2004年7月20日（星期二）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
国资强行退市？国资委如此“拨云见日”令人忧2004年07月19日
7月1日，《中国证券报》头条发表了国务院国有资产监督管理委员会新闻发言人接受新华社记者专访的新闻，对沪深股市中出现“国有资金要强行退出股市”的传言予以澄清，并配发了今日观察“拨云见日”，笔者以为，这显然是一份迟到的“拨云见日”。
关于国有资金要退出股市的传言，缘于一份名为《上海市国有资产营运机构投资监督管理暂行办法》的文件。有关方面称上海有些国企参与股票与期货等方面的投资行为及其风险已经引起了上海国资委的高度重视。据透露，就上海国资委对其下60多家国有企业的检查情况来看，这些国有企业从事股票、期货投资和参与房地产市场炒作的现象比较普遍，由于缺乏有效的管理机制和专业人才，风险的确比较大，其中的确出现了一些问题。一位国有集团负责人透露，上海几个大集团常年都有3-6亿左右的资金在券商处托管或者通过券商委托理财，总额估算最少也不会低于200亿元。言之有据，让人不信都难。
之后，关于上海国企资金撤离股市的说法开始沸沸扬扬，最后演绎到“将以上海为试点，向全国推广”等等。一时间，恐慌更如洪水般漫过市场。
到了6月17日，《中国证券报》终于在一版头条位置刊登一条独家消息“央企投融资监管办法正在起草”，透露出正在起草的中央企业投融资监管办法不涉及限制企业买卖股票、委托理财等方面内容。由于该消息并未对国有资金是否退出股市作出明确回答，特别是始终没有国资监管部门的正式出面表态，给投资者的暗示就是可能存在国有资金要退出股市的信息。因此，许多投资者就更为担心了。而投资者担心造成的最直接后果就是投指暴跌，股指一直下跌到6月30日的1390多点。
更具有讽刺意义的是，7月1日国资委才出来澄清称“前段时期股市中关于国有资金要强行退出股市的传言毫无根据，国资委没有出台类似文件，也没有这个打算。”而一段时间以来，传言中“国企资金撤离股市”的时间就是指在7月1日前后。也就是说，投资者最担心的日子就是7月1日前那段时间，如果传闻属实，对大盘的影响、对投资者投资策略的影响实际也是在7月1日前，而7月1日正式澄清此传闻，实际并无多大意义了。
有意思的是，中证报今日评称“国有资产最高监管机构的这番表述，不仅是对传言的终结，同时也是对正在经受新一轮考验的中国资本市场的一种鞭策与激励”，多少有点让人啼笑皆非。照如此评论，此前因传闻而受到巨大损失的投资者对国资委这个迟的不能再迟的澄清恐怕还得感激涕零了。（施国华） 宏观向好难改债市向下格局
2004年07月19日 09:27上海证券固定收益部
近期债市的表现可谓波澜不惊，平静如水，以往和股市相比表现更突出的相关性也没有体现出来。自6月份以来出现了缩量箱体整理的情况，走势也是循规蹈矩，指数也一直在93.60－94.80之间徘徊，那么，如此平淡的债市是否会一直延续下去呢？笔者认为目前市场的表现正是市场观望和等待的心态和对后市演变方向的矛盾心理的写照，如此的话离山雨欲来风满楼的日子就不会很远了，但后市到底如何演变，笔者认为要从几个方面来分析。
从技术面的角度来看，笔者认为目前债市仍处于反弹之中，国债指数周K线显示自去年7月初102.08点见顶回落，经三浪下跌至今年4月底的91.10点，四月底见底后至今指数反弹运行到94.80左右，反弹幅度已经和去年10月份的反弹幅度相近，而均线系统显示95点以上的趋势反压力量很强，可以预见的是上升高度有限，因此技术上未来的一两周内反弹将可能结束。技术上的演变可能有两种情况，一种是回探91.10点前期低点，寻求确认底部，那将是一次下跌买入的机会，而另一种是按照去年7月以来的下跌趋势开始新一轮的下跌，那影响是可以预见的，两种趋势都将取决于宏观经济和货币政策等一系列因素的变化，所以从技术面服从基本面的原则来看，后市还是有很大变数的。
从宏观经济方面来看，央行7月13日公布的上半年金融运行统计报告表明：去年以来过快的贷款增长势头得到有效控制，货币供应量稳步回落，目前货币供应量增幅处于央行17%左右的调控目标内。这说明近阶段的调控已经有了一定的效果，管理层对于宏观经济走势的看法正在发生微妙的变化,对于通货膨胀的可持续性问题进行了深入思考,对于全局性的总量调控手段———利率调整采取了慎之又慎的态度,尽可能采用数量型调控工具来回收市场流动性,以减少市场的剧烈波动。保持和观察料将是三季度的重点,出台进一步大力紧缩措施的几率较小,而根据观察思考的结果,管理层可能会在四季度选择方向,采取新的操作策略。因此在短期内,进一步采取严厉措施(主要指升息手段)的可能性并不很大,上述紧缩手段是否会出台可能将在四季度中有所定论。但我们也应该看到调控中仍有一些问题没有得到解决，投资和基建的贷款增幅仍不小，结构性问题比较突出；能源已经成为阻碍经济发展的瓶颈；价格总水平仍有上升趋势，粮食库存和粮价的问题比较突出。这说明近期的调控效果仍是阶段性的，未来可能出现反复，不能对下半年的经济形势抱乐观态度。因此，我们可以认为管理层在政策措施上仍有一定的变数，这也是造成市场矛盾心理的一个因素。
从升息的预期来看，进入二季度后,市场的升息预期不断升温,远期收益率曲线的上移幅度达到100个基点的幅度。随着政策消息面的回暖,市场升息预期在明显缓解,市场远期收益率曲线回落幅度达到50个基点的平均水平。目前远期收益率与当前收益率的点差维持在50个基点的平均水平,这说明市场对于后期升息50个基点依然心存预期。是否升息，仍将是决定后市变化的一个决定因素。不可否认，前阶段的宏观调控使得升息的预期小了很多，这也直接引发了债市的反弹，但随着6月底美国的升息，以及英国也可能随之升息的影响，加上国内经济指标和物价指数的不断走高，不排除管理层采取升息这一紧缩的手段进一步调控经济的可能性。不过从近期管理层的态度来看，升息将是慎之又慎的最后一招，因此，是否升息，笔者认为要等对近阶段的调控效果进行分析和评估后会有一个比较明确的结果。
从近期市场情况分析。首先，扩容加大力度，三季度计划发行1500亿记帐式和500亿凭证式国债，商业银行发行次级债，国开行和进出口行也将发行一定规模的金融债，资金分流和市场消化的压力陡增；其次，从本周起加强的公开市场一级交易商信息报告制度，会提高央行把握市场整体流动性的准确程度，同时也提醒债市投资者要更加关注央行公开市场操作的动向。本周央行继续提高了公开市场回收基础货币的力度，将央票的最高发行量提高到400亿，创下自4月6日以来单周发行新高,预计短期回购利率有升高的要求，从期限来看，也是以中短期为主；再次，从国债与金融债收益率曲线的变动趋势来看,管理层去年下半年提高法定存款准备金率的措施对于市场收益率曲线的变动来说,更多起到的是向上平行移动的效果,而只有调整利率才真正可以起到令收益率曲线产生结构性变动，现在收益率曲线仍没有结构性变动的趋势；从债券近期表现来看，我们可以看到中短期债维持了市场较好的流动性，尤其是04年发行的券，而0301券的走势几乎与上证国债指数同步,说明0301券作为基准债券的作用没有减弱,其代表性地位没有发生改变，同样下周0403债的续发，是否能够改变以7年期债作为基准的局面，从而不仅仅关注一个债券的走势，而是一篮子债券的走势，这样以7年期债作为基准的格局是否会变化也将给市场带来一定的变数。
综合以上的分析，我们不难分析出近期市场表面上平静的缘由。平静不等于没有变化，也正因为存在很多相互牵制的变数，市场才会出现目前的情况。笔者认为近期市场仍将有一次下跌的走势，操作上仍应谨慎，以中短期债为主，也可以适量参与一级市场的操作。 股市转暖 基金发行又“活”了
2004年07月19日 18:50:17
出场机构：广发基金管理有限公司
出场人物：总裁助理朱平。
