南方证券命运有了新动向 中国银行界巨擘将接手？
2004年02月07日 13:25:52
不只南方证券的员工，很多的人都在揣测，这个中国证券界第一个行政接管案例最后究竟会怎样终结？这个曾经的证券巨头最后会是怎样的命运？
节后，也就是行政接管一个月之后，在高盛的传言被证无果之后，南方证券的命运有 了新的动向。接近南方证券行政接管小组的消息人士透露，中国银行界巨擘——国家开发银行可能接手南方证券。
国开行的投行梦
来自业内的消息说，目前国开行的有关人员已随行政接管小组进入南方证券，对南方证券全面查账，国开行的想法是，如果南方证券的“窟隆”在80个亿以内，就可以考虑接盘，如果超过这个数字，接盘的可能性不大。
“我没有听到国开行接手南方证券的消息。”国家开发银行新闻处负责人杨华对这一传闻予以坚决否认。南方证券多个层面的人士也对此表示不知情。
但是，一位金融业研究人士认为，不排除国开行接盘南方证券的可能性。
“国开行依托独特的背景，一直在全方位拓展银行业务，从承销企业债、为企业发债担保到与外资合作建立产业基金管理公司，国开行也一直试图进入资本市场领域。”
据业内人士介绍，事实上，在国开行行长陈元心中一直有一个挥之不去的投资银行情结——一个故事引发的情结。
1997年4月，朱镕基的学生、现任中银国际控股有限公司执行总裁李山，向朱镕基送交了一份利用海外金融人才创办国家投资银行的建议书。
一年以后，在伦敦出任高盛欧洲企业并购部执行董事的李山，借朱镕基在英国访问之机，又将一份《中国国家投资银行筹建草案》和一份志愿回国效力的海外高级金融人才名单面呈朱镕基。
几天后，李山受到时任国家开发银行行长陈元的专门邀请，从伦敦飞往北京。陈元带给李山的信息是：朱镕基在国务院办公会议上正式要求，国家开发银行转换职能，办成国际水平的投资银行。
此后，20名海外高级金融人才参与了国家投资银行筹备领导小组的工作，陈元任组长，李山任副组长。
据说，当时为吸引这些人才回来，国家开发银行开出了50多万年薪配车配房的优厚条件。当年参与筹备工作的20人中，李山和汪潮涌两人都辞去了在高盛和摩根士丹利的高级职位，全心致力于打造国家投资银行的梦想。
但是，1999年证券法颁布，明确规定银行业证券业分业经营，成了这一梦想的终结者。由于开发银行定位不明确，没有取得证券业牌照，筹备小组的成员各奔东西。
尽管组建国家投资银行的计划失败，但国家开发银行进入投行业务领域的努力并没有停止，甚至到2002年国家开发银行还从地方支行收罗投行人才准备发展投行业务。
而事实上，国家开发银行目前已在开展一些投行业务。
国开行网站的资料显示，2000年8月，国家开发银行获得企业债券的承销资格。2001年取得深沪交易所为客户进行债券交易资格。
据统计，2001年，国内企业债券发行总额为147亿元人民币，开发银行共参与承销其中四笔企业债券，总承销额24.42亿元人民币(相当于2.95亿美元)，承销笔数及承销份额均居行业前列。2002年国开行企业债承销达到43亿元。2003年又作为中国网通企业债主承销商之一，完成了50亿的发债任务。
无论是在国内金融债市场还是在企业债市场，国家开发银行的实力和地位都不容小觑。
除了借助发债资格实现部分投资银行功能，在财务顾问主这一新兴的投行业务领域，国家开发银行也大有斩获。
2002年国家开发银行将财务顾问业务由总行扩展到各地分行，与地方政府和大型国企签订了14个全面合作协议，协议中普通包括了财务顾问条款，2002年财务顾问为其带来贷款承诺174亿元，新加贷款项目储备额850亿元。
如何收购南方？
业内人士分析，由政府接管南方证券而不是像以往那样由同业兼并来解决南方证券的问题，已显示出南方证券重组别有深意。
由于前两年渗淡经营，中国已没有一家证券公司有余力接手南方证券。在证券行业没有全面对外资开放之前，寄望于外资买单的可能性也不大。
据说中央政府为稳定南方证券，已代垫了80多亿准备金。这笔钱不可能由中央政府或地方财政给付，最终必须有一个机构来应承。与国内券商和企业相比，国开行显然具备这个实力。
截止到2002年底，国家开发银行资产总额已达10417亿元。2002年，其净利润为119亿元。
2003年国家开发银行各项经营指标达到历年最好水平。到2003年底，该行按五级分类的不良贷款率为1.34%，不良资产率为1.88%，累计本息回收率99.19%，当期本息回收率99.88%，当期本息回收率连续16个季度保持国际先进水平，累计和当期本息回收率首次“双超”99%。资本充足率达到10.11%。国家开发银行甚至被称为中国办得最好的银行。
