2004年8月6日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
深交所提速金融创新 LOF近期开拔后发先至？据中国经济时报:上海证券交易所高调宣布将要推出上证50ETF后，深圳证券交易所显然采取了外松内紧的做法，加紧推进LOF进程。
7月底，深交所与中国证券登记结算有限责任公司联合对会员单位发出通知：“为了顺利开展上市开放式基金?LOFs?的发行、交易、转托管及相关登记结算业务，已定于2004年7月31日组织第一次全网测试”。
吸引力十足的交易平台
随着基金规模的不断扩大，与基金有关的交易制度、交易方式有待进一步的改进，深交所LOF应运而生，它将为基金提供了开放的交易平台，不同类型的基金产品都可以在上面不受限制地自由交易。
LOF基金（Listed Open-Ended Fund），意为“上市型开放式基金”，在开放式基金发行结束后，投资者既可以像现在一样在指定网点申购与赎回基金份额，也可以通过交易所交易系统买卖该基金。
众所周知，封闭式基金投资者和基金持有人投资或变现只能通过交易所的交易系统转让实现；而开放式基金恰恰相反，只能在一级市场申购和赎回。这种只能“一条腿走路“的交易方式制约了基金交易的空间和效率，LOF的推出打破了这两者之间的鸿沟，实现一、二级市场的对接，对提高效率、扩大市场容量、价值发现等有重要意义。
低廉的交易成本和效率的提高也是这个平台未来吸引投资者的重要原因。目前，开放式基金的投资者在指定网点申购赎回基金的平均费用高达1．5%，而通过深交所交易系统买卖LOF基金单位的双边费用最高为0．5%，优势凸现；同时交易所快速、便捷的交易效率远远超出一级市场的柜台式服务系统，使投资者免去耗时等待的烦恼。
由于上市开放式基金（LOF）既可以通过银行进行申购和赎回，也能通过深交所买卖，同时还能够通过转托管的形式，先在交易所买入然后在银行赎回，或者先在银行申购然后在交易所卖出，这为投资者提供了当前基金所不具备的套利新模式。一、二级市场的不同特点，造成了基金的净值和基金交易价格的差异。当市价低于基金资产净值时，投资者可以在二级市场买入基金，以基金净值向基金公司赎回获利；当市价高于基金净值时，投资者可先向基金公司申购，再以市价出售来套利。大量套利行为的存在让市场这只“看不见的手”发挥作用，使得LOF的二级市场价格与其基金资产净值高度趋同，避免了上市开放式基金出现类似封闭式基金大幅折价的现象。
新需求带来两大看点
作为一项颇有意义的金融创新，LOF的触角渗透到两级市场，相比原来开放式基金的交易领域，拓展到二级市场是LOF的最大贡献，正是由于在交易的层面扩大了市场需求，才使得市场机制得以充分发挥作用。据分析，未来LOF登陆深交所将可能给投资者和基金观察家们带来两大看点：
看点一：减轻开放式基金赎回压力，使基金经理人更加专注于基金资产的运用。由于LOF的创新功能带来了更多的投资需求，加上交易所交易系统的效率优势、低成本优势，使部分投资者改用交易所交易而不是在一级市场上赎回的方式变现持有基金，这种交易方式的改变产生了积极效果，一定程度上弥补了开放式基金的致命弱点：必须保有足够的现金或现金等价物资产以应付可能的赎回压力。由于二级市场分流了一部分赎回压力，开放式基金就可以减少低收益的现金资产，按照基金章程的规定运作基金资产，在控制风险的情况下努力实现基金收益最大化。
看点二：为“封闭式基金转开放式基金”提供了可行的通道。部分基金业人士认为，LOF的推出，对我国基金市场 “封转开”问题有着实质性的推动意义。
封闭式基金折价问题一直是基金市场的难题，大幅“打折”给投资封闭式基金的投资者带来了较大损失。7月底，交易所54只封闭式基金总净值828．13亿元，总市值576．24亿元，平均折价30．42%，总净值与总市值的差价达到创记录的251．89亿元。“封转开”的呼声甚急。
LOF可望成为实现封闭式基金有条件开放的可利用通道。在单一进行“封转开”操作时，由于巨额折价的存在，封闭式基金持有人在“封转开”后很可能会大量提出赎回申请，基金管理人此时迫于赎回的压力只能大量抛售股票，引发市场下跌，基金净值下跌，最终造成“多输”的局面。LOF推出后，由于结合了开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则的优点，基金净值与基金交易价格的巨大差额使LOF的套利功能迅速发挥功用，实现基金净值与二级市场价格的对接，从而有效解决长期困扰封闭式基金投资者的股价贴水问题。同时由于交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改，投资者显然更容易接受LOF。
值得注意的是，作为一种金融创新，LOF更大意义上是创造了基金的销售交易平台，并不是国际通行的、真正意义的交易所基金产品。在LOF成功出台后，估计深交所不会放缓基金创新的步伐，新的品种极有可能相继推出。（洪垒） 央行将继续收紧资金 公开市场操作增至每周4次
证券之星8月5日据国际金融报:中国人民银行8月4日公告称，从8月5日开始，在每周四上午固定增加一次央行票据发行操作，进一步提高公开市场操作的效率。
至此，央行每周的公开市场操作将增至4次。市场人士认为，央行增加操作的决定暗示央行将继续收紧资金，这无疑将加剧市场的谨慎心态。
国际金融报 券商集合理财将启锚 中信、国信试点呼声较高
据四川金融投资报:据业内知情人士透露，监管层将允许2-3家资产质量突出、运作规范的券商推进集合理财业务。最近正在向有关券商征集《集合资产管理计划工作流程》，以加快券商集合理财业务细则的出台，并结合“券商分类”，使业内关注的券商集合理财尽快步入正轨。
据称，新的集合理财实施细则中将对推行这一业务的券商提出更高的要求。首先将强调验资。未来券商申报集合理财计划时，有可能需要提供由会计师事务所出具的公司《验资报告》，留证监会备案。专家评审制度也将引入集合理财计划的审批程序。
其次，券商还需要对现有资产管理业务向证监会出具《自查说明》，说明所从事的资产管理业务的合规性。内容包括现有资产管理业务的规模、资产管理业务合规说明、高管人员和主要资管人员简介以及相关人员流动性披露。据了解，这方面将参考《证券投资基金销售管理办法》的有关条款。
据称，目前监管层倾向于选择2-3家券商作为试点，在小范围内推进集合理财业务，资产质量较好、业绩优良且没有遗留问题的券商才有可能入选。目前，中信证券和国信证券入选的呼声较高，另外还有若干家资质不相上下的券商也在做相关的准备工作。