朱平，男，经济学硕士。曾供职于上海荣臣集团市场部、广发证券投资银行总部、易方达基金管理有限公司，任投资管理部总经理助理，投资部研究组负责人、基金科汇基金经理。
主要观点：随着股市的向好，投资人信心的增加，相信会有更多人投资基金。
４月底以后结束发行的基金，由于沪深股指走势已经明朗，基金发行迅速转入低潮。今年６月份共有８只开放式基金发布成立公告，累计销售规模为１６４亿份，单只基金的平均规模为２０．５亿份，远远低于３月份的平均６８亿份和４月份的平均６５亿份。其中招商先锋基金和富国天益基金的首发规模都不到２０亿份，开放式基金首发规模呈锐减态。
上周五，沪深两市强势回升，成交量显著放大。投资者信心开始恢复，有专家预测未来可能走出一波中期反弹行情。行情转好对于正在发行的新基金有何影响？为此记者走访了广发基金总经理助理朱平。
说到目前的发行情况，朱平介绍说，已有很多有经验的投资人利用股市回调时机购买广发稳健增长。随着股市的向好，投资人信心的增加，相信会有更多人投资基金。
朱平认为，中国宏观经济的中长期看好的趋势一直没有改变，他认为，拉动经济的“三驾马车”：消费升级、世界工厂、城市化，现在没有改变，至少在五年内也不会改变。这是我国宏观经济在今后几年内将保持较高增长速度的基础。宏观经济政策无论宽松还是趋紧，都是为了经济的健康发展。朱平表示投资人应该抱有一个乐观的态度，相信国民经济一定能够实现“软着陆”，经济不会出现大起大落。温总理在１４日的国务院常务会议上也指出，宏观调控已经初见成效，这表明未来出台新的紧缩政策的可能性较小。同时从上市公司最近的中报预告看，业绩均有较大增长，这都表明，股市目前处在一个较低的时期，未来存在很多的投资机会。
在谈到具体投资策略时，朱平认为应该视时而动，由于今年经济增长速度波动较大，企业盈利也不可避免面临波动。虽然目前大盘回调幅度已经很大，但基本上是普跌，而企业盈利的变化则并非如此，结构性变化应是主要特征。所以，广发基金旗下的第一只基金广发聚富，年初减持了资产收益率较高的资本密集型行业如钢铁、石化、有色等行业，增持了对ＧＤＰ增长率变化弹性不大的能够持续成长的行业针对目前的市场环境，一方面宏观经济中长期看好，而股市已从高位大幅回调；另一方面由于经济增长的井喷阶段已过，经济增长速度下降会影响部分行业或企业的盈利的增长，但影响的深度和广度还有待进一步的观察。（记者 傅乐乐） 中国股市何时摆脱老虎机机制
2004年07月19日 17:00:58
前不久我写了一篇文章,说中国股市的运行特征是一个巨型老虎机。文章发表之前我征询了几位老一辈学者的意见，他们大多都非常支持，说只要有理有据就行。也有人劝我说是不是言辞太激烈？为什么一定要说中国股市是一个巨型老虎机呢？原因就是当我发现了中国股市的诸多特殊问题后，发现只有用巨型老虎机来比喻才最贴切。
自中国股市诞生以来，各种丑闻就一直伴随着股市参与者。远的事件不讲，从2000年中科创业崩盘的吕梁事件开始，市场上大大小小的庄家纷纷倒下，直到近期南方证券、闽发证券等诸多证券公司问题暴露，哪一个不是伤痕累累？这些当事人背景五花八门，犯事原因也五花八门，有违法操纵股价的、有虚假信息欺骗的、有挪用公款的……但有一个共性，就是他们都投资了中国股市，事情的所有源头几乎都可以追溯到这个环节。
凡是投资中国股市的投资者，几乎都是财富损失巨大，为什么这么多人因为买股票而成为犯罪分子？为什么这么多机构因为买股票而产生经济纠纷和经济犯罪？为什么这么多成份复杂的人群因为一个共性的问题而受到伤害？我想应该引起人们深思。
还有一个相对应的问题，就是“发股票有功有赏。”只要一家股票发行成功，无论是承销券商高额的承销收益，还是上市圈钱企业轻易获得的巨额资金，各方参与者都受到封赏。
钱来得容易，自然就不珍惜，肆意滥用募股资金的行为随处可见。
我们不仅要问，十三年的中国股市，谁曾为错误政策给投资者造成的损失承担过责任？有几个人曾为掏空中国股市的上市公司而付出过惨痛代价？有几家上市公司的高管将数亿募集资金折腾干净后而受到严厉惩罚？
有人说，股市是市场经济，不愿买可以不买吗？嫌价高可以不买吗？你看所有的高价股票不是被一抢而空吗？让市场经济自己去解决问题吧。
用这种“食洋不化”的口吻说话的人，这几年听到的还少吗？
一个来自大洋彼岸的投资故事曾经打动了千万投资者的心，说的是纽约的一个老太太因为早年买入股票而若干年后成为千万富翁，世界首富之一巴非特的财富故事也几乎是中国投资者耳熟能详的。这些故事都向投资者传达了这样一个信息：投资股市越早越好，投资时间越长越好。
但中国股市的实际运行又是怎样呢？1994——1995年以前入市的大量股民现在还有几个活跃在中国股市？1996年中国各地的证券公司里曾经人山人海的股民都消失到哪里去了？1999年的股民现在还有多少完好幸存到今天？历史合计的7000万总开户量的投资者，现在还有多少股民的资金账户中有钱？现在还有多少股民的账户还在交易？十三年来中国股市发行了1300家上市公司的股票，用这些“股票”融资了8000亿元，平均每家上市公司融资6亿元。十多年来中国股市收取的印花税和交易费合计4500亿元，平均每个上市股票代码从投资者抽取的资金3亿多元。而十多年来给A股投资者的分红派息是700亿元，平均每个股票约为0.5亿元，每个股票吃进去将近10亿元的资金，而吐出来的只有二十分之一，这是典型的老虎机机制。
许多人指责中国上市公司不透明，其实最该透明的是中国股市投资者的状况。到底十几年来投资者入资中国股市多少资金？到底整体盈亏状况是怎样的？这应该由监管部门和交易所来个信息透明。如果监管部门总是热衷于公布这个月发行股票融资多少，这个月收到印花税多少这种统计数据，中国股市还是好不了。
什么时候中国股市的管理机构开始公布这个市场给投资者创造了多少财富的数据，投资者获得了多少收益的数据的时候，中国股市才有希望摆脱老虎机机制。 9.7%：上半年我国经济增速度97年以来最高
2004年07月19日 09:47天信投资
9.7%：上半年我国经济增速度97年以来最高
全社会固定资产投资同比增长28.6%,增速回落2.5个百分点；居民消费价格同比上涨3.6%,6月份上涨5%,环比下降0.7%
北京消息 国家统计局新闻发言人郑京平16日宣布,上半年我国国内生产总值为58773亿元,同比增长9.7%,比去年同期提高0.9个百分点。这是自1997年以来同期我国经济最高增速。
郑京平在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上说,上半年经济总体运行情况良好,宏观调控取得明显成效。第一、二季度国内生产总值分别增长9.8%和9.6%,没有出现大的起伏。经济运行中的一些不稳定、不健康因素得到初步抑制,整体经济正朝着宏观调控的预期方向发展。
根据国家统计局的初步核算,上半年我国第一产业实现增加值6177亿元,增长4.9%；第二产业增加值33822亿元,增长11.5%；第三产业增加值18774亿元,增长8.0%。
农业生产出现好势头。全年粮食种植面积预计超过15亿亩,同比增长1%,结束连续5年的下降趋势。夏粮增产4.8%。工业生产保持稳定较快增长。上半年,全国工业增加值同比增长11.9%。钢、钢材增长21.1%和23.2%,增幅比一季度回落5.3个百分点和6.3个百分点。
固定资产投资增速逐步回落。上半年,全社会固定资产投资26082亿元,同比增长28.6%,增速比去年同期回落2.5个百分点,比一季度回落14.4个百分点；市场价格上涨在可控范围,且涨势有所减弱。居民消费价格上半年同比上涨3.6%,6月份上涨5%。从月环比动态看,5月下降0.1%,6月下降0.7%。
城乡居民收入增长加快。上半年,城镇居民人均可支配收入4815元,扣除价格因素,实际增长8.7%,增幅同比提高0.3个百分点。农村居民人均现金收入1345元,实际增长10.9%,同比加快8.4个百分点,是1997年以来增收形势最好的一年。