国家开发银行的贷款主要集中于电力、公路、铁路、基础设施、石油石化和邮电电讯六大行业，其在大型项目的资源积累有先天的优势，这无疑有利于其日后投行业务的推进。
从操作层面上看，尽管修改后的《中华人民共和国商业银行法》规定“商业银行在中华人民共和国境内不得违反国家规定从事信托投资和证券业务，投资于非自用不动产或向非银行金融机构、企业投资”，但已为金融混业经营留下空间。对于国家开发银行这一政策性银行，目前并无专门法律来约束它。
而成立于1994年3月的国开行至今仍是中国惟一具有正部级级别的政策性金融机构，直属国务院领导。
一位金融业研究人士说，“这样强的一个背景，只要国家开发银行愿意收购南方证券，总可以找到操作的方式。比方说，可以由国家开发银行旗下的公司来持股。”
接管组查帐声紧
接管小组进入南方证券已经整整一个月了。
接管领导小组由证监会机构监管部主任庄心一任组长，同时担任南方证券的法人代表。组员包括深圳市主管经济的副市长陈应春以及央行、公安部的人士。领导小组下面除了接管小组还有法律组和专案组。
而接管小组负责接管的具体日常事务。对于接管小组的人来说，面临三大任务，一是继续经营好南方的业务，二是彻底清查南方历史帐目，之后或者同时，就是为南方证券选择方向。
据悉，接管小组春节期间都在加班。
1月27日，大年初七，南方证券营业部的员工已经开始上班，测试系统，准备猴年的第一个交易日。
南方证券员工2003年没有拿到年终奖，“去年亏损，当然就没有了”。
但是，让初七来上班的员工惊喜的是，当天来上班的南方证券深圳员工都意外的拿到了600元的开工利是(广东习俗)，而在行政接管以前的年份，一般最多不过是300元。“看来接管小组还是希望大家做下去，鼓舞鼓舞士气。”南方证券的一位员工说。
“除了刚接管那几天有散户撤离之外，大多数客户都还是没有动。”
接管对南方的投行业务冲击很大。尽管南方的投行人员变化并不太大，但“现在几乎每个企业、上市公司都要问现在南方究竟情况怎样”，争取投行业务显然要比以往花更多的精力。有的证券公司则趁机向南方证券的投行人员狂抛绣球。
另一方面，据透露，接管小组现在已经开始抓紧深入清查南方证券的帐务情况了。
在1月2日，接管南方证券之后，接管小组就开始着手准备清理南方的帐务问题。“帐务问题不仅联系到南方证券的真实家底，而且，还直接牵涉到南方证券某些高层可能的责任，因此事关重大。”南方一高层说。现在南方总部财务部门、法律部门、内核部门都一派忙碌景象。
记者手记：目睹南方证券“1·０2行政接管”
2004年，1月2日，新年第二天。元旦的喜悦还挂在人们的脸上。
中午，在得知当日要对南方证券行政接管之后，本报记者立即赶赴南方证券总部。
下午1点30分左右，警笛声声，由远至近，中国证监会机构部主任庄心一、深圳市副市长陈应春，公安部有关人士等一行十余人，来到了南方证券的总部所在地——深圳嘉滨路太平洋大厦。
上南方证券的专用电梯对外暂停使用，四名内部保安把守住电梯惟一入口，逐一盘查进入南方证券的人士，数名警察在里间坐守——一派肃杀之气。
消息人士透露，在接管行动之前四天，2003年12月29日，证监会下发了紧急内部通知，要求各方立即做好接管南方证券的准备工作。
下午2点，证监会机构部主任庄心一、深圳市副市长陈应春、深圳证管办主任张云东等接管领导小组成员齐齐在南方证券会议室亮相，南方证券总部的高管人员全部静候着，面色阴郁。会议宣布由接管小组正式接管南方证券，原南方证券董事会暂停工作，其职权暂由行政接管小组行使。
3点，南方证券总部的接管会议结束。接管小组的领导从专用电梯离开南方证券大楼。但接管领导小组派出的接管组(以下简称派出组)继续开会，布置接管工作。会议一直持续到五点多。
与此同时，各地营业部门口张贴出了中国证监会和深圳市政府的联合公告。证监会在各地的派出机构也同时进入当地的南方证券营业部，安排营业部的接管事宜。
当日晚，记者在南方证券某营业部看到，工作人员都在忙碌着。他们紧张的表情之下，南方证券整肃风暴轰然降下。(记者 郑小兰 谢飞)
六省电网传来巨亏消息
2004年02月07日 12:58:28
电荒的阴影还没褪去，挂牌仅仅一年多的国家电网公司旗下六省电网公司亏损消息又袭来。
虽然详细的计算结果尚未出来，但华中电网的湖北、湖南、河南和西北电网的青海、甘肃、宁夏的电力公司2003年亏损已成定局，整个国家电网公司预计亏损额8.4亿元，。
