2004年04月14日 16:20:06
预料的大盘在下半周将会变盘，但调整还是提前到来。大盘虽然强势，调整的压力却伴随着科技股、大盘股和庄股的跳水显得更为沉重。周三大盘出现单边调整走势，同时沪市的量能没有出现变化，表明大盘的跳水并没有带动多少恐慌盘，大盘仍需进一步的整固。慧眼移动筹码分析认为，大盘量能依旧保持在目前的水平，说明场外并没有新增资金介入的迹象，因此，大盘极可能保持目前的市场状况，大盘在充分调整后仍然会出现技术性的反弹。
大盘如此，关键还是个股选择，近期慧眼提示大家关注的股票基本上都还是在强势区域运行，走势要明显独立于大盘。总结近期的选股思路，我们认为有两种类型的股票值得留意，一类个股是近期刚刚启动走强，出现上行突破征兆，主力资金刚刚开始运作的股票，而另一类个股则是表现为连续的调整，股价已经触及到比较重要的支撑点位的个股，在经历了远超过大盘的调整幅度之后，这类股票也存在超跌反弹的技术要求。
[慧眼荐股]
以下便是我们利用“慧眼”软件选择出来的几只潜力个股，仅供投资者参考：
三峡新材(600293)：消费行业类个股，主营建材制品的生产与销售，该企业是湖北省最大的平板玻璃及玻璃深加工生产企业，2003年其浮法玻璃国内市场的占有率达到3.05%，同时，在其产品线中还包括新型建材及石膏制品的生产。随着国内房地产市场的火爆，家装建材市场也在2003年步出低谷，包括水泥在内的基础建筑产品均出现了明显的上涨，外界环境的改变将直接促使三峡新材业绩的提升。从技术角度分析，该股自上市以来，始终处于调整走势之中，慧眼从周线分析发现，该股存在明显的底部放量特征，机构资金底部介入迹象明显，近几日大盘连续调整，而该股却明显走强，股价形成对整理形态的突破走势，后市具有极强的向上突破要求，可重点留意，择机介入。
三峡新材（600293） 4月14日
四川长虹(600839) 4月14日
西藏天路（600326） 4月14日
郴电国际(600969 ) 4月14日
浦东建设(600284) 4月14日
许继电器(000400) 4月14日 四大行业成QFII“最爱”
2004年04月14日 17:25:35
国家外汇管理局发布的资料显示，目前在十家已获得配额的海外机构投资者中，瑞银集团（ＵＢＳ）的配额最高，达到了６亿美元的额度。据悉，这６亿元主要投向天津港和盐田港。
就ＱＦＩＩ热衷的股票，瑞银证券亚洲有限公司中国证券部主管袁淑琴日前在接受采访时表示，“由于进出口业务增长而受惠极多的港口、运输类股票，在Ｈ股市场中没有，而在ＱＦＩＩ中就是我们挑选的对象。”据公开市场资料，到目前为止海外投资者已经通过瑞银在天津港（持股数为２１０．２３万股，占流通股本的０．７５％，是其第七大流通股股东）、盐田港（配股公告显示，持股数为６０５．２８万股，占流通股本的３．７２％，是其第四大流通股股东）、宝钢股份（持股数为８７５１万股，占流通股本的４．６６％，是其第一大流通股股东）、山东黄金（持股数为５０３．２０５７万股，占总股本的３．１４５％，为第二大股东和第一大流通股股东）等个股上，进行了大量的投资。
除了港口、运输、电力以外，瑞银还看好基础材料行业。瑞银认为，消费品行业在２００４年会比较兴旺，所以在２００４年会关注消费品行业的股票。但是瑞银认为汽车行业可能过热，所以肯定会有调整。在长线投资方向，瑞银关注的还有机械、制造、医药产业等领域。不过由于Ａ股市场上公司的业绩比较分化，所以需要在行业当中，再挑选具体的公司。（记者 张培娟）
北京现代商报 如何用周线研判大盘
2004年04月14日 08:12:38
??很多投资者在分析大盘时都以日Ｋ线为基准，但日线波杂，假相也多，要是以周Ｋ线为基准，再加上单日走势，就比较容易作出准确的判断了。
??大盘自２００１年下跌，经历了三次较大的调整，切换到周Ｋ线，细心的投资者可看出，第一次周Ｋ线的长阴比比皆是，很明显显示出当时市场是极为恐慌的，一句话，就跌势猛烈；时间到了２００２年６·２４后，这段下跌阴线实体明显缩减了很多，频率也少了，跌势开始放缓；到了第三次下跌，就是２００３年冲高之后，与前两次对比，周Ｋ线一根根的小阴线一路下来，量能逐步萎缩。以沪市为例，最低的一周成交仅为８３亿，“跌无可跌”，随后是震荡、诱空，新一轮行情拔地而起。
??本次行情，无论股指如何凶猛，其走势也一直是依托５周均线行进，基本上没有离谱的时候。周线图上可以清晰地看出，每当股指大幅上涨脱离了５周均线之后，大多数时间是小幅度整理，等待５周均线跟上后再上涨。
??看看周线图，你会感到走势异常清晰。上周五单日下跌４０余点看起来很可怕，但周线上无非是回落到了５周均线获得支撑。可以这样认为，上周五的下跌概率是很大的，只不过是以一次下跌调整到位。即使上周五不出现大幅下挫，那么本周也会逐步调整到这个位置。
??利用周线研判大盘，单日较大的、看似无序的波动在周线上就变得有了规律。但是需要提醒大家的是，任何方法也不可能长期有效，技术走势仍然取决于基本面的变化，只有互相结合才能获得更高的成功率。
□ 赵文 七月投资 剖析银行股下跌的原因
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近日两市中的银行股出现了较大的跌幅，加速了股指的下滑，投资者不禁要问，银行股是怎么了？笔者个人认为，银行股最近连续回落主要是由下面几个原因引起的 .
一、近期央行政策的调整是银行股下跌的直接动因。
上周末，央行宣布将存款准备金率提高0.5个百分点，货币政策的调整由“温和”转为“激烈”，发出的紧缩信号非常明显，并且市场人士预测央行下一步可能采取“加息”的方法来应对经济过热和信贷规模的快速增长。这些政策将对商业银行产生很大的影响，提高存款准备金率短期内会减少银行的流动资金，也使银行贷款产生收缩，降低盈利预期，如果银行股盈利预期下降的话，投资者肯定会抛售手中的银行股，造成股价的下滑 .
