危机环环相扣
文 / 策略帮据不完全统计，从年初截止到7日，国内已有19只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等近10家公司，涉及金额合计超过130余亿元。去杠杆下的背景，市场流动性的趋紧，致使国内债市违约频发。另外在美元持续走强，全球利率上升下，导致社会融资成本提高，在融资成本提高叠加M1、M2的持续下降表现出的流动性趋向，策略帮认为在当前的市场现金流薄弱加高负债驱动成长的企业，在当前环境将受困境干扰。
自金融危机全球货币政策放水以来，全球债务率到目前已经位于历史高位水平，此外国内近期债市违约频发，策略帮认为在18的市场我们应当更为谨慎，应避开现金流薄弱加高负债企业。另外近期原油的持续上升，对加重全球经济持续增长的负担，叠加全球融资成本的提升，全球经济增长此后或将乏力。
美元的持续走强，加深新兴市场的资本外流，阿根廷国内货币大幅贬值，连续上调利率，但也抵挡不了阿根廷MERV指数的连续暴跌。全球利率上升下，已有一个国家先行倒下，相信全球危机爆发已经不远，还记得前期港币的保卫吗？随着美元走强，美国十年国债收益率在突破长期下降趋势压制后，一路走高，致使中美十年期国债利差收窄，触发资本流出压力。国内如此，全球其他国家也是如此，试问这种关系还能够维持多久呢？策略帮还是主张等暴跌后的机会。
2018年国际煤炭供需格局展望2014年开始世界煤炭产量呈加速下滑趋势。世界煤炭产量在1981年-2000年年均增长0.99%，2000-2013年期间年均复合增速高达4.41%，近年来全球煤炭产业深度调整，世界煤炭产量自2014年开始加速下降，2014-2016年世界煤炭产量分别为81.98亿吨、79.61亿吨、74.60亿吨，同比增速分别为-0.93%、-2.89%、-6.29%。其中，2016年中国煤炭产量33.6亿吨，占全球总产量的45.7%。http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/22bcee540601256e5b6d7c3cb0200ead_586_294.png从主要煤炭生产国来看，中国、美国、澳大利亚、印度、欧盟、印尼是世界主要煤炭生产国（地区）。世界煤炭产量的增长主要来自中国、印度、澳大利亚的驱动。从最新统计数据来看，世界主要煤炭生产国煤炭产量增速呈下滑趋势，2016年中国、美国、澳大利亚、印度、欧盟、印尼产量增速分别为-9%、-19%、-2%、3%、-8%、-6%，世界煤炭供给正在逐步收缩。中国仍是全球煤价主导国，印度产能释放压制进口需求。按照BP能源统计，2016年中国煤炭消费量和产量分别占全球的50.6%和46.1%，继续主导全球煤炭市场定价。从贸易格局来看，2016年国际煤炭主要进口国包括，中国（进口量2.56亿吨，同比增25.2%）、印度（进口量2.02亿吨，同比降2.6%）、日本（进口量1.92亿吨，同比降0.8%）、韩国（进口量1.37亿吨，同比增1.2%）。煤炭投资不足，短期内产能难以有效释放。从国际煤炭投资来看，澳洲、印尼等国煤企资本开支下滑显著，短期复产较难实现，世界煤炭供给受限。2011年以来，国际煤价几乎一路走低，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价从2011年136.3美元/吨的高位下跌到2016年初的43.08美元/吨，跌幅高达68.39%，煤价的低迷使得国际煤企纷纷降低资本开支。必和必拓和力拓（合计产量占澳洲比重约25%）2015年资本开支分别只有2012年的20%和7%水平，阿达罗能源（产量占印尼约15%）2015年只有2011年的15%水平。由于产能释放滞后期的存在，国际煤矿短期较难实现复产。全球 80%左右的新建燃煤电厂位于亚洲地区需要注意的是，目前包括日本、印度、韩国等国家正在筹备大规模的燃煤电厂项目，全球80%左右的新建燃煤电厂位于亚洲地区。英国能源和气候情报局的数据显示，全球正在兴建中的燃煤发电厂中，有多达82%位于亚洲四大发展中经济体即中国、印度、印度尼西亚和越南。根据英国能源和气候情报局的数据，截至2016年底，全球在建煤电厂有718座，其中有384 座位于中国，印度在建燃煤电厂149座，印尼和越南则分别正在建造32座和24座燃煤电厂，全球其他国家在建煤电厂有129 座。此外，中国计划建造另外795座燃煤电厂，印度准备额外建造297座，印尼有87个新燃煤电厂项目，越南则准备另建56座，其他国家拟议中的煤电厂有504座。