有业内人士预测，最晚在今年第四季度，券商集合理财业务将切实启动。 股市三落三起跌荡股民心 传言宝钢试点全流通
据国际金融报:如果没有新的政策出台，市场成交不能进一步放大，那么行情的再度下行将成为现实。
场内投资者对于市场的看法集中于两类：一类认为，市场可能重复去年筑底后走强的模式，在短期内进入新一轮上扬；另一类认为，受制于未来宏观经济的周期性因素，市场将无法走出中长期的上涨走势
8月4日的行情走势，让人仿佛窥见了去年10月股市的影子。
当天的沪深股市，在前一天上证指数创下1363.69点的新低后，又一次走出单日的暴涨行情。上证指数当天上扬2.8%，报收于1404.51点。深市综指则上扬2.54%，两市成交总额则再度突破160亿元。围绕着上证1400点大关，股市已经历三落三起。
行情重现
“现在的市场走势，已经几乎完全是去年10月行情的翻版了。”海通证券的方伊认为。他指出，在去年10月上证指数的筑底过程中，沪深股市也曾经在1400点上下，三落三起。而日K线的走势也同样表现为，阴跌破位后的大阳线反抽。此后，股市在直下1307点后，孕育出跨年度的一轮行情。
但本轮市场是否会走出另外的走势呢？方伊认为还要继续观察。他认为股市就此连续上扬的可能不大，如去年般再度下探的几率倒不小。“如果没有新的政策出台，市场成交不能进一步放大，那么行情的再度下行将成为现实。”方伊认为。
两种看法
而渤海证券的张晓君则对近期的市场表现并不意外。“跌久必涨，这无非是市场自身规律而已。”他认为，跌与涨之间始终互为首尾，又互为因果。8月4日的强势表现，和前几日连续的阴跌破位密切相关。而在低位的剧烈反复，本身就说明市场各方看法对立。
张晓君认为场内投资者对于市场的看法集中于两类。第一类，认为市场可能重复去年筑底后走强的模式，在短期内进入新一轮上扬；而另一类则认为，受制于未来宏观经济的周期性因素，市场将无法走出中长期的上涨走势。
传言试点
而当日最受关注的个股是宝钢股份。它在盘中的一度涨停成为了激发市场人气的关键步骤。终盘上涨8%的宝钢股份和长江电力、中国联通一起成为引领市场涨势的“三驾马车”。
据悉，引发宝钢价格剧烈波动的是，有关宝钢可能列入“股权分置”解决试点的传言，有关传言称，宝钢可能以缩股流通的方式，完成其非流通股的流通要求。
但这个消息遭到了机构的普遍怀疑。上海一位研究员认为，从流通试点的原则上讲，宝钢这样的市场中坚，和国家股比例占到85%的大型公司，列入试点的可能性较小。而仅凭传说，未见具体方案，很难讲利多利空。
周宏 国际金融报 半年报显示 上市公司净利润“涨”了近四成
据四川金融投资报:截至昨日，深沪两市共有３１６家上市公司披露了２００４年半年报。数据显示，上市公司净利润同比增长了３７．４９％，主营业务收入同比上涨３６．３５％，均较去年同期有显著增长。
统计显示，今年上半年，３１６家上市公司共实现净利润１８５．５７７０亿元，平均每家公司实现净利润５９１０万元。其中，与去年同期具有可比性的上市公司有２８７家，平均每家公司净利润为６０８１．１９万元，同比增长了３７．４９％；平均每家公司主营业务收入为８８２９０．０６万元，同比上涨３６．３５％。
数据显示，已披露半年报的３１６家上市公司中，北京化二主营业务收入增长４５．０１％，但其净利润增长率为１３０８８．４９％，居３１６家公司之首。该公司去年上半年实现净利润４１．７６万元，今年上半年飚升至５５０７．０６万元。（冉慧敏）
四川金融投资报
赵笑云胜利大逃亡 29位操盘手难逃宿命
后庄股时代，投资者在进行投资的时候一定要小心回避那些庄股时代的遗产，因为这些股票很可能会上演新的跳水表演
7月16日，郑州市打击经济犯罪工作领导小组办公室传出消息，原河南读来读去读书社股份有限公司特大非法吸收公众存款案，经过3年的清理调查，由郑州市中级法院作出终审裁定，公司法定代表人张少鸿被依法判处有期徒刑10年，并处罚金40万元。
张少鸿在证券市场绝非等闲之辈，堪称大鳄级人物，单他所操纵过的股票就有深发展、湖北迈亚、川化股份、金杯汽车等多只;而他任董事长的那家读来读去读书社股份公司，也正是在资本市场赫赫有名的三读公司。
就在张被判刑前后，一份名为《中国第一批操盘手的真实下场》的名单也在网上流传。
庄家末路
这份名单共列出了29位操盘手的资料，他们中的大多数都曾是市场中呼风唤雨的人物,河南三读的董事长张少鸿亦名列其中。汉唐证券某分析人士认为，这些操盘手某种意义上都属于庄家，只是大庄和小庄的区别罢了。
庄之大者非德隆的唐万新莫属，表中其个人财富也以30亿之巨荣登榜首，然随着湘火炬等老三股的雪崩，最终亦难逃赔光的噩运。尽管日前有媒体传出其欲重振德隆的消息，恐怕也只是暗渡陈仓之举。
当然，这份名单并非庄家全集，而只是冰山一角，甚至连浮出水面的部分也不完全，事实上像坐庄松辽汽车失败的陈纯泽和坐庄中科创业东窗事发的朱焕良、庞博等人都未收录。
这29名操盘手的结局不外乎7种：其中窘迫的有8人；逃亡的有7人；入狱的有5人；转行和赔光的各有3人；剩下3人的结局分别是禁入、失踪和胜利。
如此看来，除了转行的3人不说，表中所列的大庄小庄们似乎都没有好的结局，不过有一个人例外，他就是最终“胜利”的赵笑云。作为有国内第一股评之称的赵笑云，他的经典战例自然是青山纸业。但他的“胜利”是以国内第一“庄托”的代价换来的。
青山纸业(600103)自1997年上市后无甚表现，徘徊于八九元附近。而2000年6月，借职工股上市，该股却一改疲态，走出了翻番的行情。2000年7月22日，赵笑云开始在各大媒体上对其大肆推荐，随后该股连续上涨。7月29日，他再次推荐该股，并明确给出目标价位——第一目标位28元、第二目标位40元，而此时的股价在15元左右。
此后，他又多次发表文章，推荐该股的成长性，并称要“咬定青山不放松”。9月11日，他又在“南北夺擂”模拟比赛中买入青山纸业，并在多家媒体上力荐该股。而当天，该股小幅高开后就一路下跌，换手率达到25%，最终跌5%，资金大手笔出逃迹象十分明显。此后，该股更是一路阴跌至3块钱。
2002年5月24日，中国证监会网站公布了截至2002年4月30日的证券投资咨询机构及其执业人员名单，赵笑云以及所在的东方趋势被排除在外。赵笑云为何突遭监管层封杀？证监会对此并没有明确的说法，只是含糊地称其“涉嫌操纵股价，现在还在调查中”。据知情人士透露，赵笑云早在2001年就已携妻到了英国“留学”。
赵笑云虽然实现胜利大逃亡，但留下的是“笑云不是庄，青山可为证”的反讽。