而在这六家亏损单位的背后，却是电力改革后，电厂利润分流而去，电网企业的步履艰难。电力专家、中国投资协会常务理事陈望祥介绍，整个国家电网公司系统2003年的利润在40亿元左右，以此推算利润率只有0.4%，负债率在70%左右，甚至部分网省公司接近80%。
负债率高，利润率低的电网系统已经成为困扰电力发展和电网安全的极大隐患。令人担忧的是电网企业的亏损并不是部分的，暂时的，已经成为今后几年的趋势。
华中电网有限公司总会计师刘常荣说：“财务状况弱化不只是局部问题，在国家电网公司系统，呈整体性、全局性的趋势”。
电网步履艰难
电网公司的财务状况近年来似乎在阴跌。
早在国家电网公司成立之前的2002年?华中电网13亿元的利润中，电力销售(含热力、修造)利润为亏损780万元，其它业务利润5.5亿元，投资收益8.5亿元，营业外收支净额为0.7亿元。其它业务利润指向独立发电公司收取的上网服务费、委托管理费和租赁收入等。这似乎说明在网厂未分之前，有的电网的主营业务已经亏损。
所以在国家电网公司第一年的预算，已经为部分网省公司设定的“允亏额度”。
以华中电网为例，按照预算，河南、湖北分别允亏3亿、0.7亿元。而河南省电力公司允亏的3亿元，占国家电网公司系统全部亏损额的近40%，成为国网公司系统第一亏损大户。
知情人士透露，河南省电力公司之前上报给国家的亏损额是一年亏损4个亿，在三年的过渡期里亏损12个亿，但国家要求电力公司三年扭亏为盈，每年仅允许亏损3个亿，三年是9个亿，那4个亿自行消化。
截止到2003年8月份的数据显示，河南省公司所属电厂发电量完成38.76亿千瓦时，同比增长12.42%；省公司售电量完成469.69亿千瓦时，同比增长8.92%。但当时，河南省电力公司已经亏损1.96亿元。
西北电网党组书记刘本粹表示，2003年，西北电网面临亏损，而且据预测，2004年也将出现亏损”
刘常荣认为，即使是2003年预算还有一点利润的单位，有的也还存在减收和增支因素未能打足的问题，他们在接受这个指标时是勉为其难的。
江西将原来的趸售县改制为由省电力公司控股的公司，大多数公司都亏损。由于农网改造的有关竣工决算还没有办理，资产折旧和财务费用还没有发生或金额较小，亏损额还不是很大，随着这些费用的显现，预计到2003-2005年财务状况将更为恶化。刘常荣认为，电力供应出现局部紧缺、新体制尚在构建过程中，在这样的特殊时期，盈利企业要止亏保利，亏损企业要扭亏为盈，难度相当大，这将是一个较长时期的任务，不要奢望短期内有多大改观。
两网改造之累
是谁拖累了电网公司呢？
刘常荣认为，华中和西北两家电网公司成为亏损电网，一方面反映出这两个电网原来的经济实力与华东、华北、东北存在客观上的差距，另一方面也揭示了一个问题：中西部的电力资源优势朝经济优势方向的转变还没有起步。因此，在实施西电东送的战略中，也应该尽快理顺电力价格。
他并不回避社会上对电力行业到处建高楼、大量存在铺张浪费的尖锐批评意见。他表示，如今电网经营企业出现的利润萎缩，一个重要的原因是管理中的“跑冒滴漏”造成的。“开会要开到国际会议中心，要开到五星级酒店，一个会议花掉两三百万元等等”这些都造成了国有资产的流失。
有人认为，电价也成为电网公司解读亏损的“原因”。
但电价政策中未能将近年来电网建设等产生的巨额成本增支列入售电价格，使电网公司背上无法承受的沉重负担，却是更多省网公司所认为的亏损的核心原因。
由于3000亿左右的农网改造资金的80%来源于银行贷款，从2003年起，各省(区、市)电力公司所承担的这笔债务已经开始进入还本付息高峰期，巨额的偿债任务与弱化的还贷能力已成为一对格外惹人注目的矛盾。
厂网分开后，电网公司的资产远小于国电公司体制下的资产总额，而农网改造和城网改造产生的负债会全部由电网公司承继，分母小了，分子却大了，资产负债率大幅上升的趋势不可避免，电网企业的偿债能力面临较大的考验。
之前以华中电力会计学会课题组名义完成的一份报告显示，由于农网投资全部为借款投资，在电网资产大量增加的同时，负债亦同步增长，且表现为长期负债的增长，债务结构出现新的特点。
如2000年国电公司5071亿元的负债总额仅需负担84.57亿元的财务费用，而2003年2239亿元的农网贷款需负担112亿元的利息清偿任务。此外，农网建设与改造工程竣工投产以后，通过折旧、固定资产维护费用和财务费用的新增推动电网经营企业的成本上升，大大弱化电网经营企业的经营成果。
以河南省为例，该省电力公司作为电网建设投资和城乡电网建设改造还贷的主体，近年来仅城乡电网改造和主网建设就贷款264亿元，每年需还本付息和运行维护费用47亿元，还本付息压力巨大，省电力公司根本无力消化巨额成本增支，而目前的售电价格中没有包含这部分增支，这一部分也就成为一个无法弥补的缺口。
