带你用全新的视角走进ROE（上）
术道有方研究中心研究员道势术在之前的一篇《麋鹿兴于左而目不瞬：投资中的大道至简》发文中，带大家了解到ROE的基本概念。那么是不是只观测ROE这一个指标，就可以在选股这个阶段高枕无忧了呢？答案一定是否定的。今天就对ROE进行一次深入的再研究。
经过对上一篇文章对ROE的拆解，我们可以基本确定，判断一家公司能不能买的关键其实就是看这家公司未来长期稳定的高ROE是否能够持续。很多人在买入高ROE公司的股票最后亏损的原因大部分也是因为忽略这一点。
首先我们要明白，高ROE能够长期稳定维持的公司在二级市场可以获得显著的超额收益。这些长期稳定高ROE的公司具备的特征可以为我们进一步的ROE研究提供线索。
那么，怎么看ROE能不能长期保持呢。在这里我们总结了几个比较明显的公司特征。
首先就是通过外延式并购扩张，引入新的资产。并购式扩张可以在非常短的时间里提高公司的ROE水平，通过这种方式提高的ROE能够维持，需要看这家企业的经营能力，在经营的过程中的协同效应非常考验经营者的能力，难度相对比较大。如果出现管理层经营不善的迹象，需要立刻提起警惕。
第二个就是提高财务杠杆，但是财务杠杆是具有两面性的。一方面，利用财务杠杆可以达到付出较少成本获得更多成果的效果，可以充分利用负债从而使股东的利润最大化。但是从另一个角度来看，财务杠杆有很大的风险，尤其是对于盈利周期性比较强的行业来讲，负债和盈利周期之间的错配极大概率会带来非常大的风险。所以，如果公司随意增加财务杠杆是一件风险极大的事情，无论对于经营风险还是财务风险都是一样的。
接下来就是稳定的分红，这代表降低净资产的扩张率。分红可以来源于公司的经营利润和资本公积，但是长期稳定的分红只能来源于公司稳定的业绩增长。无论是哪一种，体现在ROE上的变化就是保持分子，也就是净利润稳定增长的同时，降低分母，也就是净资产的扩张，从而维持高ROE水平。分红对于ROE的影响要分三方面来看：
第一是少分红甚至不分红的公司，这种一般成长性的公司居多。成长性公司的可持续增长主要由两部分组成，也就是成长公司的成长性＝可持续增长率＋外延融资扩张式增长，其中根据经典的公司金融学原理的公式：可持续增长率＝留存收益比率×ROE，而外延融资扩张式增长则取决于公司的再融资以及并购等是否产生协同效应。这类公司通常分红较少，公司的成长性在于留存受益所以带来的更高速的持续业绩增长。比如议价处于上升期的互联网公司可以连续几年不分红，或者每年的分红都不是非常稳定，其留存收益的再投资可以为公司成长性带来非常显著的帮助作用。
第二则是不可持续的高分红，在股市上我们能看见一个高送转的板块，这个板块的公司就能够归纳为这一类。高分红送转可以提高议价公司一时的ROE水平，但是不具备可持续性。这就需要投资者仔细识别这种公司，如果察觉高分红送转不可持续一定要远离。
第三便是连续稳定分红的公司，这种公司一般已经度过了快速成长期，已经开始逐步进入业绩的平稳增长期，规模和业务已经成熟稳定。对于这类公司来讲，利润的留存收益再投资需求已经开始减弱，稳定分红是更好的选择，连续稳定的分红不仅可以为股东带来稳定的收益，而且可以保持ROE长期稳定，从而维持其投资价值。从投资的角度来看，议价优秀的公司总是会在保持盈利稳步增长的同时，通过分红为投资者带来稳定可持续的投资收益。长期来看，通过收获分红，投资者同样可以战胜通胀和跑赢市场大部分投资者收益。
以上就是ROE三种类型的公司，在投资前对公司的研究中可以将其归纳。核心只有一个，通过稳定持久的分红率，就可以维持可持续的高ROE水平，而且分红政策具有惯性，过去长期稳定分红的公司在将来不保持稳定分红的概率很大。所以高分红和公司管理层的慷慨与否有关，同时也是公司成功经营的结果。 公司发放分红的基础是盈利，而一旦确定分红政策，并且能够维持连续十年分红，这就大概率说明了管理层对于公司未来的经营是非常有信心的。
在下篇文章中将对ROE进行更深的研究。
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