保隆科技(603197)动态点评：成立合资公司，整合TPMS业务
保隆科技(603197)【事项】
公司与德国Huf签署了《合资意向书》，双方将各自的TPMS（轮胎压力监测系统）全球业务进行整合，成立中德合资公司。双方拟整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产，设立合资公司，保隆科技持股55%，Huf持股45%。
【评论】
龙头联合，增强公司TPMS业务全球布局。保隆科技为全球范围内的排气管、气门嘴龙头供应商，同时TPMS业务持续发力，强势拉动公司未来3-4年的业绩。从全球格局看，TPMS生产企业主要有6家，按出货量排序，主要是美国的Schrader、德国的Continental、日本的Pacific，以及德国的Huf、美国的ZF-TRW和中国的保隆科技。其中：Schrader占据了全球一半的市场份额，2017年发射器出货量约9000万支；Continental在欧洲市场份额较大，全球市占率在30%左右；Pacific配套日系车较多，全球市场份额在10%左右；其余三家份额相当，其中保隆科技上升势头显著，2017年销售发射器725.22万支，同比增长130.84%。保隆科技TPMS业务可分为北美的外购业务与国内的自制业务两部分，其中外购业务的模式为公司采购墨西哥Conti的TPMS发射器并销往美国售后市场，自制业务主要是在国内生产TPMS并供应国内的整车厂。Huf为一家专业开发汽车认证识别系统、门锁系统、车联网系统、TPMS系统的知名龙头供应商，优势市场主要在欧洲地区，配套车型包括宝马、奔驰、大众、奥迪等。公司与Huf签署整合TPMS业务的框架性协议、建立合资公司后，有望获得大量制造、销售资源，将自制TPMS打入欧洲、北美市场，完成又一业务的全球布局。
政策拉动下，国内TPMS装配率有望快速提升。2017年10月，《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149-2017)正式发布：新车型自2019年1月1日起强装TPMS，所有在产车辆自2020年1月1日起强装TPMS，微型车推后一年执行。国内市场受TPMS强装法案拉动，有3-4倍的增量空间。未来三年是中国TPMS行业的政策红利期，而公司TPMS发射器国内市占率高达30%，未来三年出货量有望持续高增长。
根据强制安装政策，2019年新车型的TPMS装配率要到100%，2018年中国TPMS新车装配率有望从2017年的30%快速上升到50%，利好公司国内TPMS业务。另外，之前市场对公司担忧主要来源于人民币升值导致的汇兑损溢大幅提升，目前美元持续走强，我们认为下半年公司业绩有望超预期。基于以上分析，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为24.60/29.12/34.43亿元；归母净利分别为2.08/2.34/2.60亿元；EPS分别为1.24/1.40/1.56元，对应PE分别为21.70/19.23/17.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。公司目前估值水平处于历史底部，而业绩支撑性较强，具有较强的安全边际。
【风险提示】
国内TPMS发射器市场竞争激化，单价快速下降。
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