甘李药业
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本文作者：孤舟客，现任术道有方研究中心研究员
技术结构判断：由于甘李药业属新股上市，目标价260元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
医药行业里面有个不成文的投资规则，越是治不好的病，病人还要长期依赖的企业其股价涨的是相当不错的，相反，如果一家企业一旦把一种病彻底根治的话，反而对他的股价是比较大的毁灭。虽然感觉不太人性化，但作为投资而言，资本本就是无情的。最经典的案例就是吉利德当年研制的药物，对丙肝的治愈率相当高，这本就是造福人类的事，但就是因为他把这个病彻底根治，直接导致了他的股价暴跌。
今天我们来看看这家企业，最近刚上市，但很多机构对其十分看好。
公司简介甘李药业主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。其产品包括重组甘精胰岛素注射液（商品名“长秀霖”）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。公司为首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，使得我国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。
股权分布
甘李药业的实际控制人是甘忠如，直接、间接持有甘李药业44.46%股权。甘忠如，中国国籍，生物化学博士，无境外永久居留权，曾任北京大学教师，美国默克制药公司高级研究员，现任公司董事长、总经理，同时兼任旭特宏达执行董事，鼎业浩达执行董事、经理，源荷根泽董事长、经理，恩多杰尼科斯董事长。
产业链甘李药业属于制药企业，国内的竞争对手有通化东宝、联邦制药、乐普药业、东阳光药、江苏万邦、海正药业、鲁南制药、天麦药业，国外的竞争对手有诺和诺德、赛诺菲以及礼来等。行业上游行业主要涉及酵母粉、葡萄糖、有机化合物、无机盐等原辅材料以及内外包装材料的生产企业。发酵生产中所使用的菌种或细胞均由各制药企业自身研发培养，而上述物料基本为标准工业产品，生产厂家众多、市场竞争充分、货源稳定的特点；行业下游主要是经销商和医院，企业对下游经销商有一定自主选择性，不存在高度依赖。
财务分析 从其营业收入结可以看到，其收入95%都来自胰岛素制剂。其中胰岛素制剂有重组甘精胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液、重组赖脯胰岛素注射液。糖尿病属于慢性疾病，需要长期用药，而胰岛素是糖尿病患者中后期必须用药。患者如果一直服用口服药的话，随着病情时间的延长，人体会产生一定的抗药性，最终会面临口服药失效的问题，因此胰岛素是糖尿病患者最终都会用到的药。 根据IDF公布的数据，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；与此同时，糖尿病患者数量仍在持续快速增长，IDF预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。这说明糖尿病未来的市场前景十分的广阔。 2017年-2019年甘李的营业收入分别是23.71亿元、23.87亿元、28.95亿元。从上述的历史营业收入增速波动情况看，2015年-2017年这个期间属于甘李快速发展阶段。2017年到2018年这一年，营业收入增速为0.71%，2018年销售收入整体与2017年持平，对于单项产品来说，精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）较上一年度下降的主要原因系该产品适应病人领域较小，公司减少对本产品的市场推广力度。秀霖笔较上一年度下降的主要原因是秀霖笔为公司胰岛素注射液的配套产品，为通用胰岛素注射器，可以被其他胰岛素注射器替代，因此销量不稳定。
从净利润和经营活动现金流净额的状况看，基本上经营活动现金流净额与净利润相差不大，说明企业的现金获取能力还是相当强的，2018年经营活动现金流净额和净利润之间的差额较大，和营业收入的原因一致。
从毛利率和净利率看，连续5年毛利率一直维持在90%以上，除了反映出企业的产品被市场十分欢迎之外，还能体现出企业的护城河相当之宽。
结语胰岛素生产行业具有较高的技术壁垒、政策壁垒、资金壁垒、学术推广壁垒和产品品牌壁垒。现在市场上的胰岛素制品已经由一代发展到现在的三代胰岛素。根据2018年医院终端的数据显示，三代胰岛素市场份额为72%，并且还有向上的空间。而甘李是国内少数同时掌握了三代胰岛素核心技术的产业，并且一直走在国内其他企业前列。市场竞争格局基本已经定型，缺乏竞争优势的企业很难进入市场并取得一定市场份额，预计胰岛素市场未来将会持续寡头垄断的竞争格局。
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