政策再助力，垃圾分类相关产业链或受关注。聊聊垃圾发电行业逻辑
本帖最后由 术道有方 于 2020-12-7 23:01 编辑本文所研究的这家公司，自2017年上市至今，股价可分为四个阶段，空头力量可谓是铆足了劲。
此公司在刚上市没几天就启动了下跌模式，第一阶段，在4个月的时间之内从上市时的18.65元跌至17.82元。接下来第二阶段即出现了所谓的“反转之路”，用时依旧为4个月，结果是从17.82元上涨至22.10元且突破了前一个小高点20.30元。
而第三阶段，将近一年时间股价从22.10元一路下跌至8.7元，使一众投资者措手不及。至最后也是最近的阶段，则迎来了些许的上涨，从8.7元涨至最高幅 15.46元，后区间震荡至今。
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224450uw87507wze59m5k3.jpg 图：前复权股价
这家公司目前所见的股价走势确实并没有想象中那么好，看到这里，一定很多人都有疑问，从上市之初股价一路下跌，至今未见起色，这样的企业还有前景吗？先来了解一下这家公司到底是做什么的。
无论在城市还是农村，人类的日常生活都会带来垃圾、废弃物的产出，为了健康的生存环境不能放任不管，于是就有专业的机构就生活垃圾、市政污水、危险废物、市政污泥、餐厨垃圾和污染土壤诸如此类的问题，向政府和客户提供高效率、高技术、高标准的单项解决方案或是一站式服务。
看，我们日常避让不及的垃圾也会是别人用来赚钱的方式。本文的主角就是以生活垃圾和市政污水二者作为核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化（餐厨垃圾和建筑垃圾）等四个新兴业务领域，从规划、设计、咨询、研发、监测、监管、投资、建设、运营、工程总承包等全产业链、全方位、全过程为城市管理者提供顶层设计和定制化服务。这家公司从事的是一项与我们生活密不可分的生意。
根据国家统计局和OECD数据显示，近几年我国生活垃圾产量保持5%左右的增长，2018年全国生活垃圾清运量达到2.28亿吨。当前中国已超过美国，成为全球产生垃圾最多的国家，直面垃圾处理问题刻不容缓。本文的主角，目前拥有上海生活垃圾中转运输和处理末端处置80%以上的市场份额，在成都、青岛、威海、漳州、南京、太原、洛阳等地建成多个示范性标杆项目，它就是上海环境。
我们先来看一组基础数据：2015-2019三年度，营业收入为：16.50亿、25.51亿、25.66亿、25.83亿、21.77亿。毛利率为34.13%、34.73%、33.71%、36.75%、38.94%。归属于母公司股东净利润为：3.02亿、4.65亿、5.06亿、5.78亿、4.41亿。经营活动产生的现金流量净额为：7.64亿、10.15亿、8.69亿、10.00亿、8.48亿。
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224450lzuhbosweeu22ofb.jpg 图：营业收入及增速
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224451x9usxsead9dht7us.jpg 图：毛利率、净利率
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224451wexqqewjqfmsoq3j.jpg 图：归母净利润和经营活动现金流
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224452k3n94n5cdgensaq6.jpg 图：财务、管理、三项费用率
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224452gxtj04oqktav0ejj.jpg 图：经营、投资、筹资活动现金流
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224452e7e9txtz37t68j72.jpg 图：营业收入增速及营业总额增速
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224453b0yigespuqzl48w8.jpg 图：自由现金流
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224453crppm19v84m9ktx9.jpg 图：资产结构
以上，能看到营收规模较大，毛利率逐年攀升，并且经营活动现金流量大大高于净利润。观察基础数据特点可以将其分为两个阶段，第一个阶段是2010—2014年，第二个阶段是2015—2018年，我们从发展历史来探寻背后的财务特征逻辑。 在此，先来对我国环保产业的发展历程做一个简单的梳理。可将其分为四个阶段：萌芽期、初步发展期、稳步发展期、快速发展期。
上世纪60年代中后期，我国的环保事业还处于萌芽期，当时环保意识比较薄弱，我国在北方重工业城市设立“三废”治理办公室，开展了“三废治理”工作。这一时期，以重点工业领域为主，主要引入国外环保设备，同时开展小批量试制。那个时候人们生活水平不高且物资匮乏，产生的生活垃圾不多，当时垃圾大致为露天堆放，随意处置。隐患在此时已悄然埋下。 初步发展期：1990年前我国主要以发展经济为主，环境形势严峻。1972年6月联合国在斯德哥尔摩召开人类环境会后，该类问题才引起了国家高层决策者的重视。1973年第一次全国环境会议确定了“环保32字方针”，标志着中国环保工作事业的起步，环保产业应运而生。1979年《环境保护法（试行）》确定了环境保护的基本方针和“谁污染，谁治理”的政策，从立法角度进行环境保护，加大了环保产业发展推动力。1983年底召开的第二次全国环境保护会议，将环境保护作为中华人民共和国一项基本国策。