另外一个有争议的对象是通过海虹控股一战成名的蔡明，因为从海南港澳信托公司证券总部总经理，到博时基金公司主管投资副总经理，再到现任的云南国投总裁，蔡明的经历似乎很难和窘迫联系在一起。不过先有证监会调查在前，后有坐庄东风汽车的困局，中有网民“飞雪漫天”著名的《七问长安》，“窘迫”二字于蔡明似乎并不为过。
“无庄不恶”
自2001年以来，市场赚钱效应日益减弱。有部分人对此的认识是“这个市场本来就没有投资价值，现在又没人坐庄了，所以赚钱越来越难，最好还是要有一定数量的善庄存在”。
对此，广电日升的投资经理林蔚先认为目前证券市场格局确实在发生较大变化。一些以操纵抬轿为主要操作手段的大资金正在逐步退出市场，而一些以组合坐轿为主要操作手段的大资金逐渐成为主流机构。不过无论哪种形式的大资金，你都很难说它是善庄。
名单中的庄家代表基本上是正在退场的大资金。但是从中你很难找到所谓的善庄。事实上其“恶庄凶猛”倒是一个胜似一个。
且不说张少鸿动用5.3亿非法积资款炒股亏掉1.9亿元，即使是坐庄成功者亦是恶行累累。
罗成操纵的亿安科技曾创下过126元的天价，他在亿安科技上究竟赚了多少钱？据其操盘手透露，罗成的坐仓成本是每股17至18元，出货价在25元左右。罗成的真正持股量为2800万股，占流通盘总数的80%。按每股盈利8元计算，盈利2亿多元，这些钱自然是从中小散户手中抢去的。
而2000年底至2001年初，吕梁(吕新建)操纵的中科创业从84元高位一头栽下，连续9个跌停板，并引发“中科系”其他股票中西药业、莱钢股份、岁宝热电相继跌停，这也开创下了中国证券史上某系股票集体跳水的先河。
今年4月份德隆系旗下湘火炬、新疆屯河、合金投资三驾马车的全面崩溃更是惨不忍睹，其市值蒸发至少在150亿以上。
林蔚先认为，那种通过入主上市公司或与上市公司勾结，发布虚假信息配合二级市场炒作的庄家更是恶庄中的恶庄。
在审理中科创业股价操纵案时，中科创业董事长陈枫的证词格外让人震惊，“吕梁发布的信息，全部是虚假的”。陈的证言，细说了庄家吕梁操纵这家上市公司的手法：苜蓿草项目是“假执行”，中子刀、中联网等项目是“未执行”。这样做，目的只有一个，提高股价。
然而正是这样一个恶庄，却有一套“善庄”理论，并多次表示自己将成为国内的坐市商。在中科创业案开庭的时候，记者还专程就吕梁的所谓“善庄”理论采访了山东某知名的股评家，记得他当时掷地有声地说了一句:“中国没有坐市商，在这个市场，只要是庄家，无庄不恶。”
然而今年年初，这位股评家却意外地被人发现持有22万股安源股份(600397)，更关键的一点是，在此之后，他还曾多次推荐过该股。由于有“恶庄”之嫌，该股评家就此封口。
老庄们皆如此，而新进场的联手抬轿的资金也正由于层出不穷的“基金黑幕”日益为人诟病。
为此,首都经贸大学教授刘纪鹏教授认为，实行坐市商制度迫在眉捷。这种制度需要每支股票都有明确的坐市商，这样可以使信息公开透明，保证交易的平稳和维持一定的流通量。因此，《证券法》修改应该把坐市商交易制度写入法规。
万国测评任伟时认为，在坐市商制度尚未建立的后庄股时代，投资者在进行投资的时候一定要小心回避那些庄股时代的遗产，因为这些股票很可能会上演新的跳水表演。
这些老庄股的标志有两个：一是近两三年基本上没怎么跌，二是筹码集中度一直非常高。典型的有双鹤药业、南方建材、三木集团、思达高科、ST太光、东方锅炉和海欣股份等。（记者 李苒洲） 央行提高货币政策精确度
央行今日发行了150亿元3个月央行票据和50亿元28天短期正回购，中标利率双双出现回落，显示市场资金面紧张的局面逐渐得到缓解。其中，3个月期限央行票据中标利率为2.8554%，较三周前同期限品种下降了2个基点，28天期正回购中标利率为2.60%，较上周下跌了15个基点。
本周央行首次进行了四次公开市场操作，加上周二的票据发行和正回购操作，4次操作共计回笼资金330亿元，由于本周到期票据和正回购共计350亿元，因此，央行本周仍然向市场净投放资金20亿元。至此，央行已连续3周向市场实现资金净投放。
从近段时间看，央行频繁提高公开市场操作的频率，反映出央行目前更倚重市场化调控手段以调节市场资金，每周一次地资金回笼任务，开始分四次解决，从而避免通过高额度的操作引发市场利率大幅波动。并借助于公开市场高频率、小幅度的微调手法，来提高货币政策的精确度。业内人士预计，今后每周二和周四的央行票据发行或正回购操作，在期限上可能有所划分。长期央行票据和七天正回购将选择周二，而短期央票和一个月期左右的正回购将放在周四进行。央行既可通过发行长期票据以达到抑制货币增长这一中期目标，也可通过短期回购调控短期资金面的松紧，强化了央行对市场流动性的调控能力。 社保基金新动向
近来社保基金的影响力似乎越来越大，近期强势股之一的用友软件的半年报就显示社保基金103组合成为公司第一大流通股东，而周二出现在涨幅榜前列的新兴铸管也有社保基金102组合的加仓，周三也如此，凤竹纺织、好当家、韶钢松山等个股也有不俗表现。那么，如何看待社保基金的投资动向呢？
社保基金投资取向有些激进
在2003年的年报中，我们发现社保基金大多出现在钢铁、家电、石化、汽车等一些成熟型的行业中，比如说格力电器、新兴铸管等，当时有不少业内人士认为社保基金的成熟投资取向较为明显。
但2004年半年报却显示社保基金开始对上述板块予以了减仓，在钢铁行业仅仅保留了新兴铸管、韶钢松山等个股，对汽车板块的曙光股份、东安动力等个股也予以减仓，反而介入到一些具有成长潜力的个股，似乎对成熟行业有减仓的趋势，反而对一些新股予以关注，比如说凤竹纺织、好当家、方兴科技、瑞贝卡等，而新股历来就是激进型品种，如此显示出社保基金在成熟行业业绩预期有所降低的情况下，开始关注起拥有募集资金投入的新股来，激进的操作策略开始初露雏形。
值得注意的是，这种积极性操作策略还体现在这么三个方面：一是社保基金一改前期高度分散的投资策略，不时成为一些个股的最大流通股东，新兴铸管、方兴科技、好当家等个股均如此。二是持股量开始增强，比如说新兴铸管的持股量达到了365万股，韶钢松山达到了730万股等，持股量的集中显示出社保基金重仓的信心，这不知是否受到基金们的投资思路影响。三是一只个股同时拥有两个社保基金投资组合的数据越来越多，片仔癀、天药股份等多只个股出现了两只社保投资组合，这是社保基金的一个投资新动向，这也显示出社保基金的一个积极动向来。
社保基金爱好三类股
从目前已披露半年报的个股来看，社保基金爱上了以下三类个股：
第一类是产能扩张股。新股其实最为典范，因为新股拥有募集资金，可以上新项目，而新项目一旦投产极易产生效益，这样公司的业绩就会出现大涨。比如说凤竹纺织，该公司在2003年就通过自有资金与银行贷款进行了项目的前期工作，在公司募集资金到位前，已完成了31%工作量，在2005年上半年项目就可以达产，从而为公司的利润增长打下了基础，这可能也是社保基金102组合与108组合出现在该公司半年报的原因之一。
