温氏股份(300498)：中报业绩预告点评：中报预告符合预期，黄鸡平滑猪周期影响
温氏股份(300498)事件
公司公告 2018 年中报业绩预告，上半年预计归母净利润在 8.5~9.5 亿元之间，同比下降 47.5%~53.0%。
核心观点
业绩预告符合预期，同比下降主要受低猪价拖累。 3~6 月份猪价持续处于行业盈亏平衡线以下，公司生猪养殖业务受到拖累，与去年同期相比由盈利转为亏损。 1~6 月份公司累计生猪出栏 1035.64 万头，比去年同期增长 15.4%，销售均价为 11.77 元/公斤。按 12 元/公斤成本测算，上半年公司生猪养殖业务预计亏损 3 亿元左右。生猪养殖的主要可比公司如牧原股份、正邦科技、天邦股份等已发布的业绩预告显示，上半年生猪养殖业务也均预计亏损。
黄鸡业务景气度高，平滑猪周期对公司业绩的冲击。上半年黄鸡市场行情较好，公司商品肉鸡销售均价同比上涨 58.2%，我们测算预计在 12.9 元/公斤左右，估计公司上半年黄鸡业务净利润在 13 亿元左右。下半年是黄鸡需求的旺季，预计鸡价能持续。
猪价季节性反弹趋势明显，预计公司生猪养殖业务将由亏损转为盈利。 6 月份市场生猪出栏价已较 5 月份明显反弹，均价达到 11.5 元/公斤（根据卓创标杆价格测算）， 7 月以来猪价回暖趋势更为明显，本周价格已持续超过 12.5元/公斤，我们预计公司 7 月份生猪养殖业务能实现盈利。
财务预测与投资建议
维持增持评级，维持目标价 24.42 元。我们认为猪价下行周期公司中报业绩的下滑市场已有预期， 7 月以来猪价回暖趋势明显，利好公司。我们维持公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.11、 1.16、 2.48 元的盈利预测，维持 2018年 22X 的 PE 估值，维持目标价 24.42 元。
风险提示
猪价下跌超预期，鸡价不达预期。
玉米、豆粕价格大幅上涨。
突发疫情风险。
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