国内市场销售稳中趋活。上半年社会消费品零售总额25249亿元,剔除价格因素,实际增长10.2%；进出口保持快速增长。进出口总额5230亿美元,同比增长39.1%。
郑京平同时指出,当前经济运行中存在的一些突出问题还没有得到根本解决。主要是能源、运输等瓶颈约束仍比较突出,部分行业固定资产投资增速依然偏高,原材料、燃料、动力购进价格以及投资价格等涨幅还较高,信贷结构不尽合理等。
下半年国家将进一步完善和落实宏观调控各项政策措施,在巩固成果、防止反复的同时,切实把着力点放在调整结构、深化改革、转变经济增长方式上,以确保国民经济持续快速协调健康发展。(9月17日上海证券报)
点评：由于宏观经济增速过高，过高后面的负面因素仍值得我们充分关注，如比较突出的能源、运输等瓶颈问题、依然偏高的部分行业固定资产投资增速, 涨幅还较高的原材料、燃料、动力购进价格以及投资价格、不尽合理的信贷结构等。 发展中解决资本市场问题
2004年07月19日 10:36皖建投资
作为一家国字号证券公司的掌门人,朱利并不仅是一位经营者。早在党的十六大会议期间,作为证券行业内参会的党代表,朱利撰写了《深入学习贯彻党的十六大精神,坚定对证券市场发展信心》的长篇学习体会文章,率先提出解决中国股市问题必需有创新思路,为证券市场发展提供了崭新的视角。朱利在文章中指出,创新不仅仅是产品创新、服务创新,还要包括制度创新；党的十六届三中全会后,朱利又发表了《资本市场------发展还是硬道理》的署名文章,提出了包括明确政策预期、明确给予流通股股东利益补偿的股权分置问题解决方案、提高市场流动性在内的七大振兴资本市场的举措,在市场上引起了强烈反响。
如今,针对当前资本市场的低迷现状,朱利又旗帜鲜明地提出了在改革发展中破解资本市场危局的观点。朱利认为,要破解资本市场的危局首先应在观念上进行校正,必须充分意识到资本市场对于中国宏观调控的重要性；破解资本市场危局的根本措施在于解决股权分置问题；资本市场的改革与发展的步伐不能停滞,要尽快修改现行的证券法规,为《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的落实铺平道路。(上海证券报 记者 秦宏) 沪东重机大功率船用柴油机面世
2004年07月19日 10:36天信投资
沪东重机再一次创造了国内大功率船用柴油机的建造记录。日前，由该公司承造的国内首台最大功率的7S80MC型船用柴油机顺利提交，30万吨超大型油轮将首次装上国产主机。
7S80MC型大缸径柴油机是为新加坡海昌公司建造的，该机缸径800MM，活塞行程3056MM，最大持续功率25480千瓦(34650马力)，主机的长和高超过了14米。沪东重机是国内目前生产规模最大，技术开发能力最强的船用大功率中低速柴油机生产基地，国内市场占有率达70%。(上海证券报2004年7月19日) 方圆兄辛苦,奖励~~ 受让大厦集团国有股权 王均瑶资金链直伸股市
2004年07月19日14:43 经济观察报
2004年7月9日，上海均瑶?集团有限公司（以下简称均瑶集团）正式入主大厦股份（600327）的母公司——江苏无锡商业大厦集团有限公司（以下简称大厦集团）。这是王均瑶收购上市公司的第一步，通过收购几家上市公司来达到将主营业务分别上市的目的，是王均瑶今后几年会考虑去做的事。
一位长期操作企业并购的人士透露：除大厦股份外，均瑶集团还在考核、竞争好几家上市公司，许多地方国资委正考虑将国有资产卖给均瑶集团。
均瑶集团过去计划将位于上海徐汇区的均瑶国际广场在Ａ股上市，同时将王均瑶赖以起家的航空板块在Ｈ股上市。三线并进，曾是王均瑶的上市梦。但目前，自主上市的计划已经被暂缓搁置，“借壳”将成为均瑶上市主要手段之一。
大厦股份公告显示，控股股东大厦集团90％的国有股权以24?162．97万元被转让，受让方为均瑶集团及其一致行动人上海智邦创业投资有限公司，两公司在受让后分别持有大厦集团58％和32％股权，并成为大厦股份的实际控制人。该方案目前尚需获国资委批准和证监会的核准。
“不管今后怎样，目前，大厦股份的主营业务不会改变，我们也还没有计划要借大厦股份这个壳。”均瑶集团的新闻发言人王浩和集团企业文化总监陈理，都坚决的否认了“借壳”一说。
均瑶胜出
据大厦集团高层介绍，1年多来参与竞争大厦集团的企业众多。除了均瑶集团外，还包括当地红豆集团和阳光集团、刚刚拿下小天鹅的斯威特、红筹巨头华润、上海民企复星、中国商业巨头百联以及德隆。
为什么没有选择同行？据这位高层介绍，集团也看好连锁百货、超市的业态。但百联和华润并不是很重视收购大厦集团，对其巨额负债也较为担心。最主要的是经营层可能会因此改变。“当时，我们对斯威特、复星的印象都不错。不过他们都有更为看中的无锡其它国有企业，比如斯威特就拿下了小天鹅。因此，政府在最后的名单中选中了均瑶。”
均瑶与无锡颇有渊源。均瑶集团成立于1995年7月，前身是温州天龙包机有限公司。经过十多年的创业发展，现已形成航空业、乳品业、房地产业的三大板块的多元化集团公司。在上个世纪90年代，均瑶就进入无锡，与当地的无锡乳品公司以合资的形式成立均瑶乳品公司，由此开始了均瑶乳业发展之路；大约2年前，当地乳品公司退出股权，但是均瑶依然租用该公司的场地和设备。
更值一提的是，均瑶与无锡市政府交往密切，几乎参与了无锡大部分市政项目。这也是业界纷纷猜测其备受青睐的原因。
此前曾有媒体披露：均瑶集团已承诺入主后“五不变”，即大厦股份主营业务不变、管理层不变等，暂时不会对公司有大动作，眼下只求合理回报。
大厦集团总经理办公室某高层的话也确认了这一点：“在职工安置和经营管理层不变动方面，我们和均瑶都有协定的。职工安置还是很优厚的。”
对最终敲定均瑶的原因，无锡国资委方面有关人士如此解释：“选均瑶并不是完全看出价。而是看企业对无锡大厦集团进一步的发展规划，是否有诚心，对职工安置情况是否好，是否对产业整合有好处，是否对经营班子的稳定有利。”
盈亏之间
在江苏中天资产评估事务所有限公司出具的资产评估报告中显示，大厦集团净资产评估值人民币为26?401．25万元，转让价格以本次转让之90％股权对应净资产值23?761．125万元为基础，经协商约定转让价格为24?162．97万元。
从工商注册资料中可以获知，均瑶集团及其一致行动人上海智邦创业投资有限公司由王均瑶三兄弟100％控股。目前，大厦集团实际控制大厦股份123?641?930股，占总股本的56．88％，2004年1季度季报显示的每股净资产是5．2479元。因此，可以换算出王均瑶兄弟在上市公司中的市值约为5．8亿元。
而且，大厦股份的经营情况良好，1季度季报显示主营业务净利润约是2356万元。2003年年报中显示主营业务净利润约是4525万元。上升势头明显。并且年报中显示其主营业务的经营活动产生的现金流量净额约为1835万元，应收账款并不多。
可以说，均瑶集团买到了一家较为优良的上市公司。
表面看来，在收购价格上，均瑶集团无疑占了个大便宜，出资约2．4亿元就控制了拥有总资产近17亿元的大厦集团。
其实不然，大厦集团整体情况并不好。集团近17亿的总资产中，净资产才约2．6亿。债务众多。集团高层介绍，去年的主营收入达到38．67亿元，但并没有盈利，还是亏损了2000多万元。可以说集团将最好的资产——百货、超市、汽车销售都装入了上市公司。言下之意，剩下的都是烂摊子。
“而且，我们在职工安置方面还需要付出很多。”均瑶集团的新闻发言人表示。
此前曾有媒体概括大厦集团的优势为“有上市公司，有地段最好的地产，有可打通产业链的终端渠道，还有当地政府的政策支持”。这是它被当地政府“钦定”率先进行转制的原因，也是其备受民营资本追捧的原因所在。
均瑶集团虽然实力雄厚，但从事的行业都是资金密集型的，需要庞大的资金支持，因此，拥有上市公司无疑是条捷径。
