麋鹿兴于左而目不瞬：投资中的大道至简
当下市场情绪高涨，各个自媒体都在高喊牛市来了，从市场表现来讲很多人都从中收益了。但是无论牛熊市，我们都要冷静，巴菲特那句：“别人贪婪时我们要恐惧”。作为合格的投资者，可以不必恐惧，但是一定要冷静，这样才能比别人更早的看见和规避风险。 用财务分析去挖掘伟大公司ROE的杜邦分析 首先我们要理解，无论是牛市熊市，买股票的本质是买一家公司。在这个市场太过注重投机这种思路，其实是不适合广大的普通投资者的。在之前的直播中我就讲过：时间是站在我们这边的。而挖掘伟大公司最直接的依据，财务分析就是最好的手段之一，任何一家公司经营情况的好坏都会在财务报表上体现。特别是从2017年以来，整个市场开始出现分化，白马龙头股一直在崛起，而其他领域的公司股价表现则差强人意。站在今天来分析这些白马龙头股，虽然有些看后视镜开车的嫌疑，但是知古可以鉴今。从策略角度自上而下的分析框架中，这些白马股都会有较大的相似性。不仅仅需要关注行业属性，也要注重财务的历史和盈利预期的结合。那么问题来了：衡量一个企业和一家公司是否优质最基本的标准是什么？而我的答案是：长期稳定的盈利能力！盈利能力是企业内外，各方各面都关心的核心问题。利润是投资者取得的投资授予、债权人收取本息资金的重要来源、是经营者业绩和管理效能的集中表现、是职工集体福利设施不断完善的重要保障、也是企业履行社会责任的能力来源。所以，如何衡量企业盈利能力就显得非常重要。其实无论是经典的财务分析理论，还是财务实践都为我们提供了一系列衡量企业盈利能力的指标。其中有一个最重要的核心指标非常重要，那就是ROE。对于股权投资者来讲，一家上市公司的价值在于股权投资部分带来多少的投资回报，股权投资部分也就是我们经常所说的净资产。而投资回报部分则更多的来源于企业股价在二级市场的溢价。从根本上来讲，企业的经营净利润决定了投资回报。所以股东权益回报率，就是我们经常所说的净资产收益率ROE是溢价公司能为股份投资者带来多少收益回报的最核心观察指标，更是用来判断一家公司是否具有投资价值的“锚”。净资产收益率，同时也被称为权益净利率、净值报酬率，是净利润和平均净资产的百分比。反映公司所有者权益的投资回报率。而净资产收益率有多重口径的计算公式，常见的有：净利润/平均净资产、净利润/加权平均净资产、净利润/期末净资产、扣除非经常损益后的净利润/平均净资产、扣除非经常损益后的净利润/加权平均净资产、扣除非经常损益后的净利润/期末净资产。在这里需要注意，上面的“净利润”和“净资产”均不包含少数股东损益。所以一般上市公司层面通用的计算公式为：ROE=归属于母公司股东净利润*2÷（期初归属于母公司股东权益+期末归属于母公司股东权益）。所以从严谨的角度来讲，遵循上述计算公司才是最合理的。那么根据上面的计算公式，一家公司想要提高ROE的方法主要有两种，一种是提高净利率水平，一种是降低净资产的扩张，也就是分红和回购股票等行为。如果想进一步找到提高ROE的方法，就需要对ROE进行拆分了，在这里就要引入一个概念，那就是杜邦分析法，这也是衡量企业盈利能力常用的分析法。在这里先来看下ROE的杜邦分析公司：上面公式中第一部分计算得出销售利润率，代表盈利能力；第二部分计算得出总资产周转率，代表营运能力；第三部分计算得出权益乘数，代表财务杠杆。所以从杜邦分析得出，提高ROE本身的绝对值水平的方法就是增加盈利能，提高资产营运呢能力和提高权益乘数三个维度。第一个维度：盈利能力，也就是销售净利润率。这部分直接决定了一家公司的盈利水平，因此也是决定ROE高低以及质量的重要因素，再细分来看，销售净利润率直接有销售毛利润以及费用决定。在同行业之间，销售毛利率通常是影响公司之间的ROE水平高低最关键的因素，成本结构、行业竞争、品牌资源等主要影响毛利率。而销售费用代表了公司销售情况、财务费用代表公司财务状况、管理费用代表公司运营效率，这三点直接影响费用率。所以销售净利率在ROE分析中最为重要。第二个维度：总资产周转率，这个指标主要是由存货周转流程、应收账款中转率、固定资产周转率等项目组成。总资产周转率这个指标的行业特征比较明显。比如快消行业的总资产周转率会相对较高，但是房地产行业的总资产周转率则比较低。并且在同一行业中，不同公司也会因为产品特性以及销售策略的不同，导致资产周转率不同。第三个维度：权益乘数，这个指标对于股权的投资收益率具有加速放大作用，而且这个指标具有一定的“外部性”参数。简单理解，就是杠杆对于企业盈利能力的放大效应，也代表企业可以用相对低廉的债务成本保持高财务杠杆。目前我国杠杆率最高的部分就是非金融部分，最高曾在2014年达到123%。权益乘数一方面可以加速企业投资收益率的扩张，但是另一方面，也增加了经营风险。
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