此外，以《环境保护法》为代表的法律法规政策体系初步建立，为环保产业发展奠定了坚实的制度基础。在相关环保政策的引导下，环保产业市场逐步建立并取得发展。1988年，我国从事环保产品生产的企业1928个，实现工业销售产值38亿元，销售利润8.3亿元。产业内容以治理设备的加工制造为主，产品主要集中在“三废”的末端治理和综合利用。
这个阶段，处理生活垃圾的方式开始变多，主要分三种：填埋、焚烧、堆肥。垃圾焚烧方面我国起步较晚，于20世纪80年代中期才开始应用先进的焚烧技术，深圳市垃圾焚烧厂是我国引进关键及主要设备建成的第一座现代化焚烧厂，为今后焚烧厂建设打下了基础。
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224453rrroddr2ozrjdodz.jpg图：垃圾焚烧的历史发展 稳步发展期：20世纪90年代我国进入一轮重化工业时代，城镇化进程加快，城市生活型污染加剧。伴随经济粗放式快速推进，工业污染和生态破坏总体呈加剧趋势，农业源污染问题凸显，一些地区流域、区域环境污染和生态破坏已经制约了经济社会可持续发展，甚至对公众健康构成威胁。1992年第一次全国环境保护产业工作会议召开，确定了中国环保产业发展的指导思想和基本方向。1993年上海环境的前身振环实业成立。
1996年《关于环境保护若干问题的决定》提出，大力推进“一控双达标”等工作。为适应环境保护新形势要求，国家对部分环保法律法规进行修订，并出台了多项环境法律法规和环境标准。此外，国家加大了对环境污染治理的投资力度，我国环保产业发展驶入快车道。从1993-2000年我国环保产业从业单位数量由8651家增至18144家，从业人员由188.2万人增至317.6万人，营业收入总额由 311.5亿元增至1689.9亿元，年均增长约27%，利润总额由40.9亿元增至166.7亿元，年均增长约22%。 在此阶段，一个对本案至关重要的角色走上历史舞台，它就是上海城投，也是上海环境的老东家。上海城投乃中国地方城投集团改革先锋，是地方行政区投资融资平台，起源于1991年，成立于1992年 7月，经上海市人民政府授权从事城市基础设施投资、建设和运营的大型专业投资产业集团公司，承担相应的政府职能，是特殊市场经营体。2003年5月起，从上海市建设和管理委员会划入隶属于市国有资产监督管理委员会，2014年末，上海市城市建设投资开发总公司由全民所有制企业改制为公司制，公司名称变更为上海城投（集团）有限公司，公司角色也从原有投融资平台转变为城市基础设施及公共服务综合服务运营商，这一转变明确了企业的市场主体地位。
十五年来，上海城投累计筹措资金约2000亿元，先后在道路、桥隧、地铁、环境整治、供排水、燃气及动迁房和重大工程配套商品房诸多方面投资建成了六十多项重大基础设施，为明显缓解上海多年的“交通拥挤、住房紧张、环境污染”三大矛盾、提高城市综合竞争力、确保城市安全运营作出重大贡献。
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图：上海环境股权结构图
快速发展期：21世纪至今，在“十五”期间，国家采取一系列加强环境保护的对策措施，市场化机制开始进入环保领域。“十一五”期间，将主要环境污染物减排列入约束性指标，同时进一步制定了污染治理和资源综合利用的相关政策法规，并将节能环保产业列为战略性新兴产业之首。
“十二五”以来，国家环境政策持续加码，同时进一步修订和完善了相关的法律法规、环境标准等，加强环境执法监督，并进一步加大环境保护投资力度。环保产业的业务领域更加细化，覆盖全产业链“预防—监测—治理”，覆盖水、大气、土壤等多领域，在政策的强力驱动下，PPP、第三方治理模式快速推进助推环保产业转型升级。截至2018年9月，财政部我国PPP综合信息平台项目管理库共有生态建设和环境保护类项目796个，占 PPP项目总数的9.6%，项目总投资额8733亿元，占PPP%项目总投资额的7.1%。
从我国环保产业发展历程可以看出，环保市场以政府宏观调控与市场机制的有机结合、环保产业法规政策的健全、环保产业技术创新体系的推进等促进发展，即环保行业的发展与政策的施行密不可分。 从上海环境主营业务收入构成我们能够看出，上海环境收入主要分为三大类，其中环保业务占比最大（主要是生活垃圾+市政污水等环保项目产生的运营收入）， 其次是承包及设计规划（主要来自于上海环境院的生活垃圾、市政污水等项目的设计规划收入），下来是BOT利息收入（主要是固废以及污水处理BOT项目产生的利息收入），剩下占比很小的一部分是其他项目。
http://cdn.macd.cn/data/attachment/forum/202012/07/224454gp2po965424b0pei.jpg 图：上海环境主营业务构成
看到这里，有以下几点需要深思：
1） 理论上，环保行业与我们的生活密切相关，然其股价为何不止颓势？究竟是何原因导致营收与股价相左？
2） 本案目前拥有上海生活垃圾中转运输和处理末端处置80%以上的市场份额， 其核心驱动力是什么？
3） 本案在未来，又会受到哪些因素影响，股价能否得到提振？
明日的文章中，我们以上海环境做切入，研究分析环保行业背后的投资逻辑及特殊的商业模式。未完待续，明日同一时间敬请关注... ...
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「术道有方」立足于本科高校价投研究中心，致力于研究股价大幅波动背后的原因（行业、周期、经济、政策、技术、资金等），并以此为逻辑推演，寻找新的具备股价大幅波动的个股，并进行长期跟踪、研究、分享给术道有方会员。术道有方研究方向：基于5G、大数据在人工智能应用下的智能应用与万物互联；基于人类基础需求的生物医药、消费；基于特殊赛道的垄断型公司与行业；基于新科技、新材料、新趋势下的标的研究。
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