“江南第一猛庄”金信信托公开亮相 整合大戏来临
2004年04月17日 10:30:18
一直低调神秘，被市场称之为“江南第一猛庄”的金信信托，随着上海金信投资控股有限公司的成立，开始变得高调和公开。
不再“神秘”
4月15日的上海长乐路，外观略显陈旧的上 海长鑫大厦开始受到那些渴望拿到30万以上年薪的上海滩金融界白领们的关注。这一天，一直颇为低调并被外界认为“神秘”的上海金信投资控股有限公司在上海滩发布招聘榜，所涉职位包括集团财务总监、董事长秘书等要职。
此前的4月6日，金信信托董事长赵海华携上海金信投资控股有限公司金融产品中心总经理李传全北上京城，在由金信信托倡导、华融主办的“2004中国资产证券化论坛”上，借着央行、银监会、证监会、财政部、全国人大财经委等部门高官以及国内外知名金融机构、投资机构高管的热情捧场，完成上海金信投资控股有限公司在业界的高调亮相。
事实上，早在去年11月6日，上海金信投资控股有限公司就以金信系一贯低调的作风悄然在沪注册成立了。但直到今年2月4日，业界才通过浙大网新（600797）的一纸公告得知金信系已然正式在上海布下了一枚重要的棋子——尽管此前它在上海有一家名为“上海金信管理研究有限公司”的机构，但业界清楚，它只承担着金信窗口的功能。
当时，这个公告就给业界留下了不少遐想。
这则公告称，浙大网新将持有的金信信托的1亿股股权转让给上海金信，这部分股权占金信信托的9．98%。
公告提到的上海金信注册地为上海市浦东新区上南路4198号，注册资本为人民币2亿元，法人代表葛政——葛氏乃金信信托的董事长，也是金信信托第一大股东——通和投资控股有限公司的法人代表——江湖上人称“江浙第一猛庄庄主”。
一直研究金信的市场人士对这则公告评判说，该公告一个疑点是浙大网新何以不直接将股权转让给金信信托第一大股东通和投资，而要绕个圈子转给上海金信呢?以葛政的行事风格，显然，上海金信这着棋大有深意。
而且，令人不解的是，上海金信投资控股有限公司组建人员基本都在长乐路长鑫大厦金信证券管理总部办公，但其公告所称的公司注册地——此处的真实单位却是一家名为驰通五金的小店，其店主告诉记者，五金店早在去年4月即以此地址在工商注册了。
事后，记者调查获悉，这并不是金信的一时疏忽，而是在确定其最终注册地——浦东一个豪华的办公楼——之前有意的虚晃一枪而又无伤大雅。
待万事俱备之后，便是4月初在北京的高调亮相了。
那么，金信系在上海布下这枚重要的棋子的目的究竟是什么呢?一向口风甚严的金信信托公司董秘金乐清直言，上海金信就是日后金信整合旗下所有金融机构的重要平台。
按照这样的思路来评判2月4日公告中那个奇怪的股权转让，即浙大网新不直接将股权让给通和投资而是转给上海金信，这着棋的妙处在于，进入上海一直是金信系的心愿，但在信托公司不得异地经营的政策壁垒下，金信系以上海金信作为整合旗下所有金融机构的旗舰，那么，就可巧妙避开政策红线，并为日后的大展拳脚预留了无限空间。
难怪，素来行事低调的掌舵人葛政也忍不住豪情万丈，今年他数次在公开场合预言：未来三年，将是中国信托业发展的黄金时期。
上海滩的诱惑
只是，惯于神秘的金信何以如此高调?
接近金信高层的人士说，金信认为在上海整合旗下所有金融机构、打建金信全国性金融控股集团的时机已然成熟。
目前的形势是，混业金融控股集团已经成为不少上海本地证券、信托公司的定位。他们正在利用上海在证券行业的优势?以具有行业龙头地位的证券公司为主组建金融控股集团?整合行业和金融资源。
混业经营并重进而发展成金融控股集团，正是金信能呼啸市场的最大本钱与底气。
金信当年以7个人、5000万资本金起家，到2002年就成为拥有10．18亿注册资本金、经营67亿资产的全国性金融机构，金信信托潜心修行了12年，终于在信托业脱颖而出，完成了从江湖到庙堂的变身之路。
金信的精髓是其搏击证券市场的高超财技。
金信是一个混合了家族企业、自然人持股、信托公司、证券公司的大机构，有着“江浙第一猛庄”的名号。而金信信托前身金华信托在1991年就大胆推行“金信受益证券”、“金信基金”等金融产品。
正因此，在关闭160家信托公司的信托业大整顿中，金信信托却能以地级信托身份被准予保留。
此后，业界便时时被它在资本市场的长袖善舞所震惊。仅在2002年到2003年之间，它就连发12只信托产品，且只只不同凡响。
去年3月，金信信托又成为伊利股份的第一大股东，但它却公示将不会派驻任何高管人员到伊利。根据《股权转让协议》，金信将以战略投资原则持有公司股份，不谋求对公司的实际控制，金信信托也不在二级市场上买进伊利股份的股票。
7月，金信信托和通和控股共同受让金地集团境外法人股5040万股，占金地集团总股份18．67%，通合控股成为金信信托第一大股东。
除上述运作外，金信信托原证券业务剥离出去的金信证券也成为金信旗下重要的资本运作平台。
金信信托和金信证券联合组建的“金信理财”已成为金信系重要的扩张利器。短时间内便与金华“李子园”、“康恩贝”、“爱斯曼”3家民营企业签署整体财务管理框架协议；代理“晓通科技集合委托贷款”等10项集合委托业务，新奥特科技大厦贷款资金集合贷款计划等4项集合资金信托业务。
也就在去年，它又完成了对中国第一基金公司——博时的控制。博时股东为中国长城信托投资公司、招商证券有限责任公司、光大证券有限责任公司、金信信托投资股份有限公司，各占25%股份。后来，通过受让光大的股份，金信信托拥有了48%的股权，成为其第一大股东。
不独于此，金信还是金迪期货、金信管理研究有限公司、金信证券研究所、中国人民大学信托与基金研究所的主要股东。
另外，金信还与香港第一上海融资有限公司签署了全面合作协议，并发起设立浙江第一个中外合资基金，将择机成立浙江首家中外合资的证券公司。
这一系列操作的结果，就是金信信托借助信托制度完成了自己从草根到正规军的最后演变，涉猎了资金信托、财产信托、基金发起与管理、购并重组与财务顾问业务、债券承销、担保见证、自有资金投资等，从而形成了一个全新的非银行金融控股集团。
整合大戏即将来临
但令葛政忧虑的是，由于信托严禁异地经营，金信信托一直局限于浙江金华，尽管其业务影响力已经波及北京、上海、天津、重庆、深圳等市，以信托公司的名义来掌控旗下规模巨大的金融企业显然也不太方便。
通过在上海成立上海金信投资控股有限公司，然后将浙大网新持有的金信信托股权买下并注入这家新公司，葛政既避开了政策限制，又使得金信系能顺利化解自己的劣势——一直地处浙江金华一隅而赢得整个上海——将给金信未来运作带来相当大的空间。
而要赢得上海，在上海运作金融业务，带着草根印记的低调是必须要改变的了。所以，这也是金信高调挺进上海滩的内在动力。
但问题是，上海金信将怎样来整合金信系下的金融企业呢?
业界所谓的金信系旗下的金融机构包括：金信信托、金信证券、金迪期货、博时基金，目前这些公司的股权都由金信信托掌控。所以，可以预知的是，这些机构将会被一起纳入上海金信投资控股有限公司里，而通和投资则将成为金信旗下各种实业资本的最终控制人。
业界人士分析说，在这两大板块之上的，则是整个金信系“庄主”葛政。
而葛政对金信系在金融业将来的作为已然有了颇为独到的设计。
一是作为人大代表的葛政，他曾有过一个《关于在浙江省试点设立中小企业投资基金的议案》。葛认为，国内有800万中小企业，但它们的资金缺口非常大，有81%的中小企业认为一年内的流动资金不能满足需要，中长期的贷款更是没有着落。而他的这个议案就是希望能通过建立中小企业投资基金，来满足一些前景较好的企业的资金需求，同时，也建立一个新的投资渠道，摆脱目前投资渠道匮乏的窘境。尽管这只是一个提案，但至少透露出了葛的心思。
二是葛政盯住了外汇信托产品。葛公开表示，中国近900亿美元的个人外汇储蓄是一笔很大的需要开发引导的资金。但目前，外汇信托产品既不是资本项目也不是经常项目，没有了具体的定位，导致外汇的信托产品也不好展开。
对于精明的商人而言，说不好的地方也许正是他考虑如何进入并为此而准备突进的掘金宝库。
□ 熊九蒙 经济观察报
[周末谭] 别拿"国际惯例"唬人
2004年04月17日 08:00:54
伴随着开放的进一步扩大,人们的眼界也越来越开阔,凡事想个"国际惯例",似已成了一种时尚。
但最近碰到几个有关"国际惯例"的个案,给人一种啼笑皆非的感觉。
银行卡要收费,储户议论纷纷,答曰:此乃"国际惯例"。
饭店谢绝顾客自带酒水,有人与之较真,答曰:这是根据"国际惯例"的规定。
最近某景区门票涨价,据称也是根据"国际惯例",因为世界文化遗产的价格门槛太低。
并不是反对上述收费、涨价等措施,而是说,既然冠以"国际惯例",那就先说清楚这些规定出自世界上哪个组织、哪个规章；到底是世界上公认的并广泛推行的做法呢,还是少数国家、少数企业推行的习惯做法。"泾水清清渭水浊",这里容不得半点掺假和"捣浆糊"。
利用国际规则信息不对称的状况,泛泛而谈所谓"国际惯例",藉以唬人懵人,这种现象应该制止。相反,为消费者提供优质服务的国际惯例,倒要好好借鉴。
□ 诸葛立早 上海证券报
投资高烧不退 银监会急查七省违规信贷
2004年04月17日 10:25:33
４月９日，温家宝总理在国务院常务会议上指出，当前经济运行中的突出矛盾进一步显现，集中表现在投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大，投资结构不合理，某些行业和地区盲目投资和低水平重复建设问题相当严重。
国务院常务会议之后的第４天，４月１３日，银监会的５个检查组分赴广东、浙江、河南、河北、湖北、江西、江苏七省，对部分银行对钢铁等行业贷款情况进行为时一个月的重点检查。专家分析，银监会此次选取的７个省份是有的放矢，都是过热行业相对集中的地区。
七省份投资热点集中检查有的放矢
据了解，此次检查是在各银行自查和各地银监局检查的基础上进行的，银监会同时发出了《关于组织检查部分地区对钢铁等行业贷款情况进行抽查的通知》（以下简称《通知》）。
《通知》指出，本次抽查的银行包括上述七省的国家开发银行、国有商业银行、股份制商业银行分支机构和农村信用社县级联社。主要检查内容为有关金融机构对钢铁、电解铝、水泥、房地产、汽车等行业贷款情况；加强和改进内控机制、控制不良贷款的情况和措施；对农业、中小企业、扩大消费以及增加就业等方面的贷款支持情况等；将采取听取汇报、召开座谈会、查看档案和会议记录、深入贷款企业对重点内容调查等方式进行实地检查，以摸清有关金融机构对钢铁、电解铝、水泥、房地产、汽车等行业贷款情况。
国务院发展研究中心宏观部副部长赵晋平对记者分析：检查组选择省份的初衷无法确定，但肯定与国家目前重点控制的行业有关，这几个省份都是过热行业相对集中的地区。
多年从事区域经济研究的中国社会科学院区域经济研究中心主任陈耀分析：银监会检查组选择的７个省份中，有６个都是投资过热行业集中的省份，浙江省虽然没有明显的投资过热行业，却是民营经济云集的省份，房地产业发展势头引人注目。
从去年开始，钢铁等行业投资增长迅猛，尽管央行、银监会等部门采取了种种措施进行调控，但统计数据中投资增长仍居高不下。今年１～２月城镇５０万元以上项目完成固定资产投资３２８７亿元，同比增长５３％，创下１９９４年以来同期增幅最高的纪录。其中，中央项目投资只增长１２．１％，而地方项目投资增长却高达６４．９％。因此，银监会检查组选取的省份针对性很明显。