第二类是核心定价能力股。这在中成药板块体现得最为明显，片仔癀、云南白药、天士力等个股均有社保基金加仓，为何？就是此类个股拥有独特秘方，适合某种病症，我提价了，没有其他竞争者加入，这样消费者只得买我的药，所以，销售收入并不会减少，如此一来，盈利能力增长。因此，此类个股开始为社保基金所重仓。
第三类是转型股。这包括产业转型与市场空间转型，前者代表是福星科技，该公司原先是钢丝绳企业，但通过近两年的产业转型，目前已转到子午轮胎钢丝帘线以及房地产，业绩由此大幅增长，每股收益从上年同期的0.10元上升至0.27元，业绩的增长自然就引来了社保基金。后者的代表是华海药业，该公司的国际化战略已初获成功，出口收入同比增长44.1%，已占到全部销售收入的91.46%，正因如此，吸引了102组合与103组合的青睐。
关注两类社保基金重仓股
社保基金出于分散风险以及获得现金流入的考虑，对高度成熟且拥有一定分红能力的钢铁等一些行业个股仍然予以了重仓，此类个股却很难适合市场的趋势，毕竟该行业在近一两年难以出现大行情，所以，中小投资者也就不要参与。同时，产业转型股也由于信息披露方面的原因，投资者也难以从公开信息中得到足够多的信息进行考证，因此，也难以成为投资者重点关注的对象。
倒是核心定价能力股与产能扩张股可以关注，一方面是因为此类个股的信息披露较为透明，能够从公开信息中把握之；另一方面此类个股有很多个股尚处在历史低位区域，风险较低。前者关注的重点在于中成药板块，比如说片仔癀、天士力等，后者关注的板块在新股板块，比如说凤竹纺织、好当家、方兴科技等。 深交所提速金融创新
上海证券交易所高调宣布将要推出上证50ETF后，深圳证券交易所显然采取了外松内紧的做法，加紧推进LOF进程。
7月底，深交所与中国证券登记结算有限责任公司联合对会员单位发出通知：“为了顺利开展上市开放式基金?LOFs?的发行、交易、转托管及相关登记结算业务，已定于2004年7月31日组织第一次全网测试”。
吸引力十足的交易平台
随着基金规模的不断扩大，与基金有关的交易制度、交易方式有待进一步的改进，深交所LOF应运而生，它将为基金提供了开放的交易平台，不同类型的基金产品都可以在上面不受限制地自由交易。
LOF基金（ListedOpen-EndedFund），意为“上市型开放式基金”，在开放式基金发行结束后，投资者既可以像现在一样在指定网点申购与赎回基金份额，也可以通过交易所交易系统买卖该基金。
众所周知，封闭式基金投资者和基金持有人投资或变现只能通过交易所的交易系统转让实现；而开放式基金恰恰相反，只能在一级市场申购和赎回。这种只能“一条腿走路“的交易方式制约了基金交易的空间和效率，LOF的推出打破了这两者之间的鸿沟，实现一、二级市场的对接，对提高效率、扩大市场容量、价值发现等有重要意义。
低廉的交易成本和效率的提高也是这个平台未来吸引投资者的重要原因。目前，开放式基金的投资者在指定网点申购赎回基金的平均费用高达1．5%，而通过深交所交易系统买卖LOF基金单位的双边费用最高为0．5%，优势凸现；同时交易所快速、便捷的交易效率远远超出一级市场的柜台式服务系统，使投资者免去耗时等待的烦恼。
由于上市开放式基金（LOF）既可以通过银行进行申购和赎回，也能通过深交所买卖，同时还能够通过转托管的形式，先在交易所买入然后在银行赎回，或者先在银行申购然后在交易所卖出，这为投资者提供了当前基金所不具备的套利新模式。一、二级市场的不同特点，造成了基金的净值和基金交易价格的差异。当市价低于基金资产净值时，投资者可以在二级市场买入基金，以基金净值向基金公司赎回获利；当市价高于基金净值时，投资者可先向基金公司申购，再以市价出售来套利。大量套利行为的存在让市场这只“看不见的手”发挥作用，使得LOF的二级市场价格与其基金资产净值高度趋同，避免了上市开放式基金出现类似封闭式基金大幅折价的现象。
新需求带来两大看点
作为一项颇有意义的金融创新，LOF的触角渗透到两级市场，相比原来开放式基金的交易领域，拓展到二级市场是LOF的最大贡献，正是由于在交易的层面扩大了市场需求，才使得市场机制得以充分发挥作用。据分析，未来LOF登陆深交所将可能给投资者和基金观察家们带来两大看点：
看点一：减轻开放式基金赎回压力，使基金经理人更加专注于基金资产的运用。由于LOF的创新功能带来了更多的投资需求，加上交易所交易系统的效率优势、低成本优势，使部分投资者改用交易所交易而不是在一级市场上赎回的方式变现持有基金，这种交易方式的改变产生了积极效果，一定程度上弥补了开放式基金的致命弱点：必须保有足够的现金或现金等价物资产以应付可能的赎回压力。由于二级市场分流了一部分赎回压力，开放式基金就可以减少低收益的现金资产，按照基金章程的规定运作基金资产，在控制风险的情况下努力实现基金收益最大化。
看点二：为“封闭式基金转开放式基金”提供了可行的通道。部分基金业人士认为，LOF的推出，对我国基金市场“封转开”问题有着实质性的推动意义。
封闭式基金折价问题一直是基金市场的难题，大幅“打折”给投资封闭式基金的投资者带来了较大损失。7月底，交易所54只封闭式基金总净值828．13亿元，总市值576．24亿元，平均折价30．42%，总净值与总市值的差价达到创记录的251．89亿元。“封转开”的呼声甚急。
LOF可望成为实现封闭式基金有条件开放的可利用通道。在单一进行“封转开”操作时，由于巨额折价的存在，封闭式基金持有人在“封转开”后很可能会大量提出赎回申请，基金管理人此时迫于赎回的压力只能大量抛售股票，引发市场下跌，基金净值下跌，最终造成“多输”的局面。LOF推出后，由于结合了开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则的优点，基金净值与基金交易价格的巨大差额使LOF的套利功能迅速发挥功用，实现基金净值与二级市场价格的对接，从而有效解决长期困扰封闭式基金投资者的股价贴水问题。同时由于交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改，投资者显然更容易接受LOF。
值得注意的是，作为一种金融创新，LOF更大意义上是创造了基金的销售交易平台，并不是国际通行的、真正意义的交易所基金产品。在LOF成功出台后，估计深交所不会放缓基金创新的步伐，新的品种极有可能相继推出。 以股抵债尚需市场考验