二、四大行的改制上市的预期也是银行股下跌的原因之一。
中行、建行的改制上市正在紧锣密鼓地进行之中，因为这是属于以国务院为主导的重点项目，所以股份制改造完成之后，发行上市的节奏估计很快。超级航母型的银行股上市，对大盘将形成巨大的抽资压力，对目前已经上市的银行股也必然产生强烈的影响，人们担心这种超常规打造出来的上市公司能否保持长久的盈利能力，以及担心中行或建行上市后市场定价较低，在这样一种预期之下，包括证券投资基金在内的投资者对银行股的投资信心大打折扣，2004年以来，不少基金持续地减持银行股，这也是银行股在年后表现不佳的一个重要原因。
三、德隆系股票大幅下跌引发了深发展的下跌，从而加速了银行股的下跌。
近日德隆系的股票全面下跌，新疆屯河、合金投资、湘火炬等个股今日全部跌停，市场中关于新疆德隆资金链断裂和德隆系股票崩盘的传言满天飞，深发展的第八大股东就是德隆国际战略投资有限公司，正是因为这一点，所以深发展的跌幅明显超过了其他银行股的跌幅，深发展的大幅下挫又带动了其他银行股的加速下跌，使银行股的走势雪上加霜。
短期来看，以上影响银行股的下跌因素不会有什么变化，所以银行股的下跌走势短期内也不会扭转，投资者要注意防范风险，退出观望是目前比较明智的选择。中长期来看，我国银行的中间业务还有非常大的发展空间，银行的盈利水平在未来还有上升的可能，银行股在未来仍有一定的投资价值，但是这是一个较长时间的预期，不能影响目前市场短期的走势，这一点也要请投资者注意区分。 下跌调整中方显英雄本色
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方案追踪------追击目标品种
作者：文理
营口港：港口股，次新股概念
该股被投资宝典选股方案成功选出，显示该股是一只具备中线投资价值的股票品种。
营口港：流通股本10000万股，2003年每股收益0.27元，每股净资产3.857元。从环渤海群星璀璨的港口群中脱颖而出。它冲在了新"辽沈战役"的最前沿,以新体制、新机制、新思路,率先奏响了振兴东北老工业基地的最强音。
资料显示,2003年"营口港"完成港口吞吐量2313.2万吨,实现主营收入42799.97万元,利润总额9874.57万元,扣除非经常性损益后的净利润6932.25万元,分别比上年同期增长30.72%、23.61%、10.07%和13.67%。是2001年的3.04倍、2.10倍、1.40倍和1.51倍。与此同时,在2002年成功实现"双30"目标之后,2003年营口港务集团又完成了惊人的一跃,胜利实现了"双40"目标,吞吐量突破4000万吨,集装箱运量突破40万标准箱。依托资本市场,"营口港"与营口港务集团互促互动,催生了具有现代港口建设特点的"营口港模式。
从二级市场来看，股价也因此出现长达两个半月的调整，在9.5元附近获得支撑，成交量也开始逐渐放大，显示出探底企稳的迹象，目前该股已经完成了双底整理,后市有望产生持续上升行情,建议投资者中短期关注
http://image2.sina.com.cn/cj/imgtable/U455P31T88D196F2014DT20040414194424.gif
注：本文所涉及到的个股评述内容不构成实质性买入建议。在本机构所知情的范围内，本机构以及财产上的利害关系人与所分析的大盘观点、所评价或推荐的证券无任何利害关系。所有评述纯属本机构及分析师个人观点，仅供参考，据此入市，风险自担！
北京电视台(BTV5)投资宝典--------带你走进赢家之门
危难时方显英雄本色，大盘虽然在跌，但是我们看到涨副前例涨停的股票不少，反观跌幅榜中也不乏跌停的股票，有没有个股机会呢？请看下图：
http://image2.sina.com.cn/cj/imgtable/U455P31T88D196F2016DT20040414194424.GIF
东北药，由于振兴东北是一大国策，而要实现振兴东北的目标，最迫切的任务是要让东北1.3万亿沉寂的国有资产盘活，在竞争性行业实行国退民进，故那些在东北板块中，象龙涤股份那样，国有股权占有较大的比例并且处于竞争性行业，第一大股东也有意向股权转让的上市公司日后就极有可能成为大黑马跑出，而东北药(000597)因为其第一大股东(国有股)股权比例达到60%，它所处的医药行业符合国退民进的竞争性行业，而且其第一大股东也有意向转让股权并受到不少国内著名的民企如复星实业等及国际医药巨头的关注而日后有成为黑马的机会，
http://image2.sina.com.cn/cj/imgtable/U455P31T88D196F2015DT20040414194424.GIF
宁波海运，随着经济的增长步伐提升,航运业的船与货物的关系发生了根本性的逆转,船找货变成了货找船,谁有船,谁就是老大,就牛气。昨日宁波海运在大盘回稳之际,出现领涨走势,以一根6.52%的大阳线,在日K线图上留下了阳包阴的K线组合,上攻形态极为明显。
个股统计精选-------潜力黑马天天有
http://image2.sina.com.cn/cj/imgtable/U455P31T88D196F2013DT20040414194424.gif 14日沪市涨幅前5名
股票名称 最新价(元) 涨跌幅(%)
N 宝 龙 16.18 78.19
东百集团 6.57 6.83
都市股份 13.96 6.00
中海海盛 7.78 5.85
黄山旅游 8.50 5.33
沪市成交前5名
股票名称 最新价(元) 成交金额
长江电力 9.38 461481723
中国联通 4.26 397553741
中国石化 5.12 206789144
宝钢股份 7.10 146674189
多佳股份 6.06 114240416 14日深市涨幅前5名
股票名称 最新价(元) 涨跌幅(%)
N 宝 龙 16.18 78.19
桂林集琦 6.08 9.95
峨眉山Ａ 10.99 7.22
金陵药业 11.51 6.57
张 家 界 7.36 6.20
深市成交前5名
股票名称 最新价(元) 成交金额
海虹控股 28.01 563309387
甬 成 功 10.72 192330245
TCL 集团 6.97 183827947
五 粮 液 7.00 131434651
武汉中商 6.23 109314369 重要提示：
美国商务部裁定中国彩电倾销成立，中国彩电企业应对反倾销进入冲刺阶段，长虹、康佳、TCL、海尔等上市公司将不同程度地受到影响，请大家密切关注与出口彩电相关的上市公司的盘中股价变化。 关注60日均线的支撑力度
周三,股指早盘小幅低开后即开始一路向下，盘中不时出现加速急跌。最低探至1678点后，1680点处的支撑终于显现，在个股整体反弹的带动下，尾市有所回升，最终收于勉力收于60日均线上方。而量能则与
前两日基本持平。笔者在周二收盘后曾经提行投资者由于随着60日均线的不断上移,其与股指间的距离正在逐渐缩短,因此不排除短期股指考验60日均线的看法得到验证。
以新疆屯河为首的部分老庄股的集体大幅跳水成为周三盘中的主要作空力量。而在本轮行情之初，部分超跌的老庄股则曾经异常活跃。我们知道，此类老庄股的典型特征为介入机构的高度控盘性。由于很多老庄股在机构介入后适逢2001年下半年市场的大幅回落，导致其无法顺利出逃，而为了维持股价，不得不苦苦支撑，以等待市场环境改善再借机脱身。因此笔者在当时曾就这种现象明确提醒过投资者，此类品种的活跃只是老庄的一种借机自救行为，而非类似于大盘篮筹股的正常上涨。由于介入其中机构的性质及运作目的的不同，也决定了个股后期的发展会完全不同。从此波行情中的表现来看，老庄股较其它主流品种要远为逊色也正是由于上述的原因。目前来看，合金投资等部分完全依靠庄家的炒作来支撑股价的老庄股已经出现穷途末路的迹象，建议投资者对于此类品种仍以远离为主，不要因为贪图一时的小利而使自己深陷其中。
我们看到，近期央行再次提高金融机构存款金率，虽然幅度与上一次相同，但其再一次收紧银根的态度已经表露无疑。在年初的金融工作会议上，我们便注意到央行反复提到今年应该把预防通货膨胀作为首要工作，并暗示今年的货币政策将相比去年有所收紧。从前期的消息面来看，曾有消息表明央行可能对不同的金融机构根据其自身条件而采取不同的存款准备金率，虽然已经暗示近期将有所动作，但仍显较为温和，所以对当时的市场震动并不是很大。但此次公布的"一刀切"作法，其意图已经十分明显。很显然，股市一段时期内的资金流入将可能受到较大影响，而在市场处于高位时推出，其对市场的负面影响不言自明。
从技术角度来看，1680点为2月下旬至3月上旬股指构筑的阶段性小双底形态的颈线位置，对股指的短线支撑作用较为明显。随着股指的连续下跌，各项短线技术指标也再一次回至低位超卖区域，而以中国石化、宝钢股份为首的前期率先回落调整的大盘篮筹股亦已有短线调整到位的迹象，股指短线已经具备了短线探底后反弹的条件，因此如果股指再次出现下探，则可能会形成比较好的短线买点。但对于反弹的高度，还要视大盘篮筹股的表现而定，尚不宜过分乐观。从中线角度来看，股指自2003年11月下旬开始上涨以来，已经在上涨周期中连续运行了4个月，大盘的涨幅也已经达到了35％以上，并且一举创下了两年以来的新高，因此无论从时间还是空间角度来看，均已经具备了出现一轮中级调整的可能，因此投资者在对后期的市场机会的把握上应采取适当谨慎的策略。而操作的目标还是以前期涨幅落后而基本面无明显恶化品种的补涨为主。 千七仍有争夺
今日大盘大幅震荡，空方明显占有主动，大盘在以合金投资、湘火炬和新疆屯河为代表的德隆“三剑客”跌停的带动下，带动了相当一批老庄股、西部地域板块股的大幅下跌甚至跌停。据统计，今日两市跌停的个股多达17家，除了德隆的“三剑客”，兰陵陈香、敦煌种业、桂东电力、多佳股份、深信泰丰、ST同达、ST斯达、ST天龙、ST永生、ST宏峰、ST比特、ST中辽、ST石化、ST四通等个股，均在跌停板中。另外，至收盘时，两市共有多达23家个股跌幅超过7%，除了跌停的一些个股外，天山股份、国际实业、宗申动力、春晖股份、丽珠集团、豫能控股、江西水泥、华润锦华、聚友网络、国能集团、凤凰股份、万鸿集团、大盈股份、综艺股份等个股的跌幅均超过7%。而上涨较大并有整体板块效应的主要集中在旅游与电力板块中，旅游类的黄山旅游、大连圣亚、首旅股份、峨眉山、张家界、桂林旅游、西安旅游等个股，均在今日涨幅榜的前列，而电力类个股的川投控股、郴电国际、涪陵电力、长江电力、上海电力等个股，也同样出现比较好的板块走强效应。个股的严重两极分化的情况表明，大盘下跌中的个股机会仍然是存在的，但选股难度显然已大大增大。
从大盘看，由于德隆系大庄股的跌停，给大盘带来了相当的负面影响。上午大盘几乎走出单边下跌走势，最低探至1684.96点，并以1689.38点低点报收，大跌25.75点，跌幅达1.50%，成交89.09亿元。下午大盘开市后继续下探并摸出全日最低的178.33点，之后大盘出现反弹，尾盘报收于1697.15点，仍下跌达17.98点，跌幅为1.04%，成交为170.10亿元。在昨日的大盘评述中，我们明确提出目前大盘的趋势，明显向有利于空方的方向发展，并认为由于空方主动发力，后市向下突破概率大增。从调整目标看，1700点整数位一带多空仍将会有一番争夺，因此，明天多方仍会有一定的反攻。但后市一旦多方在这一带的防线再度失守，则空方的目标很可能深入到多方的1600—1625点区域。对此，投资者仍要有足够的思想准备。
在大盘震荡加剧情况下，投资者可继续深入对个股机会的挖掘，但在操作上要控制好仓位，轻仓操作。由于今年的牛市基调没有变，局部调整不改中线向好，本次回调，也让我们少了一份前期因指数快速上涨而带来的浮躁，下跌正是潜心寻找价值股的好时机！建议重点关注：1)、旅游板块，在去年非典时期这一板块股价受到重创，目前尚未恢复元气，近期在五一临近期间走势趋于活跃，主力资金关照迹象明确，后市具有向上突破的潜力，可关注大连圣亚、黄山旅游、张家界、桂林旅游、中青旅、首旅股份、国旅联合等，重点关注大连圣亚、黄山旅游。2)、电力设备板块，近期在大盘调整时表现出良好的抗跌性，主力做多意愿强烈，并且不断有低价黑马股涌出，后市机会依然多多，可关注哈空调、东方电机、国电南瑞、国电南自、天威保变、许继电气、ST东北电等，重点关注哈空调、东方电机。3)、航运物流板块，行业基本面良好，经营业绩有望大幅提升，大资金介入坚决，中线潜力不可小视，可关注中海海盛、宁波海运、南京水运、中远航运、中海发展、北海新力、中储股份等，重点关注中海海盛、宁波海运。4)、数字电视板块，随着数字电视题材的明朗化，巨大的产业规模创造巨大的商机，后市想像空间较大，近期有新资金介入建仓，可关注歌华有线、清华同方、海信电器、东方明珠、电广传媒、中信国安等，重点关注歌华有线、清华同方。 国务院发布相关意见大力发展资本市场成重任
