2004年8月2日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
国务院高度关注股抵债秘密成行７月２７日，中国证监会和国资委称，为积极解决我国证券市场中的历史遗留问题，原则同意进行“以股抵债”试点。
随后的２８日，电广传媒的一纸公告就将“以股抵债”方案搬上了前台。虽然该方案还有待股东大会的表决通过和有关部门的批准，但是，据电广传媒董秘处相关人士表示，此方案已得到了国资委和证监会的支持，因此顺利通过基本已不存悬念。“这次试点受到了国务院高层的广泛关注，从我个人来看意义应该是重大的。”７月２７日晚，刚从电广传媒董事会会议现场赶回家的独立董事喻国明接受记者采访时说。
谈到这次方案得以顺利通过的原因，电广传媒董秘处相关人士称，主要是这次方案准备充分，酝酿期长达几个月，且得到了各方的支持，令人惊奇的是，在长达几个月的时间内，电广传媒没有透露半点风声。
部分学者提醒：“以股抵债”的推广要慎重，要在保证上市公司一定质量以及相关规定逐步完善后实施，避免以股抵债反成为上市公司占用资金的合理渠道。
电广传媒欲做以股抵债第一股
“这是在多方力量经过审慎的探索和利益的协调后进行的一次以股抵债方案的试点，总的来说是较为成功的，过程规范，也基本实现了各方利益的平衡。”喻国明接受记者采访时说，“这次试点受到了国务院高层的广泛关注，从我个人来看意义应该是重大的。”
据记者了解，电广传媒并不是首家尝试以股抵债的上市公司，而在以往以股抵债方案流产的案例中，定价问题往往成为其胎死腹中的关键因素。
从电广传媒公布的“以股抵债”方案看，“以股抵债”是按每股７．１５元的价格，一次性清偿公司５．３９亿元的债务，而公司股票每股净资产为７．１２元，等于按照净资产减持。
谈到这次方案得以顺利通过的原因，电广传媒董秘处相关人士称，主要是这次方案准备充分，酝酿期长达几个月，且得到了各方的支持。对此，喻国明也表示，这次定价是在独立第三方审核评估后，在协调国有资产增值保值和中小股民利益的基础上，决定以略高于每股净资产的价格定价的。
通过以股抵债，电广传媒第一大股东湖南广播电视产业中心所持有的上市公司股份将由５０％下降到３５％左右，但其第一大股东的地位仍保持不变。
有业内人士分析指出，此方案中，国有股大股东在抵债后依然不改其第一大股东的绝对控股地位应是该方案得以顺利通过的另一原因。
在公告当天，电广传媒曾以接近涨停板的价位开盘，其后虽有回落，收盘时仍然上涨了５．１４％。市场人士分析指出，中小股民显然对此方案持积极态度。相关数据显示，以股抵债实施后，公司总股本将从３３５９２万股下降为２６０４９．９万股，最近一期的每股收益从０．０９３元上升为０．１２元，每股净资产从７．１２３元下降为７．１１４元，净资产收益率从１．３０４％上升至１．６８３％。即方案在客观上提高了公司每股收益和净资产收益率，这在中小股民看来，有一定的利好因素。有业内人士据此分析，在下月股东大会流通股东投票表决中，结果应该是极其乐观的。
警惕以“股抵债”走偏
面对所谓“金融创新”的肯定，中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授显然并不以为然，“不要把它叫得太高，也不要标榜，这只是目前形势下无可奈何的办法。”
贺强认为，解决资金占有问题的最好方式是不能占有，至少也应该欠债还钱，用资金还债。即使在目前，大股东占用资金积重难返，而无流转资金还债的情况下，以股抵债也要三思而行。
经济学家韩志国则公开指出，这个方案是否有创新，关键在定价机制和表决机制，是否遵从“保护社会公众投资者利益”的原则。如果操作不到位，可能出现３种“走偏行为”：一、大股东通过“以股抵债”的机会继续通过各种方式侵占流通股股东权益；二、一些“隐性”的资金侵占行为利用这个机会，大量转化为“显性”侵占。因为“目前还看不到操作时间表，一些上市公司很可能没有披露其侵占资金行为，市场估计的侵占额度本来在１０００亿元左右”，所以“必须有相应的惩戒措施”治理大股东延迟披露的侵占资金行为；三、大股东利用虚假财务、虚假业绩和虚假资产趁机“高溢价”套现。
贺强还进一步分析说，由于第一大股东是国有股东，以股抵债的客观效果就是国有股减持，实际是大股东先拿钱再延期支付，减持后直接卖给上市公司，此种方式更急需寻找合理的依据。
作为首家实施以股抵债的上市公司，电广传媒也许很快就能尝到第一只螃蟹的美味，但或许带给它的只是消化不良的感觉，这还需要时间的检验。
□ 胡朝晖 中国经营报 央行短期利率回落中长期将升息
一年期票据发行利率今年5月18日第一次击破央行再贴现率3.24%后，再度呈现大幅上升状态，并于本周达到3.5089%这一今年以来的最高点，高于再贴现利率0.2689个百分点；观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市场利率和加息的态度
7月的最后一周，中国人民银行宣布，在每周二公开市场操作增加一次正回购，并把目标锁定在短期回购。尽管本月27日第一场新增的正回购操作只涉及10亿元规模，且四大国有商业银行全没有参与投标，但招标结果依然得到了市场人士的认同。
中信证券研究部专家认为，央行增加正回购操作的场次，却没有加大回笼货币规模，这表明未来央行的调控将日趋“精细化”，有利于更紧密跟踪市场利率走势。
目前刚被细化的公开市场操作表明，市场对利率的判断非常清晰：短期利率回落，而长期利率走高。“这说明，各金融机构对未来一年内加息的预期有增无减”。
票据与回购各司其职
观察央行公开市场操作记录，本周增加短期正回购交易后，央行的公开市场操作工具根据不同期限——长期(一年、半年)、中期(三个月、91天)、短期(28天、14天和7天)——有了不同的分工。
其中，长期操作主要通过每周二发行央行票据完成；针对中期目标，通过每周四的正回购完成；达成短期调控目标的通道，则是每周二的短期正回购。
市场人士认为，如此全面开花般地操作，大有全面测试市场对利率未来走势预期的功效。
此前，针对一年、6个月和3个月期限的操作，央行都选择通过发行票据来实现，但随着时间推移和市场情况的变化，今年二季度以来，央行票据覆盖的期限主要集中在一年和3个月上，回购主要集中在28天和91天；进入7月以后，央行正回购的期限逐步缩减，锁定在28天和14天左右；至本周二，更增加了7天的正回购业务。
换句话说，央行一方面对票据、正回购做出了不同的分工，另一方面也增加了针对短期货币调控的力度和专注度。将不同期限的正回购分开操作，增强了对短期利率调控的灵活性。
通过对央行公开市场操作结果的分析，短期利率都在回落，3个月及以上期限的市场利率在逐步走高。
南京商业银行交易员告诉《财经时报》，以7月为例，一年期票据发行利率分别为3.3057%、3.3591%、3.3484%、3.5089%，呈逐步上升趋势；3次3个月票据利率走势则为2.8369%、2.8369%、2.8772%，同样呈上升势头；28天正回购市场利率从当月最高点2.8500%回落到本周的2.75%。
但是，这一数据也曾有反复。14天回购利率呈现出0.2个百分点的大幅下降。本周刚刚开始的7天回购利率则仅为2.33%，与同时发行的一年期央行票据发行利率创下3.5089%这一今年最高纪录形成对比。
关注10月以后
值得关注的是，一年期票据的发行利率今年5月18日第一次击破央行再贴现率3.24%后，目前再度呈现上升状态，并于本周达到3.5089%这一今年最高点，高于再贴现利率0.2689个百分点。
再贴现率可以看作央行对金融机构提供短期融资的成本，同时也可视为市场利率的上限。如果市场利率高于再贴现率，金融机构势必以手中的票据向央行贴现，获得资金后再在市场中融出而获取利差。
对此，央行通常不会坐视再贴现率与市场利率的严重倒挂。可以预见，要么央行通过公开市场操作抑制市场利率进一步上升，要么提高再贴现率。而后者在完全的市场经济条件下，就是加息。
专家指出，观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市场利率和加息的态度。但从市场各期限品种利率走势看，加息的可能至少会在进入10月之后。这一点，与央行确定的观察期吻合。
不过，市场人士指出，如果央行选择通过公开市场操作压低市场利率，势必需要增加基础货币投放。7月以来央行回笼资金的力度呈现出逐步减弱的趋势，但出于巩固和稳定政策需要，不太可能大力度投放以抑制利率上扬。
6月30日，美联储宣布加息0.25%后，人民币汇率稳定性增强，这也为央行调控留下了更大空间。考虑到美联储加息后“热钱”流入规模可能有所缩减，央行对冲由此产生的货币投放压力会减弱。事实上，央行在公开市场操作中已经弱化了货币回笼力度，甚至可能是净投放。(魏璇)
财经时报 中国股市缘何遭受重创
主持人：记者李博
７月２６日，股票市场迎来今年遭遇的第１０个“黑色星期一”。然而让人不解的是，已经公布的统计数据显示，进入７月份以来，宏观经济在向好，微观经济在向好，上市公司半年报预期一样向好，偏偏股市就是不为所动。
何以解救目前的股市“危局”，几位基金经理、机构投资者，以及部分专家见仁见智，但被访者大都认识到：当大多数市场主体都无法从市场中获益的时候，说明市场本身有急需解决的问题。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强：
