金地集团(600383)：销售高增，价值估值，深耕核心城市
金地集团(600383)投资要点
土地储备丰富， 重点布局一二线城市。 截至 2017 年底，公司已布局全国 41 个城市， 总土地储备达 3770 万平方米。 按 2017 年 870 万平方米的新开工面积计算，土储可满足公司 4 年左右开发需求。公司持续坚持“均衡全国市场布局，聚焦于重点城市群”的战略导向，土地储备多布局于一线及强二线城市，一二线城市占比超过 80%。
加强合作拿地控制拿地成本，销售扩张保障业绩稳步提升。 2017 年公司全年新增土地储备 1305 万平方米，同比增长 144.78%；拿地总金额1004 亿元，同比增长 151.59%。 2017 年公司拿地平均权益比例为 47%，通过加强合作拿地可以有效降低拿地成本，保障项目盈利能力。 2017年公司实现销售金额 1408.1 亿元，同比增长 39.9%；销售面积 766.7 万平方米，同比增长 16.5%，在克而瑞 2017 年度中国房地产企业销售排行榜中排名第 12 位。
深化“商业+金融”两翼宏图，积极谋变多元成长。 2017 年公司物业出租收入达 7.37 亿元，业务毛利率维持在 95%，高毛利水平推动盈利能力更上一个阶梯。 2017 年公司物业服务面积达 4 亿平米，物业管理收入达 20.52 亿元，同比增速 24.9%。 2017 年公司旗下房地产基金平台——稳盛投资合计资产管理规模合计达到 341 亿元。
融资优势显著，资金成本低。 金地集团整体杠杆水平较低，融资成本优势显著。截至 2017 年底公司有息负债余额为 553.54 亿元，整体平均融资成本仅 4.56%，公司净负债率 48%、资产负债率 72%，均处于行业内较低水平。
投资建议： 金地集团土地储备丰富，销售持续提速，“商业+金融”两翼锦上添花，未来业绩稳步提升；公司坚持“ 一线+核心二线”的城市布局，内在价值大幅低估，我们测算公司每股 RNAV 18.6 元，当前市值较RNAV 折价 42%，安全边际充足。 我们预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.85、 2.32、 2.87 元，对应 PE 分别为 5.86、 4.68、 3.79 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行
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