微妙的净资产估值
关于被转让的大厦集团的净资产，先后出现过三个数字：开始是大厦集团一直对外宣传的5．2亿，3月份时某媒体透露无锡市经贸委国有资产监管处一位官员介绍的3．8亿，最终的公告给出的评估价却是2．6亿。
记者了解到，大厦股份的股价在2004年三月时由于转制的传闻、民间资本的追捧和每10股送转10的消息达到18．55元的高峰，现跌至6元左右。还权后为12元多。
除去股价的缩水，其净资产评估值的变化仍不能够让人信服。
大厦集团某知情人士告诉记者，“资产审核两次都没有通过，很多职工反映现在的净资产太低，并且管理层可能会在均瑶这里拿到一部分股份。”
一位在大厦集团工作的顾姓女职员也向记者抱怨说，“根本没有开过职代会，只是叫了几个职工做代表，就通过了，很多员工都不知道。而且工龄买断钱也不多，1年才1000多元。”
对此，大厦股份总经理办公室高层的说法是，“管理层并没有打算大量持股。政府对这方面有限制，当时小天鹅卖给斯威特的时候，政府保留了更多的股份，这次只保留了10％。”他还表示，总资产和净资产都经省市各主管部门层层审核的，不会错误。而且，都是按照较高标准算的。比如，很多商业房产价值都是按照每平方米1万元以上计算，高于市场价值。净资产比较少的原因，是因为集团负债太多。
而无锡市国资委一位负责人也在记者的采访电话中强调说，“总资产和净资产的审核都是偏高的，是按照最严格的方式审核的。” 股市下半年将出现大行情?
2004年07月19日15:31 华西都市报
昨日，一场名为“企业与机构投资理财”的研讨会在成都召开。社保基金操盘手、易方达基金公司机构理财部总经理林青，四川大学会计系主任、博导干胜道教授，与来自川内部分著名企业、投资机构的百多名高层，进行了面对面的交流。
会后，记者就市场关心的热点问题，专访了林青先生。
解密社保基金
记者：社保基金是如何投资的？去年你管理的社保基金组合收益怎样？
林青：社保基金管的都是“养命钱”，投资是非常严谨、理性的。社保的绝大多数资金用来投资国债、金融债、企业债，最多只有30%的资金投资股票。我去年管理的组合成绩不错，但具体收益不能对外透露。
记者：这样的投资组合是不是业界盛传的“保本收益计划”？
林青：没错，事实上，我认为社保基金的投资模式也适合于大企业甚至个人投资。如果企业有一大笔闲置资金，那就可以做一个保本收益计划，比如，以5年为限，将60~70%的资金投入国债、可转债，将30%的资金投入股市，每年获得6.5-7%的收益是没有问题的。
下半年会有一波行情
记者：昨日国家统计局公布了最新数据，大盘也因此放量飚升。那么，今年下半年会出现一波大行情吗？
林青：下半年会有一波行情，但行情到底有多大，目前还说不清楚。大市是否能就此走强，还需要进一步观察。不过，可以肯定的是，蓝筹股将先于大盘走强。
还是看好蓝筹股
记者：这么说，你还是看好蓝筹股？
林青：是的。导致今年4月以来股市大调整的主要原因有三个，一是宏观调控，二是德隆系崩盘、管理层清查国债回购，三是机构投资者行动的高度趋同性。综合目前的各种信息看，这三大因素已开始发生变化。首先，目前宏观调控已经取得显著成效，预计未来两三个月管理层不会有更严厉的措施出台；其次，灰色资金再度大举进入股市的可能性很小，取而代之的是更大规模、更加理性的社保基金、企业年金、保险资金、基金等阳光资金；第三，这些阳光资金是不会做庄的，蓝筹股将成为主要的投资对象。
记者：机构投资者的高度趋同，会不会带来蓝筹泡沫呢？
林青：目前不少蓝筹股仍是被低估的。我们预计，未来几年GDP的年增速将不低于7%，作为与GDP正相关的蓝筹股，会保持10%的年增长。
首选瓶颈行业的股票
记者：能否谈谈具体的行业或板块呢？
林青：煤电、交通运输等瓶颈行业是首选，食品、医药、服装、消费电子等消费品行业也值得重点关注。至于钢铁、石化等周期性行业，则要区别对待，比如主要生产厚板的武钢，受宏观调控的影响就小。
当然，现在选择企业更为重要。我认为，垄断性行业的龙头企业，比如上海机场、长江电力，进入壁垒高、业绩可望长期稳定增长，具有很高的投资价值；其次，具有管理和成本优势的制造企业，如中集集团、生益科技，将在世界产能向中国转移的过程中受益；第三，具有核心技术和创新能力的中小企业也不错，比如前段时间发掘出的士兰微，遗憾的是，这类企业太少，现在还未找到新的投资目标。 过度融资可能导致股市崩溃 全流通不宜缓行
2004年07月19日15:20 中国经济周刊
占上市公司总股本64.61%的非流通股是中国股市最大的历史遗留问题之一。如何使得总数高达3771.77亿股的非流通股流通？目前，各方对国有股全流通建言献策，提出很多方案。笔者认为，进行全流通方案设计，首先需要制订出一些最基本的原则，以利于达成共识，提高方案的可操作性。
“赶早不赶晚”原则中国股市和国际股市的接轨已成为不可逆转的趋势，片面拖延全流通的实现时间以保护国内投资者的当前利益，将导致非流通股数量随着新股的不断发行而不断增加，上市公司的过度融资行为对市场造成的伤害以及解决非流通股问题的难度不断累积，累积到一定程度必然导致股市的崩溃，给流通股股东带来更大的伤害。
所有非流通股全流通的原则从国际股市运作经验来看，同股同权是股份制的基本原则，只有所有类型的非流通股都实现全流通，才能真正实现同股同权。现行的不少方案采用将国有股转换给大型投资公司、转让给国有股投资基金、配售给流通股股东等方式。这些方案仅仅试图解决国有股的流通问题，而不顾及法人股和发起人个人股的流通问题，这样既会涉及国有股是否有必要一次性退出，也会涉及同样非流通的法人股和发起人个人股是否也愿意按照同样方式配售给流通股股东的问题。
可操作性原则任何方案都有其所需的特定市场环境，某些方案可能在理论上具有较多优势，但缺乏相关的特定市场环境支持，同样难以顺利进行。
1、非流通股直接在二级市场流通的不可操作性直接让非流通股在二级市场上流通，是最符合国际惯例的办法。但考虑到3771.77亿股非流通股的庞大数量，以及协议转让价仅仅为流通股价17.51%的过大价差，直接让非流通股在二级市场上流通会超过市场的承受能力，股价暴跌将严重损害流通股股东的利益。
2、人为设置全流通条件的不可操作性典型条件包括：（1）新股东和管理层必须明确提出改善公司经营状况或资产重组的计划；（2）净资产收益率不低于10%；（3）主营业务利润在总利润中所占比例不低于60%；（4）年度净资产收益率增长率必须达到20%。此类限制性政策制定的初衷,是希望通过抬高流通门坎来督促上市公司改善业绩。考虑到上市公司的业绩并不以个人的意志为转移，这类限制性政策实施后必然导致上市公司为达到标准而拼凑条件甚至造假的行为，从而丧失了制定这类政策的初衷和意义。
3、针对不同公司推出不同全流通方案的不可操作性不少学者认为各上市公司的情况差异很大，单一的全流通方式会对上市公司产生不同的影响；即使是适合同一种全流通方案的上市公司，也需要根据其具体情况对全流通方案进行调整，以便提出最合适的方案，因此需要对每个上市公司制定不同的流通方案。笔者认为，方案的可操作性随着方案灵活性的增加而降低。一方面每种全流通方案都会导致股价的不同变化，处于信息劣势的流通股股东会在变化中损失利益；另一方面，全流通方案实施过程中的利益冲突可能导致方案无法继续实施下去。
先解决存量后解决增量原则考虑到随着时间的推移，存量部分将不断积累而越来越难以解决，学术界一般认为全流通时应先解决增量，后解决存量。在全流通上市公司的发展机制优于存在非流通股的上市公司假设条件下，实现全流通首先不是改革存量，而是规范增量部分。中国股市目前的规模依然较小，股票增量部分迟早会超过存量部分支撑起股市的发展，搁置存量问题也更容易创造出对市场发展有利的条件。(作者张晖、赵涛分别为复旦大学经济学院博士、河南大学经济学院副教授) 辛苦 权威声音透出三大信息