股票市场之所以低迷，主要原因就是“资金问题”。目前台海局势、美国股市等周边市场的表现对股市的影响其实有限。最近股市３次触底，为什么始终反弹乏力，就是因为资金不足，今年的宏观调控对资金面产生不小的影响。而资金问题又是信心的问题，信心的问题又是政策的问题。要解决这个问题就要求有关部门尽快落实国务院关于资本市场的９条意见，尽快明确有关资金问题的政策，推出有利于股市融资的政策。
西南证券研发中心、市场研究部张刚：
目前抑制股市大规模上涨行情的，首先是台海的紧张局势。三方同时演习这是历史上没有的，动用的武器、舰艇的级别也是有史以来最高的，使股民心态更加不稳定。
第二，就是“电荒”因素、能源危机。上半年宏观调控虽然使这部分缺口有所减少，但是随着夏季用电高峰的到来以及发展惯性，电力的短缺仍然难以解决，中央在确保居民用电、重要部门用电的同时，必然会将这种短缺转嫁到上市企业，这必然影响上市公司的收益。
第三，就是洪涝灾害，对于粮食生产、交通运输、旅游的影响是显而易见的。
第四，就是美国这边正逢大选年，为了赢得选民的支持，布什政府就会对中国出口产品采取限制措施。这会对一些海运、以及出口企业的业绩产生影响。
目前升息压力基本消除，但是市场很难上涨，还要看信贷政策能否放宽。目前宏观调控对市场的影响基本消耗，市场主要表现为观望的态度，还要等到第三季度的数据出来才能有所表示。
对于政府利好的政策本人持谨慎的态度，其实没有利空的消息对市场而言就是利好了，毕竟从政策上不利于扭转市场的规律，而且现在利空消除的难度也比较大。
渤海证券北京机构投资部吕国清：
正是由于股权割裂的现状才使证券市场存在虚高的股价泡沫，才使证券市场始终无法建立起有效的价值评估体系，才使市场累积的巨大系统性风险随着部分市场参与主体违规操作的曝光而一触即发，才使价值投资理念始终无法发掘出上市公司的真正价值。所以这是影响市场的最主要原因。
市场没有做空机制。由于股权割裂不解决，市场没法依据上市公司价值与宏观经济持续连动，走出上升周期。只能表现为“短牛长空”，而中国证券市场只有牛市才能赚钱，所以在没有“做空”的情况下，所有投资者只能选择波段操作。
对于尚无定论ＱＤＩＩ政策，吕国清认为，在中国证券市场没有形成内生性（即上市公司的真实投资价值）对外界资金的吸引力或利用下跌也可以赚钱制度出台之前，允许国内资金投资海外市场，都会对市场产生巨大的利空预期，必将导致市场持续走弱。
证券公司国债回购欠库、委托理财黑洞导致其重仓股面临巨大套现压力。在国债回购欠库、委托理财、自营亏损处理之前，券商没有别的更好的渠道获得资金用以偿还。
由于股权分置现状，必然会长期存在“短牛长空”现象，要么管理层动手逐步解决“股权分置”，不怕时间长，就怕始终没有开始；要么让投资者在股市下跌时也能赚钱，推出“做空机制”。当前短期先要暂缓市场扩容。
华宝兴业多策略增长基金经理童国林：
中国股市的中长期投资价值是很高的，当前股市处于相对低位，中国的证券市场在一段时间内仍然需要政策的适当干预。
股市的涨跌取决于局部的时间和局部的空间内利多利空因素的力量对比；在低位，市场会对利多因素敏感一些；而在高位，市场则对利空因素敏感。当股市累计上涨超过３０％后适逢宏观经济调控，股价连续下跌也就不足为奇。相反，当指数一个月内从１７８０跌到１３８０，风险已经大大释放了，在此点位上如果政策面出现一些利好，市场应该会有积极反应。
中国的证券市场在一段时间内仍然需要政策的适当干预。我们已经看到，国家对于商业银行的历史坏账给予了大力的支持，同样我们也认为，证券市场的发展也应该获得政策的大力支持。因为，从未来在经济中的地位来看，证券市场的作用可能与商业银行并驾齐驱；而当前来看，证券市场的作用还很薄弱，以至于央行行长感慨：“商业银行的坏账问题主要原因是直接融资比例过低”；所以，国家大力发展证券市场也就是一种必然了。
“《九条意见》中提出了六项政策，分别是：１．完善证券发行上市核准制度，２．重视资本市场的投资回报，３．鼓励合规资金入市，４．拓宽证券公司融资渠道，５．积极稳妥解决股权分置问题，６．完善资本市场税收政策。”
上述六项政策实施的难易程度不同，对市场的影响也不尽相同。当前来看，应该采取对市场有立竿见影效果的政策，比如税收政策（降低印花税、降低股息税等）和合规资金入市（保险资金、企业年金直接入市等），同时积极研究拓宽券商融资渠道、重视资本市场投资回报问题，至于一时难以解决且可能对市场有不确定影响的问题如股权分置，现阶段不宜讨论，等待时机成熟时再加以讨论、研究。
银华保本增值基金经理王华：
目前市场主要被两个问题所困扰：第一是估值问题，第二是公司治理问题。这两个问题，使得中国市场没有可持续的稳定盈利模式，可能导致中国证券市场的边缘化。”
中国股市的估值问题主要体现在两方面。一方面是绝大多数股票定价偏高，具有较大的估值风险。在冰火两重天的走势中，值得关注的优质股票随着价格的涨升，相对估值水平上升，吸引力也在减弱，造成市场中没有好股票可买的困境。
另一方面中国股市周期类股票较多。从２００３年起，中国的股票市场终于可以反映宏观经济的变化，应该说这是一个成熟的表现。从２００２年下半年开始的经济周期，使许多行业业绩暴增。但这种状况在市场经济中不会长期存在，因为资本逐利性必然使各行业的超额利润为零。所以，这就决定了周期性公司业绩头部的出现。虽然现在市场上周期性股票的市盈率已经达到低位，而股票价格反映市场预期的特性决定了周期性股票在见顶后有一个较长的调整期，正所谓对周期性股票的投资应“在高市盈率时买入、在低市盈率时卖出”。中国市场中周期性股票的比例较大，使市场的波动幅度扩大，市场的下跌行情也就会更长一些。
公司治理问题，也是制约我国股票市场近期走势的一个重要因素，说明中国市场诚信问题的严重性。制度缺失已经成为市场发展中不可回避的障碍。在弱市中，市场对这种问题反应十分强烈，这类地雷会给投资者带来无法挽回的损失。作为机构投资者，基金经理也担心买到这种股票，所以他们的做多信心也受到很大抑制。
□ 李搏 中国经营报 祁连山遭到上证所质询
就在监管层为解决大股东占款而绞尽脑汁时，刚刚公布半年报的祁连山（600720）突然凭空冒出3000万元大股东占款，而此前没作任何相关信息披露，为此上海证券交易所上市公司部昨日对祁连山发出问询函，要求公司对投资者作出交代。
在上证上函（2004）708号问询函中，上证所上市公司部称，在2004年半年报中，祁连山大股东甘肃祁连山建材控股有限公司占用上市公司资金3780余万元，上市公司应该就这笔占款的具体发生原因、发生时间，是否履行了相应的程序和信息披露义务进行说明，并要求祁连山对是否存在其他控股股东及子公司非交易占用上市公司款项的情况进行自查。对自查结果要求在8月6日之前作出书面答复。
根据祁连山2004年半年报，在关联债权债务栏目中，上市公司在今年上半年为控股股东提供了3780万元借款，在2004年第一季度报告中没有披露相关债权债务情况，在2003年年报中披露，大股东占用上市公司资金只有580余万元，而在今年上半年，也没有出现有关资金往来的公告，看来凭空多出3000多万元占款的确是个谜。
半年报还显示，祁连山目前第一大股东甘肃祁连山建材控股有限公司持股42.65%，上半年公司净利润1360余万、每股收益0.034元。（记者 李烨）
证券时报 电广传媒以股抵债藏猫腻
以股抵债方案的公布，将电广传媒推向了公众的视线之中，也使公众对电广传媒的资金链条看得更为真切。
电广传媒大股东产业中心共欠上市公司5亿多元，从2001年的4亿多元，到2002年达到7.5亿元，后经大股东以旗下一个公司的股权偿还了部分债务，下降到目前的5亿多元，虽然不能准确知道占用资金的细节，但是通过回顾上市公司资金形成的来源能从一种角度进行了解。
电广传媒共有两次通过股市募集资金，第一次是1998年底首次登陆A股市场，发行5000万股，每股价格9.18元，扣除发行费用后实际募集到资金44146万元。
到2000年11月，上市不到3年的电广传媒又成功增发新股，比起IPO，这次增发无论从数量上，还是募集资金总额上情况都要好很多，增发5300万股新股，每股价格达到30元，实际募集到15亿多元的资金。2003年该公司的年报显示，这15亿多元的募集资金有12亿元使用，其余的3亿多元存放在公司账户上。
除了从股市融资外，到今年中报显示，电广传媒通过银行贷款超过21亿元，其中短期贷款(包括一年内到期的长期贷款)11.5亿元，长期贷款9.5亿元，而其公司账上的现金为8.4亿元，如果短期贷款到期还是有一定的压力。
在大股东占用巨额资金，资金颇为紧张的情况下，电广传媒何以保证正常的运营，并避免出现亏损？
有分析人士认为，该公司2003年年报披露的净利润值得质疑。因为公司对两笔1年以内的应收账款并没有按照常规计提坏账，其中一笔是上市公司持股30%的北京鸿坤伟业房地产公司所欠的1.67亿元，另一笔是上市公司子公司长沙广达广播电视宽带网络应付的1.22亿元，按照该公司6%的正常标准计提，就会影响当年利润1000多万元。
电广传媒以股抵债试点暗藏弊端
大股东以每股净资产较高的股权一笔勾销巨额债务，有可能助长大股东占款的歪风
为什么吃“以股抵债”螃蟹者不是市场盛传的三九医药，也不是华北制药，而是之前没有任何风声的电广传媒？
无论答案是否如此——电广传媒的每股净资产高达7元，电广传媒和其大股东湖南省广播电视产业中心，本周都注定是中国证券市场上闪亮的明星。因为湖南省广播电视产业中心大笔一挥，即有望勾销掉欠其所控制的上市公司电广传媒5.01亿元巨款。
市场和媒体称，湖南省广播电视产业中心有望书写历史，在中国证券市场上开“以股抵债”先河。
而事实上，对于湖南省广播电视产业中心而言，最得意之处并不是开创历史，而在于，在既不丢失控制权的情况，又突然卸下巨大的债务包袱。