据了解，在银监会明确收紧钢铁等过热行业贷款后，一些企业仍然以种种变通方式从金融机构获得贷款。例如，一个大的钢铁公司投资新项目，可以通过其下属的诸如服务、非过热行业企业、部门，以其他名义获得数笔小额度贷款，然后汇总后投向新建、扩建钢铁项目。而一些地方银行分支机构于当地政府联系紧密，在地方行政干涉下，也默许或主动支持了这些行业的贷款。
陈耀告诉记者，今年年初，他曾专门前往河北调查，发现邯郸下面的一个县级市已经在建和计划建设的钢产能达到１千万吨，调查中很多民营钢铁厂老板表示投资用的是自有资金，但资金的来源根本无法细查。事实上，许多所谓的自有资金也是以个人名义从金融机构贷款的。
湖北、河南是资源省份，电力、煤炭等资源很有优势，发展电解铝、钢铁产业条件得天独厚，加上当地资金投入有保障，助长了投资升温。
民营经济热情高涨银监会先礼后兵？
在记者采访中，一些过热行业集中地区和行业内人士对央行政策和银监会的做法表示置疑。他们认为，近几年，一些地方利用自己的原料、能源优势，发展“强势”工业，对当地经济发展促进很大；电解铝、钢铁等行业也是近几年才开始价格反弹。此时如果监管部门进行调控，中断资金供应，对地方和行业的负面影响都会很大。
对此，陈耀表示：一些地方是有资源优势；但是，资源是在不断减少的。例如河北武安的铁矿三五年之内也就差不多耗尽了；目前大多数企业都是通过进口外矿满足生产需求，但外矿供应全球，价格在不断上升；废钢铁的价格也在飞涨。今后数年之内，大量钢铁企业将面临严重吃不饱的局面。
国家信息中心专家委员会委员高辉清分析：按照一般规律，在投资高峰过去后就会出现产出高峰，目前的“大涨”预示着今后的“大跌”。全国“跌”下去了，这些省份和行业也未能幸免。例如江西的水泥，本省的市场很小，主要是外销，全国的经济与当地息息相关，这是一个整体与局部的关系。
此次重点检查的７个省份主要是民营经济发达和集中的地区，投资过热也主要是民营经济发展过快造成的。河北唐山市去年要建的５个钢铁厂大多数是民营企业。
高辉清分析：目前，过去的宏观调控体系被打破，新的体系未完全建立。监管部门必须去调查，才能根据新情况，建立新的调控体系。事实上，这项工作已经做晚了，一些行业的投资热潮已经起来了。
目前，对国有企业和政府主导企业的控制是有效的，但是，在新形势下以何种手段调控民营经济还需要进一步研究。高辉清承认，民营企业投资是市场行为，政府行政力量无法对其直接管理，只能在外围着眼于服务功能，比如信息、风险提示等。而货币政策手段的效果更为显著，所以，此次银监会对７省份的贷款检查也可能为下一步更有效的调控措施出台“摸清底牌”。
□ 杨筱 中国经营报
国家发改委：股指创两年多以来新高 倍加珍惜经济发展良好态势
2004年04月17日 08:00:32
昨天，在“2004年一季度经济运行新闻发布会”上，国家发改委副秘书长、新闻发言人曹玉书表示，为了坚决避免局部问题演变为全局性问题，避免经济出现大的起伏，要采取果断措施，坚决控制固定资产投资过度膨胀，缓解煤电油运的瓶颈制约，抑制价格总水平过快上涨。
开局良好 问题突出
曹玉书表示，今年一季度经济运行有5个特点：其一，经济继续快速增长，GDP增长9.7%，规模以上工业增加值增长17.7%。其二，经济效益进一步提高，前两个月，规模以上工业企业实现利润增长38.2%；一季度，财政收入增长33.4%。其三，对外贸易增势强劲，进出口增长38.2%。其四，市场物价总水平保持稳定，CPI上涨2.8%。其五，股票市场回暖，3月底，股指创两年多以来新高，成交量大幅增加。
曹玉书表示，这种经济发展的良好态势，来之不易，应该倍加珍惜。对目前经济运行中存在的问题，要高度重视、及时解决，以保持经济的持续快速协调健康发展。
国家发改委经济运行局副局长朱宏任指出，当前经济运行中存在突出矛盾，首先是投资增长过快，盲目投资和能力扩张势头加剧。其次是煤电油运仍难以满足需求。再次，生产资料价格持续上涨和粮食价格涨幅较大应引起重视。第四，亏损额增加、产成品资金及应收账款持续上升需要引起各方的高度重视和密切关注。前两个月，规模以上工业亏损企业亏损额293亿元，与去年同期相比由降转升，增长6%。
加强调控 防止通胀
曹玉书指出，当前投资增长过快的势头还没有得到根本性扭转，有些地方增速还在加快，有的地方在固定资产投资中还存在违法违规。他指出，要继续加强宏观调控，坚决控制投资过快增长，防止通货膨胀，避免经济大起大落。
曹玉书特别指出，当前要切实落实相关政策，保证粮食价格的稳定。
朱宏任表示，要采取果断措施，坚决控制固定资产投资的过度膨胀。首先要严格控制新开工项目，认真清理在建项目，加强用地管理和信贷管理。要区别不同情况，进行分类指导，不急刹车，不搞“一刀切”。对符合国家法律法规和投资方向、有利于促进产业结构调整的项目，要给予鼓励和支持。凡不符合国家产业政策、不符合土地占用、环境规定和项目审批程序的，严格进行清理。国家将抓紧制定指导结构调整的产业结构调整目录，正确引导社会投资，促进产业结构调整。
朱宏任同时表示，当前煤电油运生产、供应和运输能力均处于高负荷的形势下，要从严控制高耗能企业和产品的盲目扩张，抑制不合理需求的过快增长。另外，要密切关注生产资料价格走势及对下游产品的影响。加大化肥、农资的生产和供应，在当前能源、原材料、运输紧张的情况下，把保障农业、农村、农民的需要放在重点优先的位置。（记者 徐涛）
证券时报
德隆在上海召开紧急执委会 全面检讨公司的宣传政策
2004年04月17日 10:07:38
在湘火炬并购合金投资计划流产的打击下，德隆“三剑客”昨日开盘便告跌停。从跌停板封单来看，三只德隆股仍可能继续跌停。
面对狂泻不止的股价和市场铺天盖地地对德隆神话破灭的质疑，号称“中国第一庄”的德隆有何反应呢？记者昨日了解到，4月13日下午，也就是德隆三驾马车加速下跌的第一天，德隆国际就在上海召开了紧急执委会。
据悉，此次紧急会议由德隆国际总裁唐万新主持，董事局主席唐万里作了重要发言，在上海的公司执委全部参加了会议，紧急会议的主要议题是全面检讨公司的宣传政策。
据了解，德隆高层一致认为，造成公众对公司猜测和疑惑的主要原因是：公司在快速发展的过程中忽视了自己作为公众公司对外宣传的责任，没有兼顾好业务的发展要和公司形象相匹配。由于信息不对称，造成德隆对外信息缺失的局面，使公众无法及时、全面地获取公司发展的信息，由此造成公众对公司行为的疑惑和猜测，在某种程度上使公司的整体运营陷入被动局面。因此，公司今后要把形象宣传工作放在重要的位置，争取社会的认可和理解。
不过，多数市场人士并不接受德隆“宣传政策失误”的观点。“德隆一直不承认参与了二级市场炒作，但却被冠以‘股市第一庄’的名号。”某市场人士表示，“股市第一庄”的崩盘标志着庄股时代的结束，“做庄模式彻底破产，这才是真正值得检讨的地方。”（记者 杨波）
华西都市报
两天惊爆10亿担保 托普系危机全面爆发
2004年04月17日 11:11:44
继托普软件昨日惊爆78753万元巨额担保和5项重大诉讼后，同属托普系的另一家A股公司炎黄物流昨晚又发布了重大诉讼和担保公告。公告显示，仅就担保而言，两家公司就高达10.73亿元。
两天惊爆10亿担保
炎黄物流昨晚公告称，经过自查发现，公司在2002年11月至2004年1月期间存在重大违规担保事项，公司为托普集团下属6家企业提供银行借款担保，涉及金额28600万元。此外，公司还有10项因担保被诉案件，5项因公司自身借款、贷款被诉案件，涉诉总额为24573万元，超过公司净资产的1.41倍。公司表示，公司股票可能因此被实行特别处理。
昨日，托普软件也公告称（本报昨日已经报道），公司位于成都高新区及郫县犀浦镇的绝大部分地产被查封，而对外担保事项为6.16623亿元。该公司称，载至4月12日，公司查明的对外担保金额为78753.0932万元，占2002年未经审计净资产的56.74%。
托普危机全面爆发
宋如华旗下的托普系拥有100多家公司，但只有托普软件、托普科技、炎黄物流三家上市公司。今年3月20日，宋如华以2元的价格将托普发展价值数千万的股权拱手送人，并因此退出了托普软件和托普科技。当时公司解释说，宋如华送股的原因是为了吸引人才，而且宋本人也是有病在身。
4月12日，炎黄物流公布了2003年年报，每股收益0.013元，净利润74.77万元。由于托普软件已经预亏，香港上市的托普科技也亏损979万元，因此，托普系的经营危机已经露出端倪。
而今，托普软件、炎黄物流两家A股公司又相继爆出近10亿的违规担保，并涉及20项重大诉讼，因此有市场人士断言，托普系危机已经全面爆发，“宋如华送股是假，金蝉脱壳是真”。
托普到底怎么了？记者昨日致电托普软件董秘蒋涛，蒋以在深交所报年报为由，拒绝了记者的采访。根据年报预约时间，托普软件的确应于昨晚公布2003年年报，但直到记者发稿时止，仍未看到公司的年报。（记者 杨波）
券商保证金独立 证监会首推八家试点
2004年04月17日 11:27:09
有关方面的消息称，券商保证金独立存管制度在４月下旬有望试行，南方证券、东北证券、太平洋证券、第一证券、金元证券等８家券商将是首批试点单位。
“无论愿不愿意，券商保证金独立存管是大势所趋，估计在１～２年内就会做完”，有证券业人士向记者这样表示。
拔出萝卜带出泥，券商心怀鬼胎
据证券业业内人士向记者介绍，此次的券商客户保证金独立存管制度主要是证监会、中国人民银行等有关部门倡导实施，券商其实并不热心。南方证券是一个特例。
该人士向记者表示，南方证券自２００４年１月２日被行政接管后，从上级主管部门到深圳市政府，都在采取有关措施，希望能保住南方证券这块牌子。
“要保住南方证券，恢复客户对南方证券的信心很关键。而推出客户保证金独立存管，从制度上确保客户保证金不会被挪用，有利于恢复客户的信心”。该人士表示。
而东北证券、太平洋证券之所以能进入首批试点，据说与其托管了新华证券和云南证券的营业部有一定关系。该人士称，新华证券和云南证券都涉及到了客户保证金被挪用的问题，如此看来证监会还是有所考虑。
“至于拿其他几家小券商做试点，效果好的话当然皆大欢喜，效果不好也引不起多大的风浪。”
其实对于保证金独立存管一事，券商显然也有自己的苦衷。一证券公司人士向记者表示，虽然现在利差不是很大，但券商还是很看重这块收入。目前股民保证金存款的年利率是０．７２％，而证券公司存入银行的资金可获得１．８９％的金融机构同业存款利息，以５０００亿元的保证金总额计算，两者间的差额一年就是５８．５亿元。
另一方面是客户资源的问题，如果把客户保证金交给银行来管的话，无异于把客户资源白白交给银行，券商肯定有抵触情绪。
当然，还有一些众所周知的“秘密”是不能摆上桌面说的。该人士称，现在券商挪用客户保证金是一个比较普遍的现象，只是多和少，严重与不严重的问题。一旦要把保证金交给商业银行，很多问题都会暴露出来。这当然也是券商们最不希望看到的。
红灯频闪，证监会加强监管
虽然券商有“一百个不愿意”，但保证金独立存管制度已经是箭在弦上，不得不发了。
“证监会此举是加强对券商监管的核心任务之一，也是在为券商分类监管作准备。”申银万国券商研究员蒋健蓉称。
２００３年，证券公司接连“出事”：大连证券、佳木斯证券被先后关闭，珠海证券被吊销证券经营资格，富友证券被中信证券托管，新华证券被依法撤销。而几乎每一家被处置的券商都有挪用客户保证金的行为发生。