这意味着全球未来会出现至少2457座新的煤电厂，其中有1824座在亚洲这四个发展中国家占比74%左右。未来以亚洲地区为首的燃煤电厂的扩建势必增加煤炭消费需求。分国家和地区来看:日本：日本计划未来10年内兴建41座燃煤发电厂，且日本政府对于进口煤炭的税率优于燃烧较洁净的天然气。日本在过去5 年的时间中仅建成1950兆瓦(MW)的燃煤电厂，但是，截至2017年4月日本却有4256兆瓦(MW) 燃煤电厂项目正处于建设阶段，并有17,243兆瓦(MW)已经处于开工前的规划准备阶段。韩国：煤炭发电占韩国供电的40%左右，且韩国能源部表示，按计划到2022年韩国将建设20座新的燃煤电厂。印度：印度燃煤发电供应60%左右的电力,目前，印度人均用电量仅相当于世界平均水平的20%，目前尚有3亿无电人口，印度总理纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)于2014年5月就任后，一直努力推动煤电发展，致力于为成千上万还在使用煤油灯的印度人民供电，未来印度将大力发展燃煤发电，煤电占比将从目前的58%提高到2020年的68%。越南：越南第一大电源为水电，但目前大中型水电站已经基本开发完毕，大力发展燃煤发电是保障能源安全最经济可行的措施。根据越南政府规划，越南煤电占比将由目前的40%提高到2020年的50%和2025年的55%，成为越南第一大电源。印度尼西：印度尼西亚政府预计未来十年年均电力消费增速为8.7%，作为世界第5大煤炭生产国和第2大煤炭出口国，在全球煤炭市场不景气的形势下，扩大国内煤炭消费、发展燃煤发电成为印度尼西亚满足电力快速需求的必然手段，印尼政府计划3年内增加4300万千瓦的煤电装机。需要注意的是，特朗普上台可能复苏美国煤炭产业。美国总统特朗普支持传统能源，曾表态要重振美国煤炭行业，减少环境监管，发展燃煤电厂，创造更多就业岗位。若这一举措得以实现，一方面可以促进美国煤炭行业的复苏，另一方面，考虑到 美国作为煤炭净出口国之一，美国煤炭出口的增加可以刺激以欧洲为首的大西洋地区对成本低廉的煤炭消费。另外，特朗普的施政方针之一是要大规模建设基础设施，复苏美国制造业，重建改造美国各地的公路、铁路、桥梁和机场等，若这一政策落地，将刺激美国的能源消费，利好煤炭行业。此外，石油价格的抬升利好煤化工产业的进一步发展。从2016-2017年来看，油价底部已经抬升，预计油价或将继续提升，利好煤化工的未来发展。煤炭产能自然出清，投资不足，有效产能不足，进口煤难以维持高增速进口煤是国内煤炭供给的有效补充，从政策实施来看，2017年进口煤政策张弛有道有意对冲国内煤炭供需关系,以达到平抑煤价的最终目的。2016年2月，国务院出台供改侧改革的7号文，煤炭行业实施供给侧改革。国内煤价大幅度上涨，国内外价差推动进口量大幅上升。政府有关部门担心进口量大幅度上升会影响可国内供改的成果，于是在2017年5月开始出台政策限制进口，后由于煤价持续上涨，限进政策并未严格执行。2018年进口量大增，煤价持续快速下跌，政府担心大量进口会使煤价跌破绿色区域，于是2018年4月开始重拾2017年的进口限制政策。另一方面，在全球煤炭供需紧平衡状态下，2018年煤炭进口量或将难以继续维持高增速。2012年来由于煤炭价格快速下滑，全球主要产煤国煤炭产能均在收缩,同时金融对煤炭行业的支持也日渐低迷，导致各国煤炭投资持续下滑，以中国为例，2013-2015年煤炭采选业固定资产投资增速分别为-0.44%、-11.03%、-14.40%，煤炭行业投资加速下滑，即便在煤炭价格已触底回升的2016～2017Q3，煤炭行业的投资增速分别为-24.21%和-9%，虽降幅收窄但投资增速仍在下滑，因此，可以推断未来两到三年煤炭供给的释放将是非常缓慢的过程。http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/0924f7a2ab27fa7d2e283b1a4c6cd746_641_319.png煤炭企业资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）已过历史峰值，虽然17年前三季度增速提升但规模仍较小。2011年开始煤炭企业资本开支基本达到历史峰值，之后开始了长达5年的持续下滑阶段，2017年前三季度，在煤价大增盈利向好的同时，煤炭公司资本开支下滑的趋势得到缓解但体量仍较小，此外考虑到煤炭供给侧改革叠加电力改革，煤炭企业资本开支难以再现大幅提高，因此可以预见短期内煤炭产能释放将会是一个非常缓慢的过程。