国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见
○坚持依法治市，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益；坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用；坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系；坚持用发展的办法解决前进中的问题，处理好加快资本市场发展与防范市场风险的关系；坚持循序渐进，不断提高对外开放水平
○以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场
○要重视资本市场的投资回报。采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会
○鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场。使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量
○要拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。稳步开展基金管理公司融资试点
○要积极稳妥解决股权分置问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。
○要完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管
北京消息 为贯彻落实党的十六大和十六届三中全会精神，围绕全面建设小康社会的战略目标，积极推进资本市场改革开放和稳定发展，国务院日前向各省、自治区、直辖市人民政府及国务院各部委、各直属机构发出《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《若干意见》)。
《若干意见》首先指出，要充分认识大力发展资本市场的重要意义。大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展。三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。
《若干意见》指出，推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想是：以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，全面落实党的十六大和十六届三中全会精神，遵循“公开、公平、公正”原则和“法制、监管、自律、规范”的方针，坚持服务于国民经济全局，实现与国民经济协调发展；坚持依法治市，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益；坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用；坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系；坚持用发展的办法解决前进中的问题，处理好加快资本市场发展与防范市场风险的关系；坚持循序渐进，不断提高对外开放水平。
《若干意见》明确了推进资本市场改革开放和稳定发展的任务，即以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。要围绕这一目标，建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系；完善以市场为主导的产品创新机制，形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构；培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的上市公司和市场中介群体，强化市场主体约束和优胜劣汰机制；健全职责定位明确、风险控制有效、协调配合到位的市场监管体制，切实保护投资者合法权益。
《若干意见》强调，资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持。各部门要进一步完善相关政策，为资本市场稳定发展营造良好环境。要完善证券发行上市核准制度，健全有利于各类优质企业平等利用资本市场的机制，提高资源配置效率；要重视资本市场的投资回报。采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会；鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量；要拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。稳步开展基金管理公司融资试点；要积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益；要完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管。
《若干意见》提出，要健全资本市场体系，丰富证券投资品种。要建立多层次股票市场体系，在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，研究提出相应的证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度；积极稳妥发展债券市场。在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展；稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种；要建立以市场为主导的品种创新机制。
《若干意见》指出，要进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作。促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平。加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平。加强协调配合，防范和化解市场风险。认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放。
《若干意见》最后强调，大力发展资本市场是党中央、国务院从全局和战略出发作出的重要决策，各地区、各部门务必高度重视，树立全局观念，充分认识发展资本市场的重要性，坚定信心、抓住机遇、开拓创新，共同为资本市场发展创造条件，积极推动我国资本市场的改革开放和稳定发展，为实现全面建设小康社会的宏伟目标作出贡献。
国际做出了肯定证券市场的论调是8年来的首次，做多中国将成为未来几年的潮流
调整存款准备金率反应不一，央行加息指日可待
2004年04月14日 08:38中华工商时报
央行决定从2004年4月25日起，提高存款准备金率0．5个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到7．5％，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。
在央行提高存款准备金后，13日银监会又发通知要对七省市钢铁等行业的贷款情况进行重点检查。专家分析认为，这些政策都是为了控制信贷的过快增长，防止经济过热，缓解通胀压力。如果，政策效果不明显，下一步将非常有可能通过加息预防通胀。
通胀压力进一步加大
钢铁等行业投资继续上涨的势头是银监会此次行动的主要原因。来自国家统计局的统计显示，一季度，全国工业生产继续保持较快的增长势头，比上年同期增长17．7％。其主要因素就是投资快速增长的拉动，粗钢和钢材生产分别比上年同期增长26．4％和29．5％；水泥生产增长23．8％；水泥设备、冶炼设备和矿山设备生产分别增长59．2％、51．5％和43．7％。
同时，来自央行统计显示，3月份不仅投资品价格上扬，而且消费品也开始上扬，原粮价格、成品粮价格、家禽价格等都不同程度地上涨。而在2月份消费品价格还是较为稳定。
国家开发银行专家委员会常务副主任王大用表示，因为春节过后，物价回落的缘故，2月份通胀率比较低。三月份的物价水平应该比2月份高，大约在3％左右。
同时，社科院金融研究所研究员易宪容还分析认为，如果固定投资过热不能得到有效控制，通胀的压力将会进一步加大。
回想起上世纪90年代初物价上涨的情形，仍然记忆犹新。有业内人士分析认为，比较现在的情况，和当时有几分相似之处：粮食和基础行业的价格上涨先于CPI上涨；货币供应量保持了较高的增幅，物价指数却保持了基本稳定并有所下降；固定投资的增长要先于并高于CPI的上涨。虽然，现在不会导致当时高达20％多的通货膨胀率，但是一定要采取措施缓解通胀的压力。
提高为了抑制通胀
在谈到提高存款准备金率的初衷时，央行表示是因为经济运行中仍然存在投资需求进一步膨胀、货币信贷增长仍然偏快、通货膨胀压力加大等问题。按照央行的统计，提高存款准备金率0．5个百分点后，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。
但是，易宪容却认为，提高存款准备金率只是对农业等一些比较冷的行业有作用。但是对于抑制房地产等行业的投资过热可能没有什么作用。
关于如何控制信贷过快，预防通胀，央行行长周小川最近的一次表态是在今年3月份两会期间的新闻发布会上。当时，他表示，央行已经采取了公开市场操作、上调存款准备金率等手段，效果如何还要观察一段时间。
可是，在此后不到一个月的时间内，央行存款准备金率就经过了两次调整。3月24日，央行表示要实行差别存款准备金率，决定从4月25日起，资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0．5个百分点，执行7．5％的存款准备金率。尚未进行股份制改革的国有独资商业银行和城市信用社、农村信用社暂缓执行差别存款准备金率制度。
但是，半个多月后，在差别存款准备金率还未执行之前，央行就决定再将其调高0．5个百分点，由7．5％调高至8％。而且，同时还调高了所有商业银行的存款准备金。
专家分析认为，由此可见，央行可能意识到通胀的压力进一步加大，现有的政策效应有限，所以要加大调控力度。
下一步要加息？
易宪容认为，要控制房地产等行业的投资过热，防止通胀，下一步唯一的出路就是加息。
他认为，如果未来几个月的通胀的压力还继续加大，那么应该在今年下半年或明年就采取加息这一措施。
国家开发银行专家委员会常务副主任王大用表示，提高存款准备率的主要作用是控制信贷规模的过快增长。要控制通胀，不排除利率政策的使用。目前经济已经有一些过热，如果通胀压力进一步加大，应该相机推出加息这一政策。
在问及通胀率达到什么水平时，需要加息时，专家们普遍认为，3％的通胀水平可以忍受，但是如果达到了5％，就比较高了，应该考虑进一步的措施。
是否加息的问题，周小川在两会的新闻发布会上表示，要观察一段时间，还没有到加息的时候。但是，周小川并没有表示，什么时候是加息的时候。
大家早, 今日日出东方.