“以股抵债”试点工作充分表明了管理层对解决控股股东占用上市公司资金问题的决心与用意。有业内人士指出，在解决这个问题时，占用上市公司资金的控股股东必须受到惩戒，以向市场发出明确的信号：无偿占用上市公司资金的行为不被允许，也不可能不付出代价。否则，将给市场传递出错误信号，引来更多的效尤者。同时，由于以股抵债本身不是市场经济行为，属于不得已而为之，在具体实施时应该十分慎重，其中价格问题是关键，以净资产确定以股抵债的价格是站不住脚的。
对于电广传媒以净资产为参照制定以股抵债价格的行为，市场人士提出质疑。对于以股抵债的定价方法，广发证券一位不愿透露姓名的分析师认为，电广传媒以高于净资产的价格进行抵债，大股东占了很大便宜。试想，在上市之初，大股东是以１元１股来拥有上市公司股份的，而在占用了上市公司的大量资金之后，反而以每股７．１５元的价格进行抵债，谁占便宜谁吃亏是“地球人都知道”的事情。
对于上市公司来说，现金是公司经营发展的重要保证，是公司赖以生存的血液，大股东拿走现金，反以股权还债，这对上市公司实在是无奈的事情。要防止上市公司控股股东以此为手段，扭曲以股抵债的含义，预先大量占用上市公司资产，而后抵债注销股份，使占用问题隐蔽化，这样会更加伤害流通股东的利益。
从现在大股东占用上市公司的金额来看，数额普遍巨大，在这种状况下，实行以股抵债对于上市公司的经营发展究竟有多大帮助，还需要观察。但研究人士指出，如果从证券市场健康发展的角度考虑，管理层则应当尽早建立起一套遏制大股东占用上市公司资金的制度，使占用上市公司资金的行为付出沉重的代价。
广发证券的这位分析师指出，如果通过以股抵债的方法解决了大股东占用资金的问题，但同时大股东失去了对上市公司的控股地位，那将对上市公司的经营活动产生重大影响。这种结果是市场各方都不愿看到的。而对于已经处于亏损状态的公司，由于其每年的净资产是逐步下降的，在实行以股抵债时则需要引起特别注意。另外，在没有一种制度来有效遏制大股东占用上市公司资金时，没有惩处的“以股抵债”似乎是在鼓励大股东占用上市公司资金的行为，因为不借债就无法“以股抵债”。在证券市场诚信普遍缺失的今天，如果这样的“以股抵债”大面积展开，其市场效应令人担忧。
从上市公司的治理结构完善的角度来看，对于大股东占用上市公司巨额资金的行为也不能“一抵了之”。如果对大股东占用上市公司资金的行为不作出必要的惩戒，那将在市场上起到非常不好的示范效应。有市场人士指出，目前真正急于要做的应该是从制度上来保证上市公司的资金不被占用和一旦上市公司的资金被占用之后，应该给予占用方以严厉的惩罚，使其付出高昂的代价。只有这样，才能减少、防止上市公司的资金被大股东占用。
据了解，有关部门就“以股抵债”共确定了三家试点公司，它们分别是电广传媒、华北制药和三九医药。对于此次试点工作，有关部门也没有制定任何细则，而试点企业的申请文件由于没有规则，也显得相对简单，主要包括三部分内容：大股东以前占用款的原因、数量；实施“以股抵债”后对上市公司带来的变化；上市公司的基本情况。
从试点公司进行以股抵债的表决程序看，欠债主体及其关联股东回避表决，由非关联股东所持表决权的２／３以上通过才能生效，这是我国证券市场的一大进步，是决策层在保护中小股东权益层面上所采取的积极措施。
一些业内人士认为，市场对以股抵债持观望态度，实际上是表明了一种期盼，社会公众投资者的利益能否在结合历史和现实的情况下，得到切实的保护。本着审慎推进的原则，有关部门采取了非常谨慎的策略，先推出几家公司进行试点，然后看其操作的成功与否、市场的认同与否来决定是否推行。据此，电广传媒在８月２７日召开的股东大会，能否通过以股抵债的议案，将成为人们关注的焦点。 中粮接手ST屯河露端倪
尽管双方均不承认股权转让计划，但昨日ST屯河（600737）发布的公告披露，中粮集团将为ST屯河提供巨额运营资金，并介入后者的日常运营。
中粮输血4亿元
ST屯河昨日称，公司与中粮集团于7月31日签订《合作协议》。中粮集团将通过委托贷款的方式，向ST屯河提供最高额不超过4亿元人民币的资金支持，专项用于后者收购番茄以及番茄酱的生产销售。
因连连爆出巨额资产被查封、冻结、抵押以及巨额贷款逾期等异常状况，德隆系核心企业新疆屯河于7月26日被ST.ST屯河称，目前公司的番茄生产已开机，在番茄收购、生产加工和销售中急需巨额资金，此时如无资金支持，不但公司经营难以为继，且对广大农民造成严重损害，甚至影响社会稳定。
目前，ST屯河已有约23.6亿元的资产被查封和冻结，约9.5亿元的资产被抵押，约6.9亿元的银行贷款逾期，还为德隆相关公司提供了担保金额为约5.8亿元的股权质押和大额存单质押，逾期担保8817万元。
ST屯河强调，中粮集团的委托贷款是为了保护股东、债权人及其他相关人的利益。
中粮绝对控制资金使用
ST屯河昨日披露的合作协议概要显示，中粮集团委托贷款的使用有诸多限制性条件，并非“免费午餐”。ST屯河将支付利息，利率为一年期基准贷款利率上浮10%，委托贷款产生的费用由ST屯河承担。
中粮集团的资金提供只限于合作协议签定后的3个月内，且提供的每一笔资金的使用期限为9个月。ST屯河必须在具体的每一笔资金到账之日起9个月内偿还本息。ST屯河必须提供债权担保，由其向中粮集团提供价值不少于所使用资金额120%合格的成品番茄酱作为抵押。
中粮集团对贷款的具体使用有绝对的控制权。ST屯河每使用一笔资金，须向中粮集团提供相关合同和支出申请，以获得中粮集团专人签字的支出文件，再将该笔资金划入公司账户。
ST屯河董事会将下设临时共同管理委员会，以确保贷款的安全使用和效果，但ST屯河并未披露该委员会的人员构成情况。
进入董事会及管理层
除了上述临时共同管理委员会外，中粮集团还将派人进入ST屯河董事会和管理层。8月1日，公司董事会通过决议，提名补选郑弘波先生为公司董事、覃业龙为公司常务副总经理、邢金源先生为公司副总经理。郑弘波是中粮集团财务管理的核心人物，现任中粮集团总经济师。覃业龙曾任中粮集团战略发展部副总监，邢金源曾任大连中粮广场总经理。
昨日，针对记者就贷款问题的提问，中粮集团公关新闻部的负责人李明华表示，现在还不能接受媒体采访，“屯河是上市公司，应该去问他们”。而ST屯河的答复是，委托贷款与公司的股权转让是两码事，二者没有必然联系。 “全流通明星”仅是庄家的幌子？银鸽虚假陈述曝光
据北京现代商报:因为全流通试点，银鸽投资名噪一时，而昨日证监会的一纸罚单却揭开了这位“全流通明星”的真实面目——在１９９８年到２０００年３年的时间内，银鸽投资连续多次做出虚假财务陈述。
