温氏股份：股价长跌的背后是成长不足，2021年能否王者归来
导语https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/d53be9d31cfb400c98cdead7836c2f06?from=pc养猪行业是这几年的牛股集中营，像牧原股份，新希望等，都是大涨特涨。但是也出了一个逆行者如温氏股份。2019年涨过一波后，就震荡持续下跌，目前已经跌回2019年起涨点，市值回到1200亿附近。到底是什么原因导致温氏股份如此跌跌不休呢，经过初步分析后，个人认为有以下几点。1、成长性不如牧原等龙头。最近10年以来，公司的营收和净利润增长幅度远远不如牧原股份。对于投资来说，同一赛道的公司，不同的成长性最后涨幅差距巨大。后面有详细分析。2、公司的生意模式不受待见。牧原股份一心一意的发展养猪产业，标准化，科技化，直营化。温氏股份作为公司＋农户的模式代表，在这轮周期中，风险暴露，而公司为了平滑猪周期的波动，选择养鸡，结果养鸡行业波动性较养猪更大，收益却没有更高。导致机构资金兴趣缺缺。3、股权结构，牧原股份大股东持股50%以上，而温氏股份的股权非常分散，前10大股东基本都是自然人。太分散的股权结构不容易形成合力，经营管理和股价管理方面皆如此。公司简介https://p1-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/c306aa490377401fa73755c2ee358120?from=pc
公司的主营业务主要为养猪占比70%，养鸡占比30%，但是毛利率却差距巨大，养猪有接近40%的毛利率，净利率估计有20%以上，而养鸡确实负毛利率-11%。公司等于是用养猪的钱在补贴养鸡。难怪机构资金这么不待见温氏股份，有这么一个拖油瓶。公司的基本面分析https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/383707652cfd44f4b7ec1d4b1ef94bd8?from=pc
https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/ad921913216a4ec4a033b009937726c2?from=pc
温氏股份的营业收入和净利润。营业收入13年才增长不到6倍，净利润增长情况差不多，25-120亿。公司上市以来的净利润波动剧烈，增幅不大，因此从基本面因素来说，公司股价很难有大涨幅。由于公司所处的赛道不确定性很高，因此整个行业的估值都比较低，股价涨幅只能靠业绩。而对比之下牧原股份的增长情况可以用爆发式增长来形容https://p1-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/90441dd34ec1432aa0bbc1ca57fcb882?from=pc
https://p3-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/c9cb7be852394e5b9cf31e3bc5e919ec?from=pc
牧原股份的营业收入近10年增长近50倍，净利润增长50倍以上。一般来说，一个周期内，股价涨幅与净利润的涨幅是基本同步的。这就是牧原股份近几年涨幅巨大的基本面因素公司的资产负债表https://p1-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/8a910b1ce1d948b5af8be8c8319c4e52?from=pc
公司的资产负债率，一直不高，在30%左右。由于公司采取的是公司+农户，很多固定投资是由农户投资的，公司的主要在种猪，防疫，养殖技术，销售等方面投资。因此公司的固定资产相对较少，不过也有近1000亿。的规模公司的经营模式相当于自营+加盟模式，因此负债率较低。从资产负债的安全性来说，相对较高。这是公司的加分项。公司的净资产收益率https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/f927ebf7bf984c8288c0a7ef37a82749?from=pc
公司的净资产收益率，一直是高于行业平均水准的。在景气年份高于30%，行业低谷期间，也有10%+的ROE，对于投资的股东来说，相对友好。公司所处的生猪养殖是一个超大规模稳定增长行业，公司作为一个经过历史检验的龙头企业，有一定的投资价值。公司的技术面分析https://p3-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/c1b542d1ab534ff4b3762aa0b6c9fc87?from=pc
日线图，2019年初公司股价见顶后，一路震荡下行，还差3个月就达两年时间了。从时间周期上来说，有反弹的需要。目前股价再度跨越60日线，可能会有两个月左右的缓慢上升空间。MACD也处于0线上方，趋势向好。https://p1-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/7855727ecf414fcb878094ffc8bbe071?from=pc
周线图，公司2015年11月上市，赶上了股灾的末端，上市后成为创业板第一大权重，叠加猪周期下行周期，非洲猪瘟，公司股价一路下行，成为创业板砸盘的指标股。2019年公司股价随猪周期上升，其后又陷入持续下跌中，目前在这个区间获得支撑，后续有望上升。公司的估值与预测https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/1a9c30a49edf42c2b211edda678c6eb3?from=pc
https://p6-tt.byteimg.com/origin/pgc-image/2f8313747e1a43da9090d14d08f3257c?from=pc
市盈率7倍，市净率2.6倍，都处于公司历史估值区间的低估线下方。机构预测公司2020-2022年净利润为133/135/90亿，给予2021年15倍估值，对应市值2025亿，相对目前1200亿市值，涨幅为68%。结束语从绝对值来说，温氏股份目前1200亿+的市值，不算很低。从成长性来说，公司不如其他生猪养殖龙头。但是公司的债务负担较轻，同时往养鸡方向分散压力，在猪价下行预期下，公司业绩承压能力较同行更好。备注：本文仅做分析用，不代表买卖建议，如有买卖盈亏自负。
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