62%看涨34%看跌
4%看平
央视今日看盘: 看多是主流. 应该是有相当勇气的,也是专业的. 沪深港证券市场投资价值比较
2004年04月14日 16:27中国证券报
由于人民币有升值压力、香港与内地更紧密关系、社保基金呼吁拓宽投资渠道等原因,QDII制度已被业内人士广泛谈论。QDII制度的实施,意味着隔在香港市场和沪深市场之间的资金挡板将逐步取消,即资金将逐步可以在香港市场和沪深市场中自由选择投资品种。虽然我们无法判断QDII具体的实施日期,但未雨绸缪、客观地比较香港市场和沪深市场的投资价值,分析QDII制度出台的影响是必要的。
一、沪深市场与香港市场的总体比较
1、整体估值水平比较
利用整个市场的平均指标评价香港市场和沪深市场的投资价值事实上意义不大,主要因为:一方面所有投资者对它们之间存在的整体估值差异都有明确的认识,我们再做进一步比较似乎显得有些多余；另一方面一个市场的整体估值水平往往只能大致反映其定价水平的高低,而从投资角度来看,首先关注市场中上市公司主营业务依托的经济增长环境,其次则关注具体的产业和上市公司,至于市场整体估值水平越来越成为一个参考性指标。因此,我们对于整体估值的比较,只选取了三个市场1997--2003年的平均市盈率指标进行了简单分析。
结果显示,沪深市场的平均市盈率水平显著高于香港市场,以2003年平均市盈率计算,上海和深圳市场分别较香港市场高83.34%和87.81%。从历年市盈率波动幅度来看,香港市场最大波幅为150.75%,而沪深市场分别为69.10%和81.83%,远远低于香港市场。因此,如果暂不考虑其他评价指标,一个基本结论是:香港市场在总体估值水平方面较沪深市场体现出明显的价值优势,但在波动性方面同样远远高于沪深市场。
2、流动性比较
不同证券因为流动性不同定价水平也不相同,流动性高的证券高价或溢价交易,而流动性低的证券低价或折价交易,例如内地机构投资者对投资品种的流动性要求在2003年十分显著,并直接导致高流动性股票的定价水平提高,根据我们的统计,以大盘股为主的核心资产平均价格与市场平均价格的比值已经从2002年末的0.8:1上升至2003年底的1.11:1,但市盈率定价的比值仍在0.65:1左右。对于不同市场流动性的评价,最直观的分析逻辑就是市场规模越大,上市公司规模越大,流动性越好。
我们选择沪深市场的流通市值与香港市场进行比较,无论是整个市场规模还是单个上市公司平均规模都远远小于香港市场,在满足机构投资者的流动性要求方面存在很大劣势,因为沪深市场上市公司平均市值与香港市场上市公司平均市值的比例分别为0.16:1和0.14:1,而日均成交金额比例分别为0.7:1和0.49:1。
考虑到数据可得性,我们在比较香港市场和沪深市场的流动性水平时,选择买卖价差和换手率两个指标来进行比较。关于沪深市场买卖价差的计算,我们利用了上海证券交易所研究中心施东晖和上海交大管理学院郭剑光、孙培源关于买卖价差和流动性的研究成果。同时,我们统计了香港市场和沪深市场1997年--2003年的年换手率情况。
从度量市场宽度(买卖价差)和市场深度(换手率)的两个流动性指标来看,上海市场的流动性较香港市场要好,主要原因是中小投资者在投资者结构中占比很高且交易较为频繁,过高的换手率降低了上海证券交易所市场规模和公司规模偏小的不足。
3、投资者结构比较
上海证券交易所的2003年底开户数据显示个人投资者占比为99.46%,与深圳市场基本相同,似乎意味着沪深市场机构投资者占比极低,事实上由于机构投资者资金规模远远大于个人投资者,机构投资者交易金额比例要远远高于开户比例,因此我们需要进一步估计深圳市场的交易金额结构。根据我们对一家全国性证券公司客户交易金额结构的调查统计,如果按照资金规模划分,将500万以上的客户均视为机构投资者的话,以此推算的机构交易金额占比为28.9%。如果按照这一比例与香港市场进行比较,可以得出一个结论:香港市场机构投资者与个人投资者比例接近7:3,而内地恰恰相反,大致为3:7,可以说两个市场投资者结构的差异本身没那么大。
发展机构投资者的一般逻辑是降低市场波动幅度,减少市场的投机性,但从香港市场和深圳市场投资者结构和指数波动幅度的关系做简单推断,二者之间的关系并不明显,因此我们认为投资者结构对市场波动幅度没有直接影响。但尽管沪深市场的机构投资者比例低于香港市场,但投资者结构对于市场波动或定价水平的影响并不明显。
但是,香港市场投资者结构与市场换手率指标却呈现出显著的反向关系,即机构投资者交易的市场占比越高,换手率越低,而换手率降低则意味着市场流动性降低,基于高流动性的溢价也相应降低。因此,从这一角度判断,随着沪深市场机构投资者交易的市场占比逐渐增加,换手率可能出现下降趋势,如果市场整体规模和公司平均规模偏小的不足不能得到改善,沪深市场的整体定价水平可能因此而有所降低。
4、投资品种结构比较
香港证券市场除了股票现货市场外,与股票相关的衍生品种还包括恒生指数期货、恒生指数期权、小型恒生指数期货、股票期权,但在衍生品种的投资者结构中,机构投资者的占比并不明显高于现货品种,特别在小型恒生指数期货和恒生指数期货两个市场,本地个人投资者占据很高的比例。
在证券市场,以指数期货为代表的衍生产品被机构投资者视为重要的避险工具,但从香港衍生产品市场的交易构成来看,海外机构投资者对于指数期货避险策略的重视程度较高,而香港本地机构对避险工具的重视程度并不高。由此我们可以推断,香港证券市场虽然在品种结构方面较沪深市场具有优势,但这一优势在吸引海外机构方面较为明显,对于本地机构投资者的投资模式和策略选择并无显著影响。
综合上述分析,我们认为流动性和投资品种结构不是影响香港市场和沪深市场的定价水平差异的主要因素,真正导致沪深市场市盈率水平远远高于香港市场的原因应该在于经济(产业)增长预期和投资者结构两个方面。
二、沪深市场与香港市场之间的不可比性分析
沪深市场与香港市场总体比较存在的差距与不足是显而易见的,但这种比较忽略了两地市场发展阶段、经济背景、市场结构等多方面因素,而两地市场在这些方面恰恰存在巨大的不可比性,这些不可比性的存在要求我们对两地市场的总体比较结果和投资价值重新审视,或者说我们至少要明确巨大差距与诸多不可比因素的存在有直接关系。
1、股票市场处于不同发展阶段的巨大差异
(1)新兴市场和成熟市场的巨大差异
根据国际金融公司对不同发展阶段股票市场的定义,内地沪深市场属于新兴市场,而香港市场则属于成熟市场,这意味着内地沪深市场与香港市场分属两个完全不同的发展阶段。根据前面的比较,可以发现沪深市场几乎具备了所有新兴市场的特征,如规模小、发展迅速、换手率高、以中小投资者为主等。但从动态的角度来看,新兴市场与成熟市场相比也具有一些重要优势,例如发展速度快、依托的经济体增长速度快等,这些可能为投资新兴市场的资金带来巨大的投资回报。显然,沪深市场和香港市场由于所处发展阶段不同,必然会造成数据比较上的巨大差异,而从投资的角度判断,这种差异还需要用发展眼光进行一定的修正。
当期市场规模的大小与资金吸纳能力密切相关,香港股票市场的绝对规模分别是沪深市场的7倍和12倍,但从反映市场相对规模的角度(证券化率)判断,内地证券市场市值占GDP的比重不但远低于许多成熟市场,也低于诸多新兴市场。2003年底,内地上市公司股票流通股市值占内地生产总值(GDP)的比例仅为11%,总市值占比也不过40%左右,香港的证券化率则高达400%左右。显然,无论是市场绝对规模,还是相对规模,沪深市场均存在巨大差异,但这与股票市场的发展历史密切相关,香港股票市场起源可以追溯到1891年,至今已经有113年的历史了,而沪深市场则只有13年的发展历史。
但是,从未来发展的角度看,香港股票市场规模的进一步发展空间已相对有限,因为美国1999年的证券化率也不过166%,可以说基于市场发展空间形成中长期投资机会的可能性基本不存在。相反,内地股票市场规模的未来发展潜力则非常之大,这一方面来自于上市公司规模的扩张、大型企业的不断上市以及大企业定价水平的稳步提高,另一方面也来自于内地经济巨大的增长潜力。因此,股票市场规模扩大和所依托经济体稳定增长可能形成的中长期投资机会是香港市场所无法比拟的,这也是成熟市场和新兴市场的最大差异之一,而且是不能用现有估值水平和企业盈利能力解释及预测的。
(2)封闭市场和开放市场的巨大差异
香港市场是一个国际化程度很高的市场,国际化程度高低从以下两个方面可以得到充分证实:首先,香港市场的投资者结构中海外投资者占比已达到39%,而沪深市场引入QFII还只是2003年的事情；其次,香港证券市场的各项业务占比中国际大型投资银行占据了绝对领先的市场份额,本地投行的占比则非常低。作为一个国际化程度很高的股票市场,与沪深市场最大的差异体现于两点:一是股权结构的流通性问题,100%全流通的市场与流通股比例只占30%左右的市场在定价方面是不可能一致的,而且可能导致巨大的差异,但如果资金可以流动,这种造成差异的不可比因素都会被资金的逐利性冲击得荡然无存,因此QDII推进的进程与沪深市场股权结构变化的匹配就显得至关重要；二是投资理念问题,机构投资者与中小投资者的投资理念存在差异,而海外机构投资者和本地机构投资者的理念也存在差异,不同投资理念对于相同品种的估值自然会产生差异,对于投资收益的预期和风险的评价也会产生很大差异。
