主营收入和所在版块风马牛不相及，上海新阳究竟在搞什么鬼？
本帖最后由 术道有方 于 2020-1-15 13:59 编辑主营收入和所在版块风马牛不相及，上海新阳究竟在搞什么鬼？
技术结构判断：未来一年上海新阳股价波动区间技术结构推演测算19-44元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）本篇进行基础研究的公司名为上海新阳（股票代码：300236），属于今年以来一直备受关注的半导体板块。自上市以来，前复权股价从最低4.1元一度涨至最高38.03元，而后一度低迷。直至2018年开始好转，最高涨幅曾达到89.54%，最高股价32.09。翻看该公司机构持股名单，大名鼎鼎的中央汇金赫然在列。上海新阳创立于1999年7月，2011年6月在深圳证券交易所创业板上市，公司主营业务总体可分为：涂料品，化学产品，设备及配件。
公司年报中对于半导体封装、电子化学品和晶圆设备等业务进行了大篇幅的介绍。可实际却如上图所示，涂料品才是上海新阳营业收入占比最大的，比重高达53.81%。涂料品被广泛应用于建筑，装饰，工程器械、特种工业等领域。上海新阳在2014年收购江苏考普乐新材料有限公司，此后营业收入开始放量，涂料品超越化学产品和晶圆设备成为上海新阳主营占比最大的一部分。
其股权结构较分散，疑似实际控制人是一家名为SIN YANG INDUSTRIES &TRADING PTE LTD的境外公司。
从近五年的营业收入来看，该公司的增长比较可观。但需要注意的是，2014年以后其全资子公司并表，营业收入中相当一部分是来自于收购的江苏考普乐新材料有限公司涂料业务，实际的半导体业务营收增速实际计算下来并不像其营业收入这么靓眼。
在毛利净利这里我们需要做一个产品拆分，化学材料的毛利率为46%，涂料品的毛利率为28%，由于半导体化学材料的技术性较高，所以相应的毛利率也会高。还需要注意：净利率在2018年出现负。研究表明，因其全资子公司主营涂料品的考普乐原材料价格上涨和销售价格下降，导致这部分的盈利相比2017年下滑较多，上海新阳对此进行了商誉计提减值准备金，这一动作直接影响了当期的净利润。总体来讲，毛利从2016年开始呈现小幅下滑。
净利润和经营性现金流量正常来讲，经营性现金流量一般是要大于净利润的，而上海新阳经营性现金流量在2015年出现负值。原因是当期投资东莞精研使用的是货币资产，影响了当期现金流，所以导致其出现负值。从2016年以后经营现金流开始正常。
从净资产收益率和投入资本回报率来看，在2014年和2018年都出现较大程度的下降，尤其是2018年，ROE直接逼近零值，ROIC竟出现了负值。由于这两个指标计算都和EBIT有巨大关系，那么原因显而易见是2018年净利润断崖式的下滑导致的。
上海新阳的应收应付起伏不大，应收账款较之其他项偏高，说明其可能对下游的议价能力处于弱势。综合上海新阳半导体下游客户名单，诸如台积电、中芯国际、无锡海力士、华力微电子都是中国半导体产业链中议价能力较强的公司，这就是是虽然前五客户占比仅为14.59%，但是应收账款居高不下的原因。公司上游大多是原料提供商，市场集中度差，尽管上海新阳前五供应商占比47.71%，不过上游议价能力还是维持在一个不错的水平。
仔细拆解上海新阳的资产结构和负债结构，资产结构占比多为长期股权投资、应收票据及应收账款和货币资金，负债最多的是应付票据及应付账款。从资产周转率上来看，上海新阳这个水平放在同行业（半导体）是还是偏低的，在发展策略上可以再大胆一点。
自由现金流结合公司实际发展来看，受投资行为和资产减值的影响较大。2014年江苏考普乐并表，2015年投资东莞精研，2018年计提商誉减值准备金，这三年自由现金流都出现了负值。综上所述，上海新阳的风险弹性能力存疑。
总结：上海新阳是一个比较特殊的标的，其主营收入和所在版块有些风马牛不相及。从涂料未来需求预测来看，当下增量市场乏力，存量市场角逐激烈，并且受原材料价格波动影响加大。在半导体化学材料这一赛道里，主要先进厂商都是国外企业，上海新阳目前的产品尚无法做到全部国产化替代，在同行业中也不乏综合实力更强的公司。由于该公司未来不确定因素太多，长线可能不是优选，不过目前国家层面大力扶持半导体产业链，中短期策略或许是稳妥的选择。当前股价到底是贵了还是便宜了，请移步术道有方专业估值建模报告库。
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上海新阳玩的一手好牌啊，会玩 :DAXIAO这才叫企业嘛，前端时间买了点，呵呵，汤都没有，玩毛线吧玩！！！ CNM2019 发表于 2020-1-15 17:15
嘿嘿嘿:QIAOPI
人家刚从荷兰进了一台光刻机,以后美国不让进了 3whome 发表于 2020-1-16 12:33
欢迎观看，相关想法可以一起交流一下哦
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