2004年上半年统计数字显示，湖南广播电视产业中心以控股股东身份，通过其下属及关联单位占用电广传媒5.01亿元资金。
7月27日，电广传媒董事会会议审议通过了《公司关于实施控股股东“以股抵债”报告书》和《关于提请股东大会授权董事会办理“以股抵债”相关事宜的议案》——核心内容是，湖南广播电视产业中心将以其所持有的电广传媒7542.10万股股权，按照每股7.15元的价格抵偿所欠电广传媒5.01亿元欠款及资金占用费0.39亿元。
按照程序，电广传媒“以股抵债”方案还尚需国务院国资委以及中国证监会的核准才能最终实施完成。
方案能否最终获批目前尚是悬念。但值得关注的一点是，也许是巧合——在电广传媒提出“以股抵债”方案的同一天，中国证监会和国资委表示，原则同意进行“以股抵债”试点。
多赢？
这似乎是一个多赢。
“大股东实施‘以股抵债’方案时本身不会对公司的现金流产生影响，但对公司的治理结构、每股收益、净资产收益率等方面会产生积极的影响。”电广传媒董事长龙秋云称。
据悉，“以股抵债”后，电广传媒大股东湖南广电的持股比例由50.31%下降到35.92%，而流通股股东的股份则由45.67%上升到58.89%。龙据此认为，电广传媒的公司治理结构将得到改善。同时，长久以来形成的资金占用问题的有效处置，也有利于电广传媒经营业绩的稳步增长和长期发展。
北京证券分析师李阳称，电广传媒以股抵债对流通股股东是一大利好——虽然没有基本面上的影响，但在效益不变的前提下，电广传媒股本缩小，流通股在总股本中的比例上升，股东的权益也相应地增加。
“以7月28日成交价格粗略估算，投资者获益应略高于10%。”李阳称。
弊端
但在表面上的多赢背后，其实暗藏弊端。
“如果大股东可以轻易地以股权抵偿债务的话，有可能更加助长大股东占款的歪风。”有证券分析人士称。
脆弱的中国证券市场，一直饱受大股东及关联方占用上市公司资金现象的折磨。陆续公开的统计数字让人触目惊心。
据统计，目前我国有半数左右的上市公司存在大股东或关联方拖欠资金现象，仅沪深两市上市公司受拖欠资金总额就已近千亿元。ST轻骑总资产不过10个亿，大股东欠款就多达28亿元，直接导致其2003年巨亏34亿元，创下中国股市之最；ST江纸大股东不但欠了子公司巨额款项，还上演了卖子的闹剧；在已披露的连续两年亏损的上市公司中，70%存在控股股东侵占资金现象；现已退市的15家公司，其退市也大多与大股东占款有着直接的关联。
为解决上市公司大股东拖欠上市公司款项问题，监管部门为此费尽心血。
早在2001年，证监会就曾在《上市公司检查办法》中强调“三分开”及“资金管理安全性”等问题，实质上就是针对着大股东的占款行为。
2002年，管理层也曾表示准备拟定上市公司股份回购的相关管理办法，来解决大股东同上市公司之间的债务问题。
2003年8月，证监会和国资委联合发布了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》(简称“56号文”)，更为具体地提出了纠正和防止侵占行为发生监管措施。
2004年年初，国务院在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称《意见》)中明确提出：各地区、各部门要切实履行《公司法》等有关法律法规规定的职责，采取有效措施防止和及时纠正发起人虚假出资、大股东或实际控制人侵占上市公司资产行为的要求。
在诸多手段都无效的情况下，管理层提出了“以股抵债”的思路。
应该说，监管部门的初衷是好的。但究竟该如何实施，至今也没有细则出台。
有分析人士称，“以股抵债”的关键是股权的定价问题。如果定价过高，则大股东有借“以股抵债”为名逃债的嫌疑，而如果定价过低，则有可能造成国有资产的流失。
正因为实施过程中问题颇多，因此尽管之前三九医药、华北制药等上市公司都提出了“以股抵债”的方案，但均未能成功实施。
“只有那些净资产价格较高的上市公司，才适合于‘以股抵债’。”有证券分析人士称。
玄机就在于，以股抵债相当于变相的国有股减持，而先行国有股减持(主要是协议转让)的定价，基本参照每股净资产，因此以股抵债的定价也将参照净资产指标，只要净资产较高，大股东仅用很少的股权就可以抵偿掉一大笔债务。
例如电广传媒，“以股抵债”的定价为每股7.15元，其大股东仅仅用7000多万股股权就抵偿掉了5亿元欠款。
“如果一家上市公司的每股净资产只有两毛钱，即便拿出1亿股也才能抵偿2000万元的债务，大股东肯定不干。”有分析师一针见血地指出。
但问题是，如果身欠上市公司巨款的大股东，故意虚增上市公司资产，再行使“以股抵债”的话，显然“以股抵债”制度将驱使造假行为。
“以股抵债并不是解决大股东占款的良策，它只能治标，不能治本，而真正的治本之策是切断大股东与上市公司之间不正常的资金往来通道。”经济学家韩志国说。(陈晔 刘洋)
财经时报 联通大宗交易配股承销商套现离场
上证所周五发布大宗交易信息公告显示，中国联通（600050）在周四盘后出现20笔大宗交易。由于周四为该股15亿股配股上市日，分析师认为，这可能是其配股承销团在回笼资金。
公告显示，中国联通周四出现20笔大宗交易，总成交量为6111.4万股，成交金额超过人民币2亿元，每笔成交价均为每股人民币3.28元。在其中9笔大宗交易中，卖出营业部均为银河证券投资部，买入方均为银河证券北京阜成路证券营业部。而在其余11笔交易中，卖出方则是中金公司北京建国门外大街证券营业部，而买入方为中金公司上海陆家嘴东路证券营业部。
中金公司和银河证券是中国联通此次配股的4家承销商之一。巨田证券分析师表示，由于这20笔大宗交易的参与者均为配股承销团成员，而且均是券商内部不同营业部之间对倒，估计此举可能是承销商在兑现包销股份，快速回笼资金。联通此次配股由于认购不足，承销商包销了1.7亿股，相当于配股总规模的11％。该分析师认为，通常在这种情况下，卖出方很可能是该券商的自营账户，而承接方有可能是委托理财账户。双方通过大宗交易换手，既可以解决资金问题，同时又可以避免股价大幅波动。有分析员认为，此次大宗交易也不排除是承销商通过这种方式转让手中股票给其他金融机构，以减轻在二级市场上集中套现给股价带来的压力。
联通15亿股A股配股于周四上市交易。周四收盘时，该股涨2.74％，涨至3.37元，高于每股3元的配股价。昨天，联通跌1.78％，收盘价为3.31元。（记者 邸继勇）
深圳特区报 审计风暴将震荡中国股市
近日，据国家审计署消息，全国经济责任审计工作将突出国企领导和县以上党政干部两个重点，明年起，经济责任审计范围将扩展至地厅级干部，审计风暴继续向基层前进。
一位不愿透露姓名的基金操盘手告诉《国际先驱导报》，审计风暴如果蔓延至地市一级，将会迫使财政和国企违规进入股市的大量“灰色资金”流出，具体数目尚难以估计，但是按照几年前的情况估计，“数目不会小”，如某省一个厅级的公司，在股市的资金就是几亿，“越到下边，越经不起审查”。至于全国范围内“灰色资金”具体数目，这位操盘手表示难以推测。
银河证券研究所研究员刘彦明向本报记者肯定股市受影响的可能性，“确实会有一些灰色资金会被这次审计风暴轰出证券市场，甚至还会包括一些洗钱的资金”，而这些资金平时运做比较隐秘，在市场上是不容易察觉的。但他也称，审计风暴对股市究竟有多大影响还是与审计工作重点变化有关，虽然现在对金融领域的审计比较集中，但目前还是以银行的审计为主，影响也主要集中在和银行有关的领域。刘彦明还表示，在过去还没有过对股市资金的全面大规模审计。
不过，中国审计学会会长张以宽教授称，审计风暴对股市的影响尚且有限，地方几千万、一两亿的资金对股市也不会有很大震动，而且一般企业也都有自己的经营目标，没有精力去炒股，同时审计也以行政单位为主，企业单位不是很多。(记者 申水)
国际先驱导报 全流通决策权上交国务院
从多家上市公司试点方案无疾而终到证监会规划研究中心主任青原高调呼吁，全流通破局似峰回路转之势。７月２４日，中国职工之家，一场看似平常的“股权分置与资本市场制度风险座谈会”，因为有了中国证监会和中共中央政策研究室的官员出席和发言而显得与众不同。
据参加本次会议的经济学家介绍，本次座谈实际上是监管层为推动解决股权分置问题而进行的一次调研活动，目的是了解市场各方对于全流通的看法，吸收市场对于全流通试点方案的合理意见，以便尽快形成全流通试点方案上交国务院报批。
“低则思变”全流通提速？
近期低迷的市场走势显然使各界人士对于全流通试点推行期望尤切。“中国股市三分之一的股票流通，三分之二的股票不流通，同股不同权，这种畸形的股权制度导致了中国证券市场是一个不完善的市场。可以说，在这股权分置不解决的前提下，证券市场上的任何创新都是以小利换大弊。可以说没有全流通，就没有中国证券市场的明天。”经济学家韩志国先生在会上发出了愤慨之言。
国家信息中心宏观预测部副主任徐宏源先生在会上对本报记者说：“没有全流通的市场就是没有前途的市场，全流通如果不能解决，市场重心必将逐年下降，就没有真正的牛市。对于投资者来说，早解决比迟解决好，主动解决比被动解决好。”
尽管在本次会议上，监管层、经济学家和基金券商等机构对解决股权分置的必要性和紧迫性达成了空前的一致，会后的媒体报道大肆以“全流通必须果断试点”和“解决股权分权条件越来越成熟”为题向外宣扬全流通试点的进展。但颇耐人寻味的是，国资委并没有派人参加本次座谈会。离开了国资委的全流通试点方案生命力有多长？这成为本次会议的主办者们和承办者们难以掩示的尴尬。直接的表现是——在会后的第二天，国资委官员向媒体表示，国资委各部门最近并没有就全流通提出意见和建议。