沪深市场显然还属于一个刚刚开始开放的封闭市场,而封闭市场最大的特征是可以在资金流动档板的保护下独立定价,也就是说成熟市场的估值优势不会成为牵引资金流动的因素,全球资金无法自由地根据估值水平进行资产配置,而制度成为决定资金流动规模的关键,因此目前还相对封闭的沪深市场在定价水平方面事实上与成熟市场之间的可比性较低。那么一旦QDII制度启动,在实施初期由于规模的限制,使得资金流动的动力仍无法完全取决于定价水平,而是仍取决于制度约束下的可流动资金规模。
2、依托的经济体增长速度及特征差异
(1)经济增长的速度和稳定性存在差异
股票市场吸引力的高低取决于上市公司的盈利能力、估值水平和增长预期,而上市公司的盈利能力和增长预期则在一定程度上取决于其所依托的经济环境,因此投资一个市场的最基本因素是经济体的增长前景。根据美国著名基金服务机构------利佩尔公司的统计,2003年以中国市场为投资目标的基金新吸纳4.75亿美元资金,增长速度颇为引人注目。利佩尔公司的另一项统计还表明,这些以中国市场为目标的基金在过去5年的投资回报率大约在18%左右,其中最高的两家达到27%和23%。这充分表明国际资金对中国内地经济增长前景的良好预期,而这也正是沪深市场与香港市场投资基础的巨大差异之一。
首先,内地经济增长速度相对较快,目前又进入一个新的增长周期,但增速处于一个高位平台并有放缓趋势。2003年,内地的GDP增长9.1%,创1997年来最高水平。2004年为防止经济过热,提高经济增长质量,政府预期的经济增速为7%,有关专家预计实际增速可能在8%-9%之间。尽管政府可能采取某些措施防止我国经济增长出现过热问题,但总的经济增速依然保持较高水平,对全球资金都具有很强的吸引力。
其次,香港经济虽然出现了显著的上升趋势,但增长速度相对内地仍然偏低。香港经济增长的驱动因素主要来自两方面:一是全球经济强劲复苏的推动；二是内地经济高速增长的拉动,特别是CEPA的实施可能会使这种拉动作用更加明显。显然,香港作为一个外部依赖性很强的经济体,全球经济复苏和中国内地经济增长为其提供了有效的支撑。
总体而言,香港经济也有望迎来一个快速增长期,但香港经济的典型特征是外部依赖性较强,产业结构相对单一,这就决定了其经济增长的自主性和稳定性较差,这与中国内地自主性很强的经济增长具有巨大差异。
(2)产业结构差异
以中国市场为投资目标的美国基金规模虽然增长很快且收益率较高,但这些基金的投资选择是有顺序的,首先是选择香港市场中的内地上市公司,其次是其他国际市场上市的内地上市公司,最后才是A股和B股市场。由此得出的一个重要判断是,全球性资金的投资目标是依托于中国内地经济体的相关上市公司,并不是中国内地股票市场。换句话说,基于经济增长的投资行为是选择那些最能反映该经济体的产业和企业,即一个经济体中的主导产业和优势企业,因为只有通过对这些品种的投资才可能分享该经济体的经济增长成果。进一步分析,基于经济增长的投资行为同样需要尽可能地回避市场的系统性风险,因此香港市场作为成熟市场更容易被接受,而内地市场的吸引力目前只能来自那些处于内地经济快速增长的主导产业,且仅仅在沪深股票市场上市的公司。
从这一角度出发,内地在香港及全球股票市场上市的企业仍属少数群体,而内地市场拥有大量能够依托内地经济增长快速发展的企业,因此在分享中国经济增长方面较香港市场具有显著的长期优势,但这也意味着优秀的内地企业在未来可能成为香港市场和沪深市场争夺的资源,而在沪深市场走向成熟之前,内地优秀企业的海外上市对于其自身在沪深市场中的定价水平和资金吸引力将产生较大负面影响。
首先,内地经济增长动力主要来自第二产业,制造业是经济增长主导产业。内地国民生产总值中,第二产业的占比都在50%以上,增长速度也远高于第一、第二产业,特别是最近关于中国可能成为全球制造业基地的提法,以及中国走新型工业化道路的政策选择,充分表明内地制造业具有明显的比较优势:一方面大部分行业的增速都在20%以上,远远高于香港及全球同类产业的增长速度；另一方面我国的制造业特别是机械设备、汽车、金属非金属的综合效益都比较好。
其次,香港经济的支柱产业是服务业。香港的本地生产总值主要来自服务业,其中进出口贸易、楼宇和地产、金融与保险的比重位居前三甲。2003年三季度,服务业占香港本地生产总值的84.06%,其中,进出口贸易、楼宇和地产、金融与保险的占比分别为23.27%、17.70%、11.88%。这些行业是香港经济的支柱产业,与内地同类产业相比,在规模、经营环境、盈利能力方面都具有一定的比较优势。
根据上述分析,投资香港市场和沪深市场的产业选择策略显然是不同的,因为上市公司的盈利增长预期在很大程度上依托或受制于所处的经济增长环境,按照自上而下的投资策略,从产业规模、地位及增长速度等方面来看,沪深市场的优势产业是制造业,而香港市场的优势产业则是服务业。经济增长主导产业的差异意味着,沪深市场的制造业公司和香港市场的服务业公司应该在该产业定价水平方面起主导作用,或者说主导产业在各自市场中具备独立定价的能力。因此,对于沪深市场和香港市场的投资价值比较必须深入到行业及上市公司层面,总体水平的比较只能反映出市场特征方面的差异,对于投资决策的指导意义并不大。
3、上市公司构成存在巨大差异
2003年末的香港市场平均市盈率低于沪深市场45%左右,即使考虑了股票市场发展阶段、所属经济体增长前景等不可比因素,似乎也很难完全解释这种巨大的定价差异,但事实上造成差异的另一个非常重要的原因是香港市场中存在一批市盈率很低的大型蓝筹股,这些股票巨大的市值使其对加权平均市盈率水平产生了巨大影响:大型股指数成份股仅16只,分别为中型股和小型股指数成份数量的45.7%和26.7%,但市值占恒生综合指数的比重却是中型股和小型股指数的4.34倍和12.67倍,显示出大型股在平均市盈率中的权重之高,同时大型股指数的市盈率只有中型股指数的33%,小型股指数的30%。显然,香港市场的低市盈率某种程度上讲是大型股的市盈率水平,而不是整个市场的市盈率水平。
相反,再看内地市场,目前沪深两市平均流通市值大约在11亿元左右,因此我们将流通市值10亿以下股票定义为小市值股票,数量为837只,占全部上市公司数量的66%左右,流通市值占比为32.47%,这与大市值股票的流通市值占比42.73%相比,仅仅相差10个百分点,由此可见,大盘股在计算沪深市场市盈率水平时的权重要比香港市场小许多。从市盈率差异来看,大盘股平均市盈率水平为31.06倍,是小盘股的31%,中盘股的74%,也就是说沪深市场和香港市场在大盘股与小盘股的市盈率定价差距方面大致相当,而与中盘股的市盈率差距则远远小于香港市场。
显然,通过上述市场结构比较分析,我们可以发现两个市场市盈率水平的差异之所在,即香港市场低市盈率大盘股权重极大是整个市场市盈率水平较低的重要原因,而沪深市场由于小盘股比例过大且市盈率极高导致整体市盈率水平偏高。同时,也可以发现,香港市场的中小盘股的市盈率定价水平同样处于很高的水平。
4、股价结构的巨大差异
投资理念的成熟程度与市场的投资者结构密切相关,我们前面的分析表明香港市场的机构投资者占比大约是70%,而香港作为一个国际化程度很高的市场,海外机构投资者的比例也达到了37%,可以说主导香港市场股票定价水平的是国际化和机构化的投资理念,而这种投资理念的最大特征可以从以下5个方面来概括1)优质优价,对于好公司给予较高的市场定价,差公司则给予较低的市场定价；(2)注重流动性,对大市值的股票给予一定溢价,对小市值股票即使收益率可能很高也较少参与；(3)注重相对定价而不是绝对价格高低,优秀的公司往往出现相对定价不高,但绝对价格很高的现象；(4)注重估值而不是历史涨跌幅度,盈利能力强、估值水平低的公司是最具投资价值的股票,历史涨幅大不会成为投资决策的重要障碍；(5)注重长期回报,机构投资者的投资周期相对较长,看重的是公司的长期增长潜力和投资回报,而不是短期的股价波动。
因此,成熟市场基于以上投资理念往往会在股价结构方面表现出不同于新兴市场的特征1)整体市盈率水平相对较低,但对于不同性质企业的定价差异很大,例如大型股由于其往往处于生命周期的成熟期,业绩非常稳定,因此市盈率偏低,而小型股由于存在快速成长的潜力,往往给予高市盈率,甚至像创业板市场的股票定价很少考虑市盈率因素；(2)绝对价格落差很大,高价股和低价股的绝对股价可以相差成百上千,甚至上万倍,香港大型股指数成份股的最高价是小型股指数成份股最低价的770倍。基于以上分析,香港市场的大盘蓝筹股普遍具有高绝对价格和低市盈率的双重特征,业绩差的中小盘股则普遍表现为低绝对价格和高市盈率,这也是成熟市场的股价结构特征。
反观内地市场,海外投资者比例非常之低,内地机构投资者虽然在最近几年得到了快速发展,市场影响力正逐步显现出来,但对股价结构的影响还是初步的,根据我们的统计,大盘蓝筹股的绝对股价与市场平均股价的比价关系,已经从2003年初0.8:1上升到2003年底的1.1:1,但市盈率比例仍为0.7:1左右。但沪深市场目前的股价结构的高低落差仍然很小,最高价仅为最低价的9倍左右,而市盈率差异却可以高达上千倍。