去产能政策叠加银根收紧、利率上行、降杠杆，煤炭产能扩张进程拉伸，产能释放或被延迟。现阶段煤炭行业走出历史低谷，煤炭价格持续高位运行，产能过剩情况得到有效缓解，企业盈利能力开始增强，但考虑到目前国家严格实施去产能政策，叠加银根收紧、利率上行、降杠杆等金融现状，煤炭投资不足，产能扩张进程拉伸，产能释放或被延迟。煤炭供需紧平衡下，2018 缺口仍存，煤价持续高位运行供给端：在产能与库存出清背景下，有效产能不足，且释放乏力,18年煤炭产量增速数据将较17年下滑。剔除因“276 天限产”导致的统计数据差异，我们预计18年煤炭产量增速将在17年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5～2%左右，2017、2018年煤炭产量增速分别为4.8%和1.5%左右，对应的煤炭产量分别为 35.75和36.28亿吨左右。需求端：在宏观经济企稳背景下，工业增加值增速由降转升，带动能源消费弹性迅速恢复，加之能源结构调整步伐回归常态，煤炭消费增速大概率继续回升，我们预计2017-2018年煤炭消费量增速分别为3.76%、4.30%左右，对应的煤炭消费量分别为40.72和42.47亿吨左右。预计2018 年煤炭供需缺口仍存，且有进一步加大趋势，煤价继续上扬。http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/2ae7695338b298674f98bf2ba99be2d3_1323_616.pnghttp://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/b9aca4ea7aa6b064c27c84e725a2665e_1324_615.png煤炭基本面依旧良好首先，供给无法大幅增加，五年内不用担心供给。从产量看，1-3 月供给增加 3.9%，其中三月增长1%，产量增加主要来自于基数调整和春节期间强制要求煤炭企业不放假加班生产所致。如果换用去年产量直接计算，1-3 月产量增幅-0.58%，3月单月-4.69%。从已经披露一季度产量上市公司来看大多同比下滑，其中前两大企业神华、中煤一季度产量分别为-7.6%和-7.5%。从逻辑看，煤炭企业由于没意愿（对长期价格担忧）、没能力（负债整体水平偏高，新增融资困难）和政府控制新增等原因，新增产能建设乏力，截止目前没有一家上市公司有新建产能计划。且新增产能建设周期长达五年以上，即使18年开工建设，新产能大量释放也要2023年以后。其次，需求增速可能下滑，但远快于供给增速。2018年一季度无论电力还是钢铁等产量增幅均快于煤炭产量增幅，且即使经济下滑，电力发电量增速可能比 17 年下滑，但增速依然快于供给增速，供需缺口不仅不会缩小反而还在拉大。2018年煤炭板块投资逻辑我们认为，16-17 年受宏观悲观预期和政策因素压制的市场情绪将逐步在18年回归客观理性直至彻底反转，当前板块整体估值水平位于历史底部区域，但伴随煤炭价格进一步提升，板块盈利能力进一步改善，估值伴随预期反转而大幅修复甚至重构，板块业绩更重要的是估值的提升，以煤炭为龙头的周期性板块整体上迎来历史性重大机会。具体投资策略方面，我们认为板块整体机会大于个股，由16年至今的波动式行情转为单边向上行情，估值明显修复是主要逻辑，从弹性角度来看，具有丰富煤炭资源的纯煤炭类标的、行业龙头标的、分红股息率高的标的以及有潜在资产注入预期的标的将获得更高估值水平。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~【截止到2018.5.4富矿模型收益曲线】时钟模型原理：通过对N年市场上的数千交易数据的运算处理，按照独特的数据处理方法，自动学习出每个行业与主题的主动度，由此来确定各行业主题板块的上行动力，及具体的上市公司，通过12级运算自动递进生成高系数beta策略股票池。股池特点：可操作性强、波段操作特点明显。操作时效期：入池起算1.5个月内。http://blog.img.cnfol.com/images/e7/a1/1462933/201805070612006458.png
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文 / 策略帮
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