有关人士表示，２００３年证券市场的情况不是很好，券商的日子比较难过，所以证监会解决挪用客户保证金问题的决心还不是很大。但今年情况已经不同了，证券市场发展势头良好，券商资产状况有所改善，解决问题的时机成熟了。
同时，券商分类监管的原则也基本上确定下来了，要“发展一批、看住一批、关闭一批”，即扶持好的券商做大做强，一般券商加强整改，实在不行的券商要坚决淘汰。券商客户保证金独立存管制度的实行能够有效发现有“问题券商”，暴露券商的潜在问题。
另据介绍，目前我国证券登记结算体系有６项新规范已经草拟完毕，不久即将出台，其中对于客户保证金问题也作了重要规定。
□ 朱金福 中国经营报
反弹是减仓良机
2004年04月17日 10:50:52
昨日交易的前３０分钟，长江电力、宝钢等大盘指标股一度企稳并出现反抽，带动上证综指反弹至１６９３点。随后的１０时３０分，“休息”一天的湘火炬、合金一复牌就双双直奔跌停板，这使得刚刚恢复的市场信心再度被打垮，上证综指随即掉头下挫，最低探至１６５６点。午盘开始后不久，马钢率先举旗，中石化、宝钢、招行、联通等大盘指标股则紧随其后，加之海虹、江西水泥等网络股联袂“发飙”，上证综指终于在连续下跌７个交易日之后，上涨了１４．７９点。
长江电力 重任在肩
昨日午盘开始后不久，突然传出消息说，央行行长周小川当日在上海参加一个金融研讨会时表示，将继续维持货币政策的稳定性。他指出，目前存在一些投资过热，ＣＰＩ会否持续上升尚存在争论，所以现在谈加息还为时过早。受此消息刺激，在早盘阶段无功而返的多头大军再度组织反攻，马钢、长江电力、宝钢等大盘指标股纷纷拉起“直竿竿”，市场人气迅速得以恢复。和讯投资的张明星分析指出，纵览各大指标股，目前长江电力的技术状况不错，其５日均线刚好与１０日均线形成“金叉”，而周线则呈“阳抱阴”之势，该股有望成为大盘指标股板块的领涨股。
降低仓位 至关重要
张明星指出，在４月１２日破位之后，迄今为止，无论是时间还是空间，上证综指均未调整到位。昨日两市累计成交仅有２４０亿元，也反映出观望气氛较浓。因此，指标股领涨也许只能暂时减缓大盘下跌的速度，而不能从根本上改变大盘向下的趋势。因此，投资者宜利用反弹的机会，降低自己的仓位。（记者黎文）
成都晚报
[焦点访谈] 调整市道论攻略
2004年04月17日 08:00:10
主持人:最近一段时间,随着大盘上下震荡,热点的活跃程度也迅速降低,我们不时看到个股行情的恶性下跌,相应增加了投资者的操作难度。那么,后市大盘会如何演绎呢?
北京首证 季凌云:观察历史上的二季度行情,一般都会出现阶段性高点,这是市场运行的一个规律,今年行情也很可能很难摆脱这一规律的束缚。同时我们也注意到沪指月线已经连续收出五连阳,这也对未来行情的发展构成一定威胁。另外,央行货币政策的调整发出了清晰的紧缩银根信号,虽然说已出台或有可能进一步出台的紧缩措施并不是针对股市,但股市和宏观经济、宏观政策息息相关,宏观经济降温势必给证券市场带来一定的负面影响。
上周五沪指的中阴线组合迅速破坏了短线技术形态,空方占据市场的绝对优势而控制着行情的运行方向,后市做空能量将寻求进一步的宣泄过程,相应我们也基本上可以确认阶段性调整行情的来临。如果我们将沪指从1307点上涨到1783点的上涨行情看作是牛市行情的第一波攻击浪,那么目前行情已经转入第二浪调整。第一浪运行了5个月,那么其第二浪调整至少会运行2-3个月。从空间角度出发,第一浪上涨了476个点,其强势的0.382调整空间为181个点,则意味着沪指将调整到1602点附近。该点位基本上与整数关相吻合,同时国务院出台《九条意见》的位置也基本上是在1600点附近,因此该区域将对股指形成比较强的支撑。换言之,近期行情我们总体上以看淡为主。
主持人:既然大盘有可能仍将回落调整,那么,投资者在操作上应该注意哪些原则或要点呢?
季凌云:这里我们给投资者以下一些建议:1、近期操作中总体以反弹减磅为主。机构资金的运作主要是建立在对市场研判基础上的,如果研判行情将转入阶段性调整,那么机构资金的做多激情将被有效抑制,机构资金可能也会顺势进行一定的减磅操作。因此在大盘的相对偏弱市道中,市场将在一定程度上体现系统风险。就短线而言,大盘快速急跌后可能会展开一定的反弹,虽然力度及空间都可能是相对有限的,但也为投资者提供了一定的兑现机会。因此大盘一旦出现短线反弹,投资者应以逢高减磅为主,以回避后市进一步震荡可能带来的市场系统风险。
2、短线操作以快进快出为主。虽然大盘处于相对偏弱的整理格局中,但市场还是不时涌现出一些短线强势品种,这为一些短线操作能力较强的投资者提供了一定的市场机会。但是也因为大盘相对偏弱,导致了个股很难演绎连续强势攻击行情,因此投资者在操作中需要短线思维,以快进快出操作为主。
3、操作中注意仓位控制。在弱势格局中我们在谨慎的同时也应该注意仓位的控制,在目前市道中我们只适合以比较轻的仓位来快进快出,以重仓参与弱势行情绝对是不合适的。
主持人:近期的市场机会在哪里?
季凌云:我们注意到,虽然大盘趋势转弱,但依然有一些不甘寂寞的资金在进行积极的运作。我们认为寻找近期行情的短线机会主要有两条思路:
其一是市场发展的主线,那就是蓝筹股及科技股行情。目前市场资金倾斜程度最深的两大板块无疑是科技股及蓝筹股,机构资金高度倾斜奠定了这两大板块作为市场发展主线的基础。就目前市场而言,短线震荡过程中这两大板块将有不时的活跃表现。蓝筹股的率先止跌企稳是大盘回稳的前提条件,但短线蓝筹股对市场的影响却是相对有限的。相对而言,科技股行情将表现出更强的弹性,我们认为科技板块将成为短线反弹行情的急先锋,相应科技板块具有更强的短线操作价值,投资者可对科技股进行重点追踪。
其二题材股行情的此起彼伏将成为近期行情的一个重要亮点。当市场在一定程度上体现系统风险的时候,题材炒作就成为短线投机资金的最佳选择。就短线市场而言,我们不妨适当关注以下一些热点:1、黄金周概念。五一长假即将来临,我们可以预期在五一黄金周中,出游人数和旅游综合收入将出现飞速增长,使得"假日经济"成为市场关注的一个焦点,相应市场也开始关注起黄金周概念,其中旅游板块、商业板块及交通运输板块将有一定的活跃机会。2、WAPI概念。无线局域网强制性国家标准(简称为WAPI)自2003年12月1日起开始实施,Wi-Fi联盟称,中国的WLAN设备需求量可望在2007年攀升至5亿美元,自主知识产权的WAPI标准将面临巨大的发展空间。新标准不仅帮助中国公司避开国外竞争者,而且也将为其带来可观的利润,拥有中国自主知识产权的WAPI概念股极有望从资本市场中脱颖而出。近期咸阳偏转的相对强势行情可以理解为是市场开始对WAPI概念进行朦胧的题材炒作,后市将有进一步活跃机会。3、个股的独特题材。一些个股的独特题材可能会得到市场的强势炒作,但相对而言把握难度比较高,维持时间也很短,操作价值比较低。
值得注意的是,投资者应重点回避庄股群体。作为庄股行情的最后一面旗帜,德隆系的崩溃走势意味着庄股时代的彻底终结,相应也导致庄股跳水行情的蔓延,庄股的中期弱势格局将难以逆转。从操作安全角度出发,投资者应重点回避庄股品种,不要参与其短线急跌后可能出现的反弹走势。
本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
上海证券报
谁在偷着乐
2004年04月17日 08:00:33
本周沪深两市重心持续下移,上证指数跌幅达到了1.93%,市值大幅缩水,投资者的帐户市值也随着缩水。看来,不少投资者在本周唱的是谁的眼泪在飞。但是,证券市场的多空格局告诉我们,在眼泪飞的同时,也有资金在上演着偷着乐的大剧。
庄股大鳄在偷着乐
本周最让市场感到心惊胆战的就是庄股跳水再次上演,只不过主角换了而已。此次跳水的主角是市场称之为新疆德隆三剑客的新疆屯河、湘火炬、合金投资。此三股一直被称为集庄股之大成者,前有产业整合辅路,后有资金追随,可以说做到完美无缺。
但苦楚只有庄家自己知道,在目前货币紧缩的背景下,到银行贷款难啊,眼睁睁地看着资金链越来越紧,想一想,狠了狠心,跺跺脚,想到了挥刀自宫杀跌出局的最狠毒的一招。于是,我们在本周看到了新疆屯河等众庄股集体跳水的一幕。
而跳水之后,幕后的庄股大鳄们就笑了,为何?因为可以兑现了,毕竟以往庄股跳水的经验表明,庄股只要跳着跳着就硬着陆了,多则七八个跌停板,小则一两个,一般是五六个就能够引来如雨的买盘来抢反弹,从而庄股可以顺利出局。而如果考虑到新疆屯河等庄股还的确有着产业支撑,说不定下周就会吸引新资金抢反弹,老资金就会全身而退。
这对于老庄股的幕后控制机构而言,不仅仅使得股票变成了现金,而且还会使得帐面利润变成了现实的盈利。由此可见,虽然在表面看来,庄股跳水迫不得已,但由于持续的送配转增股本,庄家手中的成本可能只有几毛钱,在几元钱就会兑现。因此,庄股大鳄们会笑的,而且还会想,早知道早跳了。
新增资金也偷着乐
在庄股大鳄们准备点钞机数现金时,新增资金也在准备敲打电脑将现金变成股票。此时此刻,他们会非常感谢老庄股们在本周的跳水,因为正是老庄股的跳水使得股指下来了,不少个股莫名其妙地跌下来了,握有重金的新增资金们能不笑吗?能不偷着乐吗?因为他们又可以在低位建仓了,而且一折腾,不少投资者还会将好股票的筹码便宜地给卖给了新增资金。所以,他们会私下里感谢庄股跳水的,正因为如此,他们在一旁也会顺势推一下,配合着一起将股指打低,中国联通在本周的大跌似乎就有这方面的嫌疑。
因此,我们就看到这样的局面:一方面是老庄股的持续大跌,另一方面则是行业景气旺盛的个股在成交量的堆积下出现了极佳的K线组合,比如说航运业的中海海盛、宁波海运、南方航空、上海航空等。再比如说电力设备业的平高电气、龙净环保、凯迪电力等。而且一些季报业绩佳或者年报信息中有新的利润增长点或成长性的上市公司也出现了大涨的态势,比如说兴发集团、大恒科技、红豆股份等个股,他们的放量K线组合意味着资金建仓的开始。
这种景象在去年与前年是不敢想象的,因为只要出现庄股跳水,市场立马就变了脸色大跌,根本不会出现建仓的迹象。如此态势就说明了两个问题:一是新资金真的感谢老资金,因为不是他们的甩卖,股指在高位还下不来呢?二是说明了市场格局真的强了起来,前景看好。
本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
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□ 秦洪 上海证券报 江苏天鼎
巨额占用资金拖累牡丹江
2004年04月17日 08:00:32
牡丹江（600173）近日公布年报显示，公司大股东牡丹江水泥集团等关联企业占用公司资金总额高达2.9亿元，占公司净资产总额的46.16%。令人困惑的是，其年报被出具了标准的审计意见，关联企业严重占用公司资金事项并没有得到特别强调说明。
占用资金有“传统”
牡丹江自上市以来，关联企业占用公司资金的金额和比例一直都比较大，从2001年到2003年，牡丹江对关联企业的应收帐款总额逐年上升，占公司净资产比例也是逐年递增。
以2003年为例，大股东牡丹江水泥集团的控制公司大庆销售公司等10家关联企业占用资金余额为23412.19万元，占公司当年应收帐款总额的86.84%；牡丹江水泥集团占用资金5572.80万元，占公司其他应收款总额的96.16%。关联企业合计占用资金28984.99万元，占公司净资产总额的46.14%。