由此可见,基于投资理念的差异,沪深市场和香港市场在股价结构方面仍然存在巨大差异,大盘蓝筹股已经成为香港市场形象的代表,而沪深市场仍然是一个中小盘股占据绝对多数的市场,这种股价结构的直接表现就是综合指数的市盈率水平偏高,特别是在成份指数流行的今天,几乎所有成熟市场都选择大盘蓝筹股构建成份指数,并使整个市场获得一个相对较低的市盈率水平,从而树立一个投资风险低、收益稳定的市场形象,以吸引更多的机构投资者参与。
从投资的角度出发,随着机构投资者比例的增加,投资理念的成熟,沪深市场的股价结构在未来必将发生重大变化,优质上市公司将获得更高的定价,劣质上市公司的股价则会进一步走低,而这样的股价结构调整过程在2003年可能刚刚开了一个头。
三、沪深市场与香港市场市盈率水平合理差异判断
尽管沪深市场和香港市场的比较存在很多不可比性,但如果一旦QDII制度启动,特别是随着资金流动规模的扩大,所有的不可比性可能都无法回避资金逐利性的选择,盈利能力强和估值水平偏低的品种将成为资金青睐的对象,因此我们除了客观认识由于不可比性因素导致两地市场市盈率的巨大差异外,还需要充分认识到上述不可比因素的消失将是一个漫长的过程,如果QDII的推进速度超过沪深市场的发展速度,那么必须接受一个差异。那么这样一个合理的市盈率差异究竟应该是多少,就成为我们不得不面对和探讨的问题。
关于沪深市场与香港市场或其他成熟市场的合理市盈率差异问题,很多机构和学者运用各种模型进行过估计,但运用模型估计的最大问题是,首先需要估计模型中的各种参数,而对于参数的估计则可能因人而异、因时而异。但事实上,最合理的定价水平和差异应该是市场给出的,因此在香港市场上市的内地企业的定价水平与沪深市场平均水平的比较是一个可借鉴的思路,因为这些上市公司在经济背景、行业周期以及企业管理水平方面的可比性较强。另外,数据显示内地企业也正在成为香港市场的重要组成部分:截至2004年2月底内地在港上市企业已达264家,相当于香港证券市场主板和创业板1043家上市公司的四分之一；H股和红筹股总市值已达17907亿港元,占香港市场总市值的29%；2004年前两个月H股和红筹股成交额为3739亿港元,占香港股市成交金额8298亿港元的45%。
可以说,随着内地企业逐渐成为香港市场的重要组成部分,其定价水平也具有越来越强的代表性。因此,我们选择H股指数成份股的定价水平作为香港市场对内地上市公司定价水平的认可,含有A股的H股定价水平从某种程度上可以代表香港市场对内地A股上市公司定价水平的认可,而不含A股的H股定价水平则代表香港市场对单独在香港上市的内地公司定价水平的认可。
根据上述分析,我们得出以下结论:第一,全部H股指数成份的市盈率较目前沪深市场平均市盈率水平的优势并不大,沪深市场的上市公司较香港市场的内地上市公司市盈率溢价幅度为22%左右,考虑到这是一个时点数据,我们认为目前沪深市场较香港市场市盈率的溢价水平应该在20%--30%；第二,含A股的H股上市公司在香港市场的市盈率水平已经与沪深市场A股基本持平,主要原因应该是QDII预期出现后,极大地推动含A股的H股定价水平不断提高,呈现出向A股定价水平靠拢的趋势,这在一定程度上反映出QDII推出前期和初期对两地市场定价水平的影响方向；第三,H股指数成份股定价水平较香港恒生指数平均市盈率溢价17%左右,这应该是香港市场对内地企业和其他企业市盈率差异的一个大致反映,同样考虑时点数据因素,我们判断香港市场内地企业较其他企业维持20%左右的溢价应该是合理的。
四、沪深市场与香港市场行业与上市公司投资价值比较及综合判断
通过对沪深市场和香港市场投资价值总体比较、不可比因素分析、合理市盈率差异判断等,我们得出一些有意义的结论:沪深市场的总体估值水平与香港市场存在较大差距,但这在很大程度上是由于两地市场存在诸多不可比因素导致的,但如果我们考虑到资金的逐利性和QDII推出的进程,或许这些因素无法在QDII推出初期得到有效化解,因此客观认识两地市场的合理市盈率差异是必要的,同时我们也通过一些客观估值指标的比较,发现沪深市场还是存在一批与香港市场比较具备投资价值的上市公司。
但是,进一步的思考告诉我们,这种比较是没有考虑产业属性的比较,也就是说这是一种忽略不同产业定价差异,单纯从估值水平和盈利能力出发的跨产业比较,而事实上不同产业之间的估值水平和盈利能力本身就存在差异,因此我们有必要在此基础上对沪深市场与香港市场同一产业的上市公司投资价值做进一步的比较。
1、金融、地产行业:内地与香港企业在规模、业绩、定价水平方面差距较大,但是由于处在不同的发展阶段,两地企业面临的发展机遇有所不同,相对来说内地上市公司发展潜力以及未来整合力度要强于香港公司。
2、机械、汽车、医疗、通信设备、交通运输、化工、电力行业:由于这些行业在内地和香港的经济地位区别较大,而且企业规模和实力也存在较大的差别,因此内地上市公司具备独立定价的能力,并且未来发展仍然存在一定的空间,港股的投资机会主要集中在H股以及与内地市场密切相关的公司。
3、食品行业:内地和香港上市公司的目标市场已经基本一致,并且股票价格的比价效应也开始呈现,但是行业覆盖面的窄小以及龙头企业的缺乏使得香港食品行业上市公司投资机会要弱于内地本地企业。
4、煤炭、钢铁行业:沪深港市场上市公司都是内地公司,投资价值完全取决于公司自身品质,但由于香港市场此类公司数量较少,一定程度限制了投资者选择的机会。
5、计算机行业:目前香港、内地上市公司整体都处在业绩下降的状态,但是香港上市公司的经营效益要高于内地公司,由于目标市场的一致,两地上市公司的市场定价将趋同。 Originally posted by yht at 2004-4-14 23:39:
二分位是熊市第1反弹浪的高度也是本次的高点位置
你的两张图和分析很到位, 与我几乎有异出同工之美, 还望你更详细说下去. 大家早；） 今日公告提示
2004-4-15
沪市:
600740 山西焦化 未刊登股东大会决议公告,停牌一天。
600731 湖南海利 召开股东大会,停牌一天。
600061 中纺投资 召开股东大会,停牌一天。
600351 亚宝药业 召开股东大会,停牌一天。
600509 天富热电 召开股东大会,停牌一天。
600850 华东电脑 召开股东大会,停牌一天。
900929 锦旅Ｂ股 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600059 古越龙山 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600790 轻纺城 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600072 江南重工 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600867 通化东宝 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600620 天宸股份 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600108 亚盛集团 公布2003年年报,上午停牌一小时。
600683 银泰股份 公布2003年年报及2004年一季报,上午停牌一小时。
600281 太化股份 公布2003年年报及2004年一季报,上午停牌一小时。
600786 东方锅炉 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
600432 吉恩镍业 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
600371 华冠科技 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
600890 中房股份 刊登2003年度业绩预盈提示性公告,上午停牌一小时。
600630 龙头股份 刊登2003年业绩预警提示性公告,上午停牌一小时。
600891 *ST秋林 刊登2004年第一季度业绩预亏公告,上午停牌一小时。
600872 中炬高新 刊登2004年一季度业绩增长提示公告,上午停牌一小时。
600551 科大创新 刊登董监事会决议公告,上午停牌一小时。
600613 *ST永生 刊登股票交易异常波动公告,上午停牌一小时。
600878 *ST北科 刊登股票异常波动及风险提示公告,上午停牌一小时。
600010 钢联股份 刊登业绩预增公告,上午停牌一小时。
600533 栖霞建设 刊登业绩预增公告,上午停牌一小时。
600086 多佳股份 刊登预亏公告,上午停牌一小时。
600121 郑州煤电 刊登重大事项公告,上午停牌一小时。