河南省公司债务总额已经达到312亿元，资产负债率高达74.5%。河南省公司资产负债率逐年上升，目前大大高于国网公司系统平均水平。
刘常荣表示，今年面临亏损的电网企业，大多是一二期农网改造投入比较多而且已经实行了城乡同网同价的单位，这些单位资产规模急剧膨胀带来的高举债、高成本、低效益，吞噬了仅有的一点利润。
尽管国家为农村电网的改造投资提供了一块还贷资金来源，原来的2分钱电力建设基金并入价内用于农网还贷，但毕竟缺口太大。以华中电网为例：河南投入117.8亿元，按2002年售电量计算，每千瓦时电量承担了0.18元，推动折旧和财务费用的上升使2003年成本增支11.5亿元；湖北投入125.5亿元，每千瓦时电量承担了0.3元，推动折旧和财务费用的上升使2003年成本增支12.3亿元。
所以电网公司最大的希望是?将两网改造还本付息的压力彻底从电网公司身上移除。据陈望祥透露，虽然此前发改委已经下发了的电价调整方案中，强调2分钱的还本付息电价必须继续执行，但“电网公司认为还不够，他们希望3000亿的农网改造资金能够成为国家的拨款，不用在承受还本付息的压力”。
电网融资悬念
而目前电网建设资金主要来源还是靠发企业债券，2003年国家电网公司发行了50亿，另外一个来源就是拍卖国家电网公司旗下的11家电厂，这11家电厂是去年底国家在进行电力体制改革时决定留给新组建的国家电网公司的，总装机容量为647万千瓦。但即使把这些全部算上也大大不够。
陈望祥说，“十一五“期间，电力计划投资是16000亿人民币，如果按照1：1的话，电网就需要8000亿，按照20%的资本金，需要1600亿的资本金，差距非常巨大。
以河南省为例，2003年至2007年河南电网建设需投资258亿元，即今后每年电网建设需投资50亿元以上。而该省电力公司面临的却是2003年亏损3亿元，年还本付息资金缺口34亿元，且未来几年间还本付息压力还将逐年加重的现实，如果电网建设滞后，即便开发出大规模的电源项目，也会出现有电送不出、落不下、用不上的局面，其影响将是深远的。
刘常荣直言，如果仅靠电网资产折旧及税后利润等，即使不考虑技术改造等支出，可以用作电网建设的资本金来源也严重缺乏。
陈望祥说，“要吸收多种资本来进入电网，集资办电厂可以，集资办电网不行的观念要扭转”。
刘常荣认为，电网闹“钱荒”，要求必须设计好在中央国有资本控股前提下引进网内地方国有资本、民营资本及外资参股等股份化方案，尽可能在区域电网内部构建起一两家上市公司，进入资本市场直接筹集电网建设资金，“只有走上了电网投资主体多元化的路子以后，才真正掘开了电网建设资金来源的口子”。（记者 姚峰）
哪些公司不会实施全流通？哪些公司国有股会“慢慢卖”？
2004年02月07日 10:32:49
昨日，李荣融在讲话中称，国资委要对要害部门的国有企业实行控股，有些还要绝对控股，控股比例不低于５１％，对具有相当增值潜力的不急于出手，慢慢卖还能卖个好价钱。那么哪些上市公司不会实施全流通？从李荣融的讲话，再结合国家的产业政策，不妨猜测一下目前上市公司中有哪些国有股不会实施全流通，哪些上市公司的国有股会“慢慢卖”？
控股垄断行业的龙头股
据有关市场人士认为，从上市公司所处的行业与国民经济的关系来看，由国家控股的能源、资源、交通物流、金融、通讯、邮政、军工等等行业中，处于龙头地位、质地优良的上市公司，国家很可能要绝对控股。当然，具体到哪家上市公司，除了要详细分析公司的基本面的情况外，更多的还是要依据国家经济发展的重要性来看。国信证券向南忠认为，要找这一类上市公司，不妨查查去年至今，仍为基金重仓持有的大蓝筹股就可以窥知一二。如中原油气、辽河油田、五矿发展、中国石化、长江电力、华能国际、兖州煤业、中金黄金、贵研铂业、上海机场、白云机场、南方航空、海油工程、东方航空、外运发展、中海发展、宝钢股份、中国联通等等。这些上市公司中，有的是国家要绝对控股的，有的是国资委认为企业具有相当的增值潜力的，会“慢慢卖”。
具体情况区别对待
但是有的市场人士认为，不要以为凡处于关系国计民生的企业，国家就一定要控股。就拿目前电力上市公司来看，国家控股的肯定是具有垄断性的大企业，大公司。如长江电力、华能国际等等。至于地方性的小发电企业，如乐山电力、皖能电力等等，国家就没有必要绝对控股。至于中国石化、宝钢股份等等，国家很可能会绝对控股，但因其国有股在总股本中所占的比重高达７０％以上，不排除国家在保持绝对控股权，即控股５１％附近，对超出的部分就有可能进行减持。还有如上海机场、白云机场等等与当地经济联系紧密的这类上市公司，国家为了保持绝对控股而不实施全流通，但是有可能向地方政府转让其股权。另外像中国卫星、航天长峰等等含有军品的上市公司，即使这些上市公司算不上蓝筹股之列，按照国家有关规定，也不会向市场实施全流通。（记者 孙强）