关联企业占用资金的程度远远超过了关联交易的比重。2003年报显示，牡丹江与关联企业的产品销售占主营业务销售收入的40.43%，但占用的资金却达到应收帐款总额的86.84%；与其他非关联企业的产品销售占主营业务销售收入的59.57%，占用资金比例为应收帐款的13.16%。两者对比，令人不能不怀疑关联企业是在恶意占用公司资金。更让人难以理解的是，牡丹江水泥集团占用的5572.80万元，居然是公司为其代垫工资费用和预付水电汽款。
审计报告应说明资金占用情况
对于可能会显著影响公司资产或经营的事项，审计报告有必要对此给予强调说明。牡丹江巨额资金被占用有可能会对公司未来产生重大不利影响。
由于被占用的资金总额较大，接近公司净资产的50%，一旦关联企业资产或经营出现重大损失，必将直接影响公司债权的有效回收。从年报披露来看，牡丹江水泥集团因为对外担保事项，其持有公司12210.95万股中的5558.22万股股权已经被黑龙江高院冻结。
另外，牡丹江在2002年以前一直都不对关联企业占用公司资金计提任何坏帐准备，2003年可能是出于谨慎性原则,也可能是意识到了什么,公司对对关联企业占用资金一视同仁地计提了坏帐准备，共计提坏帐准备2638.01万元，同比847.47万元增加1790.54万元,主要都是关联企业占用资金计提的坏帐准备。正是该会计政策的调整，造成了公司2003年净利润进一步下滑。
关联交易应全面体现公允原则
为了规范关联交易，证监会明文规定所有关联交易应体现公允原则，交易价格应公平合理。但记者认为，公允原则不光是指交易价格合理，还包括相关付款条件也应当公平合理。从牡丹江关联企业长时间巨额拖欠货款来看，其关联交易显然是违背了公允原则。
由于目前的关联交易管理制度不够具体，公允原则的全面性体现不够，这也为一些关联企业恶意占用上市公司资金留下了缺口。(见习记者 邓常青)
证券时报
蓝筹“救驾”及时坚定做多信心
2004年04月17日 08:00:28
调整不期而至。上证综指4月9日收出的跌幅达2.43％的大阴线，是本轮上扬行情以来最大的单日跌幅，而且还是在上证指数连续上涨了接近500点后，刚突破大箱体顶部时出现的，因此导致部分投资者出现恐慌。随着调整的持续，原来看好后市的投资者也纷纷开始变得悲观，对中期方向感到迷茫。本轮调整行情到底属于怎样的一种性质，成为了投资者目前最关心的问题。
短期资金面趋紧成调整导火索
4月9日深沪大盘双双出现大幅下滑走势，4月12日，央行决定自4月25日起将存款准备金率再提高0.5个百分点。当中小投资者对9日的大调整还摸不着头脑的时候，具有“先知”能力的机构早已把握住政策的导向并提前进行了高位减磅。因此可以说，银行存款准备金率的上调是导致高位出现调整的导火索。那么，被市场普遍视为管理层开始收紧银根信号的银行存款准备金率上调，是否会让这波尚处在起步阶段的牛市行情提前夭折呢？
8个月以来央行三度提高存款准备金率：第一次为2003年9月21日起由6%调高至7%，提高了1个百分点；第二次为2004年3月25日，央行决定从4月25日起实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率，其他金融机构仍执行7%的存款准备金率；最近的一次为今年4月12日，央行决定自4月25日起将存款准备金率再提高0.5个百分点。如此短时间连续3次提高准备金率，央行收缩银根的意图确是比较明显的，投资者的担忧也由此而来。
但投资者同样需要清楚的是，连续3次的调高存款准备金率并非针对股市而来，而是为了控制增长过快的货币供应量及货币信贷，给过热的投资泼点冷水，提早防范金融风险。当然，国家的这种宏观调控政策对股市还是有一定影响的。目前，我国金融机构现有存款准备金余额是1.6万亿元，央行每上调存款准备金率1个百分点，相当于冻结商业银行1500亿元的超额准备金，而按乘数效应估计会收缩资金三四千亿。因此，对短期股市肯定是有影响的。
但从中长期角度来看，由于上市公司的发展自2003年起已出现了明显复苏的迹象，经营业绩稳步回升、投资价值再度凸现，对市场资金构成了很强的吸引力；再加上国家政策对投资基金、券商、QFII等机构资金入市的鼓励，股市的资金供给还是相当充裕的，而目前的调整刚好创造了一个给场外资金入市捡便宜筹码的绝佳机会。正所谓“人弃我取”，难道现在我们还有必要因为心中的恐慌而继续选择挥泪斩仓吗？
1630点至1650点是本轮调整极限目标位
自1307点见底回升以来，大盘最大幅度达到了36.57％，而却始终没有出现过像样的调整，因此所积累的做空动能是需要一个释放的过程，而本次央行调高存款准备金率刚好给了空头一个打压的借口。以长远的眼光来看，经历充分调整后，反而能为今后的继续上行打下更加坚实的基础，现在的短线调整行情又何足惧焉。
从短期角度分析，上综指自最高点1783点受阻回落以来，最大调整幅度达127点，在对中线指标进行修复的同时，也使部分短线指标出现了超卖的状态，超跌反弹行情随时可能会引爆，周五的探底回升就是一例。而长江电力（600900）和申能股份（600642）等电力股有可能担当多头进攻的主力部队。
从下档支撑位来看，在2月和3月里沪指曾两度下探1630点而不破，可见1630点附近的支撑力度是相当强的。周五上证综指最低探至1656点也触发了强劲的探底回升走势，可见，1630点至1650点区域将是本轮调整的目标位。同时，鉴于宝钢股份、扬子石化、长江电力、中国石化等龙头指标股已开始企稳，将大盘向下的空间封杀，因此，预计待股指盘稳后，新一轮的上扬即有望再度展开。
□ 邓悉源 证券时报 中关村证券
社保基金扩张成定局 股市新增资金198亿
2004年04月17日 10:26:19
按照项怀诚最新的表态，社保基金的扩张已成定局。
社保基金投入股市的新增资金将是198．75亿元，经过业内测算，除了一部分新增资金将追加给以前的基金公司席位以外，将有70-80亿资金 需要委托新的基金管理公司，这再一次激起了前一轮落选的基金公司备战新一轮选秀的热情。
扩张五大步
“社保理事会已经追加了对鹏华基金管理的股票席位上的投资。”4月中旬，鹏华基金管理公司一位高层告诉记者。此次追加投资事件发生在3月份，也是社保自去年入市以来，首次追加对各家基金管理公司股票席位上的投资。同时记者还了解到，在春节之前，理事会已经对6家基金公司债券回购席位上追加了资金。
“每家基金公司被追加的资金额度会有所不同，因为根据去年下半年和今年年初运作的情况，理事会可能会有所权衡地进行追加。”一位基金公司负责社保的人士说。
“而且，社保追加资金没有固定的时间点，也没有规定一年之内追加几次。”此人士表示，“其实，社保入市规模一直是伴随着社保基金本身规模的壮大而不断增加的。”
2003年底，全国社保基金资产总额为1325．01亿元，而在2001年底，社保资产总额仅为805．09亿元，其中财政拨款占到795．26亿元。当时主要投资方向为购买国债264．20亿元，银行存款为519．99亿元，2001年社保收益为9．84亿元，全年没有任何资金进入股市。
在2002年，通过中央财政拨款和国有股减持，社保基金本金又增加了415．76亿元，加上2002年资金收益21亿元，到2002年底，社保资产总额增加至1241亿元。
期间，社保开始尝试涉足中国股市。在2002年7月1日，理事会以战略投资者身份投资12．66亿元，获得3亿股中石化A股的股权。此股权在2002年底浮动亏损为3．48亿元，当时社会各界流行“社保套牢于中石化”的说法。
进入2003年后，通过境外减持国有股收入和发行彩票收入，社保基金本金部分又增加了50多亿元。截至2003年12月31日，社保基金不含收益部分的资产为1260亿，其中中央财政拨入资金977亿元，占77．5%；国有股减持收入214亿元，占17%；彩票发行收入69亿元，占5．5%。
在2002年1241亿元资本金的基础上，2003年社保基金实现34．07亿元的收益，虽然利息收入和红利收入仍占绝大多数部分，但股市投资也日见效益，2003年全年社保在股票投资上减亏增盈10．65亿元。
更主要的是社保理事会在入市模式上取得了新的突破。2003年中期，理事会先将中石化A股分成两个席位，分别委托华夏基金公司和博时基金公司进行操作；接着，又正式将部分社保基金委托给华夏、博时、南方、嘉实、鹏华和长盛六家基金公司进行投资，当时入市资金量不超过50亿元。
2003年11月，理事会再次在网下以战略投资者身份参与长江电力配售，这是2003年社保基金惟一的一次追加对股市的投资。
截至目前，社保入市已经走了五步，第一步，购买中石化股票并完成了分仓；第二步，委托六家基金公司管理部分社保基金；第三步，参与了长江电力配售；第四步，三月份的这次追加投资；第五步开始新一轮投资扩张。目前，社保账面浮动盈利为7．17亿元，这使得2003底社保入市规模合计为67．36亿元。
虽然入市金额仅占全国社保资产总量的95%，但正是看到股市的光辉前景，理事会决定增加对股市的投资规模。4月9日，项怀诚在“全国社会保障基金管理运营情况”的新闻发布会上明确表示：“股票投资占总资产的比例将被提升到15%左右。”
新一轮选秀
依据项怀诚的最新说法，未来社保基金入市资金额将会达到198．75亿元，除了2003年已经入市的67．36亿元资金外，2004年新增的入市资金还会有120多亿。
现在，社保已经对原先六家入选的基金公司增加了委托资金30-40亿，按照业内人士分析，这种追加短期之内不会再发生，那就意味着社保仍有70-80亿资金需要寻求新的委托理财人。
项怀成也已经明确表示，“今年有扩大管理人的范围和选择新的基金管理公司的想法。”
因为原先已经入选的6家基金公司不需要重新参加竞选，而原来没有入选的4家老基金公司和部分新基金公司成为新理财人的积极备战者。
“我们正在紧锣密鼓地做准备工作，积极地争取这块业务。”湘财荷银基金公司的负责人表示。“其实不仅仅对我们，社保这块业务对任何基金公司都十分重要。”
然而，并不是任何基金公司都能够站在同一条起跑线上，因为按照规定，中方独资的新基金公司必须开业3年才具有申请社保委托理财的资格，所以，一些2002年底或去年刚开业的基金公司如中信、长信、泰信等都不具有管理社保基金的资格，但中外合资基金公司却可以凭借合资优势获得豁免。
至于理事会评分标准和选取原则，业内人士认为，与第一次选秀将不会有很大差别，主要还是包括硬件和软件两方面因素。硬件包括公司过往表现、产品、管理费用；软件因素包括投资理念、投资小组成员、公司治理结构、信誉、投资决策和风险控制程序、服务等。
不过，基于安全至上的原则，稳健仍旧是社保考虑的第一要素。就如第一次社保选秀，当初市场对理事会为什么选择鹏华一片哗然，事隔多年，鹏华人士解开这个谜团：“这你还不明白?因为鹏华在风险控制方面做得比较好，从来没有任何违法违规的行为，是所有基金公司中比较特殊的公司。”
因此，就像第一次选秀一样，预计未来社保选秀的结果也会与市场预期有所差异，“其实，即使被选取，一些基金公司选秀时的理念与实际运作也会有所不同，”一位基金公司人士表示。“就拿中石化分仓来说，当时华夏基金和博时基金操作方案都刚好与最后实际运作结果相反。”
入市比例将达50%?