2004年07月19日10:59 证券日报
沪深股市上周探底回升，尤其在上周五国家统计局发布最新经济数据后，两市更是放量上攻，萎靡不振３个月之久的大盘终于露出一丝希望之光。这也印证了本报上周一《增量资金加速集结等待最新经济数据出炉》一文的有关判断。
压抑已久的做多能量“相机爆发”之后，后市大盘将怎样演绎？综合种种信息研判，记者认为，在股权分置等深层因素一时还难以发生实质性变化的情况下，市场中短期走势更大程度上将跟随宏观调控的脚步。因而，密切关注宏观调控新动向以及由此带来的投资机会，在眼下显得更为重要。
所谓“听话要听音”，近日高层或权威部门的相关“声音”，值得我们仔细玩味。７月１４日，温家宝总理主持召开的国务院常务会议指出，加强宏观调控已取得明显成效，只要继续全面、正确、积极地贯彻落实中央的方针政策和工作部署，就一定能够把国民经济平稳较快发展的良好势头巩固和保持下去。７月１４日、１５日召开的十届全国人大财经委全体会议认为，我国宏观经济总体形势是好的，但经济运行中出现了一些突出矛盾和问题，要继续贯彻落实宏观调控政策措施，确保国民经济持续快速协调发展，防止经济出现大起大落。７月１６日，国家统计局新闻发言人郑京平则将这次宏观调控和加强宏观调控概括为：见微知著、果断决策、主动性的调控，适时、适度、有力、有效、平稳型的调控，有保有压、冷热兼治、结构性的调控。
从这一系列权威“声音”中，我们至少可以得到三点启示：第一，宏观调控已取得“明显成效”，这已是国务院常务会议继６月１６日之后，第二次发出这样的“声音”了。此番再次强调，一方面表明党中央、国务院的满意程度，预示进一步紧缩的政策不会出台，调控措施将趋于温和；另一方面，表明我国经济“平稳较快发展”的新局面正在形成，无疑有利于证券市场持续协调稳定发展。第二，宏观调控的方针政策和工作部署还要“继续全面、正确、积极地贯彻落实”。因为经济运行中的突出矛盾和问题还没有根本解决，有的地区对投资项目清理决心不大，甚至持观望态度，因此，“目前宏观调控不能放松，要进一步统一认识，继续坚决全面落实中央确定的政策措施，防止出现反弹”。这意味着银根还不可能马上松动太多，证券市场资金面还不能盲目乐观。第三，“有保有压、冷热兼治、结构性的调控”等具体举措，在一定程度上为我们“指明”了相应的选股思路。
因此，从宏观调控的最新动向看，预计整个三季度都将成为中国经济是否成功“软着陆”的观察期，期间股市虽难言反转，但当谨慎乐观，特别是“结构性的调控”所带来的投资机会将日益显现。其中，煤、电、油、运作为制约我国经济发展的瓶颈行业，国家给予了高度重视和政策扶持，持续高成长可以预期，加之已得到基金为代表的主流机构高度认同和看好，很可能成为发动新一轮行情的“四大金刚”，值得投资者重点关注。（记者张亮） 5家基金被迫放弃联通配股
2004年07月19日10:57 证券市场周刊
7月7日至7月20日，是中国联通（600050）此次15亿股再融资的配股缴款期，业界普遍认为，由于联通的配股资金用于向集团收购BVI股权，今后每股盈利和每股净资产都会有所增厚，3元的配股价具有相当吸引力，因此投资者参与配股的热情很高。中国联通配股承销团的成员中金公司、国泰君安、银河证券和中信证券还坚定向外界表示，如果有认购不足的部分，绝对全部照单包销。
5家基金公司被迫放弃联通配股
并不是所有的公司都有权利参与配股认购，国泰君安、银河证券和中信证券这些承销团成员所控股的基金公司将很有可能属于丧失配股权的“不幸者”，他们中包括国泰基金管理公司、国联安基金管理公司、银河基金管理公司、中信基金管理公司和长盛基金管理公司等。
“这不仅剥夺了我们赚钱的权利，由于配股除权后股价向下的缺口存在，还凭空加大了我们的损失。”一位基金经理一脸无奈地说道。作为股票持有者，当一个公司要配股融资时，股票持有人参与配股认购似乎是“天经地义”的事情，为什么这些基金公司被配股拒之门外？
新的《证券投资基金法》（下称《基金法》）中对“基金财产不得用于的投资或者活动”有明确规定：“买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券。”可见，《基金法》当中对于基金公司控股股东所承销的股票是禁止该基金买卖的。
据了解，中国证监会基金部虽然没有明确书面下文规定几家基金公司不得认购联通配股，但还是与这些公司有所沟通，建议放弃此次配股。受不久前巨田基金管理公司超额认购新股，博时和海富通基金管理公司种种传闻等不利因素影响，近期基金业又成了“众矢之的”。在这种情况下，基金公司自身开始小心从事，基金经理们更是不愿主动往“枪口”上撞，被动放弃联通配股也是无奈的选择。
基金持有人利益受损
在武钢增发新股过程当中，有几家基金公司就因为其股东作为项目的承销人，而没有认购武钢增发的新股，丧失了一笔不错的无风险收益。但在此次联通配股的案例中，非但没有取得收益，反而造成了损失。
7月6日除权前，联通的收盘价是3.55元，7月7日除权后的价格变成了3.42元，对于被剥夺以3元价格认购联通配股“资格”的机构来说，无形当中形成了每股0.13元的损失。如果按照第一季度的持股情况简单计算，其中基金银丰由此带来的损失将超过440万元。
有资深市场人士进一步分析认为，好在这次联通的配股比例为10配3，如果是大比例配股，假如10配6或10配8，除权缺口会更大，基金由此带来的净值损失也就更大了。
一位基金经理向记者表示：“上市公司何时配股很难事前预测，这就决定了我们只能被动地接受不能配股而导致的损失。”
接受采访的相关基金经理们普遍认为，这种法规性原因所造成的基金净值减少，无疑侵犯了基金持有人的利益。市值损失并不是投资失误所致，但因为证监会的意见倾向于放弃配股，所以他们不敢违背，尽管感到很冤枉，也不愿意公开发表对此事的看法。
基金告别银行股申购？
此次“不能参与联通配股”事件还引发基金业内人士对更多申购行为的关注。
事实上，不少基金公司的股东不仅仅是一个券商，像长盛基金管理公司的股东中就有中信证券、长江证券和国元证券等3家证券公司，其中任何一家所做的承销项目长盛基金管理公司都不能参与，还有其他不少基金公司都存在这种现象。
这个现象将导致的结果是，如果基金公司的券商股东投行业务越多，也就意味着可能受到的新股或再融资申购的限制越多。显然，在这一点上，对于那些有多家券商特别是实力雄厚券商作为股东背景的基金公司来说，股东优势现在却变成了劣势。
另外，基金经理还为记者指出，按照前述《基金法》的规定，对基金公司的影响还不仅仅在其股东公司的承销业务上，作为基金托管人的银行同样在其首发或增发时候会影响到基金公司的申购行为。
据了解，浦发银行就是国泰基金管理公司属下基金的托管人，受《基金法》的限制，在浦发银行增发新股或发行可转债时，国泰基金管理公司就无法参与，这对该基金来说显然少了一个可取得无风险收益的投资机会。而浦发银行和招商银行等上市商业银行都有基金托管业务资格，也就是说，所有与其有托管关系的基金公司都无缘参与这些上市银行今后诸如增发新股或可转债等再融资了。
联合证券的策略分析师丁昌进一步认为，工、农、中、建、交等银行1998年就获得了基金托管资格并且已经成为多个基金的托管人，如果今后一两年内这几大行陆续上市，意味着以其做托管人的基金公司，都不能参与这些最具代表性的巨型蓝筹公司的申购，可以说几乎包括所有基金公司都会受到程度不同的影响。（记者王凯） 受让大厦集团国有股 上海均瑶资金链直伸股市
2004-07-20 10:31
2004年7月9日,上海均瑶(集团)有限公司(以下简称均瑶集团)正式入主大厦股份(600327)的母公司----江苏无锡商业大厦集团有限公司(以下简称大厦集团)。这是王均瑶收购上市公司的第一步,通过收购几家上市公司来达到将主营业务分别上市的目的,是王均瑶今后几年会考虑去做的事。