令人稍感意外的是，在本次会议结束不到三天，管理层似乎做出了反应，决定推出“以股抵债”方案。这一创新之举被部分市场人士理解成为本次股权分置会议后一个积极创新成果。如果定价合理，“以股抵债”不仅可以解决大股东占款问题，还可以起到减持非流通股或流通股的比例，减少国有股存量的作用。部分市场人士甚至认为此举为解决股权分置找到了一个新突破口。
谁是多数利益格局之变
“在既有利益格局下处理利益机制问题，不是一个让利或补偿的概念，而是一个利益机制的平衡问题概念。”中国证监会市场监管部主任谢庚对全流通问题的诠释，已经使敏感的市场人士隐约感受到了全流通问题利益相关各方的博弈结果。
与会人士特别提出，如果全流通只考虑流通股股东的利益，不考虑包括国有股东在内的非流通股股东利益，就会走向利益机制处理的另一个极端。而早前“国九条”中是“保护公众投资者的利益”的提法。这恰恰反应出了决策者在全流通问题上的踯躅之处：一方希望通过国有股转让和全流通高价出手，而另一方，却希望推行低成本的全流通价格，以免过度冲击二级市场。到底谁该妥协与谁呢？
如何平衡各方利益，形成一个有效的利益平衡机制，这是管理层所头痛的问题。谢庚主任在会上提出，“市场存在流通股股东和非流通股股东可以从增量收益中获益的帕累托改进状态，如果不存在这种状态，那必定要从中国资本市场长期稳定发展的整体利益出发，寻求多数人在改革中受益的解决思路。”那么，现在的关键是，市场的多数究竟是哪一方呢？
如何定价全流通之惑
“市场在下跌时，人们会想起全流通这个根源；但随着市场的好转，机会主义思想就会蔓延——不解决股权分置，股指照样能升起来，市场照样扩容融资；如果解决不好股权分置，把好事办坏，谁愿意承担这个历史责任。”韩志国先生尖锐地向本报记者评价监管层对全流通的复杂心态。
年初，国务院已经下发“九条意见”，提出要积极稳妥解决股权分置问题。国资委对于解决股权分置的态度也坚定不疑——在保证国有资产增值和公众投资利益的前提下，可以采取多种创新形式推动解决股权分置问题。全流通的实施离不开国资委和财政部，但牵头人是证监会，现在各方认识正在朝一个方向统一，而在这个统一的过程中，证监会正承担着历史的非常之责。
对此，监管层似乎遵循市场决定方案的原则——证监会规划研究中心主任李青原表示，“全流通意味着上市公司第二次改制，解决问题的思路应该由证监会确定，但政府好的做法就是不做任何具体的方案，具体涉及某一家公司的方案应该由董事会提出通过股东大会表决。”
尽管近期各界对全流通呼声不断升温，但由于价格问题，经济学家们对于全流通的试点进程仍然表示担忧。据悉，这次会议后，有关部门将整理会上经济学家、券商、基金和投资者等各方的意见，形成一份完整的调研报告，一个月内上报证监会、国资委和中央政策研究室等部门，为全流通决策提供参考意见，最后形成全流通方案后向国务院报批。
□ 刘晓午 中国经营报 中性财政政策恰逢其时
中性财政政策的内涵应包括两个方面：总量与结构。从总量上看，中性财政政策意味着财政政策的实施对宏观经济的影响既不扩张，也不紧缩，即对社会总供给与社会总需求的平衡不产生刺激性或抑制性的影响。这表现在预算收支上就是基本平衡，不搞赤字。从结构上看，财政上实行“有保有控”，通过一定的政策手段一方面促进瓶颈、短缺部门的发展，另一方面控制那些偏热行业的发展，以减少经济增长过程中出现的结构性扭曲。
转向中性的财政政策同时意味着积极财政政策的淡出，即财政政策扩张力度的不断弱化。从时间维度来观察，不再扩张也是一种紧缩。对那些已经习惯于积极财政政策的人们来说，不发长期建设国债，不搞点赤字，恐怕就不算“正常”，逐步退出扩张性政策在心理上和行动上都会产生“紧缩效应”。因此，扩张也好，紧缩也罢，都是相对的。不过，我们是以财政平衡为衡量标准的，只要是趋向财政平衡，亦即赤字缩减、发债规模下降，就可以说财政政策趋向中性。
转向中性财政政策是与当前宏观经济形势的变化密切相关的。由于结构性和体制性矛盾长期未得到缓解，当前宏观经济出现了一种“摩擦性过热”现象，虽然表现在局部，但有加剧和扩散的风险。当前的摩擦性过热完全反映在投资方面，而投资的过快增长却是政府与市场行为的叠加所致。要控制投资过快增长有两种选择：控制政府投资或控制市场投资。而市场投资的复苏恰恰是我们多年来所希望的，在投资总量增长过快的情况下，我们自然偏向通过控制政府投资的增长来达到抑制社会投资总量的过快扩张。在这种情势下，如果继续坚持积极财政政策的取向，不断地扩张政府投资，就可能火上浇油，抵消当前政府采取的宏观调控措施。因此，减弱政府投资扩张的力度在当前十分必要。
再者，积极财政政策手段持续7年，期间仅发行的长期建设国债就达到9000亿元之巨，累积的财政风险愈益加大，其可持续性愈益令人关注。最近凭证式国债发行出现“淡市”现象，表明扩张性政策日益接近极限，若继续实施积极的财政政策，不排除爆发财政危机的可能性。应当说，财政政策的“转向”是顺势而为，恰逢其时。
至于说中性财政政策与积极财政政策的区别，主要表现在对国民经济的作用方向上，扩张性政策和紧缩性政策都是一种“逆风向”的反周期操作，防止社会总需求的大起大落引发宏观经济剧烈波动，以及由此导致的种种负面作用。中性财政政策则不是总量的反周期操作，而只是一种结构性的导向型操作。
表面看来，转向中性财政政策似乎是财政要“功成身退”，无为而治。财政政策是否有“作为”，不能仅仅从对社会供需总量平衡的影响来分析，还要从对整个经济、社会结构和全面发展的作用来考察；不能只是从扩张或紧缩这样的干预措施来判断，还要从财政避免自身成为经济波动和社会失衡的助推器方面来讨论。在逻辑次序上，我们首先要考虑如何避免政府财政的政策性操作成为经济、社会不稳定的一个原因，其次才考虑是否要发挥财政政策的扩张或紧缩作用。财政对经济、社会的干预应建立在“需要”和“有效”的基础之上，弄不好，政府在运用财政政策的过程中可能反而帮倒忙，加剧了经济波动和社会失衡。在此意义上，财政政策的“不作为”在一定条件下是需要的，反倒有助于市场机制的自然发育及其在优化资源配置的过程中更有“作为”。
其实，财政政策的作为不仅仅是体现在扩张性上，而是表现在对经济、社会的积极影响，只要是能对社会总供需平衡和经济、社会结构优化有正面的刺激作用，就可以判断财政政策是有效的，有作为的。财政政策的作为应符合一定时期政府的宏观目标(包括经济、社会目标)，不能背道而驰。当前政府在经济方面的目标不是防止速度下滑、拉动经济增长，而是预防通货膨胀，调整经济结构，促进协调发展。面对新的目标和任务，如果继续实施积极财政政策，则会适得其反。
转向中性的财政政策不但不是“不作为”，而是大有可为。在新形势下，财政政策更多地体现“结构”的取向，发挥促进经济、社会结构调整的积极作用。转向中性的财政政策是“总量取向”的财政政策向“结构取向”的财政政策转变，从单纯注重经济指标的财政政策转向兼顾经济、社会全面发展的财政政策。这种转变将使财政政策注入更多的人文关怀因素。 创新引领股权转让
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今年以来，股权转让呈现出涉及公司数量多、转让形式多样化两大特点。据统计，共计260家上市公司发布了关于国有股、法人股的股权变更公告，占上市公司总数的20%。随着相关规则的健全，股权转让已不再是简单的协议转让，要约收购，民营、外资并购等特殊形式的股权转让，在短短1年时间内，已然经历了由“陌生”到“寻常”的改变。
[ Last edited by 方圆王 on 2004-8-2 at 00:00 ] 中小板首家高送转公司出炉
中小板首家高送转公司出炉华邦制药10转增5
本报讯(见习记者 盛 敏)华邦制药（002004 行情,资料,咨询,更多）半年报称,拟向全体股东每10股派发2元现金(含税), 并每10股转增5股。成为中小板首家高送转公司。
该公司转增前总股本8800万股，转增后总股本13200万元；本次派发现金股利总额1760万元(含税)。
业内认为，作为西部第一家中小板上市公司，华邦制药表现出了较强的股本扩张力。
该公司溢价发行沉淀了充足的资本公积金，为股本扩张创造了条件。公司最近几年经历了持续的快速成长过程，为公司股本扩张提供了业绩支持。公告称，公司今年上半年实现主营业务收入12271万元，同比增长12％；主营业务利润9037万元，同比增长21%；净利润2122万元，同比增长6.4%；每股收益0.24元，市盈率约29倍。 一天仅成交一手 近百只股票价格直逼净资产
均价不足七元 八成跌破十元 近百只股票价格直逼净资产
截至昨日，沪深两市1313多家上市公司股票均价(不含B股和基金)仅为6.98元。10元以下的股票达1119只，占两市股票的85.22%,跌破2元的股票达10多只；20元以上的股票仅剩下12只，9只今年上市的新股跌破发行价；近百只股票逼近净资产，更有3只股票在净资产以下运行---股票已跌到了惨不忍睹的地步。
■七成股票弱于大盘
自今年4月7日沪市自1783点持续下跌以来，仅仅有3％股票上涨，30％股票强于大盘，70％股票弱于大盘。目前，沪深两市2元以下的股票已有10多只，股价最低股票全部为ST股。显然，市场壳资源正在大幅贬值。
首先，一级市场神话破灭在主板市场上。在今年上市的新股中，岳阳纸业、长丰汽车等9只股票纷纷跌破发行价。济南钢铁更是在上市当天就跌破发行价，创出上市跌破发行价时间最短的纪录。长丰汽车自6月14日上市来，股价一直运行在下降通道中，二级市场参与者几乎悉数被套，一级市场投资者也蒙受损失。值得注意的是，经过不断调整，不少中小板个股的股价也逐步向发行价靠拢。