在2003年11月，有关方面的态度是 “只允许社保基金进入股市的资金只有非财政拨款的40%。”如果按照这个比例，目前1325．01亿社保基金中，非财政拨款仅有348．01亿，也就是社保入市金额最高为139．2亿元。
但如果按照4月9日项怀诚的说法，社保基金入市资金额应该有198．75亿元，这意味着如果社保要增加对股市的投资，必须对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（下称《暂行办法》）进行修改。对此，理事会副理事长高西庆也已经明确表示，理事会正在协助有关部门修订《暂行办法》。
其实，入市资金量仅属于社保委托资金额中的一部分，去年全国社保资产构成中，委托投资总额为326．32亿元。其中，股票投资为67．32亿元，债券投资为88．94亿元，国债回购为162．57亿元，分别占社保投资总资产的5．09%、6．71%和12．27%
按照《暂行办法》的规定，社保基金投资主要分为三大类，第一类是低风险投资，主要包括普通银行存款、银行协议存款和国债回购投资，目前投资总量为777．20亿元，占资产总量的58．7%，2003年委托资金额占这部分资金总额比例为20．9%。
第二类为较低风险的债券投资，投资总量为480．45亿元，占资产总量的36．2%。去年委托资金额占这部分资金总额比例为18．5%。
第三类为风险高、收益高的股票投资，投资总量为67．36亿元，占资产总量的5．1%，目前这部分资金已经全部委托给6家基金公司来运作。
基于上述分析，2003年全国社保委托基金公司运作的资金占到总资产的24%以上，但随着社保入市比例的提高，加上理事会不断地尝试新的操作方式，未来社保委托给基金公司或者其他投资类公司操作的资金额度将会不断放大，有人估计这个数字甚至可以达到社保总资产的50%左右。
□ 孙健芳 经济观察报
大鹏证券再次减持天歌科技
2004年04月17日 12:14:28
天歌科技（000509）今日公告称，公司股东大鹏证券有限责任公司于2004年4月15日通过在二级市场进行交易减持公司1801100股，减持比例0.72％，截至4月15日，尚剩余股份12117372股（占公司总股本的4.847％），现为公司第三大股东。
深圳商报
基金增仓 反弹可期
2004年04月17日 12:20:03
周五全日呈现出探底回升的态势，早市开盘之后出现了迅猛的调整，股指急速下探，最低探至１６５６点，午市反弹十分明显，收盘收出带长下影线的阳线。从技术上分析，市场经历了近两周的调整之后，多项技术指标已经严重超卖，因此，反弹有技术上的迫切要求，虽然周五股指仍受到５日均线的压制，但应该预期短线调整已经接近尾声，短期股指当有反弹出现。
除了技术上的因素之外，基金公布的季报也给市场以信心，目前已公布的基金季报显示，基金在一季度普遍提高了持仓比例，平均仓位达到７０％左右，显示出基金作为主流投资机构对后市的看好，这一点对市场的多头起到了一定的支持作用，因此，市场在技术超跌的背景下出现了反弹态势。就反弹的延续性来讲，我们目前只能判断是短线技术性质的反弹，周五的反弹还没有突破两周以来形成的下降通道，市场可能仅仅是止跌。而另一方面，周五的成交量出现了温和的放大，这在一定程度上也加强了市场反弹的可信性。
另一方面，基金的增仓也显示出了市场当前资金的充裕，在大量资金等待入市的情况下，股指很难出现较大的跌幅，从技术上分析，１６５０点是市场的重要支撑位，在这一位置，相信会有部分资金入市抄底，因此，周五的反弹也有资金入场的原因，这也是我们仍旧看好后市的重要理由。
在本轮调整的过程中，蓝筹股先于股指调整，而中小盘股则是近期杀跌的主要力量，因此，现在分析短线可能引领反弹的力量要从这两个主要的方面入手。从蓝筹股来看，目前钢铁、石化等个股已经有了相当大的跌幅，而从基金一季度季报来看，除了联通被大量减持外，中国石化、扬子石化、宝钢股份、上海汽车、长江电力等业绩预期较好的蓝筹股仍旧受到基金的增持，这一点可能促使蓝筹股率先反弹，从这一点考虑，本轮引领市场反弹的极可能是蓝筹股。这是投资者需要引起重视的。另一方面，很多中小盘股在大盘下跌的过程中仍旧维持着自身的技术形态，一旦市场转好之后，中小盘股仍会呈现出十分活跃的态势。
总体来看，我们认为市场短期趋势当以反弹为主，而后市继续下跌的空间也不大，因此，我们认为当前操作主要以持仓为主，进一步观察股指后市的变化，但其间可以进行适当的仓位调整，可以少量买进跌幅较大的蓝筹股，但不必以中线的眼光看待。
□ 周金涛 北京晨报 汉唐证券
士兰微暴涨成为焦点 证监会在为浙江打工？
2004年04月17日 16:25:17
三月份以来的浙江板块俨然已成为股市的关注焦点；士兰微登上了沪深股市第一高价股的“宝座”；新加坡缩短对浙江企业上市的审核期，香港对浙企上市公司青睐有加；浙江板块究竟是投机炒作，还是凭实力持续走牛？
家住文一路的乔先生最近很高兴。他年前狠下决心以16元价位买下的士兰微，想不到竟是只龙头股，现在又成了中国股市第一高价股，最高涨到了48元多，则获利3倍。现在看到那么好的业绩，看了各种资料，他很坚决地告诉记者，“我不会轻易卖掉它的，人家是龙头股呢！”
引起关注是需要理由的。最近一段时间，浙江上市民营企业表现出来的牛气，令很多行业人士和股民刮目相看，尤其以士兰微为甚。浙江上市民营企业的出色表现，激发了更多企业的上市欲望。上市，俨然成为浙江民营企业的表演秀，你方唱罢我又登场。
士兰微领跑浙江板块
士兰微一路领先是浙江板块崛起的一个标志。这只2003年3月发行的股票发行价仅为11.6元，上市当天的开盘价为20.1元。进入今年4月，士兰微（600460）走到了股市顶峰，4月9日以涨停板报收48.73元，成为内地证券市场第一高价股，笑傲江湖。
尽管此后一个多星期，士兰微再未冲破这一高点，但是持续保持在40元以上的高位，让士兰微高层“压力很大”。除了引来一大堆溢美之辞，自然也不乏质疑之声：“士兰微是否存在自我炒作？”
4月15日，记者前往士兰微采访时被告知，董事长陈向东正在接受中央电视台记者采访。据士兰微总经办负责人黄女士说，最近约访陈董事长的媒体很多，时间根本安排不过来。我们本地媒体应当给予理解。当记者问及士兰微被质疑一事，士兰微总经办表示，“这是市场决定的，我们无法控制市场。”
就在士兰微走势强劲的当头，浙江康恩贝———一个浙江人熟悉的名字出现在了上海证券交易所。
提及康恩贝，浙江人不会陌生。许多人手里曾经都捏过康恩贝的原始股。
这是浙江省最早的股份制企业之一。1990年，兰溪市云山制药厂更名为浙江康恩贝制药公司。1992年康恩贝成为浙江省首批九家定向募集方式设立的股份有限公司。康恩董事会秘书杨俊德说：“做企业，上市是一个目标。”
但是这个目标的实现，实在是过于曲折。1993年康恩贝申请在STAQ系统上市，就在康恩贝的法人股获批准打算在STAQ系统挂牌交易时，由于国家关于法人股流通转让管理政策的调整，康恩贝谋求上市的计划被迫搁浅。
康恩贝人并未就此放弃对上市的信心。1994年，康恩贝借壳浙江凤凰上市，首开中国证券市场借壳上市的先河，启发了汪力成等一大批企业家进入中国证券市场。但好景不长，1997年底，康恩贝由于多种原因退出了“康凤重组”，上市再次受挫。
第三次受挫也因为政策的变动。1999年，康恩贝打算通过国家双高认证寻找上市途径，并已通过国家科技部认证，但不久后，国家又取消了该政策，上市计划“胎死腹中”。
2000年国家实行核准制后，康恩贝再次重振旗鼓。中间又因为政策问题，上市计划一度搁浅。4年后，康恩贝终于上市成功。这位浙江省医药行业中的“黑马”，真正开始策马扬鞭。
“好雨知时节，当春乃发生”，康恩贝的上市也意味着更多的浙江企业将步其后尘，走向资本市场。
浙江产权交易所副总经理姚上毅说，士兰微带动浙江板块的进一步突破，而康恩贝此时上市，多少让人有些期待。
早在2001年11月1日，浙江民营企业就已在国内外资本市场上果断出击，并大有斩获。例如万向集团收购美国纳斯达克上市公司“UAI”，新利软件登陆香港创业板，华立集团收购美国纳斯达克上市公司太平洋系统公司(PFSY)之后又入主ST恒泰等等。
这是一串长长的名单。而同样，翘首期待上市的企业名单同样是长长的一串，横店集团、正泰集团、报喜鸟等等。
浙江现象带来股市效应
浙江经济令人侧目已是不争的事实。浙江板块的崛起与浙江经济、“浙江现象”息息相关的。
有欲望才会有索求。数据显示，到去年底，全省股份公司已有770家，并且每年还在以90多家的速度递增，进入上市辅导期的企业已有141家。上市的后备力量在全国各省、自治区、直辖市中位居第一。
目前我省有民营企业30.1万户，在总量上首次超过广东，仅次于江苏，位居全国第二。全国民营企业综合实力500强当中，浙江省占了188席，占全国第一位。中国十大民营企业排行榜中，浙江占了4席之多。经济总量已连续多年位居全国第四，而全省去年9200亿元的生产总值中，民营企业贡献了70%。可以说，浙江民营企业的勃兴，直接带动了浙江经济的蓬勃发展。
但经济大省的另一面却是证券小省。在昨天的浙江发展资本市场座谈会上，陈加元副省长指出，浙江省“资本市场总体规模偏小，直接融资少，证券化程度偏低”。据统计，按现在沪深两市34000亿的总市值计算，全国的证券化率（上市公司总市值/GDP）大概在35%左右，但浙江的证券化率还不到20%，也就是说没有达到平均水平，这显然与浙江的经济地位不相称。
“从反面来说，这恰恰说明浙江证券发展的空间巨大。”浙江省上市办主任丁敏哲对浙江上市公司充满了信心。
凭借体制的松绑和政策的扶持，浙江民营企业的上市激情空前高涨。今年一季度，在证监会核准过会的18家企业中，浙江企业一举拿下了6席。据说前不久温州又有一家民营企业收购了美国的一家上市公司。五月份，在新加坡证交所又将出现浙江一家上市公司。已经过会的15家企业也有可能陆续在深圳交易所中小企业板挂牌，更多的企业选择了借壳上市。
许多企业是国内单项冠军