一位长期操作企业并购的人士透露:除大厦股份外,均瑶集团还在考核、竞争好几家上市公司,许多地方国资委正考虑将国有资产卖给均瑶集团。
均瑶集团过去计划将位于上海徐汇区的均瑶国际广场在A股上市,同时将王均瑶赖以起家的航空板块在H股上市。三线并进,曾是王均瑶的上市梦。但目前,自主上市的计划已经被暂缓搁置,"借壳"将成为均瑶上市主要手段之一。
大厦股份公告显示,控股股东大厦集团90%的国有股权以24?162.97万元被转让,受让方为均瑶集团及其一致行动人上海智邦创业投资有限公司,两公司在受让后分别持有大厦集团58%和32%股权,并成为大厦股份的实际控制人。该方案目前尚需获国资委批准和证监会的核准。
"不管今后怎样,目前,大厦股份的主营业务不会改变,我们也还没有计划要借大厦股份这个壳。"均瑶集团的新闻发言人王浩和集团企业文化总监陈理,都坚决的否认了"借壳"一说。
均瑶胜出
据大厦集团高层介绍,1年多来参与竞争大厦集团的企业众多。除了均瑶集团外,还包括当地红豆集团和阳光集团、刚刚拿下小天鹅的斯威特、红筹巨头华润、上海民企复星、中国商业巨头百联以及德隆。
为什么没有选择同行?据这位高层介绍,集团也看好连锁百货、超市的业态。但百联和华润并不是很重视收购大厦集团,对其巨额负债也较为担心。最主要的是经营层可能会因此改变。"当时,我们对斯威特、复星的印象都不错。不过他们都有更为看中的无锡其它国有企业,比如斯威特就拿下了小天鹅。因此,政府在最后的名单中选中了均瑶。"
均瑶与无锡颇有渊源。均瑶集团成立于1995年7月,前身是温州天龙包机有限公司。经过十多年的创业发展,现已形成航空业、乳品业、房地产业的三大板块的多元化集团公司。在上个世纪90年代,均瑶就进入无锡,与当地的无锡乳品公司以合资的形式成立均瑶乳品公司,由此开始了均瑶乳业发展之路；大约2年前,当地乳品公司退出股权,但是均瑶依然租用该公司的场地和设备。
更值一提的是,均瑶与无锡市政府交往密切,几乎参与了无锡大部分市政项目。这也是业界纷纷猜测其备受青睐的原因。
此前曾有媒体披露:均瑶集团已承诺入主后"五不变",即大厦股份主营业务不变、管理层不变等,暂时不会对公司有大动作,眼下只求合理回报。
大厦集团总经理办公室某高层的话也确认了这一点:"在职工安置和经营管理层不变动方面,我们和均瑶都有协定的。职工安置还是很优厚的。"
对最终敲定均瑶的原因,无锡国资委方面有关人士如此解释:"选均瑶并不是完全看出价。而是看企业对无锡大厦集团进一步的发展规划,是否有诚心,对职工安置情况是否好,是否对产业整合有好处,是否对经营班子的稳定有利。"
盈亏之间
在江苏中天资产评估事务所有限公司出具的资产评估报告中显示,大厦集团净资产评估值人民币为26?401.25万元,转让价格以本次转让之90%股权对应净资产值23?761.125万元为基础,经协商约定转让价格为24?162.97万元。
从工商注册资料中可以获知,均瑶集团及其一致行动人上海智邦创业投资有限公司由王均瑶三兄弟100%控股。目前,大厦集团实际控制大厦股份123?641?930股,占总股本的56.88%,2004年1季度季报显示的每股净资产是5.2479元。因此,可以换算出王均瑶兄弟在上市公司中的市值约为5.8亿元。
而且,大厦股份的经营情况良好,1季度季报显示主营业务净利润约是2356万元。2003年年报中显示主营业务净利润约是4525万元。上升势头明显。并且年报中显示其主营业务的经营活动产生的现金流量净额约为1835万元,应收账款并不多。
可以说,均瑶集团买到了一家较为优良的上市公司。
表面看来,在收购价格上,均瑶集团无疑占了个大便宜,出资约2.4亿元就控制了拥有总资产近17亿元的大厦集团。
其实不然,大厦集团整体情况并不好。集团近17亿的总资产中,净资产才约2.6亿。债务众多。集团高层介绍,去年的主营收入达到38.67亿元,但并没有盈利,还是亏损了2000多万元。可以说集团将最好的资产----百货、超市、汽车销售都装入了上市公司。言下之意,剩下的都是烂摊子。
"而且,我们在职工安置方面还需要付出很多。"均瑶集团的新闻发言人表示。
此前曾有媒体概括大厦集团的优势为"有上市公司,有地段最好的地产,有可打通产业链的终端渠道,还有当地政府的政策支持"。这是它被当地政府"钦定"率先进行转制的原因,也是其备受民营资本追捧的原因所在。
均瑶集团虽然实力雄厚,但从事的行业都是资金密集型的,需要庞大的资金支持,因此,拥有上市公司无疑是条捷径。
微妙的净资产估值
关于被转让的大厦集团的净资产,先后出现过三个数字:开始是大厦集团一直对外宣传的5.2亿,3月份时某媒体透露无锡市经贸委国有资产监管处一位官员介绍的3.8亿,最终的公告给出的评估价却是2.6亿。
记者了解到,大厦股份的股价在2004年三月时由于转制的传闻、民间资本的追捧和每10股送转10的消息达到18.55元的高峰,现跌至6元左右。还权后为12元多。
除去股价的缩水,其净资产评估值的变化仍不能够让人信服。
大厦集团某知情人士告诉记者,"资产审核两次都没有通过,很多职工反映现在的净资产太低,并且管理层可能会在均瑶这里拿到一部分股份。"
一位在大厦集团工作的顾姓女职员也向记者抱怨说,"根本没有开过职代会,只是叫了几个职工做代表,就通过了,很多员工都不知道。而且工龄买断钱也不多,1年才1000多元。"
对此,大厦股份总经理办公室高层的说法是,"管理层并没有打算大量持股。政府对这方面有限制,当时小天鹅卖给斯威特的时候,政府保留了更多的股份,这次只保留了10%。"他还表示,总资产和净资产都经省市各主管部门层层审核的,不会错误。而且,都是按照较高标准算的。比如,很多商业房产价值都是按照每平方米1万元以上计算,高于市场价值。净资产比较少的原因,是因为集团负债太多。
而无锡市国资委一位负责人也在记者的采访电话中强调说,"总资产和净资产的审核都是偏高的,是按照最严格的方式审核的。" 外方顾问:利用ETF减持国有股方案未获政府表态
2004-07-20 10:25
作为国内首只交易型开放式指数基金(ETF)产品------上证50ETF的外方顾问,美国道富投资亚洲区行政总裁杜汉文7月19日表示,截至目前,并没有得到中国官方对于利用ETF减持国有股的态度。
ETF是一个投资工具
而上证50ETF基金的管理人,华夏基金公司总经理藤天鸣则指出,ETF是一个投资工具,同时也可以作为国有股减持的渠道。如果一旦获得管理层首肯,现有的ETF规则并不需要改变,只需要进行对接便可以实现国有股减持。
成立于1999年的香港的盈富基金是除加拿大和美国之外的第一只ETF,同时也是香港特区政府为处理在东南亚金融危机时期所购买的大量官股而选择的减持渠道。香港特区政府曾于1998年斥资1181亿港元购买了32支恒生指数成份股,截至2002年,已经成功减持1200亿港元。
基于香港的成功先例,一些市场人士分析,国务院同意上海证券交易所推出ETF,有可能会选择ETF作为国有股退出的渠道。
华夏基金早在2002年起,即参与并接受上交所委托进行ETF产品的研究。2004年年初,在上海证券交易所进行ETF产品合作伙伴的招标中中标。7月19日,华夏基金在北京与道富投资正式签订"华夏基金-美国道富上证50ETF项目合作协议"。
作为是全球第一只ETF的管理人,同时也是目前规模最大的ETF的管理人,道富投资表示将会充分运用其在基金投资管理、后台系统设计以及基金营销服务方面的丰富经验,为ETF产品的成功推出提供技术保障,同时将利用其在全球机构投资者市场中的领先地位,为海外机构投资者投资上证50ETF铺路搭桥。
ETF亟需避险工具
与一般的基金相比,购买ETF具有明显的税收的优惠以及低廉的管理费和交易成本,但由于上证50ETF的跟踪标的是上证50指数,投资策略采用完全复制法,对于"赚了指数就赚钱"的宣传词,投资者自然会联想到,"如果指数跌了怎么办?"