深圳市属国企重组计划出台 进一步降低国有股比例
2004年02月07日 09:00:47
深圳市属国企重组计划出台。一致药业、深纺织、深深房、ST深物业等9户企业国有股保留在30%以下；深长城、深天健、深振业、深圳机场、盐田港、深高速等7户企业主要通过引进新的战略投资者，进一步降低国有股比例
深圳市昨日召开市属企业改革与发展工作会议，深圳市具体负责国资重组工作的副市长张思平对各市属国有企业今年调整改组的具体计划作出部署。广东省委常委、深圳市代市长李鸿忠指出，要以更大的胆识、更大的魄力、更大的动作、更快的进度，推进深圳市国有企业战略性调整和改组。
张思平表示，针对不同类型的企业，将实施包括整体退出、产权主体多元化、减持国有股份、主辅分离、转换内部机制等改革措施。
根据计划安排，一致药业股份有限公司、深圳市纺织（集团）股份有限公司、深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司、深圳市物业发展（集团）股份有限公司等9户企业，将采取经营者员工整体受让国有股权、国有股向其他资本主体转让、关闭或破产等方式退出，国有股保留在30%以下。
深圳市国际信托投资公司、深圳市南油（集团）有限公司、深业（集团）有限公司等10户国有全资、独资企业将通过引进战略投资者、经营者员工持股等方式进行产权制度改革，实现产权主体多元化，促进企业经营机制的转变。
深圳市能源集团有限公司、深圳市长城地产（集团）股份有限公司、深圳市天健（集团）股份有限公司、深圳市振业（集团）股份有限公司、深圳机场股份有限公司、深圳市盐田港股份有限公司、深圳高速公路股份有限公司等7户企业将主要通过引进新的战略投资者，进一步降低国有股比例，完善法人治理结构，切实转变企业经营机制。
深圳机场（集团）公司、深圳市盐田港集团有限公司、深圳能源集团有限公司、深圳赛格集团有限公司、深圳市长城地产（集团）股份有限公司、深圳市天健（集团）股份有限公司、深圳市农产品股份有限公司等13户企业，需要进一步发展壮大，将以突出主业、减员增效为目的，围绕“做大做强，成为深圳市国有经济主力军”的战略任务，加快内部资产重组，分离与主业无关的企业，进一步提高企业竞争能力。
沙河实业（集团）有限公司等8户企业则需要区分其具体情况，转换内部机制，进一步深化改革，为下一步的资产整合和重组创造条件。
张思平指出，距离2005年基本完成市属国有企业战略性调整和改组目标还有不到两年时间，其中绝大部分任务要在今年完成。列入今年计划的各级企业，作为改革的运行主体，要以“逐级责任制”和“一把手负责”的方式抓好落实，确保调整和改组计划按期圆满完成。
广东省委常委、深圳市代市长李鸿忠在会议上说，2003年深圳国资改革已经取得了一定成绩，也打破了徘徊不前的局面。深圳市将在历届政府国企改革的基础上，特别是在2003年工作的基础上，迈出更大步伐。他指出，目前深圳市属国有企业在非垄断性领域竞争力较弱，而在我国加入WTO以后，各个行业都面临更激烈的竞争，如果不抓紧进行调整和改组，提高企业持续发展能力，就会在竞争中败下阵来。现在已经到了不干不行的时候，再也不能犹豫。
李鸿忠指出，深圳拥有30多家国有控股上市公司，这也是深圳开展国资改革的优势之一。深圳将利用各种有利条件，以更大的胆识、更大的魄力、更大的动作、更快的进度，展开国资改革和重组，并由此推动深圳产业结构调整、提升城市竞争力。在此过程中，一定要把大企业、大公司、大产业和著名品牌引进来。
他还表示，深圳市委、市政府作为国有资产所有者的代表，将发挥主导作用，把握诸如怎么改、深度、力度、方案制定等大政方针，对国有资产的处置负起责任。在尊重经济规律、市场规律和企业运行规律的前提下，推进国有企业战略性调整和改组。(彭松)
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Originally posted by 纪律部队 at 2004-2-8 11:08:
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财政部拟发短期国债
