中国化学(601117)：5月大单落地，收入增长继续加速
中国化学(601117)订单收入延续加快增长，退城入园项目破冰
公司 2018 年 1-5 月累计新签订单 611.49 亿元，同比增长 62.23%，高于1-4 月增速 12.88%；累计实现营收（未经审计）259.70 亿元，同比增长43.81%，高于 1-4 月增速 43.27%，5 月新签订单和营业收入延续加速增长态势。公司 5 月签订新疆宜化厂区升级改造和天津渤化化工两化搬迁改造类项目，技改搬迁类项目相继破冰。公司基本面继续向好，近期受市场因素影响有所回调，当前仅 1.24 xPB（lf），维持“买入”评级。
国内订单维持 70%以上增长，海外大单波动
今年 1-5 月，公司国内新签订单 314.04 亿元，占全部新签订单的 51.36%，同比增长 75.67%，高于 1-4 月累计增速 72.12%，延续了今年以来国内新签订单 70%以上的同比增速。今年 1-5 月海外新签订单 297.45 亿元，同比增长 50.11%，系 5 月新签刚果（金）基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目影响，该项目合同金额 194 亿元人民币。我们认为海外订单单体项目金额较大，单月波动影响属于正常，继续关注油价中枢提升后海外炼油炼化和化工工程投资的增长，以及公司基础设施相关业务的拓展。
升级改造和退城入园打开化工投资新市场
根据我们的深度报告《景气周期上行，化学工程谱新篇》，2017 年炼油投资同比增长 5.6%，油气开采投资同比增长 13.9%，目前市场对化工投资持续性存在不确定。我们认为生态环保理念进一步提升，环保安全监管大幅升级，将推动 2018 年化工企业技改和搬迁投资开启，总投资预计约 7540亿元，成为化工投资增长的重要部分。5 月公司新签新疆宜化技改和天津渤化搬迁两个项目，是今年以来首次公告签署的技改搬迁类重大合同，该类项目既能发挥公司化学工程的技术优势，又符合公司拓展基础设施业务的战略方向，我们预期年内相关大型项目还将有望增加。
收入增长继续加速，中期业绩有望超预期
今年 1-5 月公司累计实现营业收入（未经审计）259.70 亿元，同比增长43.81%，高于 1-4 月增速 43.27%，其中 5 月单月实现营收 59.78 亿元，同比增长 45.66%。 2016/17 年公司新签订单同比增长 12%/35%，而 2017年收入同比增长 10%，今年前五个月收入同比增长 44%，订单转化收入加速。且近期人民币兑美元汇率基本稳定，汇兑损失影响有望减小，因此我们预计公司今年中期业绩有望超市场预期。
短期调整迎来机遇，维持公司“买入”评级
公司 18Q1 实现毛利 19 亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 4 亿元，同比增长 29%。公司 18 年计划新签合同 1100 亿元，1-5 月已完成计划数的 56%。我们维持公司 2018-20 年 EPS 0.48/0.64/0.80 元的预测，维持合理目标价 8.16-9.60 元（对应 18 年 17-20xPE），维持“买入”评级。
风险提示：人民币继续大幅升值，油价大幅下跌，四川 PTA 项目潜在减值损失等。
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