600219 南山实业 刊登2003年度分红派息实施公告
600530 交大昂立 刊登2003年度股东大会会议地点公告
600104 上海汽车 刊登2003年度股东大会召开地点公告
600622 嘉宝集团 刊登2003年度股东大会召开地址通知
600517 置信电气 刊登2003年年度分红派息实施公告
600659 神龙发展 刊登变更公司名称及证券简称的公告
600685 广船国际 刊登澄清公告
600329 中新药业 刊登董监事会决议公告
600793 宜宾纸业 刊登董事会公告
600377 宁沪高速 刊登董事会公告
600366 宁波韵升 刊登董事会公告
600702 沱牌曲酒 刊登董事会决议公告
600286 国光瓷业 刊登董事会决议公告
600874 创业环保 刊登董事会决议暨召开股东大会的公告
600767 运盛实业 刊登高管变更公告
600605 轻工机械 刊登公告
600839 四川长虹 刊登公告
600050 中国联通 刊登公告
600879 火箭股份 刊登公告
600536 中软股份 刊登关于企业国有资产变动产权登记完成的公告
600217 秦岭水泥 刊登控股股东股权司法冻结解除公告
600095 哈高科 刊登拟申请贷款公告
600031 三一重工 刊登首次公开发行A股的回访报告
600409 三友化工 刊登首次公开发行的第一次回访报告
600277 亿利科技 刊登完成重大资产购买的公告
600700 数码测绘 刊登重大诉讼的公告
600793 宜宾纸业 撤销特别处理
600066 宇通客车 除权除息日 10派4元(扣税后10派3.2元)转增5
600502 安徽水利 股权登记日 10送1转增2派0.6元(扣税后10派0.28元)
600177 雅戈尔 股权登记日 10转增7派5元(扣税后10派4元)
600795 国电电力 红利发放日 10转增6派0.4元(扣税后10派0.32元)
600897 厦门机场 红利发放日 10派4元(扣税后10派3.2元)
600418 江淮汽车 可转债发行
深市:
000851 *ST鸿股 刊登撤销退市风险警示公告,停牌一天。
000661 长春高新 召开股东大会,停牌一天。
000763 锦州石化 召开股东大会,停牌一天。
000686 锦州六陆 召开股东大会,停牌一天。
000002 万科Ａ 召开股东大会及万科转债停止交易公告,停牌一天。
000820 金城股份 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000153 丰原药业 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000681 远东股份 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000596 古井贡Ａ 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000707 双环科技 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000698 沈阳化工 公布2003年年报,上午停牌一小时。
200771 杭汽轮Ｂ 公布2003年年报,上午停牌一小时。
000610 西安旅游 公布2003年年报及2004年一季报,上午停牌一小时。
000001 深发展Ａ 公布2003年年报及2004年一季报,上午停牌一小时。
000910 大亚科技 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000858 五粮液 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000926 福星科技 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000612 焦作万方 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000603 ST威达 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000811 烟台冰轮 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000528 桂柳工Ａ 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000008 ST亿安 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000831 关铝股份 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000572 ST金盘 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000156 安塑股份 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000525 红太阳 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000402 金融街 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000515 渝钛白 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000055 方大Ａ 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000973 佛塑股份 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000903 云内动力 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000677 山东海龙 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000564 西安民生 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000416 健特生物 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000723 天宇电气 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000676 思达高科 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000913 钱江摩托 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000932 华菱管线 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000911 南宁糖业 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000778 新兴铸管 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000157 中联重科 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000860 顺鑫农业 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000605 四环药业 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000828 东莞控股 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000825 太钢不锈 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000997 新大陆 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000553 沙隆达Ａ 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000155 川化股份 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000958 东方热电 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000678 ST襄轴 公布2004年一季报,上午停牌一小时。
000504 赛迪传媒 公布2004年一季报及分红公告,上午停牌一小时。
000535 ST 猴 王 刊登2004年第一季度预亏公告,上午停牌一小时。
