中央定调经济工作 释放四大重磅信号
中央定调经济工作 释放四大重磅信号 导读：中央定调经济工作：货币政策要抑"泡沫"防"风险"
经济观察：政治局定调中国经济凸显三个“稳”
中央政治局会议印证"货币政策拐点"释放四大信号
人民日报海外版：中国货币政策"转向"猜测无根据
李稻葵：中国经济增速止跌苗头初显经济回暖言之过早
流动性“迷局”被点破保持合理充裕是基础
海通证券：经济稳定通胀回升全球货币短期趋紧
中央定调经济工作：货币政策要抑“泡沫”防“风险”
10月28日，中共中央政治局会议定调未来一段时间宏观经济政策。
我国GDP增速已经连续三个季度保持在6.7%，此次政治局会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春告诉媒体记者：“前三季度6.7%的GDP增速超出预期，当前稳增长的压力稍微缓解。所以当前经济工作的主要任务要适度从稳增长向抑制房地产等行业泡沫方向调整。”
未现“经济下行压力”的表述
今年以来，中共中央政治局分别在4月29日、7月26日和10月28日召开会议，研究经济形势，部署经济工作。媒体记者发现，与前两次政治局会议内容相比，10月28日的会议对当前经济形势的判断略显乐观。
4月29日和7月26日的中共中央政治局会议，在充分肯定成绩的同时，都提到“经济下行压力仍然较大”。4月29日的会议还指出，一些实体企业生产经营仍然困难，市场风险点增多。7月26日的政治局会议则指出，“存在一些必须高度重视的风险隐患”。
今年前三季度，我国GDP同比增长6.7%，企稳迹象明显。在总结前三季度我国经济形势时，10月28日的政治局会议指出，前三季度，我国经济运行总体平稳，结构调整取得积极进展，高新技术产业发展迅速，服务业继续较快增长，金融市场平稳运行，改革开放不断深化，绿色发展成效显现，城镇新增就业好于预期，城乡居民收入和经济增长保持协调，社会大局保持稳定。
在谈及当前经济中存在的问题时，10月28日的会议已没有“下行压力仍然较大”的表述。
中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈对媒体记者表示：“今年政府的目标是GDP增长6.5%~7%，前三季度均保持6.7%的增速。而且8、9月份，国内投资增速企稳回升，消费保持稳定增长，外贸步入企稳复苏之路，综合预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右，落在政府年初设定的目标区间。因此，年初担心的经济下午压力已有所缓解。”
对于当前经济中存在的问题，10月28日的政治局会议指出，经济走势继续分化，地区、产业、企业之间增长情况差异较大，经济运行中的矛盾和问题仍然较多。
对此，兴业银行首席经济学家鲁政委对媒体记者分析：“这次政治局会议更关注地区、行业和企业间的分化。这意味着年内剩余时间积极财政政策的支出将不再是全国普遍‘撒胡椒面’，而是更多集中于前几年财政收入负增长的省份”。
此次会议还强调，要针对当前经济发展新常态特征更加明显的实际，继续坚持适度扩大总需求，以推进供给侧结构性改革为主线，注重预期引导，要深化、细化、具体化政策组合，确保实现今年经济社会发展预期目标。
再度关注资产泡沫问题
对于接下来的宏观经济政策走向，10月28日政治局会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
值得注意的是，在货币政策方面，继7月26日的政治局会议提及“抑制资产泡沫”后，10月28日的政治局会议再度关注资产泡沫问题。而且，7月26日政治局会议内容中，“抑制资产泡沫”视作降成本的重点任务之一，而10月28日政治局会议则直接将“注重抑制资产泡沫”放在了“货币政策”部分表述。
鲁政委分析称，9月一、二、三线城市新建住宅价格指数增速相比6月更高。为了达到抑制资产泡沫的目的，政策当局有可能在总量继续“坚持稳健”的情况下，在结构上对政策进行调整，以便做好抑制泡沫和防范经济风险的工作，这与“要深化、细化、具体化政策组合”的要求是一致的。
鲁政委进一步表示，货币政策立场的微调已经在进行之中。为了抑制债市泡沫，8月至9月，央行先后重启了14天、28天逆回购。为了抑制房价泡沫，10月银监会会议提出严禁银行理财资金违规进入房地产领域，而信贷中房地产相关贷款的占比也受到了关注。
另外，刘元春也向媒体记者表示：“当前经济工作的主要任务适度地转向抑制泡沫和防风险。稳增长的压力稍微缓解，也为改革市场规制，解决债务率过高等问题提供了时机。” (原标题：中央定调经济工作：货币政策要抑“泡沫”防“风险”)( 每.日.经.济.新.闻. .冯.彪.)