■净资产值难撑股价
一般来说，股票的每股净资产都应支撑着股价下跌的最后一道防线。然而，目前这道防线看来已显得弱不经风。截至昨日收盘，已有近百只股票股价逼近了净资产，更有安阳钢铁、长春经开、ST达尔曼等股票价格跌破每股净资产。其中，ST达尔曼是沪深股市有史以来首只股价低于净资产的股票，昨日，该公司股价已跌至2.86元，远低于其今年一季度每股净资产4.21元。
■一天仅成交一手
进入7月份，股市成交量进一步萎缩，两市成交金额不到100亿元已成普遍现象，一些庄股甚至出现了前所未有的地量。金宇车城表现最为奇特，7月21日，该股票仅成交了1手，成交金额1000多元。
市场人士指出，这些成交不活跃的股票，大多是被主力控盘的庄股。近几年，不少庄股东窗事发，使市场“谈庄色变”。低迷的世道里，再也没有人胆敢试水庄股，主力只能自拉自唱，因此才出现此类“成交1手”的股票。
■机会也许正在到来
股市走到如此低迷的地步，能否出现“否极泰来”的奇迹呢？记者昨日采访了多家开放式基金经理，他们大多对今年下半年的行情有较好的预期，机会也许正在悄悄降临。
华夏基金管理公司副总经理刘宏友昨日向记者分析说，从2002年6月到2003年1月，上证指数连续下跌25%，2003年1月至2003年4月上涨26%，投资基金的平均收益为18%；2003年4月-2003年11月，上证指数连续下跌21%，2003年11月至2004年4月上涨36%，投资基金的平均收益为23%；2004年4月至今，上证指数已下跌20%以上，建仓机会再度来临。
华安基金管理公司基金投资部副总监尚志民表示，目前大盘系统性风险已大大降低，第三四季度，大盘可能出现一波有力度的反弹行情，但反弹至1700点的可能不大。(记者 于世卿) 证监会研究市场化淘汰劣质券商
从新华证券倒闭，到南方证券行政性接管，监管层自宣布十来家问题券商斩立决命令的那刻起，从不曾离开过国家央行再贷款对股民保证金的垫付。
一旦没有再贷款，证监会将怎样处理大批高风险券商？
事实上，央行再贷款可能即将停止。
中国人民银行行长周小川曾在多次演讲中发出信号：“最差的金融机构必须被淘汰出局”、“最大限度地防范金融机构套取中央银行资金”。
“摆在证监会面前的问题十分艰难，必须从国家行政手段摆脱出来，寻找市场化淘汰机制。”国家会计学院远程教育部主任马贤明教授表示，“他们已经意识到这点。”
据他透露，有关部门正在着力研究证券公司保证金有限赔付制度，该制度的主旨是证券公司挪用股民保证金造成的损失，证券公司将尽力赔偿，一旦破产清算后依旧无力全额返还，那这部分损失由股民自担。
唤醒风险意识
专家认为，一旦处于研究阶段的保证金有限赔付制度真正推出，将彻底打破原本寄存于老百姓心中的“宝大祥”观念。
“监管层研究有限赔付制度，是要唤醒投资者对券商的风险意识与警惕感，因为并不是把钱放在任何一家券商都是安全的，”马贤明告诉记者。
此时，监管层确实需要股民切身加入到监管风险券商的队伍中来，与证监会一道，形成市场合力，加快整治与拯救券商全行业的速度。
这一步必须跨出去。
市场内有一种观点，高涨的股票市场可以解决许多历史遗留问题。
“但想要通过等待股市上涨的时间来解决问题，几乎不可能，我们看不到太多上涨的希望，”不少业内人士都持有较为悲观的态度。
面对证券公司大股东非法挪用股民保证金、内部控制人把公家钱洗到自己口袋中，把证券类资金通过非证券类资产洗出去等种种丑恶罪行，监管层或许感到心有余而力不足，甚至券商与监管层玩起了博弈战，注水的2004年券商中报是个典型例子。
但这样的情形十分危险，原先“拖一拖”、“包一包”、“混一混”的监管手法，使证券市场依旧过不了危机一关。
“现在到了市场各方必须用拯救大兵瑞恩的速度与齐心合力，来共同拯救证券市场的要紧关头。”一位接近证监会的人士呼吁。
这也是有关部门呼吁建立保证金有限赔偿制度的真实意图。
但，证券市场中需要救火的地方太多，首要的是处理一批埋有地雷、随时可能踩响的高风险证券公司。
“其实，证监会很清楚哪些券商有怎样的问题，苦于投鼠忌器与央行再贷款申请的紧缩，一些早该处理的证券公司还在市场上继续违规、侵蚀着客户资产。”
据知情人士透露，某家小券商，注册资金只有1亿左右，两年前被证监会查出有远超此数额的窟窿，至今没有得到任何公开处理。
保证金缺口无法调解，是众多问题的关键，“只要股民理解与配合，研究中的保证金有限赔付制度可以使这问题迎刃而解。”他表示。
在监管层眼中，这是一套全新的市场化解决方案，它通过唤醒股民的风险意识，让市场分担券商的一部分违规破产成本，迫使问题券商不能生存，被市场彻底淘汰。
而监管层事先要做的是，把委托证券公司做股票的全部风险一五一十地告诉投资者。
专家指出，这样手法与央行再贷款方式相比，后者更容易助长证券公司的道德风险，而前者是一把双韧剑。
在有限赔付保证金的制度面前，券商相对不敢随意挪用客户资产，因为一旦消息走漏，投资者势必会结束与券商之间的代理关系，券商会面临灭顶之灾，有关责任人也难逃其咎。
而央行再贷款的方式，实际上给予券商这样的信号：国家一面说惩罚券商，一面缓解券商压力，好比左手打右手，导致的后果是，把问题券商踢出局的前提是全部问题由国家买单。
有专家认为，“国内证券公司只有达到40家左右规模，并且分工明晰，整个证券市场的风险才真正化解。”
证券公司硬着陆？
“证券公司的问题决不能再拖，但研究保证金有限赔付制度也值得斟酌。”一些业内资深人士感到一丝担心与恐慌。
这一制度如果真的推出，会加剧风险暴露、直面矛盾激发，全面拯救券商行动是否会“硬着陆”？
这样的忧心并非无根据。
一项券商全行业问卷调查显示：超过九成的受访券商赞成引入淘汰机制，把问题严重的券商淘汰出局。但其中仅有15%的券商则认为，破产成本应主要由市场来承担。此外53%的券商表示，破产成本应由国家和市场分担，有26%的券商认为，国家应承担券商破产的大部分成本。
尽管研究保证金有限赔付制度的初衷并非是监管层推脱责任，但实际造成的结果是市场中的股民会承受一部分券商破产的损失，原本国家的损失嫁接到市场身上。
譬如，证券公司挪用股民保证金，股民的100元保证金只剩下50元，如果证券公司没有其他资产可以抵偿，投资者就只能拿到50元。
申银万国人士认为，这制度会加速问题券商，尤其是小券商的死亡，同时使尚未显形的券商风险突然间集体爆发，那么在不诚信的行业面前，老百姓上哪儿去做股票？一旦出现保证金挤兑，还容易引发区域性经济危机与社会危机。
问题可能解决了，但过分硬的手段可能会使虚弱的证券市场短期内难以恢复健康。
有限赔付制度与银行保证金存管制度相比，后者容易被市场所接受。
南方证券与建设银行的合作收到了良好的效果。但最近，这业务在业内推广铺开时遭到了阻碍。
阻力缘自证券公司。
马贤明表示：“开展保证金银行存管制度的前提，拿钱把证券公司所有的保证金窟窿填平，做到证券公司代买卖证券额与实际划拨到银行的金额相等。”
如果央行不出钱，凭券商自身情况，几乎无法推行银行存管制度。
事实上，一些券商向证监会提议，设立券商内部的独立存管制度，即在券商内部专门设立存管部门，看牢保证金。
这样的监管方式等同于无效，专家认为。
因此，保证金有限赔付制度似乎变成了无奈之中的办法。
专家指出，“有效的市场约束和监督必须以严格的会计制度和信息披露制度作为基础。”
由于目前证券公司的真实信息是暗箱操作，即使是银行间市场中的券商财务报告也注满水分，股民无法从正常渠道获得证券公司的信息披露，因此，股民无法准确了解和辨别证券公司的好与坏。在这样情形下，投资者容易出现惶恐心情。
“如果要出台这项制度，那么首先要建立一套健全的券商信息披露制度，充分披露真实的券商信息。”他判断，“因此，制度出台或许有待时日，真正推行起来还有困难。”
据悉，在香港证券市场，投资者已习惯于选择性地挑选有信誉的经纪商作为自己代理人，但这样的观念与氛围在国内尚未形成，股民认为把钱放在证券公司与放银行一个样，等于买了国家级保险。
该100%保险吗？
国家级保险会永远保险吗？
把钱放在证券公司或是银行，当然放在银行更为保险、信用等级高。事实上，中国人民银行最近的一项举措会给人们灌输一个概念：放在银行也不是100%赔偿的。
证券公司保证金有限赔付制度与有限的银行存款保险制度的同时研究，体现了政府一个意愿；在保持金融稳定与防范道德风险之间，注意处理一个微妙的平衡关系，不能因一味强调稳定而不顾道德风险，以致取代了市场约束的力量。
“这样的制度即使令人担心，也应该推出去，”有专家指出。
建立有限赔付的存款保险制度，即存款保险机构只保证储户一定比例的存款安全，而超过保险最高限度的存款则得不到赔付的方式，迫使储户自身也参与到共同监督中，使得监督更为有效。
证券公司保证金有限赔付制度与有限的存款保险制度一脉相承。
因为，对于银行或证券公司内部来说，自我监管一直是被强调的，而对于外部监督，除了法定的政府监督机构，最重要的是市场老百姓的监督。
21世纪经济报道 股市要跌到零 金融风险倒逼股权改革
股权分置是中国证券市场绕不过去的坎儿，本刊长期以来一直关注股权分置问题。7月24日，本刊封面文章《破解股权分置》再次引起市场强烈反响，众多专家学者和投资者加入破解股权分置问题的讨论。同时，一场名为“股权分置与资本市场制度风险座谈会”的小型高层座谈会在北京召开。这次座谈会由国务院发展研究中心金融所、中国证券市场研究设计中心和中国银河证券公司主办，《证券市场周刊》承办。与会专家就全面落实“国九条”、解决证券市场股权分置问题展开了研讨，并提出了建设性意见。
--“股权分置与资本市场制度风险座谈会”纪实