经证监会查证，银鸽投资１９９８年、１９９９年年报中对配股十大股东漯河市国资局出资不实的情况未如实披露和虚增在建工程。在１９９８年、１９９９年年报中，对虚增在建工程３０９５．６４万元未予以改正。同时，银鸽投资在２０００年年报中对郑州分公司投资收益没有汇总，导致２０００年财务报告虚假陈述。
从隐瞒大股东真实出资到巨额虚增在建工程款项，甚至谎报分公司投资收益，银鸽投资造假手段之丰富令人咋舌。
令人感到意外的是，银鸽投资这样一家缺乏起码诚信的企业却对“全流通”这个敏感话题情有独钟。从３月１７日前第一次报送全流通方案未被受理，３个月后第二次报送再次被打回，银鸽投资试点全流通的决心确实非同一般。
众所周知，“全流通”问题涉及证券市场的根本，多年以来管理层对“全流通”如履薄冰，市场人士也对流传坊间的全流通传言态度谨慎。银鸽投资屡次报送试点方案不但没有得到管理层的认可，业内专家也多指银鸽投资动机不纯。
某不愿透露姓名的券商研究员透露，银鸽投资从上市之初便受到主力机构的关照，股票二级市场走势常有惊人表现，但近期市况低迷，主力有被套其中的可能，传说中的种种“全流通”方案不过是主力掩人耳目抽身出局的幌子。
银鸽投资企业自身的成长性也恰恰印证了这种观点。北京证券研究所高级研究员赵峰认为，银鸽投资财务状况并不乐观。中报显示，公司应收账款和其他应收款较去年同期上升了１２．６１％，存货上升高达３１．２５％。而１３５００万元的巨额对外担保，更如同一颗财务定时炸弹构成潜在威胁。
分析人士认为，选择业绩好质地佳的企业进行全流通试点是市场的普遍共识，银鸽投资质地平平，又曝出财务造假丑闻，类似这样的企业早该被排除在试点名单之外。
财务报表上银鸽投资编制了一个美丽的谎言，那么“全流通试点”是不是一个谎言的翻版？
当然，银鸽投资也为造假付出了代价，证监会决定对公司罚款４０万元，对原董事长韩国忠处罚款１０万元。但二级市场，银鸽投资亿万市值早已灰飞烟灭，投资者的损失又该由谁来买单？（记者 李壮）
北京现代商报 股指暴涨暴跌 解决股权分置试点的传闻满天乱飞
据中华工商时报:沪深股市的上涨犹如昙花一现。随着股指的大幅下挫，昨日在大量利好传闻作用下而走出的行情宣告终结，市场对于究竟是反弹还是反转而争论不休的问题似乎也已经找到了答案。
今日沪深股指在早盘出现短暂上冲后便一路下探，最终上证指数收于1389点，下跌15点，跌幅为1.1%，失去昨日近半数涨幅。深圳成分股指数跌幅较大，收于3268.33点，跌幅达1.51%，已经超过昨日涨幅的1／2。今日两市成交金额为109.37亿元，较昨日出现明显萎缩。
其实，对于昨日股市的大幅上涨，有观点认为要“归咎”于8月股票发审会可能暂停的传言，而今日股指的下跌是由于管理部门的辟谣。但是经过记者了解，这只能是为昨日股市的上涨创造了环境，与引发股市上涨的真正原因并无直接关系。
记者注意到，早在7月30日市场上就已经出现了这方面的消息，在前日更是引起了广泛关注，但股指上涨却是在昨日。此外，虽然证监会对此传言表示“没有发布任何公告”，但是截至今日收市，证监会网站并没有出现召开发审委会议的预告。这似乎也印证了昨日股市上涨另有原因。
有关人士透露，首先有关全流通试点的利好传闻导致了一些个股的大涨，为市场聚集了人气，这可以说是昨日大盘上涨的主要原因。加上北人股份受盖茨基金入股北人印刷影响而受到市场追捧，以及关于降低证券交易印花税的传闻，一些市场主力可以说是顺势而为。
据了解，昨日市场有传闻称，全流通可能会选择先从上海本地上市公司中进行试点，而一些历史遗留问题股，如流通股比例小于25%的股票也将会列入试点范围，个股选择将成熟一个推出一个。
可以发现，在昨日16只涨停的个股中，符合上述两点的股票为数众多。轻工机械、氯碱化工、第一铅笔、白猫股份、兰生股份等上海本地股多数在早盘便已封住涨停。此外，大盘指标股宝钢股份甚至不顾其再融资的利空消息影响，最高价也曾达到了涨停板，至收盘依然大涨8%。
宝钢股份的大幅上涨直接带动了市场的人气，而刺激其大涨的原因依然是宝钢股份将成为全流通试点的传闻。有关传言称，宝钢可能以缩股流通的方式，完成其非流通股的流通要求。
值得注意的是，今日除轻工机械依然大幅上涨5.56%外，其他“全流通传闻概念股”都走出了冲高回落的行情。业内人士分析认为，这直接导致了今日大盘的下跌。历史已经多次证明，靠利好传闻支撑的上涨并不会持久，此次全流通试点传言能否成为现实将是近期市场走势的关键。目前这些传闻还无法得到证实，可信度值得商榷。对此，投资者应保持谨慎，防止有关机构利用传闻达到拉高出货的目的。
这位人士指出，全流通将具有越来越大的“杀伤力”。正所谓成也萧何败也萧何，全流通的试点方案将是一把双刃剑：从目前的市场表现来看，如果将来试点能够取得成功，那么国内股市将有可能完成历史性的飞跃，而如果方案不佳导致试点没能取得成功，股指未来的走势将不容乐观。 证监会称未批准券商推出集合理财业务
近日有媒体报道称，监管层将允许两三家资产质量突出、运作规范的券商推进集合理财业务。
但本报记者昨日就此向证监会采访时，机构监管部的一位工作人员表示并无此事，称对券商的集合理财业务“一家也不批，一家也没受理”。
据有关报道称，近期有关部门正向券商征集《集合资产管理计划工作流程》，此举的目的是为了加快券商集合理财业务细则的出台，并结合“券商分类”，使券商集合理财尽快步入正轨。报道并预计该业务最晚在今年第四季度就将重新启动。
所谓集合理财，即证券公司发行近似于开放式证券投资基金的理财产品，券商为这种理财产品的发起人和管理人，进行投资。
因此项业务风险过大，去年5月，证监会对集合理财业务叫停，而在此之前，有10余家券商在不同区域推出了集合理财计划。
也有券商接受记者采访时表示，倘若监管层决定只给少数机构以集合理财业务的权利，会造成不公平竞争。 七匹狼:定价分析
合理价格：11-14
要点：
· 七匹狼是以生产茄克和T恤等为主的男士休闲服装的生产和销售型企业，“七匹狼”品牌有一定的知名度，其市场占有率在全国同行业居于前列。上一年度销售额在1.8亿左右，与服装行业的同类公司相比，规模比较小。
· 公司的定位是中高档的休闲服装，随着人们生活水平和质量的提高，对舒适的休闲服装的需求会增加，去年休闲服饰的增长率为25%，高于整个服装行业14%的增长率，但是在该中高档休闲服饰领域，本公司面临着国外大公司的名牌产品的竞争。
· 目前公司的产品主要以自制生产，辅以委托加工和购进半成品的贴牌生产，未来产能的提高主要依赖于自己生产线的增加投入。目前公司的销售方式是以代理制（包括商场代销）为主、批发团购为辅的复合型销售模式，未来要以代理和直销（例如旗舰店和直营店）为主的模式则需要销售网络布局上的固定投入。