2004年02月07日 10:16:49
财政部称：提高市场的流动性是发行短债的目的，实现余额管理目前还无法给出时间表
距今年的全国“两会”开幕还有三周多时间，2004年的国债发行计划正在制订之中。据负责发债计划的财政部国库司内债处人士透露，今年的国债发行中，短期国债将占据一席之地。这个发行计划最终还需要经过全国人民代表大会审批。内债处表示，“加强市场的流动性，促进两个市场的融通”，是尝试发行短债的目的。
但是，在目前国债发行余额管理尚未实现的情况下，发行短期国债对于财政方面的好处并不明显。因此业内人士分析，此时财政部发行短债，更主要是为了配合央行推进利率市场化，向市场注入远强于央行票据的宏观调控提供工具。
与此同时，财政部人士表示，《中华人民共和国国债条例》的修订工作已经接近尾声，《中华人民共和国国债法》则在酝酿之中。
“不论是发短债还是修订、颁布法律法规，财政部的最终目标只有一个：加强和其他部门的合作，更好地为宏观经济调控服务。”财政部有关人士表示。
试发短债
2003年12月31日，1996年以来的第一期超短期国债在全国银行间债券市场流通。财政部此举立刻引起市场的广泛猜想——是否意味着国债余额管理即将实现？被中央银行作为公开市场操作重要工具的中央银行票据，是否将被短债替代？财政部的举措究竟是一时之需，还是表明未来的一个发展方向？
今年的国债发行计划则在一定程度对上述问题做出回答。
财政部有关人士表示，财政部作为宏观经济的调控者和国债发行人，在制订国债发行计划时，要考虑两方面需要：一是国库资金需要；二是市场需要。其实，国债政策不仅是财政政策，也是一项货币政策。因为在执行货币政策时，国债往往在央行的公开市场操作中充当吞吐基础货币的工具。所以，短期国债的发行如果得不到央行及其货币政策的配合，则势必加大短期国债发行的难度和发行成本；同样，没有国债的支持，中央银行在执行货币政策时，也会因缺乏有效的工具而不得不加大成本。
2002年9月，中国人民银行所发行的央行票据，从信用等级上看，可视同于短期国债，迄今不仅增加了银行间债券市场的现券总量，为央行大规模收回基础货币提供了工具，而且大大增强了市场的流动性。
但专家指出，去年6800亿元央行票据的发行，是在短期国债缺位的背景下不得已而为之的产物。由于央行票据功能单一，发行收入不仅不能产生经济效益和更广泛的社会效益，还要为之支付数以百亿元计的费用和利息。所以，用央行票据执行货币政策成本过高，不宜长久。
市场专家认为，长远看，发行短期国债以替代央行票据，使沉淀于市场中的债券所对应的资金收入控制在财政手里，并发挥更多的效益，才是更为理想的运作方式，也是货币政策与财政政策密切配合的必然。
《国债条例》即将出台
值得关注的是，财政部试发短期国债所选择的时机。
2003年12月10日，央行宣布下调超额准备金存款利率0．27个百分点，由1．89％调至1．62％；同时，宣布扩大银行贷款利率浮动空间。此前，央行行长周小川也多次表示要大力推进利率市场化的改革。
利率市场化的一个重要前提是中国国债市场必须有足够的规模、完善的品种和适宜的流动性，进而决定了它能否形成准确的国债收益率曲线，后者是形成市场基准利率的前提。但是，由于市场以往只有中长期的国债存量，而流动性也不太令人满意，所以形成的所谓基准利率也谈不上准确。
“提高市场的流动性是发行短债的目的。”财政部有关人士同时表示，去年年初财政部就着手和上海证券交易所探讨在交易所国债市场开通开放式回购事宜，也是为提高市场流动性做的努力。2003年年中，央行亦召集银行间债券市场成员，讨论研究在银行间债市开通买断式回购的问题。
“余额管理什么时候能够实现，我无法给出时间表，但去年财政部副部长楼继伟已经明确表示，即使在没有实现余额管理的时候，也要尝试用其他方法发行短债，以满足市场和宏观调控的需求，并力促实现余额管理。可见，余额管理是一个水到渠成的过程。”财政部人士透露，财政部正在酝酿一系列的有关国债市场管理的法律法规。
《中华人民共和国国债条例》很可能是最先出台的一部。该条例内容基本确定，现已上报至国务院法制办等待批准。此前，具有类似内容的条例是1992年的《中华人民共和国国库券条例》，但这一条例过于粗放，已经远不能适应当前债市的发展需求。
政策配合是主旋律
记者获知，《中华人民共和国国债条例》（简称《国债条例》）共分八章四十六条，包括总则、国债发行、国债流通、国债登记托管与结算、国债非交易活动、国债兑付、监督管理与法律责任、附则等。
