中油工程(600339)：陆地油气工程龙头有望重回景气
中油工程(600339)核心观点
油价上涨，油气田工程建设板块有望回暖
布伦特油价自去年 10 月份超过 60 美元/桶以来，已经持续 8 个月， 2018 年上半年同比涨幅达到 32%， 中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大，叠加国内天然气政策推动， 考虑陆地油气田工程板块具有 1 年多的滞后性，中石油 2017年上游资本支出大幅增加 35%，公司有望在 2018 年受益。
受益国内天然气政策推动，储运板块业绩增速已现
受益天然气政策推动，公司业务覆盖天然气上中下游。受国内天然气储气调峰能力不足影响，国内冬季天然气供给不足在 2017 年大幅凸显，包括页岩气减征资源税、加快储气库建设、 民用气价格提升等政策陆续出台，给予公司储运板块投资机会。历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分 LNG 接收站以及大型储罐等都由公司建设制造。 未来油气管网或剥离并引入民营资本，将增加管网投资主体、节约三桶油投资，最终增加公司整体利润。
炼化工程已成为公司利润最大来源
油价上涨及民营企业原油进口资质的放松带来了炼化业务的高景气，民营炼化一体化近年来得到大规模投资建设，预计未来 3 年该项业务的市场空间超过5000 亿，仅 2017 年 1 年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源，并且实现营收及毛利率双增长。再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好，未来板块将继续成长，有望超过油气工程或储运板块。
首次覆盖予以“增持”评级
公司市净率相对较低，历史最大营收高达 1000 亿， 2017 年仅有 550 亿， 汇率损失也有望同比大幅减少。 预计 2018-2020 年营业收入分别为 601、 674、 753亿元，实现 EPS 分别为 0.24、 0.31、 0.36 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： OPEC 限产协议执行率过低、 美国页岩油气增产远超预期、 国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
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