士兰微是国内最大的民营集成电路设计与开发企业，坐落在省会城市杭州。而杭州市是全国仅有的同时拥有国家级软件基地和国家级集成电路设计基地的三座城市之一。随着集成电路行业在全球的回暖，中国的集成电路半导体行业也逐渐复苏，“目前公司利用募集资金建造的集成电路芯片生产线已经建成投产，并开始盈利，公司的领先地位将得到进一步巩固和加强。”和乔先生一样，一位私募基金负责人对记者也袒露了他看好这个股票的心迹。
杭州一位医药类上市公司副总经理的看法也很令记者吃惊：“我很看好杭州的信雅达、恒生电子这些软件类企业。”他认为中国丰富的劳动力和聪明的头脑相结合，必将在IT软件产业上构成强有力的竞争优势。“托普软件没有自己的东西，但恒生电子、信雅达都有自己的核心技术。”他认为像信雅达、恒生电子以后会很有前途。
“像钢结构这样的行业正处于快速成长期，有核心技术的企业就很容易做大做强。”对于杭萧钢构在二级市场的强劲表现，兴业基金管理公司的基金经理王晓明认为投资者看好这个行业的龙头企业是很自然的。
“这个行业现在竞争非常激烈，至少有1000来家企业，我们现在的市场占有率是4%左右。”对于“龙头企业”的称呼，杭萧钢构证券办负责人李长风很谨慎地纠正说，“但是如果自身没有地位，股民买你的股票就不会踏实。”
此外，浙江的纺织业、机械、普通机床和服装化纤等在全国的市场份额已经相当大。
令省上市办引以为傲的是，经过几年的发展，万向钱潮、雅戈尔、波导股份、海正药业、天通电子、士兰微、信雅达等一大批上市公司，已逐渐成为行业发展的龙头和提升区域经济竞争力的主体。
龙头股的上涨，自然带动了区域板块的走强。
为股民带来丰厚的回报
一段时间以来，农凯事件曾经使民企上市受到一些质疑，但这种质疑在浙江板块上并未出现，更多是投来赞许的目光。从每股收益看，浙江民营上市公司要远好于全国平均水平。2001年、2002年浙江民营企业上市公司分别取得每股0.263元和0.181元的好业绩，明显高于全国上市公司0.132元和0.113元的平均水平，更是远远超过全国民营上市公司0.100元和0.096元的平均水平。从目前已公布的2003年年报统计来看，浙江21家公司的平均每股收益为0.48元，而全国目前800多家公司的加权平均每股收益为0.256元，预计所有公司的平均每股收益将在0.20元左右，浙江上市公司的业绩大大高于全国平均水平已成定局。
“说到底，浙江民企受到青睐的原因，就是为股民带来丰厚的回报。”浙江商学院一位教授坦率地说。
回报是结果，对股民来说这是惟一的索求，但对于企业来说，仅有这样的信念是不够的。
“浙江的企业家普遍比较务实、低调。”王晓明对浙江的民营企业家赞誉有加。“上市是一个长期行为，如果你的企业只能开个5年10年就不用去上市了。”丁敏哲对浙江民企很有信心，对于一些想投机取巧，捞一把就跑的企业，浙江上市办亮起了红灯。
“更重要的是，浙江民企都是做实业发展起来的，知道他们自己需要什么，股民需要什么。”浙江上市办副主任颜春友在接受记者采访时说，“浙江上市公司受到资金和机构的青睐，并不是偶然的。”
政府重视和无处不在的优惠政策
浙江板块的崛起，与浙江省委省政府的高度重视密不可分。
“在新加坡上市，一般审核需要6-8周，但只要是浙江企业却只要4周。”接受记者采访时，说起这点，浙江上市办主任丁敏哲一脸的自豪。在与新加坡有关方面的合作中，浙江有关部门为浙江民企获得了时间上的便利，而“时间就是金钱”。
在香港上市的浙江企业也受到了高度重视。
一整套的“证券强省、证券大省”战略今年已制定。浙江省政府早已表示，要充分发挥上市公司在地方资本市场发展中的龙头作用，支持上市公司通过在融资、收购兼并强化主业，构筑新的经济增长点，引导民营中小企业通过改制进入国内的中小企业板和境外的创业板，鼓励民间资金进入资本市场，建立以民营资本为主的多元化投资主体，着力打造证券强省。
金通证券一位副总认为，深圳中小企业板的即将开设对浙江省而言是一次重大机遇。我省大量盈利能力强、科技含量高而规模较小的企业，可以借此迅速发展壮大、扩大企业影响力。
丁敏哲说，原来在审核制下，大券商手里捏着许多“跑道”资源，由于承销费用是按融资总额提取，浙江的企业普遍个头较小，融资额不高，所以大券商不太愿意为浙江的企业搞上市辅导和承销。实行保荐制后，要求券商推荐上市的企业的确质地都很出色。而浙江企业的业绩之好已是路人皆知。据了解，现在几乎所有的券商都跑到浙江来了。
去年浙江提出打造“证券强省”目标，表示争取在五年之内使上市公司的数量和融资额翻一番，有媒体评说浙江是在搞计划，丁敏哲强烈否定了这种看法。“现在我们浙江企业报到中国证监会，一般它的主营业务、行业地位在全国多数是在前5位以上，或者是前10位。”他表示浙江决不盲目抓数量不重质量。
“宁可浙江少上几家，也不要给我们作假，作假意味着败坏浙江的声誉。”省里有关领导曾特别强调指出，“企业上市必须要规范”。
投机资金上演好戏？
今年初以来，以士兰微、杭萧钢构为代表的“浙江板块”俨然已成为沪深两市含权次新股的领袖人物！紧随其后的浙江龙盛、雅戈尔、宁波富邦、恒生电子也反复中线走牛。近期，小商品城、宁波海运、杉杉股份、新安股份、浙江广厦纷纷强势拉升，在沪深两市中成为最大的亮点！
浙江板块风起云涌的背后，是否存在投机？此前，有分析人士指出，市场资金追捧士兰微和杭萧钢构等小盘股跟深圳要推出的中小企业板有很大关系。“主力推高士兰微，是在为即将到来的深圳中小企业板预演、热身。投机的成分很大。”
有人认为，这里面或许还有更深的问题。分析指出，去年浙江新上市公司只有10家，如果按这个速度，到2007年，要实现上市公司翻一番的目标，单靠境内证券市场，显然不可行，而且证监会的审核条件又很严。所以浙江省政府制定了“立足主板市场，重点推进境外上市、中小企业板上市”的策略。许多的民营企业可能会倾向到境外上市，尤其是一些业绩很好的企业。这对国内交易所是一大损失。所以，浙江板块此次大面积地走强，有可能是主力资金向浙江民企抛出的“绣球”，以吸引他们到主板、创业板上市。
浙江上市公司协会秘书长傅建民则认为，“制约二级市场走势强弱有很多因素。浙江板块的强势无法用投机来说明”。他认为“证券走势如何是一个系统的过程”，有企业自身机制、市场的活跃程度等诸多因素的共同作用。
浙江产权交易所副总经理姚上毅说，投资和投机是相对而言的。从他的了解来看，浙江板块的股票购买持有者大多所持时间较长，这主要是看好浙江这一区域板块，很难说，这是投机。实际上，投机从某种程度上来说，也是正常的。关键是看其主流，投机在某局部市场可以活跃投资。投机本身就是股市存在一个方面，不然市场就会平静如死水。“我想如果浙江板块真的如有人所说的那样出现一些投机现象也不要害怕。只要这是合法的、不违规的。其他的就由市场来决定。”“浙江高成长性的企业还是很多的。”浙江大学经济学院教授叶航认为，浙江板块受到资金的追捧，关键是浙江企业的公司治理结构、企业的经营理念和运行机制总体较好，“上涨是很自然的”。
每日商报
广赢信卷入德隆资金链 德隆三股还有7个跌停？
2004年04月17日 11:01:14
德隆系三股票还有7个跌停
昨日，公布较好年报的合金投资(000633)没有能扭转股价继续下跌的命运，和其跌停的命运一样，德隆系下的另外两只股票新疆屯河(600737)和湘火炬(000549)也继续跌停。
不过，在合金投资的年报中，却暴露出德隆系股票庄家资金链的“冰山一角”，广州广赢信实业发展有限公司以持有合金投资33.85万股名列流通股第五位，巧合的是，2002年12月，德隆系的另外一个公司湘火炬也同意为广州广赢信提供4350万人民币和500万美元贷款的贷款担保。广州广赢信与德隆到底是什么关系？
广州广赢信与德隆关系暧昧
在合金投资的前十大流通股股东里，记者发现了广州广赢信实业发展有限公司以持有33.85万股名列流通股第五位。资料显示，广州广赢信实业发展有限公司是在2003年初购入合金投资股票的，其成本价应该在36元左右，如果到目前还没有平仓的话该公司将亏损600多万元。
巧合的是，在2002年12月，德隆系的另外一个公司湘火炬董事会通过决议同意为广州广赢信提供4350万人民币和500万美元贷款的贷款担保。
广州广赢信是何许人也呢？资料显示，广州市广赢信实业发展有限公司成立于2001年7月，注册资金为5000万元人民币，公司经营范围包括自有资金投资、科技信息咨询以及批发和零售贸易。公司法人代表是吴小伟。
吴小伟在接受本报记者电话采访时表示，公司持有合金投资的股票已经有一年多了，是作为战略投资者进行的投资。至于公司和湘火炬的关系，他指出公司的下属公司和湘火炬一直有业务合作。
但有专业人士质疑，广赢信作为专业投资公司，为何要在合金投资几乎最高价位时买入该股票，而且能获得湘火炬的8000多万元贷款担保，这两事之间到底有什么关系？难道它已经卷入德隆资金链？
德隆三股还有7个跌停？
昨日合金投资公布的年报显示，2003年公司实现主营业务收入同比增长19.12%，达到人民币11.30亿元，净利润同比升82.19%至7113万元，每股收益由0.12元增至0.18元。
和其业绩相背离的是由于担心庄家资金链断裂，合金投资二级市场股价继续跌停，最后收盘于18.65元，在跌停板上共有6.1万手的卖单，新疆屯河(600737)和湘火炬(000549)跌停板上的卖单分别达到了34.7万手和41万手，预示后期还有较强的下跌势头。
德隆系的三驾马车究竟会跌到什么时候呢？“至少还得跌6到7个跌停板，合金投资的股价偏高可能还不止7个跌停呢”，一证券分析师这样告诉记者，他指出从复权后的股价来看现在德隆系的三驾马车股价还是相当的高，湘火炬从1997年最低的1.98元启动，到现在，湘火炬复权后的最高价已达240元，合金投资230元，新疆屯河也近190元，因此他建议投资者最好还是不要碰这样的股票为妙。(新快报 记者 秦利)
新快报
德隆欲借“东方富龙”打通信托融资资本通道？
2004年04月17日 13:48:11
3月下旬，伊斯兰国际信托投资有限公司推出“东方富龙资金信托计划”，按200份合同的规模募集，期限1年，预计年收益率为5%，由德恒证券网点代售。信托资金将投资于国内依法上市的国债、金融债、企业/公司债券(包括可转债)以及债券回购。 参与此信托计划的有德隆旗下的3家机构：发起人“伊斯兰国际信托投资有限公司”、财务顾问“中企东方资产管理有限公司”、代理资金收付人“德恒证券有限公司”。