“证券市场走到今天，股权分置的问题越来越需要解决了。除了来自‘问题不解决已经不行了’的负面压力外，从正面的角度说，现在解决这个问题的各种条件已经越来越成熟了，因为市场各方对于这个问题的认知程度越来越深化，看法也越来越趋于统一。”证监会市场交易监管部主任谢庚毫不讳言。
别有意味的是，国资委主任李荣融也曾在接受媒体采访时表示，“解决股权分置试点工作的各方面条件越来越趋于成熟”。
而来自券商、基金的业内人士和众多专家学者也呼吁，股权分置早解决比晚解决好，应抓住当前这一有利时机，尽快推出试点，使股市形成一个稳定预期。近日，有关部门决定实施“以股抵债”试点为解决股权分置问题打开了想像空间，良机已经来临，共识正在达成。
股权分置可能引爆金融危机
事实上，随着资本市场的发展，股权分置所带来的种种弊端已经越来越突出。湘财证券发展委员会主席施光耀表示，“国九条”已经把资本市场的作用提高到了事关本世纪头20年国民生产总值翻两番这样一个高度来认识。显然，股权分置不解决，已现实地影响到资本市场的健康发展，它成为了搁在资本市场头上的一把利剑。他认为，全流通改革中的国家利益体现在金融风险的化解层面上，为了化解潜在的金融风险，扩大直接融资的比例，优化我们的融资结构，是迫切的和有现实需要的。股权分置影响到了资本市场的健康发展，也制约了直接融资比例的提高。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松举例说，日本从1996年就开始设想扩大直接融资，如采取放松管制、引进外资竞争等办法，但近10年下来的结果是直接融资发展很慢，日本没有股权分置的问题尚且如此，我国则更不乐观。我国今年上半年发放贷款规模是1.43万亿元，而通过资本市场直接融资仅仅860亿，可见直接融资的比例与间接融资相比非常微小。
2003年以来，价值投资理念一直被以基金为主的机构投资者所推崇。但巴曙松认为，股权分置下的价值投资非常脆弱，基金公司所做的事实上只是“模拟的价值投资。”海通证券研究所副所长汪异明指出，股权分置导致股市价值投资理念难以实施。政策市、投机市，这种状况还在延续。上市公司的行为是短期化的，券商的行为也是短期化的。券商与政策博弈，不可能实行长期的持股和价值投资。
巴曙松分析认为，由于非流通股与流通股价格的现实价格差异，导致非流通股股东与流通股股东利益冲突，尤其表现在公司需要再融资的时候。而且一旦市场上涨，这种价差会进一步拉大，非流通股股东与流通股股东矛盾尖锐化的结果使所谓的价值投资只能是空中楼阁，市场期盼的“大牛市”也不可能来临。
一些经济学家将股权分置问题与金融危机联系起来。首都经济贸易大学教授刘纪鹏警告说，不解决股权分置，中国面临的金融危机随时可能发生。我国融资方式两条腿走路中一条腿严重缺失，资本市场被边缘化，处于可有可无的状态，这种背景下的金融危机可能正在临近。
博时基金管理公司首席经济学家张宁也认为，如果股权分置不尽早解决，银行系统和资本市场会更加混乱。以股权形式融资的量太少，金融系统的隐患自然大。中国成长快不怕，就怕不均衡的成长。
北京邦和财富研究所所长韩志国指出：“可以这么说，没有全流通，就不可能有一个正常的股市，没有正常的股市就不可能有一个完善的金融体制，没有完善的金融体制就不可能有市场经济。也可以说，没有全流通，就不可能有中国微观市场经济主体，产权革命就不可能完成，没有产权革命，就不可能建立市场经济体制。我觉得，中国的金融危机可能会在股市中爆发。”
长盛基金管理公司副总经理邓瑞祥认为：“将解决股权分置问题提到这样的高度绝非危言耸听，我记得1997年亚洲金融危机后，格林斯潘说了一句话，美国为什么没有出现金融危机，是因为有两个轮子，一个是金融市场，另一个是资本市场，如果一个轮子出了问题，还有另一个轮子。而中国没有资本市场这个轮子，或者说它根本谈不上是轮子。亚洲出了事的国家都是只有一个轮子。”
"自然接轨”意味漫漫熊市
正因为股权分置可能带来的一系列风险，因此股权分置早晚都要解决。有分析认为，如果随着上市公司业绩的增长，投资者的投资行为越来越理性，流通股与非流通股的价格差会逐渐缩小，存在一个“自然接轨”的可能。届时所有的矛盾都会自然解决。果真如此吗？
燕京华侨大学校长华生认为，由于国有股减持从根本上触动了中国股市价值中枢的神经，中国股市将经历长期的熊市。他认为，能否奢望自然接轨，首先要明确一个基本的命题：中国今天的A股市场是已经具有投资价值，还是远远不具备投资价值？如果是具备投资价值，自然接轨就行了，这是最省事的办法。事实情况显然不是这样。所以我们今天所提的股权分置，暗含的一个假定是，中国股市仍然还远远不具备投资价值，还有大幅度下降的可能。这些问题分析透了，就可以得出这样的结论：如果想要实现市场自然接轨，那必须要忍受若干年的股市持续下跌，直到投资价值真正体现出来。
目前国内A股市场的平均股价是6.5元，平均每股净资产不到3元。国内市场一般的看法认为，上市公司每股净资产水平是二级市场股价的一个底线，但现实情况并非如此，A股市场股价跌破净资产在股市低迷时候经常出现。海外资本市场股价低于净资产的股票更是比比皆是，尤其是香港市场，包括蓝筹公司长江实业或新世界等股价经常在净资产之下。所以绝对不能认为每股净资产就是股价的底部。也就是说，即使股价跌到了净资产的位置，也并不意味着完成了自然接轨。
中信基金管理公司投资总监丁楹表示，买股票是买公司的未来、市场的未来，如果对未来的风险程度毫无把握，或者说，股权分置问题永远没有解决的可能的话，也就意味着股市没有未来，那么股价理论上跌到零也是有可能的，就不是什么自然接轨的问题了。
华生表示，如果今天的政策环境不变，中国股市将走入下一个三年的熊市，股市价值中枢还有大幅下挫的空间。资本市场的问题，连同金融市场的问题，连同2006年中国银行体系全面的对国外开放，中国很可能真的正在孕育着一场金融危机。
全流通不是“打土豪分田地”
自然接轨显然不是解决股权分置的最佳方案，甚至可以说是最差方案。要解决股权分置，必然要找到一个市场各方都认可的多赢的方案。那么存不存在这样一种方案呢？
“股权分置是计划经济的产物，目前却要按市场经济办法退出，这是否合理？”国家信息中心经济预测部副主任徐宏源提出质疑，“本来股权分置就不是市场手段造成的，我们却偏偏要教条主义地搞出一些解决方案，说这是市场手段的，按照这种思路设计的方案可能都会是利空。”“只有国有股股东才能分享流通性溢价，中小流通股股东并不能分享。国有股的净资产，流通股股东已经做了很大贡献，如果按净资产退出，国家已经相当受益。这个问题说白一点，就是应该要政府让利，不是大家来分享全流通溢价的问题。”徐宏源说道。
上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁针锋相对地指出：“解决股权分置不是打土豪分田地。解决股权分置问题，是不同利益集团间利益分割的问题。如果老是帮着一方说话，没用。反过来如果从国资委主任的角度考虑，我接手的时候就那么一批国资，越管越少谁能交待得了？我们提出的分享流通性溢价就是要减少阻力，这是一个大家沾光的事。”
中国证监会市场交易监管部主任谢庚表示，如果只考虑流通股股东的利益，不考虑国资委的利益，恐怕行不通。利益的调整一定要兼顾市场各方的利益，只有这样，具体方案才推得出去。解决股权分置不是一个“让利”或“补偿”的概念，而是一个“利益机制平衡” 的概念。从解决的思路上，一定要充分考虑各个利益主体的利益。单方面的考虑都会有震荡，当然一项改革考虑再周全，也需要改变一定的边界条件，会打破原来的平衡，来寻求一种新的平衡。需要明确的是，解决“股权分置”是改革，而不是革命。革命是颠覆性的，而改革一定是在既有的条件下，以稳定为前提的。
谢庚对解决证券市场股权问题的演变作了提纲挈领式的梳理，他解释说，“全流通”包含了可流通股份的“变现”问题；“国有股减持”是通过证券市场“套现”的概念，是国有资本退出的概念；而解决“股权分置”是一个改革的概念，解决股权分置后，可流通的股份不一定就要进入流通，海外成熟的资本市场对大股东套现都有很严格的约束。
中国证监会规划委委员波涛强调说，“我们国家的经济目前还是两种所有制并存，国有经济占主导地位。我们的股市是在这么一种结构中产生，它要反映这个经济结构，这是一个基本的规律。我们要改到完全的市场经济下的股市，完全全流通。这是否合理呢？在两种结构并存的情况下，能否容纳一个完全自由的股市，这是一个值得思考的问题。这种全流通的诉求是否适应现在这个结构，这种诉求能否被接受？”“我以为不一定以纯粹市场化的方式解决。这几年我们在设计上基本上还是在使用激进的疗法，目标是要把两个肌体切割开，其中是激进的方案多。如果这些方案在某种程度上有所改善的话，易为各方所接受。”波涛说。
施光耀则表示，在全流通改革中，去牺牲股权形态的国家利益，是不现实的。但为了维护股权形态的国家利益，而损害无形的国家利益，这更危险。全流通改革中的国家利益需要更高层次的政治思维，需要更高层次的政治决策，需要更高层次的政治智慧和政治气魄。
时机越来越好
近两年来几乎每次都有一个“现在是解决股权分置最好时机”的话题，但到底什么时候是最好时机？
中国证监会规划委主任李青原，在座谈会上静听各位专家学者的发言，曾主持起草证券市场白皮书的她，一直倡导要尽早解决股权分置。在专家们的争辩中，李青原首次对她曾经提及的“最好时机”说法，做出了解释。
“好与坏是相对而言的。是不是人得了癌症，非要等到病重快要死了的时候，动手术才是最好的时机？我不这么认为。怎么判断一个决策英明不英明，要看决策的社会代价的大小。代价总是要付的，并不是非要等到危机爆发了才是最好时机。我多次讲最好时机的意思是迟早的意思，就是早比晚好。我认为非要到了危机大爆发时才改革，这不是最好的时机。越早，社会代价相对越小，我认为就是好的时机。”