"虽然缺乏股指期货的市场并不会成为阻碍ETF推出的理由,但ETF的流动性显然会受到影响,防范市场系统风险的能力也会相对降低。"杜汉文说。
对于ETF是否倒逼股指期货的说法,藤天鸣认为,两者并没有直接关系,但如果有股指期货这样的避险工具推出,必然会大大提高机构投资者参与ETF的积极性。
在国际上,机构投资者投资ETF同时会进行相应的指数期指或期权进行套利或对冲操作,以平衡风险及寻求套利机会,这是ETF在国外受欢迎的一个重要原因。事实上,道富投资在不同的国家和市场管理着众多ETF产品中,没有哪只基金是在市场没有股指期货的情况下推出的。
杜汉文坦言,由于不同的政策环境、不同市场构成等情况,中国的ETF产品以及规则制定并不能照搬国外。中国的项目对道富投资来说是一个挑战。
显然这并不影响道富投资对于上证50ETF的信心。杜汉文表示,ETF之所以受到世界各地投资者的欢迎,是基于它拥有众多的优点。通过买入一只ETF,投资者便可以用相对很低的成本,迅速地投资于反映市场表现的多只优质股。
"上证50ETF将会受到中国和国际投资者的欢迎。"杜汉文说。他透露将会向自己海外的客户进行积极推介。
新闻背景:何为ETF?
交易型开放式指数基金(ETF)是一种在交易所上市交易的证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值,即"单位基金资产净值"。 九成基金陷入亏损 基金道歉:我们看错行情了
2004-07-20 10:23
◎ 深市12只封闭式基金今日公布二季报,基金净值大幅下跌,多数基金后悔在高位没有减仓
◎ 12只封闭式基金的季报显示,基金净值在二季度全线下跌,整体跌幅接近15%,多数基金在中期的仓位仍保持在75%左右
◎ 基金表示,造成亏损的主要原因是对股市调整的严峻性估计不足,低估了紧缩政策对行业龙头企业的影响
◎ 基金经理认为,三季度的投资机会将较多地体现在石化、钢铁、能源及消费品等几个板块上
今日,深市的12只封闭式基金公布了二季报,全线下跌的基金净值表明,即便是号称专家理财的基金,也没有逃过4月份以来的股市大跌。
成绩 九成基金陷入亏损
季报显示,12只基金在二季度的净值全线下跌,整体跌幅接近15%,而能够实现盈利的只有两只小盘基金,最多的每股盈利只有1分钱左右。从基金净值的大幅下跌可以看出,在二季度大盘的连续下跌过程中,基金都没有割肉。
造成基金净值大面积下跌的首要原因是它们都维持着较高的仓位。资料显示,虽然二季度不少基金有一定幅度的减仓动作,但多数基金在中期的仓位仍保持在75%左右,由于套牢盘实在太多,才会使基金的"割肉刀"也很难从容"落下"。
失误 基金"误买"问题股
由于多数基金都没有在二季度进行大规模的仓位调整,使得目前基金的前10大重仓股依然是去年底的老面孔,如中国联通(资讯 行情 论坛)、长江电力、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等等,差别只是在于各家基金对某个行业的侧重点不同而使得仓位各异。
有意思的是,不少基金在二季度踩上了个股"地雷",如基金同益(资讯 行情 论坛)重仓的伊利股份(资讯 行情 论坛)、基金同智(资讯 行情 论坛)持有的晨鸣纸业(资讯 行情 论坛),这些公司都曾在上半年遭到证监会的调查。
不过,基金经理们都用巧妙的理由表示:在买入这些股票前并不知晓公司背后的情况,但从长线看,这些公司仍值得投资。投资组合也显示,尽管这些个股前期连续大幅下跌,但基金并没有减仓。
原因 基金对调整都估计不足
绝大多数基金经理都在季报中坦承:由于对股市调整的严峻性估计不足,基金仍保持着过重的仓位,从而导致了二季度业绩的大幅下滑。
天元基金认为,基金的过分自信是最大的教训。基金以为在股市整体下跌的过程中,好股票的股价可以不下跌或者少下跌,但现实却是残酷的。
基金裕华(资讯 行情 论坛)表示,虽然对一些周期性行业的过热担忧已久,但他们还是低估了紧缩政策对行业龙头企业的影响。基金同益更是痛心疾首地表示:"我们没有预料到汽车行业价格下降带来的负面影响,没有在高位减持汽车类股票,使得汽车股的深幅下跌给基金造成了重大的损失,对此我们深感愧疚。
目标 三季度将重新振作
虽然基金都在二季度遭遇了"滑铁卢",但基金经理对股市的发展仍抱有较高的期望。不少基金认为,从宏观经济调控的角度看, 目前的调控措施已经取得明显的效果,防止经济过热的主要目的也是为了使经济能实现长远的可持续的稳定发展。对后市,基金还是抱乐观态度。
基金同益认为,二季度的深幅下跌,已经阶段性反映了宏观调控对市场和上市公司业绩的影响。随着宏观调控逐步到位,市场将有望出现阶段性上升走势,三季度的投资机会将会较多地体现在石化、钢铁、能源及消费品等几个板块上。基金同益计划在三季度择机加大对强势行业的投资。 交易日出现上百只股票停牌没有必要且影响效率
2004-07-20 08:48
随着上市公司队伍的不断壮大,上市公司因披露定期报告或召开股东大会而例行停牌的现象越来越频密。在定期报告披露和股东大会召开的高峰期,就曾经出现过122家公司股票停牌扎堆的景象。2003年,深交所进行了5500多次例行停牌,平均每家上市公司停牌11次左右；而国外证券市场平均每家公司每年停牌仅为0.02646次。
"现行停牌制度需要改革,警示性停牌太少,例行停牌过多。"某业内人士表示。更多的业内人士则认为,大量的例行停牌严重影响了市场的效率,无法突出警示性停牌的效果。而深交所于去年6月份进行的关于修改停牌规则的调查结果显示,近七成被调查者认为现行停牌制度亟需改革。
根据目前的例行停牌制度,上市公司如在交易日披露定期报告,其挂牌交易证券将在披露日停牌一小时；如在交易日召开股东大会,其挂牌交易证券将全天停牌。事实上,随着证券信息传播手段的多样化,交易所的信息公告每日收市后已陆续向各媒体发布,各地的网站、电视台、电台也在当晚予以了转发。次日开市前,各指定报刊及大部分地区的报刊、各营业部的信息公告栏也都转载了这些公告。也就是说,在开市前,投资者可以通过多种途径得到上市公司的信息。
"交易日出现上百只股票停牌不仅没有必要,而且严重影响了市场交易的连续性,延缓了市场对信息的反应速度,降低了市场效率。"业内人士表示。
例行停牌过多带来的另一个严重问题是,零星的警示性停牌夹杂在大量例行停牌之中,很难起到警示市场的效用。在上市公司的停牌总量中,例行停牌占了很大的比例,而涉及股价异常波动的特别停牌占停牌总量的比例还不到10%,导致投资者把停牌视为一种正常的现象。
种种迹象表明,为进一步提高市场效率并与国际成熟市场接轨,现行的停牌制度改革已势在必行。大部分市场参与者呼吁,取消因交易日公布定期报告和临时报告的例行停牌(因警示性停牌刊登的临时报告除外),取消交易日召开股东大会和刊登股东大会决议公告的例行停牌(因上市公司预计股东大会出现特殊情况,否定原已公布的提案或出现其他异常情况除外)。 中国证监会发出通知要求 基金运作和销售必须规范