经济观察：政治局定调中国经济凸显三个“稳”
政治局定调中国经济凸显三个“稳”字中新社记者周锐作为中国经济政策的重要风向标，日前召开的分析研究当前经济形势与经济工作的中共中央政治局会议凸显三个“稳”字：高层对中国经济运行的判断是“总体平稳”；中国宏观经济政策下阶段将继续保持稳定；高层还将通过一系列稳增长调结构促改革的举措，稳住各方对中国经济的预期。
形势判断：经济运行总体平稳此次会议指出，前三季度，中国经济运行总体平稳。经济的稳首先体现在增速的稳。
2016年第三季度，中国GDP增6.7%，连续三个季度增速持平，结束了近年来持续下滑的趋势。
中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春分析说，三季度，中国名义GDP增速达到7.8%，连续四个季度回升，完成了触底反弹。
同时，名义GDP增速连续三个季度显著超过实际GDP增速，意味着以GDP平减指数衡量的总体价格水平全面转正，通货紧缩压力大为减轻，经济增长的获得感增强。
经济的稳还体现在就业的稳。2016年前三季度，中国城镇新增就业人数达到1067万人，已经提前完成1000万人的年度目标。9月份，31个大城市城镇调查失业率更是近年来首次低于5%。
经济的稳还体现在结构调整向前推进的稳定态势。中国国家发展和改革委员会副秘书长许昆林透露，按照目前的工作进度，2016年中国钢铁煤炭过剩产能退出任务有望提前完成。而就在几个月前，钢铁煤炭去产能进度还一直落后于时间表。
政策基调：货币财政政策保持稳定在经济形势总体平稳的情况下，中国的宏观经济政策未来也将保持稳定。
此次会议明确，中国下阶段的政策组合仍然是积极的财政政策搭配稳健的货币政策，而且要实现真正意义的“积极”和“稳健”。
财政政策方面，2016年三季度，基础设施建设投资完成额同比仅增14.6%，相比一季度19.2%和二季度20.8%的增速，有明显的回落。
在这种情况下，此次会议强调，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。
对于稳健货币政策，会议则划定了政策力度的区间：向“偏紧端”，货币政策不能影响流动性的合理充裕；向“偏松端”，货币政策不能引发资产泡沫和经济金融风险。
预期管控：确保实现全年预期目标作为观察中国经济的关键窗口，此次政治局会议的部署，除了将指导中国各项经济工作的推进，还有助于稳定各方对于中国经济的预期。
对于经济增长，会议对“三驾马车”逐一定调，要求巩固投资有所企稳态势，推动消费平稳增长，促进对外贸易改善。
会议还强调，要深化、细化、具体化政策组合，加大工作落实力度，确保实现今年经济社会发展预期目标，确保实施“十三五”规划良好开局。
对于各方关注的房价高企风险，此次会议再度提出了“注重抑制资产泡沫”的要求。
值得注意的是，与9月相比，一线和部分热点二线城市10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所降低。这显示在一线和部分热点二线城市因地制宜、因城施策实施有针对性的调控政策后，中国房地产市场已出现积极变化。(中.新.网.)
中央政治局会议印证"货币政策拐点"释放四大信号
据新华社报道，中共中央政治局10月28日召开会议，会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
九州证券邓海清点评称，本次会议为中央政治局会议层面上，第一次在“货币政策”部分强调“抑制资产泡沫”，印证货币政策从稳增长转向抑制资产泡沫：
2014-2016年历次政治局会议的“货币政策”部分，主要强调“支持实体经济发展”、“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，而此次政治局会议的“货币政策”部分只字未提“稳增长”，只强调了“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。2014年以来，政治局会议两次提及“抑制资产价格泡沫”，第一次是2016年7月，将“抑制资产价格泡沫”放在“降成本”部分，第二次就是10月这次，首次将“抑制资产价格泡沫”放在了“货币政策”部分，货币政策的重心转向明显。
邓海清认为，货币政策重心开始由稳增长转向抑制资产价格泡沫，其原因在于经济L型拐点已过、“资产荒”导致金融风险堆积、房价过快上涨威胁可持续增长。
中国三季度GDP同比增长6.7%。分析称，三季度的经济数据表明年内经济将继续保持平稳运行，完成全年经济增长目标问题不大。招商证券宏观分析师张一平此前就提出，在此背景下，近期政策重心由稳增长转向降杠杆等防风险措施。
中国9月金融数据也延续了8月的回升势头，新增人民币贷款、社融规模均超预期。其中，新增人民币贷款中有近四成来自于房贷。