000927 *ST夏利 刊登变更年报披露时间及获减税公告,上午停牌一小时。
000999 三九医药 刊登大股东股份冻结及诉讼事项公告,上午停牌一小时。
000968 神州股份 刊登股权质押公告,上午停牌一小时。
000757 方向光电 刊登业绩预告更正公告,上午停牌一小时。
000568 泸州老窖 刊登2003年年度报告的补充公告
000730 *ST环保 刊登风险提示公告
000584 蜀 都 Ａ 刊登股权转让过户公告
000503 海虹控股 刊登股权转让过户完成及对外投资公告
000657 中钨高新 刊登关联交易之独立财务顾问报告
000728 北京化二 刊登聘任副总公告
000899 赣能股份 刊登投资项目进展公告
000620 *ST圣方 刊登推迟2003年度报告披露日期公告
000796 宝商集团 刊登召开2003年度股东大会的提示公告
290001 泰信天天收益基金披露每万份基金单位收益
217004 招商现金增值基金披露每万份基金单位收益
202301 南方现金增利基金披露每万份基金单位收益
000932 华菱管线 股权登记日 10派1元(扣税后10派0.8元) 今日公布2003年报信息提示(18家)
2004-4-15
股票 公司 每股收 每股净 净资产收 净利润 股东总 分配预案
代码 名称 益(元) 资产(元) 益率(%) (万元) 户数 (含税)
000001 深发展Ａ 0.1600 2.0400 7.9833 31654.57 702461 不分配
000153 丰原药业 0.1394 4.4306 3.1459 1812.01 8039 不分配
000596 古井贡Ａ 0.0870 5.0400 1.7267 2043.05 24038 不分配
000610 西安旅游 0.0080 2.0610 0.3722 128.55 31154 10派0.2元
000681 远东股份 0.0300 1.7200 1.8746 641.04 21384 不分配
000698 沈阳化工 0.1000 3.3880 2.9439 4213.11 86918 不分配
000707 双环科技 0.0110 3.4900 0.3154 510.48 100923 不分配
000820 金城股份 0.0220 2.5737 0.8378 455.88 34996 不分配
200771 杭汽轮Ｂ 0.2000 2.3300 8.5818 4400.25 11787 10派2元
600059 古越龙山 0.2340 5.1200 4.5746 5457.43 32955 10派2元
600072 江南重工 0.0200 2.7600 0.7291 728.55 68964 不分配
600108 亚盛集团 0.1490 2.4400 6.1030 9305.46 130323 10转增5
600281 太化股份 0.0840 2.9860 2.8089 3010.77 55643 10派0.175元
600620 天宸股份 0.1290 1.5110 8.5202 4121.43 21913 10派0.2元
600683 银泰股份 0.0900 1.4800 6.3547 1871.26 27270 不分配
600790 轻纺城 0.0140 2.6300 0.5431 531.23 74228 不分配
600867 通化东宝 0.1100 4.1900 2.6605 3613.45 84788 不分配
900929 锦旅Ｂ股 0.0040 3.2000 0.1306 55.32 14742 10派0.8元 今日公布2004年一季报信息提示(44家)
2004-4-15
股票 公司 每股收 每股净 净资产收 净利润
代码 名称 益(元) 资产(元) 益率(%) (万元)
000001 深发展Ａ 0.1100 2.1500 5.1300 21436.80
000008 ST亿安 0.0020 0.4170 0.4410 13.54
000055 方大Ａ 0.0100 2.8300 0.3414 286.06
000155 川化股份-0.0160 3.1640 -0.5101 -758.60
000156 安塑股份 0.0419 5.4758 0.7657 404.58
000157 中联重科 0.2107 2.6310 8.0076 10681.50
000402 金融街 0.2300 2.8500 7.9472 8671.59
000416 健特生物 0.2350 1.7300 13.6123 7394.97
000504 赛迪传媒 0.0073 1.3526 0.5415 228.19
000515 渝钛白 0.0500 1.7300 2.7449 886.83
000525 红太阳 0.0325 1.9770 1.6437 910.58
000528 桂柳工Ａ 0.3315 3.3969 9.7582 10857.02
000553 沙隆达Ａ 0.0060 2.9300 0.2050 178.12
000564 西安民生 0.0252 2.9562 0.8509 508.12
000572 ST金盘 0.0640 0.2600 25.0865 1389.14
000603 ST威达 0.0070 1.0500 0.6879 80.80
000605 四环药业 0.0300 1.6300 1.8500 248.41
000610 西安旅游 0.0254 2.0859 1.2166 425.33
000612 焦作万方 0.1170 2.0710 5.6584 5627.34
000676 思达高科 0.0040 1.3300 0.3205 134.14
000677 山东海龙 0.1500 2.9800 5.0482 3098.09
000678 ST襄轴 0.0030 2.4120 0.1446 48.97
000723 天宇电气 0.0230 1.7600 1.3031 319.44
000778 新兴铸管 0.2530 4.7908 5.2820 15726.71
000811 烟台冰轮 0.0400 2.2100 1.7733 686.88
000825 太钢不锈 0.1750 3.3750 5.1953 22644.82
000828 东莞控股 0.0314 1.9824 1.5821 3652.88
000831 关铝股份 0.0475 2.7800 1.7049 1723.50
000858 五粮液 0.2830 4.7160 5.9978 38346.78
000860 顺鑫农业 0.0650 3.8000 1.7139 1978.65
000903 云内动力 0.1100 4.8000 2.2606 2169.70
000910 大亚科技 0.0530 4.1200 1.2948 1233.70
000911 南宁糖业 0.1300 3.2200 4.1091 3182.53
000913 钱江摩托 0.0500 2.3700 2.1722 2338.11
000926 福星科技 0.1139 3.0290 3.7610 3038.02
000932 华菱管线 0.1514 3.3300 4.5384 26719.79
000958 东方热电 0.0950 3.7100 2.5594 3263.59
000973 佛塑股份 0.0660 3.2780 2.0215 2474.41
000997 新大陆 0.1000 5.6200 1.7878 1164.59
600281 太化股份 0.0327 3.0191 1.0819 1172.33
600371 华冠科技 0.0490 1.8100 2.7002 757.75
600432 吉恩镍业 0.1400 2.8300 4.9603 2672.94
600683 银泰股份 0.0500 1.5300 3.4026 1037.24
600786 东方锅炉 0.3166 1.8934 16.7193 6688.04 今日三大证券报标题新闻
●今年经济体制改革指导意见出台
要继续发展资本和产权交易市场。完善股票发行管理体制，健全市场退出机
制。做好各项准备工作，分步推进创业板市场建设；全面推进国有商业银行改革，
做好建行中行股份制改造试点；完善证券公司、基金管理公司和保险公司法人治理
结构与内控机制；健全银行、证券、保险监管机构之间以及同宏观调控部门的协调
机制，加强产业政策、信贷政策与银行监管政策的配合
●央行行长周小川表示，货币政策将更倾向价格调节
●券商创新试点酝酿推出
要求综合类券商近一年净资本不低于15亿，近三年平均股票承销金额排名前
10位
●央行一季度金融运行统计显示，居民储蓄存款余额达11.2万亿
●德隆系又有新动作：出售种业，进入沱牌
●深发展2003年业绩不尽人意，今年一季度盈利能力大幅提升
●大商所与东京工交所合作
●北矿磁材将发行3500万Ａ股
●沪深股市再度下挫，德隆系市值昨日又蒸发14亿