· 公司募集资金主要用于扩大生产规模和加强对零售终端的控制两个项目，项目在2007年投产后增加中高档休闲服的产能155万件，并完善在全国的营销网络的布局，实现营销网络的升级。公司扩大产能的同时加强营销的布局可以扩大市场占有率，但是在这之前公司的业绩增长主要来自自身产能的充分利用和扩大贴牌生产的规模，因此业绩增长可能回放缓。
· 根据公司未来一年的盈利预测和可比的服装企业以及中小企业版的市盈率测算，公司的合理价位在11元左右，考虑到取消配额对纺织服装类公司的利好和新股溢价因素，预计价格在11-14元之间。 新股定价:巨轮股份
合理范围：9.0——10.5元
要点：
● 公司主营业务突出，主要从事斜交胎和子午线轮胎模具生产，其中子午线轮胎活络模具的产量占国内总产量的45%，国内市场占有率为25%。在国内同行业中具备较为突出的技术优势，拥有多项自主研发填补国内空白专利。制造装备和技术水平国内领先。
● 引进国外先进设备，消化吸收国外先进技术。不断扩大子午线活络模具及相关配件的研发和销售，至2003年底，公司资产规模达到3.36亿元，销售收入1.02亿元，净利润０.404亿元，资产报酬率为12%。2002年利润比2001年利润增长14%，2003年利润比2002年增长17.8%。
● 本次募集资金主要投资以下两个项目：用于制造600套半钢子午胎的高精密铸造铝合金子午线轮胎模具项目，800套线性轻触式导向结构子午线轮胎活络模具项目。项目与现有业务、研发水平匹配，且代表了国内外先进技术，后者公司为自主产权技术。
● 公司的风险主要体现在三方面：一是自有土地、全部房产、机器电子设备等资产借款抵押给银行。至04年6月30日资产负债率为 52.24%，如果到期不能偿还，则会影响公司正常经营。二是对轮胎行业依赖，产品需求量受轮胎产品结构调整和轮胎工业发展的影响。如果轮胎行业出现不景气，将可能影响盈利能力。三是所得税优惠政策发生变化的风险，公司享受广东省高新技术企业所得税15%的优惠政策，如果政策发生变化则按33%缴纳。
●总体上看，公司技术含量高，科研能力强，综合各方面因素，我们认为上市首日巨轮股份的合理价位为9—10.5元。 公司监管风暴再度升级
昨天，同时见报的两则消息十分令人关注。一则是又有两家上市公司的“问题高管”浮出水面：物华股份的前董事长张玉琦因滥用职权自售股份被起诉，银鸽投资则因为2000年度财务报告存在虚假陈述，公司两任13位高管遭到证监会的行政处罚。
另一则消息是深交所正式开设了“股东大会网络投票系统”，解决了股东大会在空间上的限制，使广大中小投资者有机会参加股东大会，藉此对公司关联交易、公司增发等涉及自身利益的问题发表意见。
前者是严肃查处违规“高管”，保护广大投资者的利益；后者是为结束“大股东会”的历史，使公司高管行为接受投资者监督而搭建起一个平台。两则消息透露出共同的信息：上市公司监管将再度升级。
有统计数据显示，在今年六七月间的44个交易日中，先后接到证监会立案调查和交易所公开谴责的“黑名单”上共有24家上市公司、上百位公司高管人员。仅仅在7月，就先后曝出了江苏琼花（002002）、托普软件、伊利股份（600887）、深大通（000038）四家遭到立案调查的问题公司，创出了今年单月立案数量的最高记录。
监管措施的不断升级，源于上市公司违规行为的屡禁不止。据了解，目前问题公司和问题高管的主要违规违法行为包括信息披露不及时不准确、违规对外担保、大股东侵占资金等等。
与前几年相比，违规担保问题依然相当严重，涉及到12家上市公司，这些重大关联交易既没有履行关联交易的决策程序，也没有履行信息披露义务。大股东侵占上市公司资金行为，则是今年立案调查的重灾区，经过大股东“提款机”式的多年侵占，许多公司基本被“掏空”。
而除了这些上市公司的老毛病，高管犯事的胆量也在不断升级。昨天披露的物华股份前董事长张玉琦滥用职权案中，董事长竟可以擅自出售公司的股份，结果让公司和股东遭受重大经济损失。
与前一段时间董事长出逃失踪相比，目前犯事的问题高管似乎少了些神秘感和轰动效应，没有悬念和猜测地就直接披露了其违规违法的事实。而且从市场各方质疑到交易所公开谴责再到立案调查的节奏明显加快。在持续不断的监管风暴中，问题高管吃“黄牌”、问题公司遭遇立案调查的故事愈演愈烈。
人们不禁要问，在监管层日益严厉的监管重压下，上市公司高管为何还敢于“顶风作案”、以身试法？
一些专家分析认为，根本原因还是违规成本太低。不管公司的违规行为多么严重，交易所的最高惩罚方式无非是公开谴责；这种口头批评和十几万元的处罚，对公司高管们没有太大触动，实际效果也很难判断。因此，许多上市公司“屡教不改”多次犯事，成为公开谴责黑名单上的常客。
专家还指出，为减少和杜绝问题公司和问题高管出现，除了提高违规成本外，包括发审部门、中介机构、保荐人以及公司大股东、企业所属的当地政府等各个环节都应该承担相应的责任，将上市公司的违规违法行为扼杀在萌芽状态，而不是等到公司问题成堆破烂不堪之时再谴责和调查。（王芳） 社保基金又有新动作
近来社保基金的影响力似乎越来越大，近期强势股之一的用友软件的中报就显示社保基金１０３组合成为公司第一大流通股东，而周二出现在涨幅榜前列的新兴铸管也有社保基金１０２组合的加仓，周三也是如此，凤竹纺织、好当家、韶钢松山等个股也有不俗表现。
在２００３年年报中，我们发现社保基金大多出现在钢铁、家电、石化、汽车等一些成熟型行业中，当时有不少业内人士认为，社保基金的成熟投资取向较为明显。
但２００４年中报却显示社保基金开始对上述板块予以了减仓，钢铁板块仅仅保留了新兴铸管、韶钢松山等个股，对汽车板块的曙光股份、东安动力等个股也予以减仓，反而介入到一些具有成长潜力的个股中，比如新股中的凤竹纺织、好当家、方兴科技、瑞贝卡等，其激进的操作策略开始初露雏形。
值得注意的是，这种激进的操作策略还体现在３个方面：一是社保基金一改前期高度分散的投资策略，不时成为一些个股的最大流通股东，新兴铸管、方兴科技、好当家等个股均如此。二是持股量开始增加，１０２组合与１０８组合合计持有新兴铸管４８７万股，１０７组合持有韶钢松山７３０万股，持股量的集中显示出社保基金的信心。三是一只个股同时拥有两只社保基金投资组合的数据越来越多，新兴铸管、片仔癀、天药股份等多只个股出现了两只社保组合，这是社保基金的一个投资新动向。 招股书暴露中小板"软肋"
截至昨日，已有33家中小板个股刊登了招股说明书。据华林证券日前的一份统计显示，仅有3家保持主营业务收入与营业利润同比增长；且已上市的中小板公司普遍存在低现金流，资本公积金、公益金多年未提等“怪现象”。分析人士对此指出，中小板已上市公司成长性需要进一步考察。