《国债条例》规定，财政部按照流动性、债权记录方式、期限、付息方式、利率确定机制以及发行对象范围等不同属性，设计和确定国债发行品种；国债可采用公募和私募形式发行，主要发行方式包括直接发行、随买、承购包销和招标发行四种。其中，随买方式是指在国债发行过程中，财政部可以根据市场情况对发行价格进行调整，投资者在预定发行额度完成之前均可通过指定的国债承销机构购买。这种方式以往还相当少见。
在国债流通方面，《国债条例》明确了衍生交易。《国债条例》第十六条规定，国债交易实行净价制度，交易方式包括现券买卖和衍生交易，同时，做市商制度也得到了认可。根据《国债条例》第十八条，国债流通市场可建立和完善做市商制度。
财政部有关人士表示，《国债条例》从制度上明确了国债市场的监管者，并且搭建了市场管理的框架。在这个基础上，财政部还需要和央行以及证监会加强沟通，配合有关部门实施宏观经济政策。
此外，财政部正会同有关部门酝酿关于国债的第一部法律——《中华人民共和国国债法》的框架和内容。
30家实力机构把脉后市
2004年02月07日 08:00:07
大牛市来了吗?该如何应对利好?什么板块将独领风骚?……昨日,包括10家基金、10家券商、10家咨询机构在内的30家国内实力机构在接受本报问卷调查时,给出了他们的答案。
信心爆棚
利好的出台大大增强了机构的信心,认为牛市行情已经确立的机构数量有26家,比例高达87%。这方面,基金的观点应该出乎大多数人的意料,10家基金有9家认为牛市已经确立,没有一家基金把这轮行情定性为反弹,认为是牛市初期已经是其中最谨慎的观点了,这在以前肯定是难以想像的。而咨询公司则更加干脆:10家机构全部认为牛市已经来了。相对而言,券商的观点在三类机构中应属最保守的,两家券商认为,这轮始自1307点的行情只能界定为反弹,而且目前的1700点已经非常接近反弹目标位,调整将随时来到。尽管如此,还是有8家券商认为目前行情已经是牛市或接近牛市,机构信心的爆棚应该只是本周利好出台后才有的现象。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布所产生的震撼力可见一斑。
牛市不言顶
与信心爆棚相称的是,机构对指数的高点也相当乐观,认为上证指数将超越2000点从而创出新高的机构达到了18家,比例有60%,他们认为,牛市趋势一旦确立,指数将以大涨小回的方式向上攻城略地,正所谓牛市不言顶。部分机构甚至认为,在牛市中,可等待调整趋势明确后再进行减仓操作,以最大程度抓住增加财富的机会。另有30%的机构认为,指数将在2000点遇阻回落。仅有10%的机构认为,上证指数最终将受制于1750点一线。在行情持续时间上,机构们产生了一定的分歧。有机构认为,牛市尽管已经来了,但可能是以连续逼空的方式进行的,持续时间有限。但更多的机构认为,本轮牛市行情持续的时间会比较长。有13家机构认为,出现两年以上持续上升行情的概率相当高,这个比例达到了43%。
热点分歧较大
在所有的调查项目中,机构对热点的分歧比较明显,尤其在三类不同机构之间分歧最为显著。大部分基金仍然坚持原有的选股思路,看好能源、金融、原材料等板块。同时,基金对电子元器件、耐用消费品、通讯板块也相当看好,认为这些板块将成为价值投资新一轮挖掘的对象；券商对热点的看法就没有基金这么统一了,既有继续看好基础原材料板块的,也有认可金融板块的,部分券商对近期比较活跃的房地产板块情有独钟；咨询公司对热点的判断则更加五花八门,如小盘次新股、科技网络股、低价重组股、交通运输股等,都成了他们关注的对象。
操作建议体现不同风格
基金建议投资者坚持价值投资。有基金认为,未来市场将越来越重视投资回报,这会使价值投资理念得到强化。也有基金认为,尽管价值投资会有不同的实现形式,但万变不离其宗,业绩与成长性是判断一个公司是否有价值的唯一标准。券商的建议与基金大同小异。而大部分咨询公司则建议投资者多关注一些短线热点,他们认为要最大限度地获取利润,追逐热点不失为一个捷径。
本次调查的受访机构包括:国联安、银华、宝盈、天治、长信、富国、天同、鹏华、泰信、南方等基金公司；招商、天同、西南、银河、海通、方正、申银万国、国泰君安、上海、华泰等证券公司；益邦投资、山东神光、浙江利捷、三元顾问、广州新升、广东科德、北京首证、港澳咨询、江苏天鼎、杭州新希望等咨询公司。(记者 吴小勇)
一周回顾与下周展望（2月7日）
首先对一周行情进行小结：
1、本周走出以超跌股为主的整体走强行情，多数超跌股涨幅较大，特别是在2003年跌幅较大的股票，不论是集差股还是问题股，都有较好的表现.