2004-07-20 01:00
北京消息 中国证监会日前发出关于实施《证券投资基金运作管理办法》和《证券投资基金销售管理办法》有关问题的两个通知,对两办法实施过程中的一些具体问题作了规定。与此同时,证监会还向所属派出机构发出《关于做好证券投资基金销售监管工作有关问题的通知》,要求加强对基金销售活动的监管。
《关于实施<证券投资基金运作管理办法有关问题>的通知》规定,运作办法实施之前已成立或已获核准尚未完成募集的基金,原基金契约内容不符合基金法、运作办法的,应当在通知发布之日起三个月内,将其修改为符合基金法、运作办法规定的基金合同。
鉴于基金法、运作办法对基金财产投资于国债的比例,投资于股票、债券的合计比例以及开放式基金收益分配次数、比例未做限定,该通知要求,运作办法实施之前已经成立或已获核准尚未完成募集的基金,拟变更原基金契约有关基金投资比例、开放式基金收益分配次数和比例约定的,应当按照基金法、运作办法的规定召开基金份额持有人大会,形成基金份额持有人大会决议,报中国证监会核准并公告后,方可变更原基金契约的相关约定。
在《关于实施<证券投资基金销售管理办法有关问题>的通知》中,证监会提出,销售办法实施之前已经成立或已获核准尚未完成募集的开放式基金,赎回费归入基金财产的比例低于赎回费总额的百分之二十五的,基金管理人应当会同基金托管人按照销售办法第二十九条的规定变更基金合同(契约)的相关内容,报中国证监会备案并公告后实施。
该通知还规定,基金募集申请获中国证监会核准后,基金管理公司应当在该基金开始募集两个工作日前将基金合同、招募说明书以及中国证监会无异议的基金宣传推介材料报当地证监局备案。符合销售办法规定的条件、拟申请基金代销业务资格的机构,应当根据《证券投资基金代销业务资格申请材料的内容与格式》的规定,向中国证监会报送基金代销资格业务申请材料。
同时,证监会还下发了《证券投资基金募集申请材料的内容与格式》、《证券投资基金代销业务资格申请材料的内容与格式》。
在《关于做好证券投资基金销售监管工作有关问题的通知》中,证监会要求,各派出机构对辖区内申请基金代销业务资格的机构,应按照中国证监会基金监管部的核查要求,检查其是否具有与基金代销业务相适应的营业场所、安全防范设施和其他设施；是否具有安全、高效的办理基金发售、申购和赎回业务的技术设施,并出具现场核查意见书。该现场核查意见书将作为核准基金代销业务资格的重要依据。
该通知还要求,派出机构应当对辖区内办理基金销售业务的网点进行检查,若发现不具备基金代销业务资格的机构办理基金销售业务的,应勒令其停止。派出机构应对辖区内基金管理公司和代销机构的销售活动进行检查或抽查,了解其在基金销售网点发放或公布的材料是否与基金管理公司向派出机构报备的基金合同、基金招募说明书及基金宣传推介材料相一致,若出现不一致的情况,立即要求相关基金管理公司和代销机构改正。派出机构应对辖区内基金管理公司和代销机构的销售活动进行检查或抽查,了解其是否存在销售办法第四十七条禁止的行为,一旦发现,要及时提出处理意见,并报证监会基金部。 8家证券公司财务报告显示 券商上半年赢利艰难
2004-07-20 01:00
截至昨日,60家全国银行间同业拆借市场成员券商中,已有海通、申银万国、广发、上海证券、大通、中银国际、金通、北京证券等8家证券公司,在中国货币网上公布了未经审计的2004年度1至6月份财务报告。这些报告显示,上半年证券公司盈利能力普遍较弱,多数证券公司处于小幅盈利状态,申银万国等个别券商甚至出现亏损。
盈利水平普遍较低
对已公布的财务报表进行分析可以发现,即便是一些具有较强综合实力的全国性证券公司,上半年的业绩也不尽如人意:海通证券净利润只有5637万元,广发证券净利润只有5949万元。至于那些规模相对较小的证券公司,盈利情况就更加不容乐观:上海证券、金通证券上半年的净利润分别为1302万元和1157万元,大通证券上半年的净利润只有314万元。
造成券商盈利能力普遍较弱的一个主要原因是公司自营拖了后腿。报表显示,海通证券上半年自营证券差价收益达到2.02亿元,但同期的计提资产减值损失达到3.17亿元。金通证券上半年自营亏损497万元,这个数字占到公司上半年全部盈利的40%左右。中银自营也亏损了278万元。
此外,交投持续清淡,令手续费等收入减少也是一个重要原因。报表显示,6月份多数券商的手续费收入不到上半年的十分之一。
证券投资吃了大亏
在已经上网公布财务报告的券商中,只有申银万国和北京证券2家券商上半年出现亏损。考虑到目前公布财务报告的都还是一些以往业绩相对较好的券商,一些问题券商都还没有公布财务报告,因此从这个角度说,券商今年上半年的整体经营状况的确不容乐观。
申银万国的财务报告显示,上半年该公司的手续费、自营证券差价、金融企业往来收入(主要包括客户保证金利差和公司在银行的自有资金利息)分别为5.04亿元、1.44亿元和1.48亿元。但公司在受托投资管理业务上出现2.65亿元的亏损,加上又计提了资产减值损失1.75亿元,从而使公司上半年亏损达到2.51亿元。而北京证券在自营方面亏损了5153万元,导致公司上半年净利润亏损8723万元。
利差依赖度越来越高
手续费、承销、自营和客户保证金利差收入是券商上半年主要的收入来源,而分析显示,券商对客户保证金利差的依赖程度越来越高。如广发证券,上半年手续费收入为3.63亿元,但扣除营业费用支出3.09亿元,扣除营业税金及附加2604万元后,手续费净收入只有3000万元左右,股票承销收入是2321万元,账面上自营收入是6563万元,但公司计提的资产减值损失高达5551万元。相比之下,公司的金融企业往来收入为7057万元,其中相当一部分是客户保证金利差。事实上,客户保证金利差收入已经成为券商在弱市中旱涝保收的一块利润。
一些市场人士分析说,上半年券商收入呈现出"前半段赚,后半程亏"的特点,特别是在5、6月份进入了一个拐点,出现不同程度的下降。若下半年行情好转,券商的经营状况或许会有改善。
部分券商上半年主要财务数据
手续费收入 自营证券差 金融企业往净利润股本股东权益
(万元)价收入(万元) 来收入(万元) (万元) (亿股)(亿元)
海通41459 20211 16402 563787.34 74.75
申万50418 14422 14809 -2512742.16 40.12
广发36294 6563 7057 594920 23.96
上海 7166 7628 2874 130215 15.4
金通12783 -497 2487 1157 8.85 9.62
北京 7062 -5153 1647 -872315.15 14.52
中银 742 -278 793 136415 14.79
大通 6431 444 1417 31411.19 9.07
数据来源：中国货币网
页:
[1]
2