以材料能力为核心扩张品类，各业务全面向好。
三环集团(300408)维持“增持”评级，上调目标价至 33 元。 自 2018 年起， 电子陶瓷龙头三环集团各主要业务迎来全面向上趋势，陶瓷插芯业务重回增长，陶瓷后盖获多个手机品牌采用，MLCC 受益于涨价周期。我们下调 2018-20 年 EPS 至 0.87（-9.3%）、 1.11（-9.5%）、 1.36 元， 由于估值时点变化， 上调目标价至 33 元，对应 2019 年 30 倍 PE，维持“增持”评级。
短期： 陶瓷外观件放量/MLCC 涨价，业绩增量明确。 陶瓷外观件业务目前直通良率已提升至 70%以上， ASP 大幅下降至 160 元左右，产业链不断成熟。 2018 年， 三环陶瓷外观件业务将突破更多手机客户， 营收有望大幅提升至 10 亿元左右，获利能力超传统业务。 MLCC受益于供不应求带来的涨价周期，短期对公司业绩拉动明显。
中期： 陶瓷插芯价格企稳， 2018 年起重回增长。 进过主动降价，陶瓷插芯市场竞争结构已经改善。当前三环陶瓷插芯售价已低于对手成本价，预计后续价格企稳。随着 5G 建设启动， FTTH 渗透率持续提升， 三环陶瓷插芯业务将从 2018 年起重回增长。
长期： 秉承“材料+”战略，品类不断扩张。 公司以陶瓷材料为核心，不断突破新品类， 从电阻到 MLCC、 PKG、燃料电池隔膜板、陶瓷基片。当前陶瓷劈刀、电子浆料等新品即将形成销售，公司有望复制日本京瓷成长路径。
风险提示： 5G 建设进度不及预期， MLCC 价格下跌风险
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