2、科技板块继续有所表现，但强势不如上周，但超跌科技股的走强，已经得到市场的认可部分龙头科技股仍然以引导市场多空热点转换为主，并没有走出大幅快速拉升的走势。
3、基金重仓持有的钢铁、石化、电力、汽车等板块走出分化性反复震荡走势，部分控盘能力较大的个股继续表现较好，而指数股走势分化明显。
本周主要市场热点：
1、周初沪深两市本地股走势较好，答部分低价科技股基本上延续上周的走势。
2、周末受到指数股以及大盘股分化性调整的影响，出现明显的反复震荡走势，说明面对低价超跌股的走势，前期已经大幅走高的大盘股板块已经不具备继续强势上攻的条件，中短线调整的意愿较浓，只是超级主力不愿意放弃主动作多而继续配合运作。
3、周五家电板块在大盘走势疲软的情况下整体走强，说明家电板块前期跌幅较大，也被市场开始挖掘，当然部分个股主力介入较深，也是主力特意运作的结果。
总之，本周市场热点基本上延续上周科技股的强势带动，以超跌股低价股整体走强的主升浪行情正在延续。在低价股还没有整体拉升到位之前，大盘的任何短线调整都只能是象征性的调整。
大盘长、中、短期K线分析：
1、自2001年6月7日大盘进入熊市调整以来，已经走出了明显的三大浪调整，到2003年11月13日上证指数探至1307点，已经彻底结束了长达两年半的熊市调整，但是熊市调整结束不等于会立即产生一个牛市行情，只不过是一个较大的底部大反弹行情来临。
2、2003年11月19日，科技板块整体启动，并带动多数超跌低价股前面放量走强，使得大盘走出整体单边倒普涨的走势，11月20日再次连续单边倒普涨走强，标志着新的中期上涨行情已经开始。
3、大盘反弹到1450点左右，多数低价股股走出二次探底的走势，但受到指数股以及高控盘大盘股强势上攻的影响，上证指数以反复震荡走高的方式站上1600点。
4、大盘在1600点附近经过一波短暂的反复震荡后，科技板块的龙头股再度弱势走强，并带动多数低价股出现整体走强，标志着市场真正的整体作多的主升浪已经展开。
5、目前大盘已经运行到1700点附近，似乎要出现短线调整，但短线调整的时间也许较短，因为多数低价庄股并没有强势拉升到位，随时都会继续强势表现。
下周展望：
1、由于周末大盘已经表现出明显的短线调整走势，但回落调整的力度不大，似乎还有进一步释放短线空方能量的要求，因此下周初大盘有继续进行短线调整的可能，但只能是象征性的短线调整，一旦出现明显的量缩止跌走势，多数低价庄股还会继续延续拉升。
2、科技板块和沪深两市本地股板块仍然是下周的重点，特别是仍然处在底部的低价庄股已经走出底部，进入拉升阶段，一旦展开新的短线走强，拉升速度可能会更快。
3、对于基金重仓持有的大盘股要继续持有慎重态度，特别前期涨幅较大的大盘股，包括指数股，因为市场已经活跃起来，超级主力或许也会不断运作，但也有放弃短线运作的可能。
4、指数的短线涨跌已经不太重要，因为市场已经活跃起来，庄股也开始敢于大胆运作，个股机会较多，也许回避短线风险是对的，但要区别对待，对于处在低价区域的低价股来说，踏空的风险更大。
2004年2月7日星期六
各位,辛苦了!关于下周的短线回调到底要不要回避呀?