投资逻辑轮廓
【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】投资逻辑轮廓：（1）内部孵化，为未来新业务增长点提供支持和服务；（2）三块业务均做到行业产品第一；（3）教育交互智能平板、MAXHUB高效会议平台，正逢加速成长期间；（4）公司在产业链中具有决定性的优势地位。
公司简介视源股份成立于2005年12月，旗下拥有多家业务子公司。视源股份总部设在广州市黄埔区，公司目前总人数超过3000人，公司60%以上为技术研发人员，员工平均年龄约为29岁。公司专利年申请量超过1,400件，其中发明专利占比超过45.50%，连续第二年专利申请数量居广州企业首位。公司主营业务为液晶电视显示主控板卡、教育交互智能平板、智能会议系统。视源股份一直注重内部创新精神的培养及创新机制的建立，内部专门的孵化项目鼓励创新业务，以前的教育交互平板最早就是内部孵化的，目前公司布局未来教育、企业服务、智能硬件、人工智能、智慧医疗、汽车电子、智慧零售等业务，同时依托自身优势，整合供应链服务与设计、研发测试和实验室等方面的资源，为未来新业务增长点提供支持和服务。图一：
液晶电视显示主控板卡液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能。液晶显示主控板卡的性能影响液晶显示产品的图像质量、画面流畅程度、 音视频效果、节电特性等指标。液晶显示主控板卡主要应用于全球各种功能的液晶电视，市场需求整体保持稳定态势。公司目前占据全球彩电市场近30%的主板份额，居液晶显示主控板卡行业第一。较高的市场占有率使得公司在原材料采购方面拥有显著的规模优势。公司液晶显示主控板卡业务周转效率高，加上一直坚持的“零应收账款”制度，是一个好的现金流业务。教育交互智能平板随着教育信息化“十三五规划”的实施，各地不断加大教育资源共享、教育信息化试点等项目的投入，越来越多的学校在教室里配备交互式智能平板，部分学校“改薄”项目中也出现了对交互式智能平板的采购需求。取代传统黑板粉笔的是电子白板、投影仪以及老师和学生人手一部的iPad。根据奥维云网数据，2014年-2017年间交互平板市场整体销量从31.2万台增至83.7万台，CAGR达38.95%，2017年交互平板市场的销售额为130.5亿元（教育交互领域占大部分假设92%为120亿），同比增长43.25%，呈现较好的增长；对于整个教育交互市场规模测算大致为750多亿（不考虑设备可能在5年左右的更换周期），所以目前的市场渗透率约为17%，渗透率依然较低。视源股份也就是从2009年开始发现可以做设备一体化的智能演示产品，无论会议还是教育极大的提高了效率，奠定了公司在前期的先发优势。产品持续六年行业第一，竞争力来自于管理、产品迭代、供应链以及品牌优势。营收自2011年成立以来从 0.49 亿到2017年营收41.73亿，复合增速在109%，且从2011年到2017年连续6年市占率第一。根据奥维网统计教育行业交互式智能设备主要品牌包括希沃、鸿合、长虹、海信、创维、中电数码等。其中希沃、鸿合和长虹为市占率前三名，分别在2017年占有约35%、21%和 10%的市场份额，合计 70%的销量份额。自2010年开始进入教育领域，希沃的业务定位为“三教”：为教师在教室的教学应用提供高效工具。随设备覆盖的还有自研的各类应用软件，通过用户应用反馈及对用户需求的深入调研，希沃 断完善产品和应用，业务定位在报告期开始从“三教”向“三务”延展，从教室应用场景，向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸，实现了从“产品”向“智慧教育整体解决方案”的升级，帮助学校构建从教学到管理的智慧教育信息化平台。图二：
公司内部已将教育业务重新组合，原有交互智能平板硬件及视频展台、常态化录播等教学周边硬件设备归为多媒体设备事业部，另外设立学务事业部、教务事业部和校务事业部，未来向偏软方向发力。以校方需求为例，希沃智慧校园整体解决方案通过建设统一帐号的管理信息系统，简化学校日常使用的教 务、校务流程，从自助招生管理、学生数字成长档案、学生动态信息监控、信息化流程管理等多个环节， 为学校提供管理优化工具，简化从学生入学到成绩评价全闭环的工作流程，提高学校管理效率，为管理者减负。MAXHUB高效会议平台MAXHUB高效会议平台是一款集投影仪、电子白板、远程设备、平板电脑、会议音响于一体的会议终端，帮助企业更高效地完成本地及异地沟通和协作。产品具有高清显示、触摸书写、无线传屏等功能，具备远程会议配置，兼容多种远程会议软硬件，可搭载丰富的办公应用，致力于提升各行业、各类型商务组织、企业、政府等行政办公机构的会议效率，从而提升组织运行效率和经济效益。根据奥维云网 《2017年中国会议平板市场研究报告》，中国会议平板市场在 2017年整体规模达到10万台以上，销售额达到20.6亿元，而对比我国2016年我国企业数量达1462万家，会议室规模约为2000万间，（该数据来自奥维云网，实际上中国有4000多万家中小企业，假设前期以中大型企业为主），则当前我国智能会议市场渗透率约为0.5%，若按会议智能平板均价 1.0 万元算（目前0.8w 到3-4w不等），则未来国内潜在市场规模在2000万*1.0万=2000亿元。目前全球市场出现了Surface Hub、 MAXHUB、Jamboard 等数十个会议平板品牌，国外最具代表性的产品为微软的Surface Hub，国内则以视源股份旗下品牌 MAXHUB表现最为突出。回顾公司历程，2017年3月正式推出MAXHUB在国内上市即成为行业黑马遥遥领先，公司主要依靠自身极强的研发实力，在智能会议交互显示设备领域独占鳌头，2017年公司交互智能平板业务在会议市场实现营业收入3.17亿元，同比增长198.20%，2018H1 营收2.45亿， 同比增长128%，而国内厂商如康冠、海信等尚未推出性能相近的会议 平板产品。据奥维云网报告显示，视源股份MAXHUB以 24.7%的市场 份额位居 2017 年会议平板市场第一名，长虹、皓丽产品市占率分别为10.1%、9.6%，三者共占据44.4%的市场份额。财务分析公司在2018年中报资产中属于被赊欠、提前预付类的款项（应收账款及票据+预付账款+其他应收款）和正常经营所需的存货，总额约为18.72亿。而在其负债中属于拖欠类、提前收款类款项（应付账款及票据、预付账款、其他应付款）则约为31.3亿。二者相减，拖欠类、提前收款类款项还有余额约为5.23亿元，这就相当与于它日常的运转不需要运用自己的资金，完全通过占用其合作方的应付款和预收款就够了。这部分少消耗的已方现金，就可以更充分地投入到产能扩张投资或业务拓展等地方去，体现了企业在产业链中的相对强势地位。图三：file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wps85E9.tmp.jpg 企业的现金周转周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款拖延天数。如果这个数字是负数，就表明企业的还款周期远高于其存货变现、应收款项回收的周期，这个时间差越大，企业就越可以更多次地将拖欠的欠款投入到运营中去，而当前公司的企业的现金周转周期=53.49+2.73-57.30=-1.08,进一步体现了企业在产业链中的相对强势地位。对于流动资金和流动负债都很庞大的企业而言，公司可以一方面较大额的占用无利息成本的资金，另一方面占用的时间又较长，公司在经营环节不仅可以产生大量现金流，而且更能体现出公司在产业链中具有决定性的优势地位。
风险提示:教育交互平板推进不及预期；会议信息化业务推广不及预期；内部孵化不及预期。
文章来源：策略帮
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