韩志国的比喻与李青原的比喻有异曲同工之妙，他指出，现在用股权分置这个词还不能说明问题，现在已发展到了股权分裂，如果说股权分裂问题从股市创立之初就是瘤子的话，那时还没有发生癌变，现在已经发生，那么早解决就比晚解决好，主动解决比被动解决好。如果中国股市不割除这个毒瘤，中国股市就不会是一个好市场，就永远没有明天。
李振宁很早就开始介入股市，是一个地地道道的老股民，他点出了“最好时机”的另一层含义，也就是说目前股市处于低位，此时推出解决股权分置的方案，市场不会出现大波动。李振宁表示，中国股市低则思变。股市处于低位时，投资者的预期不那么高，解决股权分置问题不会对市场有多大冲击。相反，在高位时，解决股权分置问题，一些投资者可能会获利回吐，落袋为安。目前，券商和基金占到了5000亿元的市值，加上一些成熟的投资者，目前12000亿元市值，已经控制一半了，出台解决股权分置的方案不会对市场造成多大的冲击。
同时李振宁认为，中国宏观经济向好，具备“大牛市”的基础，如果能够解决股权分置，市盈率要下降1/3，达到17、18倍，这与国际接轨了，反而是一个利好。
谢庚同意“现在是解决股权分置问题最好时机”的观点，并表示“这个时机是越来越好了”，他指出，解决股权分置的意义在于它是一项改革，是资本市场基本制度的建设，不是资本市场单纯扩容的概念，明确这点，对于稳定市场、明确预期有很大作用。
但是，刘纪鹏仍然提醒：“当前是解决股权分置问题最后一次最好时机”。刘纪鹏指出，解决股权分置是下一步银行改制上市的需要，如果不解决这一问题，强推银行上市，国内市场是无法承受的，恐怕有崩盘的危险。
类别股东表决将成突破口
解决股权分置问题的条件越来越成熟，最佳时机已经到来是与会专家学者的共识，但有没有可操作的方案呢？
与会专家普遍认为，解决股权分置于国于民有利，是全面落实“国九条”，让资本市场进入良性循环的关键。解决股权分置对改革金融体制、调整融资结构、化解金融风险具有积极的意义。解决这一问题过程中，通过分享流通性溢价，实现国有资产保值增值和公众投资者受益，且有利于化解证券业风险。而通过试点类别表决，自下而上的推进股权分置改革，可能会是打破目前僵局的突破口。
有人认为平衡各方利益太理论化了，实际上不可能，如果找到各方的共同点，这问题就没日子解决了。但谢庚却不这样认为，他说，我国20多年的经济体制改革走到今天，一条重要经验就是遵循了“帕累托”改进，就是只有人受益，没有人受损，是整体福利的改善。
谢庚表示，“解决‘股权分置’问题，一般有两条路：一条路是通过行政手段解决。行政化解决的核心就是‘少数服从多数’，如果出于社会公众利益考虑认为，一项改革是符合社会长远发展利益的，也就可以推行。市场可能会短期跌两天，但最终会达到平衡。但这种做法要承担巨大的行政责任，而现实是承担一个百分点的风险都是不可以的。谁来做这种决策谁就有可能承担这种责任。而从本质上说，这种决策不一定非要国务院或证监会定，如果企业自身通过表决，遵循‘少数服从多数’原则，它就也是一种行政决定。”
“另一条路是通过市场手段解决。决策要大家都同意，这才是充分的市场化手段。理论上说，如果要都同意，一对一地谈，恐怕没有实际操作的可能。这就要看能否通过市场化的安排，来间接地实现这种要求。这也是我们探讨的出路。”谢庚说。
徐宏源也认为，目前最具现实意义的是，推出类别股东表决办法。类别股东表决机制的暂行管理办法必须先推出来，国资委再来减持，国务院的法规在此，至少有一个讨价还价机制。
刘纪鹏进一步表示，流通本身是有价值的，把流通释放出来的溢价用于补偿双方，不能由一方独占，这种安排应该是合理的。具体办法可以考虑的是：第一，从没有国有股的上市公司试点，把主要问题集中在非流通股和流通股之间的博弈，而不涉及国有资产；第二，采用类别股东表决制，要取得双方的认同；第三，通过流通性溢价的释放实现双向补偿；第四，化整为零，分散推进。证监会应该在裁判员的位置上。由公司层面自下而上的推出方案，寻求解决。
李振宁则建议，解决股权分置要考虑可接受度，可以从几家公司试点开始。即是采取分散决策，一事一议的办法。
巴曙松：近两年来股权分置问题也显示出明显的周期性，我看认识上还是不够充分。
波涛：激进的全流通诉求，不易为各方所接受。如果是某种程度的一个改良方案，易为各方接受。
邓瑞祥：美国没有出现金融危机，是因为有金融市场和资本市场两个轮子，而中国没有资本市场这个轮子。
丁楹：只要推动，时机最好是现在，如果不解决这个问题，可能股市要跌三年，甚至会跌到零。
韩志国：没有全流通，就不可能有一个正常的股市，也不可能有一个完善的金融体制。
华生：资本市场的问题，连同金融市场的问题，中国将孕育着一场金融危机。
李青原：好时机与坏时机是相对而言的，越早解决，付出的社会代价越小，就是好时机。
李振宁：解决股权分置要考虑可接受度，采取分散决策，一事一议的办法。
刘纪鹏：解决股权分置是下一步银行改制上市的需要。如果不解决，强推恐怕有崩盘的危险。
施光耀：在改革中，牺牲股权形态的国家利益，是不现实的。但损害无形的国家利益更危险。
汪异明：股权分置导致股市价值投资理念难以实施。
谢庚：解决股权分置问题作为一项改革，一定是在既有条件下，以稳定为前提稳步推进。
徐宏源：不要想着解决股权分置包医百病，中国资本市场的最终完善有赖于整个经济体制改革的推进。
张宁：证券市场现在不改，最终在其他经济改革的挤压下，还是要改。
朱利：因为股权分置的问题，依存于证券市场的证券公司存在相当大的不确定性风险。（记者 陈玉强 记者 王凯）
证券市场周刊 证监会倾向中石油百亿A股回归
近日，有知情投行人士告诉本报记者：“中石油筹备在国内A股上市已经进入了最关键阶段，该公司正在向国务院有关部门申请突破《公司法》关于上市公司流通股不低于总股本15％的界限。”
2000年4月在香港和纽约两地上市的中石油(0857)的H股发行量为175亿股，占总股本1758亿的10％，按照国内《公司法》规定，中石油要在境内A股上市，至少要发行总股本的5％即100亿股。
据透露，“中石油为了避免较大股本对国内股市造成冲击，希望将新股发行量控制在总股本的3％左右，但目前未获证监会的批准，故中石油正在申请国务院的特批”。与此同时，中金、中信、银河正在紧锣密鼓地赶制上报材料，只等国务院有关部门特批后，就于近期上报证监会。
针对此消息，中石油股份公司的新闻处处长毕建国告诉记者，公司确实一直在研究在A股上市的事宜，但暂时没有上市时间表。
此前，“中石油将发行100亿A股，筹集资金大约300亿-400亿元”的传闻一出，上证指数一度向下击穿1400点大关，石化股更是集体重挫。
中石油集团是根据国务院机构改革方案，于1998年7月在原中国石油天然气总公司的基础上组建的特大型石油石化企业集团，系国家授权投资的机构和国家控股公司，目前是中国境内最大原油、天然气生产、供应商和最大的炼油化工产品生产、供应商。
据上述知情人士介绍，2004年5月，酝酿了两年之久的中石油“国内A股上市计划”将承销商的橄榄枝伸向了中金、中信、银河三家券商。各券商都随即为这个庞大的“投行项目”配备了大队人马，据称项目组人员都在10人以上。
6月，中石油的一份“申请突破《公司法》关于上市公司流通股不低于总股本15％的界限”的报告提交给证监会有关部门。但被证监会以“发行总股份的5％为宜”予以驳回。发行100亿股，过大的盘子会摊薄每股的利润，压低发行价格，这是中石油所不愿看到的。
这时，中国政府正在坚决推行的石油储备和海外收购战略让进退两难的中石油看到了一线希望。6月30日，由国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议上，《中国能源中长期发展规划纲要2004年-2020年》草案得到了原则通过。根据这份纲要，能源结构及能源发展布局调整成为亟待解决的问题。市场推测，中石油的上市融资在此刻提出，与中央的政策调整上下契合。
“从2002年7月，伴随着西气东输工程的正式开工，中石油在国内A股上市的市场调研工作就启动了，只不过最近工作密集度高了些。”毕建国说话很谨慎。
一位接近中石油的业内人士告诉记者，“最初公司希望通过国有股减持2％的计划，来达到H股增发的目的，但是按照香港联交所的规定，需要召开类别股东大会取得同意。为此，中石油和股东做了私下沟通，发现行不通，故国内A股计划才真正浮出水面。”（记者 李小默）
经济观察报 保险公司获准投资可转债 直接入市近在咫尺
中国保监会同时规定,保险公司投资的可转债暂不得转换成股票,转换方法将另行规定
中国保险监督管理委员会日前发出通知,允许保险公司投资可转债,可转债投资规模计入企业债券投资余额内,合计不得超过保险公司上月总资产的20%。业内人士认为,这表明保险资金直接入市已经近在咫尺。
保监会表示,这项措施是为了贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的有关精神,稳妥有序地推进保险资金以多种方式直接进入资本市场,进一步拓宽保险资金运作渠道,丰富保险资金投资品种。
保监会规定,保险公司投资可转债纳入企业债券投资中。保险公司投资可转债余额计入企业债券投资余额内,合计余额成本价格计算不得超过公司上月末总资产的20%。同时,保险公司同一期单品种可转债持有量不得超过该期单品种可转债发行额的15%或保险公司上月末总资产的2%。
值得关注的是,保监会同时规定保险公司投资的可转债暂不得转换成股票。但是,保监会又表示,转换方法将另行规定。
