风塔龙头多点布局，扶摇而上
本帖最后由 术道有方 于 2020-11-20 17:40 编辑上市公司研究文章使用说明：
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本文作者：术道有方研究中心研究员
股价走势图（前复权）
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公司简介
天顺风能（苏州）股份有限公司成立于2005年，并于2010年12月在深圳证券交易所成功上市，股票代码002531。自成立以来，始终深耕在风电领域，一方面不断巩固自身在风塔细分领域的全球领先地位，自成立以来，通过新建工厂和已有工厂技改扩建的方式扩充塔筒产能，强化塔筒主业。另一方面在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局。公司主要从事风塔及零部件的生产和销售，风电叶片及模具的生产和销售，风电场项目的开发投资、建设和运营业务以及智慧能源相关产品的研发、生产和销售。
股权结构
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天顺风能实际控股人是严俊旭。严俊旭100%控股的上海天神投资管理有限公司，持股比例为29.81%，直接持有公司0.75%的股权，共持有公司股权30.56%。公司的第二大股东是严俊旭的妻弟金亮先生100%控股的RealFun Holdings Limited，持股比例为20.98%。
主营业务
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公司的主营风塔的制造生产，占总营收的66.13%，重点开拓叶片及相关产品，2019年增速199.96%，占总营收的19.88%，天顺风能是一家专注风电领域的企业。
产业链上下游
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天顺风能属于属于风电产业链的中游端，上游关键原材料主要有用于叶片制造的玻璃纤维、碳纤维，以及用于塔架制造的中厚板钢材，下游为风电整机供应商和风电运营商。
财务分析
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2017年之前，公司产品主要销往国外市场，少量产品内销给国内（风塔海外毛利率高于国内），2017年打开国内市场，国内销量超过国外，营业总收入增加，由于2017年钢材涨价，导致风塔毛利率下降。2018年下半年，国内风电行业开始复苏，市场需求旺盛。2019年，塔筒、叶片销售火爆，营业总收入同比增长57.86%。2019年叶片销量同比增长超过100%，是因为常熟叶片厂是2018年第二季度投产，18年运营未满一年。
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风塔塔筒下游为风电机组整机商（国内前十风电机组整机商占整个市场的92.18%），下游话语权较强，应收账款较高。2016年收购昆山风速（主营大型风叶），叶片的大型化和智能化生产有较高的技术壁垒。2019年，海上风电装机量大，大型叶片，供给紧张，预收款项增加。
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2017年，由于订单备料支出增加、风电运营板块电价补贴未到位以及公司（风电叶片）经营规模扩大员工人数和工资水平相应增长，经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少124.00%。另外，由于投资收益、存货增加和递延所得税资产的上升，只增加净利润不增加经营活动现金流入，导致经营活动产生的现金流量净额与净利润差额较大。2019年，营业收入增加，净利润上升。
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2016年增发股票，所有者权益增加，净资产收益率下降。资金用于收购昆山风速时代，切入叶片制造行业。2019年，净利润增加，净资产收益率提升。
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2017年，由于太仓、包头、珠海工厂在手未交付订单较多，导致风塔产品库存量增加，存货周转率下降。2018年下半年，风电板块景气度提升，订单增加，备货导致存货增加，存货周转率下降。2019年，海上风电的增长导致大型叶片销售紧俏，存货周转率上升。
总结
天顺风能通过多年围绕风电领域的深耕细作，业务覆盖了产业链上游的风塔、叶片、风塔零部件的制造及其供应链服务以及产业链下游的风电厂运营，形成了独特的风电产业链资源协同优势，共享技术、客户、信息等资源，大大加深了客户粘性。同时公司在金融服务领域拓展融资租赁业务，并通过子基金对高成长的新兴行业进行股权投资，形成了围绕新能源产业链的多元化布局。
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