此信托计划低调推出，但有业内人士认为，代理资金收付的不是银行，而是德恒证券。按照《中国人民银行信托投资公司人民币银行结算账户开立和使用有关事项的通知》规定：信托投资公司对受托的信托财产，应在商业银行设置准用存款账户。一般而言，投资者均是在指定的银行开户，加入信托计划；另外，根据《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第12条，信托投资公司办理资金信托业务，应该指定信托执行经理及其相关的工作人员。而记者未在该信托合同中看到指定的信托经理。
关于这个问题，伊斯兰国际信托投资有限公司的人员的答复是公司还在商议选银行开户。但各营业部已经签了很多信托合同，合同已签，开户银行还没有定论，而且信托合同中并未表明转存银行的任何条款。
附在信托合同之后的《履约保证函》称“伊斯兰国际信托投资有限公司”委托德恒证券对此信托进行“监管”。不过伊斯兰国投与德恒证券同为德隆旗下公司，如何监管？
“东方富龙信托计划”5万元起，按照信托合同不得高于200份的规定，最终信托规模仅有1000万元左右。这样的资金额度对德隆庞大的资产规模来说微不足道。
知情者说，这可能与德隆的谋略有关。据透露，“东方富龙”只是德隆系大量发行信托产品的开端。接下来可能还会按照类似模式推出“东方欲龙”、“东方吉龙”、“东方祥龙”、德隆“富裕吉祥”等系列产品。
德隆系是否有意借此打通信托融资这个资本通道？
德隆系与资金饥渴
4月7日，德隆系三驾马车之一新疆屯河公告称，公司第四大股东新疆德隆有限责任公司将其持有的公司全部法人股，质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行，质押期限为两年。
根据公开的信息统计，这已经是近期德隆第四次质押德隆系股权了。至此，德隆质押德隆系股票总计达24018万股。
2003年12月16日，湘火炬发布公告称，因提供借款质押担保，新疆德隆将其持有的湘火炬法人股10020万股质押给招商银行上海分行。三个月后，湘火炬2004年3月5日再次发布公告，德隆质押湘火炬法人股3733万股给中信实业银行济南解放路支行。此后，德隆再次质押湘火炬法人股4341万股给工行乌鲁木齐市明德路支行。
至此，德隆已经合计质押湘火炬18094万股，而德隆持有的湘火炬法人股总共20520万股，德隆已经质押所持湘火炬股权的88.18%。业界认为，如果德隆确实需要资金解决问题，此次把目标投向其三驾马车之一的新疆屯河，实属必然。
除了股票质押外，德隆系的三驾马车中，担保资金也数额巨大。公开信息表明，2004年3月19日，合金投资实际发生担保数额累计为6.3805亿元，占公司净资产的135.15%。2003年12月9日，湘火炬公告称，公司累计提供担保总额人民币21.3344亿元，公司累计提供担保总额占去年经审计的净资产的202.92%。两家公司的担保额已经超过了中国证监会上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%的规定。而截至2003年12月19日，新疆屯河的对外担保也累计达到2.6707亿元。
德隆神话与财务风险
德隆系股票是中国股市最具代表性的神话。特别是近一年来德隆的媒体曝光率非常频繁。即使在国际媒体的笔下，德隆也显得荣耀：“2003年，德隆并购了Murray公司，使合金投资迅速成为世界上份额最大的同类公司。2000年，德隆开始与美国亨氏等公司合作，使新疆屯河成为世界第二大蕃茄酱供应商。1999年，德隆通过收购美国最大的刹车系统进口商MAT公司，使湘火炬一跃成为全球最大的刹车系统供应商。”
湘火炬最新的财务报表显示，湘火炬在总资产为100亿的情况下，股东权益仅为13.2亿(不包含高达17.7亿的少数股东权益)，也就是说负债合计69.2亿，资产负债率达69%。
湘火炬销售收入不错，但是存货量达到28.3亿(2002年年底时为13.5亿)。在汽车行业景气度非常高的情形下，这样一个行业龙头老大，号称世界最大刹车系统供应商的湘火炬为什么会有28亿的存货，而且湘火炬应收款应付款项也都偏高。有专业人士告诉记者，根据公开数字计算出其债务资本比(负债合计/股东权益合计)为5.23；其流动比率约为1——通常认为这一数字正常情况下应该大于1；速动比例为0.66——而财务知识表明，速动比例小于1时，意味着企业卖不出存货就不能偿还其短期债务；虽然负债的大幅上升是因为其进军汽车产业造成的，不过从净利润来看其赢利能力并不高。
德隆对美国最大的刹车系统进口商MAT公司的收购——这一收购令湘火炬一跃成为全球最大的刹车系统供应商，但值得注意的是其刹车系统的销售量在2002年只有6.36亿元，仅占其全年销售收入的16%；而2003年9月30日的季度报告显示，由于它的总销售收入大幅上升，该项业务的收入占其总销售收入的比例已经低于10%(低于10%的业务收入不用公告，因此报表上没有这一业务的数字)。这个在1998年的出口额是4250万美元的MAT，被德隆收购后业绩猛增，出口额一跃增长为1.5亿美元。这1.5亿美元被视为占了美国汽车零部件进口市场的15%，美国每年应该只进口22.5亿美元的汽车零部件。而来自人民网的一份资料显示，“美国的汽车市场既是世界上最大的整车进口市场，也是最大的汽车零部件进口市场。美国平均每年的汽车零部件进口价值金额达630亿美元，日本、中国、欧洲、韩国、中国台湾等都竞相向美国扩大出口汽车零部件。”
湘火炬虽然负债比例过高，不过其流动资产还是稍稍大于其流动负债的(因此并非所有重要的财务指标均不正常)，其特点是负债总规模大，而且大于股东权益；新疆屯河则更超常，在同样是负债远远大于股东权益的情况下(分别为28.2亿元及10.5亿元)，流动资产还远小于流动负债；存货比例高。债务资本比率为2.68，而这已经是大幅改良过后的数字——2002年底的负债合计为46.9亿，债务资本比高达4.64(以上提到该正常值在1.5以下)；流动比率为1.8，远大于正常情况下最小为1的值(流动资产及流动负债分别为12.3及22.4亿元)。
存货量大于销售量：截止2003年9月30日存货为6.4亿元，大于同期6.1亿元的主营业务收入，速动比率低至0.27。
主营业务收入大幅降低：2003年9月30日的报表显示，其主营业务收入比去年同期下降了58%！虽然是转让了汇源果汁导致收入下降，但是德隆因生产番茄酱而闻名的红色产业出现这样的降幅仍令业内吃惊。
此外，本来应收账款从2002年底的10亿元下降到2003年9月30日的4.22亿元应该说是相当不错的，但是其主营业务收入也大幅下降了，只有6.08亿元，也就是说应收账款与主营收入之比为69.4%，而再向前三个月时这一比例为109%！分别为4.15亿元及3.81亿元。
相比之下，合金投资的资产结构这两年保持得非常平稳，没有大起大落，成为其财务报表的一个亮点。今年以来，在大盘蓝筹等板块的轮番表现下，沪深大盘频创新高，三个多月的时间里股指已经上涨逾15%，而德隆旗下的三驾马车迄今流通市值已蒸发掉约50亿元。
此时，把“东方守富龙”信托计划的推出与前述相联系也许并非偶然。(记者 熊九蒙 胡克 长期对德隆进行研究的墨笛先生对本文亦有贡献)
经济观察报
德隆资金伤口有多深
2004年04月17日 14:58:19
德隆开出18％的融资资金回报率从另外一个侧面反映出德隆对资金的饥渴和焦虑的心情
德隆系股票近日的全面崩溃给逐渐淡去的强庄时代打上了凄迷的句点。
4月15日，德隆系旗下“三驾马车”：湘火炬、新疆屯河和合金投资第一次整体“跌停”。尽管最近德隆系所有的股票都不同程度地下跌，但是“三驾马车”整体跌停还是史无前例。这反映了市场对德隆的“信心丧失”在加速。据研究人士粗略估算，“三驾马车”在此轮行情中，流通市值已损失80多亿元。
不过，德隆外围有一些股票止住了下跌的趋势，呈现出一种分化的格局。比如与德隆有各种关系的国际实业、沈阳机床、天山纺织、华冠科技、重庆实业以及深发展和陕国投等，有的下跌有的反弹。“你可以看出，反弹和不反弹取决于德隆担保深度以及持有的程度。德隆介入过深的股票还是颓势的。”有分析人士指出。
很难想象，被誉为中国第一“强庄”的德隆仅仅在十几天之内就颓势毕露。而导致这惊心动魄下跌的导火索是短短3个月前的对德隆资金链断裂的怀疑。
毫无疑问，就现在表现而言，德隆已不能像过去那样，为自己的股票护盘了。而市场人士一般认为，每年维持德隆系各只股票“自弹自唱”的成本大约是8亿左右。
放大的怀疑
怀疑的起点是去年12月16日。
2003年12月16日，德隆将持有的湘火炬10020万股法人股质押给招商银行上海分行。质押期限为2003年12月16日至2005年6月10日。这一数量庞大的质押引起了市场的普遍怀疑，恰又发生在“啤酒花事件”之后。
紧接着德隆用一连串密集的股票质押强化了市场的怀疑预期。2004年3月5日,德隆再度质押持有的湘火炬法人股中的3733万股。同月31日,德隆再将其持有的湘火炬法人股4341万股质押。一月之间连续质押两次，可见德隆对资金需求之迫切和慌乱。2004年4月5日,德隆将所持有的新疆屯河5924万股的法人股全部质押。3天之后,德隆将持有的合金投资部分股权质押。
德隆的担保问题在“啤酒花”之后再次进入市场视野是2004年3月19日。合金投资在这一天发布担保公告，公告显示：合金投资实际发生担保数额累计为6.3805亿元，占公司净资产的135.15%。较早前，湘火炬也于2003年12月9日发布公告称：公司累计提供担保总额人民币21.3344亿元，占去年经审计的净资产的202.92%。实际上德隆的担保深度已经违规。2003年8月28日，中国证监会、国资委专门颁布《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》，《通知》要求，上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%。德隆系另外一家核心公司新疆屯河也在2003年12月19日公告称，对外担保也累计达到2.6707亿元。