按保险行业6月底的资产总额计算,保险公司投资可转债与企业债的总额合计可达到2161.2亿元,数额颇为可观。与其他债券品种不同的是,可转债是一个兼具股性和债性的投资品种。因此,保险公司投资可转债的规定,被业内视为保险公司已经吹响进军股市的号角。 *ST国能:"回归"路渐行渐宽
日前,*ST国能(600077)发布的重大收购报告书获通过,表明公司"回归"辽宁已成定局。经过6年不间断的但不成功的资产重组,这一结果不失为较好的选择。
*ST国能"回归"辽宁,并进行一系列的重大资产置换,和辽宁省对上市公司愈来愈重视是分不开的。记者在采访中获得的信息表明,从今年初国务院发布大力发展资本市场9条意见以来,辽宁省政府对上市公司的发展越来越关心。
1997年该公司上市时,是一个质地不错的地方企业。从1997年至2001年一直保持赢利,但随着公司当时的大股东中国节能对公司进行的一系列重组未能获得应有的收益,2004年4月23日,公司戴上*ST的帽子。
就在公司2004年一季度亏损563万元的情况下,其资产重组迈出了实质性的一步。2004年4月23日公司称,公司董事会于2004年4月21日收到第一大股东辽宁节能投资控股有限公司的通知,其股东辽宁能源投资(集团)有限公司与河北汇能电力电子有限公司于2004年4月20日签署了《资产置换协议》,资产置换完成后,辽宁能源将持有辽宁节能60%股权,成为辽宁节能控股股东,辽宁能源通过控股辽宁节能形成对上市公司的收购。这一报告最终获得中国证监会批复。
实际上,从*ST国能近两个月来一连串的公开信息表明,为改变公司盈利能力差的现状,公司已着手进行一系列的资产重组工作。今年6月29日,公司临时股东大会接受辽港电力有限公司和辽宁能源投资(集团)有限责任公司的委托,对两者合计所持有的辽宁能港发电有限公司67.03%控股股权进行管理,期限为三年。据公司有关人员介绍,此项受托管理每年可为公司带来近千万元的稳定收益。
7月13日,公司又发布公告称:公司与第一大股东辽宁节能投资控股签署了《资产置换协议》,公司拟以合法所拥有的天津国能科诺商用软件有限公司83.33%股权、北京国汇捷力电子技术有限公司95%股权,及其部分其他应收款、预付账款、房产、机器设备及土地使用权等资产,同辽宁节能持有的沈阳经济技术开发区热电有限公司67.73%股权进行置换。置出资产作价1.03亿元,置入资产作价1.08亿元,差价将由公司以现金或双方认可的资产方式补齐。从公告中不难看出,公司置出的大部分是亏损性资产,目的是为下一步扭亏和产业转型做准备。
公司有关人员向记者介绍,除上述两个盈利项目外,另一个盈利点是今年初公司以所持有的"河北亚澳"92.36%权益及公司对"河北亚澳"部分其它应收款2266万元,对换辽宁能源所持有的华能国际国有法人股2056万股,占华能国际总股本的0.34%。初步测算,这部分股权收益对公司的盈利也会有不少的贡献。
辽宁省国资委一位人士告诉记者说,让国资委下属的大企业通过资产重组、资本运作壮大实力,并保存一个健康发展的平台,是其基本思路。可以看出,*ST国能"回归"后的前途应该明朗起来了。 业绩靠补贴缺陷大 苏泊尔未上市业绩先下滑
国内驰名的压力锅及炊具制造商——苏泊尔炊具股份有限公司即将登陆中小企业板，成为中小企业板第32股。苏泊尔7月29日发布招股说明书称，公司将于8月3日采用全部向二级市场投资者定价配售的方式首次公开发行A股3400万股。值得注意的是，该公司还未上市，业绩就出现大幅下滑的走势。
未上市业绩先下滑
苏泊尔公司的招股说明书显示，公司拟在8月3日公开发行3400万股A股，招股价12.21元，总共募集资金3.94亿元，并将成为第32家登陆中小企业板的上市公司。
苏泊尔是中国最大的炊具生产企业及全球第四大炊具厂商，目前占据全国70%的市场份额。而在上世纪80年代初，它还只是沈阳“双喜压力锅”的一个配件供应商。1999年至2003年，苏泊尔压力锅市场占有率稳居国内第一位，其中2003年度为47.04%。
也许是由于自中小企业板开板之初就始终是非不断，再加上近期炒作的沸沸扬扬的“特富龙”事件，因此市场人士和投资者对于苏泊尔即将上市后的表现给予了极大的关注。
让人大跌眼镜的是，还没有上市，苏泊尔的业绩就出现大幅下滑的走势。根据苏泊尔招股说明书，2004年1月至5月公司共实现净利润1811.94万元，与去年同期相比下降13.28％，仅为2003年度的23.69％。
苏泊尔解释太牵强
对此，记者采访了苏泊尔证券事务部陈浩。陈浩解释说，事实上，公司今年1月至5月，主营业务收入以及利润比2003年1月至5月分别增加了21.41%和18.27%，出现净利润下降的情况，主要是因为财务费用增长了5.25倍，补贴则下降了91.64%。
他同时介绍，因为公司收购了系列子公司，生产规模扩大，基建项目投入增多，公司短期银行贷款增加，使得利息大幅提高。2004年1至5月及2003年1至5月财务费用分别为562.69万元和89.98万元，同比增长5.25倍，借款利息比去年同期上升了240万元，除此之外，公司产品主要原材料价格上涨也增加了公司成本。其中，不锈钢价格比2003年上涨了23.09%。
但记者查阅该公司招股说明时发现，该公司截至2003年12月31日短期贷款1.8亿元，但到2004年5月31日，短期贷款达到2.93亿元，应付利息由3.3万元骤然增加到60.9万元。
另外该公司获得补贴款项大幅减少。2003年度全年获得各种奖励款项2626.8万元，但2004年1-5月，仅有67.2万元。
据北京证券李阳分析，苏泊尔公司业绩下滑的原因主要是财务费用增长和各种补贴下降。从这些财务数据上判断，一旦失去了政府补贴，该公司的成长性存在一定的缺陷。
家族管理存忧患
对于苏泊尔上市之后的表现，业内人士表示，受到很多因素的制约，目前判断其上市后的表现还为时尚早。公司业绩下滑仅仅是一个方面，其家族式的管理才是决定公司未来命运的关键。“民企的一股独大和国企不同，其后果更为可怕。”一位知名经济学家说。
“苏泊尔”是在1994年由其创始人苏增福创立的。虽然目前公司业务由其下一代打理，苏增福本人处于半退休状态，但他与儿子苏显泽仍是苏泊尔的实际控制人。其中，苏增福直接和间接持有苏泊尔发行前总股本的57.24%，其子苏显泽直接和间接持有苏泊尔5.73%股权。
据了解，在中小企业板已经上市的30余家企业当中，除中航精机、东信和平、科华生物、航天电器等，其余全部为民企，绝大部分是家族企业。对于这一现象，该经济学家认为，虽说国际上家族企业颇为普遍，但我国上市公司中的家族企业却有它自身的先天性体制缺陷。在上市短短几天的时间就暴露出诸多问题，不能不说与民企的家族式管理有一定的关系。 商务部:中国反对曲解WTO条款限制中国纺织品出口
商务部部长于广洲今天(7月30日)上午表示,中国反对曲解和滥用一些世贸组织条款,特别是对中国纺织品实行特别限制的贸易保护主义的一些做法。
于广洲是在国务院新闻办举行的记者招待会上作上述表示的。他说,2005年1月1日纺织品实施一体化,纺织品配额被取消,这是乌拉圭回合最重要的成果之一。这应该说是世贸组织成员经过长期艰苦谈判取得的成果,中国坚决并有责任维护这一成果。
于广洲再次重申到,纺织行业是中国的一个大行业,是劳动密集型产业,我们将积极支持纺织行业的健康发展,特别要调整产业和产品结构、提高行业的整体水平。(据中国网网络直播文字整理) 专家称各级政府间矛盾可能引发宏观经济大波动
面对上半年部分行业投资过热，人们把矛头更多指向地方政府———他们的形象工程、政绩工程搅热了温度。
谈到宏观调控时，经济学家张曙光强调，“中央和地方财权和事权要分清”，避免财权上升，事权下放，增加各级政府间的矛盾。
“这些问题解决不了，宏观经济的大波动难免会出现。”张曙光说。
从4月初开始，国家出台一系列调控措施，解决经济运行中的突出问题。从国务院《关于清理固定资产投资项目的通知》，到后来发改委等部门《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合，控制信贷风险有关问题的通知》等，都是为了解决这些问题。
上周举行的一个宏观经济论坛上，一位学者认为，前一段的调控，许多学者以及媒体，主要把板子抡向地方政府。
国家发改委经济研究所宋立博士参加工作14年来，一半时间在地方政府，一半在中央政府。宋立说，这是体制性问题，与道德无关。
张曙光分析，目前的体制下，地方政府是一个具有二重角色的强势存在。一方面，它是一个有强制力的公共部门，另一方面，有时又是一个具有独立经济利益的行为主体。作为公共部门，政府的目标是服务并保证政局稳定；作为经济行为主体，其目标又是本地区和本部门收益的最大化。
张曙光说，政府的二重角色，决定了地方政府间经济竞争只会不断加剧。20多年来，中国经济的高速增长以及在改革方面的突破，很大程度上就是地方政府竞争推动的。这也带来了一个负面效应，即加剧了宏观经济的波动。这一次的经济过热和调控与此密切相关。
以铁本所在的常州市为例。改革开放初期，苏、锡、常三市，无锡发展较快，苏州和常州差不多。近10年，苏州跑到前面，无锡被抛开，常州又比无锡差了一大截。从1999年到2003年，三市GDP增长率分别为19.6％、13.8％和13.7％。张曙光认为，这正是常州热衷于铁本上马和扩张的背景。
“地方政府及官员参与上述竞争，也有无奈的一面。”有学者说，不能把板子全打向到地方政府。
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