平均增长幅度下降招股说明书显示，中小板上市公司2002年平均主营业务收入比2001年增长了39％，而2003年比2002年增长了33％；2002年平均营业利润比2001年增长了44％，而2003年比2002年增长了20％。最先公布半年报的精工科技在净利润同比增长的同时，每股收益却同比下降了32．71％，净资产收益率也下降了7．08％。“这表明业绩增长已赶不上股本扩张的速度。”华林证券研究所副所长刘勘在报告中说。
低现金流暴露问题中小板最大的卖点在于成长性，但就已上市的28只个股来看，竟有13只个股的每股现金流是负值，还有3只每股现金流仅几分钱，更有10只个股的2001年至2002年的现金流量表不知去向。“那么低的现金流如何支撑利润的增长？”刘勘分析说。
资本公积金多年未提此外，从28家上市企业的每股资本公积金来看，只有中行精机和霞客环保两家有几毛钱，有3家连续3年为0，其余的平均只有几分钱。如上市即受追捧的苏宁电器，虽然净利润从2001年的2525万元增长到2003年的9890万元，但每股资本公积金从2001年到2003年都是0．0365元。
而《公司法》规定，分配当年税后利润时，应提取利润的10％列入公司法定公积金，并提取利润的5％到10％列入公司法定公益金。
刘勘表示，不提公积金和公益金实际上是变相提高了每股利润，使发行市盈率降下来；而发行价格被提高，就能在上市过程中募集到更多的资金。
对大盘影响有弱化趋势有数据表明，中小板对机构投资者的吸引力有限。如精工科技半年报显示，申银万国和南方证券两家机构已从前10大股东名单中消失；现在的10大流通股东最大持股数46万股，最小持股数6．07万股；公司股东人数达到1．97万人，按3000万流通盘计算，人均持股不足2000股，只适宜成为散户博弈的场所，对主板影响将逐步弱化。
刘勘在采访中指出，除此之外，中小企业板能否推出高送转比例的分配方案也是影响短期走势的因素；但第一个推出半年报的精工科技没有进行利润分配或转增股本；虽然华邦制药后来推出高送转方案，但其各项经营和财务指标均有不同程度下降，也很难走出像样的行情。(记者黄炎) 转债制度缺陷亟需修正
对流通股东的损害甚至超过增发和配股———转债制度缺陷亟需修正
华菱管线２０亿元转债刚刚发行,接着招商银行６５亿元转债过会,金鹰股份又提出发行不超过４．２亿元转债计划,率先公布半年报的宝丽华也在今年４月推出了不超过３．６亿元的转债方案……在波动性较大的中国股票市场上,具有固定下跌风险特点的可转债,成为上市公司再融资的新潮流。
不过,转债固然是弱市的一个良好品种,但是从转债的风险收益情况来看,微观评价发展转债的意义,往往失之片面。尤其是目前出现的一些新的转换债券条款,只考虑了转债投资者利益,忽略了流通股东利益的情况亟待修正。
流通股东权利遭受漠视
由于转债发行是上市公司非流通股股东（一般拥有控制权）、流通股股东和转债投资者之间的利益再分配,从已发行的转债条款中,我们可以看到,条款过多地考虑了转债的发行和转债投资者的利益。以利率条款为例,国外转债发行一般只有垃圾债券才采用高利率,而我国的转债信用相对较高,却仍然支付较高的利率,而且很多转债到期还有利息补偿、高价回售或赎回等保障高收益的条款。据统计,２００２年发行的转债内部收益率平均达到了１．１９３％,２００３年更是上升到２．３１７％,山鹰转债更是采用浮动利率吸引投资者。高利率使得上市公司遭受不必要的损失。再比如初始转股溢价,由２００２年的平均４．８％迅速下降到２００３年的０．７７％,到２００４年除营口港转债为３％外,其他均为０．１％,而且目前已过会但尚未发行的转债从股东大会决议可发现基本也是０．１％。过低的初始转股溢价使得转债逐渐褪变成一种变相的增发，侵害了流通股股东的利益。另外，在向下修正转股价时，许多转债约定公司派息时也相应调整转股价。这相当于投资债券既可以获得固定利息，也可以获得公司的现金分红，不合理性十分明显。特别是考虑到现金分红尚需缴纳２０％的红利税，而修正转股价却不用考虑税赋问题，流通股股东得到了更加不公平的对待。正因为转债条款设计时过多地损害了流通股股东的利益，因此当上市公司公告发行转债时，往往会导致股价大跌，使得流通股东蒙受损失。
更为重要的是,转债转股价格修正条款往往嵌套苛刻的回售条款,反映了转股价格修正的预期,这无疑增加了转债的吸引力。但是债券容易转为股票,这较大程度上损害了股票持有者的利益,结果与增发并无太大差异。
法人股东轻松获利
在增发和配股方案中，法人股东所配售部分是无法在二级市场中流通获利的。但是转债配售却不同。以江淮转债为例，法人股东配售占发行总量的４５．３６％。根据其转债条款，这部分债券的主动权完全掌握在法人股东手中，因为一旦股票出现大跌，转债相应出现下跌，江淮董事会就会向下调整转股价格，转债自然由于较低的转股价格而上涨，法人股东轻松实现了一级市场和二级市场的双丰收。从今年转债的发行来看，最大的受益者是公司的法人大股东，而最大的受损者是流通股东，损失甚至超过增发和配股。
条款设置与法规相冲突
目前上市公司发行转债最主要的法律依据,有１９９７年国务院证券委颁布的《可转换公司债券管理暂行办法》、２００１年证监会颁布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》（以下简称《通知》）。上市公司设计转债条款时,都要严格遵循上述法律法规的规定。但目前已发行的转债的条款,却存在一些与现行法规要求不符的地方。如《通知》第五条规定：“募集说明书设置转股价格修正条款的,必须确定修正底限；修正幅度超过底限的,应当由股东大会另行表决通过。”这也就是说,上市公司向下修正转股价时,董事会的权限只能在某个底限内,超过该底限要由股东大会同意。显然这一条款的设置,有利于防止董事会滥用修正转股价的权利,从而保护上市公司小股东的利益。不过,目前已发行转债的公司并没有很好地遵守这一规定,如有的转债在条款中约定,当向下修正条件满足时,董事会必须在５天之内向下修正,而且修正幅度不低于当期转股价的９０％,没有为董事会的权限设置一个底限。
流通股东应有表决权
由于较大程度涉及流通股东利益,在发行审核时候监管部门应该认真考虑条款是否充分尊重流通股东的利益,并且引进流通股东的一种表决机制,这样才有利于我国转债市场的健康持续发展。在中国,股权分置等制度缺陷是天生的,确实在短期之内无法克服的,但是一些制度条款问题,却是可以防范和控制的。（冯俊）
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