于是，市场充满了对德隆系资金链条断裂的猜想，德隆股票直泻而下。
由于德隆系的大量担保资金都来源于银行贷款，其中，工行、农行、中国银行、华夏银行等多家银行都对德隆系的公司放过贷款。随着德隆系股价的倾斜而下，最近已经有部分银行对德隆系开始严加防范。
这又加多了一重市场怀疑。
寻找资金伤口
其实德隆一直利用一切的可能来维持资金链，愈合资金伤口。
近日，记者得知，深圳证监局给辖区内的各证券公司发出一份紧急通知：最近某公司借入主某证券公司之机，试图转移该券商资金，幸被及时发现制止，希望各证券公司对类似行为提高警惕。
深圳证监局的通知并没有提到某公司的名字，但据了解，该公司就是德隆。
事实上，今年2月24日交运股份（600676）发布公告称，公司拟将所持的某券商17.51%的股权予以转让。交运股份并没有披露该股权的受让方是谁。根据程序，在证监会批准之前不能披露受让方是谁。但是记者还是从其他渠道了解到，受让方就是德隆。
根据深圳证监局的通知内容，该公司（也即德隆）在预付了55%的股权转让费后，在证监会批准之前，已迅速组成了一个接管工作小组，进驻到该证券公司，为收购及以后的运作做准备工作。
据知情人士透露，德隆在收购该券商股权谈判时就提出要求，在收购之后，该券商同意德隆以股票质押的方式向其融资3000万，德隆开出的回报率是18%。而市场类似的融资资金回报率大多在10％左右，而此次德隆开出18％从另外一个侧面反映出德隆对资金的饥渴和焦虑的心情。
据消息人士透露：“由于德隆是准股东，融资额不算太大，开出的条件又十分诱人，该证券公司一开始表示可以考虑。”
随后的进展有点出乎预料。当德隆派人进入该证券公司后，德隆认为自己已经完成了对该证券公司的控制。于是，德隆开始暴露他们的真实意图：加码。德隆提出：除了3000万融资以外，为了完成该证券公司的长远规划，德隆还要继续融资三个亿，并要求把资金划转到另一家券商的营业部。而该券商则非常警觉地拒绝了这一要求。
“现在，我们只知道该工作小组是来做尽职调查的，并不知道他们是不是德隆的人，”该券商有关人士出言谨慎，“这些人离开是因为我们的大股东决定停止转让股权了。”
对于德隆来说，它的“高回报率承诺”策略在一个市场怀疑预期下已经不显灵验。投资者闻德隆之名就掉头而去。不过长于资本经营、旗下金融机构众多的德隆自然有其新招。新招的载体就是旗下的伊斯兰国际信托公司。
4月8日起，宁夏第一只准货币信托产品——国债投资组合信托计划，开始在银川市商业银行32家营业网点全面公开销售。据悉，这是银川市商业银行通过代理协议，为宁夏伊斯兰国际信托投资有限公司代理销售的信托产品，规模为人民币3亿元，期限2年，认购起点为5万元。此次所募集到的资金将主要用于国债、债券、新股认购和其他低风险信托产品。“中国的委托理财大都打着投资国债的旗号，庆泰信托事件就是先例，眼下国债投资收益如此之低，他拿这钱到底去干什么，只有天知道。”一证券人士评价。
套牢国际的“国际化”？
德隆继续强硬地反驳市场的怀疑。
德隆举出的道理：评价企业不能只关注负债率，被负债率指标和担保额片面地误导了。最重要的是公司的实际经营状况。
必须承认的是，德隆尽管在资本市场上长袖善舞，但其在基础实业以及产业整合方面的确成绩突出，并没有走“泡沫产业和触网套现”之路。德隆表示：以湘火炬为例，在过去3年中其股本以每年50％的速度扩张，而每股收益2002年比2001年增长23.6％，2003年比2002年增长22.6％。其净资产收益率2002年比2001年增长66.2％，2003年比2002年增长48.25％，比上年度有较大幅度的增长，其每股收益和净资产收益率的持续增长恰恰说明德隆高负债情况下的高速扩张是成功的。
德隆另外一个挂在嘴上的理由是：德隆的产业受宏观经济的影响太大了，有点不走运。最近央行提高了0.5%准备金率影响了德隆的资金筹集效率和成本，以及前不久国家对过热产业的资金流入控制，过热产业中就有德隆参与的水泥和铝材产业。
但是维持高负债的关键是资金环节的盈余而不是短促。这一点德隆集团董事局主席唐万里在2004年2月25日接受世界著名杂志《哈佛商业评论》的专访时也表示过。
这次采访的题目是德隆的国际化。合金投资在2003年12月9日发布公告表示，该公司将投资8000万美元收购美国Murray公司全部资产，合金投资的收购报告书称，Murray公司的总资产高达2.7亿美元，该收购案实施后，将成为迄今为止中国传统制造企业在海外最大的购并项目。
《哈佛商业评论》显然对德隆“国际化”异常着迷。
不过，对比是异常有趣的。2003年12月16日，首批QFII成员花旗环球金融公司，为美国杰斯雷曼投资银行的客户买入了德隆系核心公司新疆屯河、湘火炬A和合金投资，共计投入5000万美元。
现在，花旗环球显然已经被“套牢”。根据花旗环球初始的交易价格和目前的德隆系“三架马车”的二级市场价格，QFII账面浮亏至少已经过了20%。稳健的QFII“价值选股思路”在德隆系的崩塌中被深度套牢了。
一个正在被《哈佛商业评论》关注的国际化的中国企业深度套牢了国际资本，这的确是一个有趣的命题。（记者 李骐 唐学鹏）
财经周刊
整肃房地产信托 银监会策应央行
2004年04月17日 14:35:15
“希望各信托公司对房地产、钢铁、电解铝、水泥和汽车等过热行业投资做好调控，对其中风险提高警惕！”４月１１日，在合肥的“２００４年信托公司投资年会”上，银监会一高层人士郑重警告台下的信托业老总。
在这个拒绝任何媒体的闭门会议结束后，某北京信托公司高管向记者透露，针对当前的房地产信托热，银监会将要出台一个《房地产信托专项管理办法》（以下简称《办法》），对集合信托在收益率和应用方式上给予一定限制。合肥春意正浓，而这个被业内称为“信托１２１文件”的东西尚未面市，信托业和它的“热恋拍档”房地产业已经感受到丝丝寒冷。
30%门槛折断房地产信托资金杠杆
令银监会下决心出此狠招的，是短时间内迅速飙升的房地产信托以及初现苗头的系统风险。
据统计，自去年６月“１２１文件”出台后，房地产信托开始火爆，单第四季度就发行项目３７个，募集资金共３５亿元，相当于２００３年全年总数７０亿元的一半。
而在召开合肥会议之前，银监会主席刘明康就亲下基层对安徽国元信托等信托公司进行调研，并从中发现房地产信托热已经令不少信托产品出现了危险苗头。今年春节前后被当地银监局暂停的河南百瑞信托更是令监管者绷紧神经。
据了解，就房地产信托的风险防范问题，今年年初，银监会召开了一个小型信托业座谈会，以较温和的方式“提醒”各信托公司要注意业务的风险，以求给房产信托热降温，并就出台业务指引征求各公司意见。但显然收效甚微，促使银监会再下猛药，“确保抑制房地产业过热的政策思路得以贯彻。”银监会一人士表示。
“《办法》中关于开发商融资门槛的限定引人注目。据说门槛可能同‘１２１文件’中的要求相类似：开发商必须拥有四证和３０％的自有资金后，才能向信托公司融资。”某上海信托业内人士向记者透露，“银监会认为，对房地产投资，信托公司并不一定比商业银行有更多的风险防范措施和手段，而更危险的倾向是信托公司本身也加入到地产投资的热潮中。”
虽然信托资金对房地产业的融资规模并不是特别大，但“这些资金的‘过桥’作用正在抵消‘１２１文件’的效果。”上海一位信托业内人士分析。据他介绍，目前有６０％以上房地产信托项目开发商的自有资金都在３０％以下，这些项目通常的做法，是先由信托公司帮助其股权和贷款融资到３０％或以上后，再申请银行贷款。所以，信托资金效用通过这一杠杆被数倍放大，对房地产热潮起了推波助澜的作用。
中融信托的一位高管人员分析认为，《办法》对房地产过热的控制能起到一定作用。
“《办法》中有一项非常重要的规定是对集合信托收益率的限制，这一规定应该能分流部分房地产信托投资资金。”该人士分析，去年年底销售的房地产信托产品收益率普遍较高，据不完全统计，全国目前推出的２４只房地产类投资信托产品，预期收益率在２０％以上的就有２０只，最低收益率也达到３％，高于银行同期的存款利率。“虽然现在对于收益率限制的办法还不十分清楚，但能肯定的是，一部分喜好高风险高收益的资金将会离开信托，而这部分资金可能是房地产过热的主要推动者。”
而海通证券房地产业分析师张峦分析，虽然信托业能够用各种方法规避３０％的限制，但可能仍旧池小水浅，很难全部“逃脱”。至于有多少不合要求的房地产企业会被洗牌出局，张表示，可能要在半年后才能见分晓。
助力央行银监会或有更多动作
对《办法》推出的时间，信托业专家孙飞推测：“年内应该会见分晓。”至于为何现在不能马上推行，孙认为，《办法》的制订具有一定的难度——信托业是一个非常灵活的金融行业，３０％自有资金门槛可以很容易通过各种金融创新绕过，就如“１２１文件”限制的房地产贷款可以通过信托规避一样。
不过，银监会的意图已经有所体现，原安家副总洪曦有切身体会：“自今年年初开始，我接触的几个项目贷款类信托的门槛已经提高到了３０％。”
国家统计局４月１５日公布的最新数据表明，尽管各方调控手段已趋用足，一季度固定资产投资仍以４３％的高速增长，几近失控边缘。日前，人民银行宣布再度调高存款准备金率，“面对经济过热，货币政策已经失效。”上海市交通大学国际金融系胡海欧教授分析，他对近期再调存款准备金率的效果，也十分不看好。
“银监会出台房地产信贷管理《办法》，完全在我的意料之中。”中融信人士表示，在央行货币政策效果甚微的情况下，银监会进场干预，通过管理手段调整资金流向，可能是抑制过热的另一张王牌。
要解决我国目前的局部经济过热，首先应解决“货币政策丧失调节货币供给量功能”的问题。对此央行似乎已经无能为力，遏制过热行业资金投入，引导资金流向，让银监会这类实务部门来承担或许更现实些。复旦大学国际金融系孙立坚教授分析道。
“从近期银监会的一系列举措来看，银监会为货币政策打配合的意图非常明显。房地产信托整顿只是一个开头，将来肯定还会有类似的举措出台！”孙预测。
□ 黄嵘 中国经营报