周浩此前点评称，“肯定要调降对放松的预期了，继续放松只是有利于房地产，今年降准降息的难度都变大，政策转向风险控制为主。”中国央行行长周小川此前也曾表示，中国经济长期向好的基本面不会改变。去年中国资本市场出现一定波动，为维护金融稳定，当时阶段性地出现了更多依赖银行信贷融资的情况，但市场恢复稳定后已不再有大的增加；随着全球经济复苏逐步正常化，中国也会对信贷增长有所控制。
在政策重心由稳增长转至防风险，债市加杠杆或受到进一步限制。邓海清称，我国依然将实行积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策将成为经济L型拐点过后持续健康发展的重要保证，也是股市“健康牛”的重要保证。从债券市场角度来讲，投资者不应忽视，央行的货币政策重心已然转向防范资产价格泡沫和金融系统性风险，货币市场的波动加大不可避免，投资者应当防范债市陷阱，避免过度期限错配和加杠杆行为。
政治局再提抑制资产泡沫和金融风险，释放四大信号
信号一：经济运行平稳没有玩数字游戏；信号二：楼市调控政策还要继续；信号三：近期金融风险压力大；信号四：需求侧或再次受到重视。
人民日报海外版：中国货币政策“转向”猜测无根据
中国货币政策关键词仍是稳健
新旧动力转换期“转向”猜测无根据
来源：人民日报海外版
人民币兑美元汇率下跌、上海银行间同业拆借利率上涨、央行研究加强银行表外业务风险管理……最近，货币市场的一系列最新变化引起了各界广泛关注，其中不乏“中国货币政策可能转向”的猜测。不过，专家指出，当前中国经济正处于新旧动力转换的关键期，推进供给侧结构性改革要求货币政策既不能“放水刺激”，也不能过于紧缩。因此，尽管未来货币政策制定会将各种最新情况考虑在内，但稳健仍然是中国货币政策主基调和关键词。
汇率波动并不大
中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时指出，从定位上看，“保持物价稳定”与“促进经济增长”是央行货币政策的两大核心职能。目前，中国经济正处于结构调整与新旧动力转换期，“稳定就业”“保障国际收支平衡”“支持小微企业”“促进精准扶贫”亦成为了当下货币政策的重要目标。
“事实上，经济运行中出现的各种新现象、新问题和新变化对货币政策目标的影响并不容易被精确探知，很多变化只有积累到一定程度才能使趋势变得明显。因此，货币政策制定者一方面要通盘考虑各种因素，另一方面也会主次分明，从确保重要目标实现的大局出发进行决策。”赵锡军说，当前汇市、楼市等方面的最新变化会引起央行注意，甚至可能促使其使用流动性工具、市场干预等调控手段，但却并不足以动摇货币政策稳健的主基调。
例如，对于近期人民币汇率的波动，中国人民银行副行长易纲撰文指出，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定，波动率小于绝大多数储备货币，更是远小于新兴市场经济体货币。实际上，人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。今后，中国将继续坚持稳健的货币政策，为供给侧结构性改革创造适度的、良好的货币金融环境。
“脱实向虚”要严防
但凡政策都要讲究一个效果，而货币政策本身却有着不容忽视的特殊性。经济学上曾有个形象的比喻：“人们可以把马牵到河边，但却不能强迫它喝水。”
过去，中国经济增速很高，资金投入各行各业都有不错的利润；而如今经济进入新旧动力转换期，投资的整体回报率出现阶段性下降，资本的稀缺性不再突出。在此背景下，资本容易“脱实向虚”，进而影响到货币政策目标的实现。
中国民生银行董事长洪崎认为，服务实体经济是金融的本质要求。近两年，我国资金“脱实向虚”有所加重，资金在金融领域空转增加，推高了资金成本，加剧了资产泡沫，累积了系统性风险，这既不利于实体经济也不利于金融健康发展。因此，严防资金“脱实向虚”十分重要，这也关系到我国经济能否顺利转型。
在具体操作上，洪崎给出了四方面建议：一是推进金融供给侧改革。增加金融供给，培育公开透明、健康发展的多层次资本市场体系，提高直接融资比重，丰富企业融资渠道。二是改革和完善金融监管体制。从机构监管向功能监管转变，短期内则可扩大金融机构综合化经营试点，鼓励投贷联动、债转股等产品和服务创新。三是突出重点服务领域。监管部门和银行内部的考核政策都要向节约资源的技术开发和生态环保倾斜，同时银行机构自身也要避免过度投机行为，根据自身实际采取特色经营战略。四是抓住科技进步机遇。当前，新一轮产业革命加速成长，金融业要适应科技创新行业高风险、高收益、周期长的特点，引导资金更多流向这些行业。
“随着经济的不断发展，经济中实体部分与虚拟部分的界限也越来越模糊。‘实中有虚、虚中有实’正在成为一种新常态。以房地产业为例，传统概念中就是地面上可供经营或居住的建筑物，属于实体经济范畴，但如果资金过度涌入并炒作，那么房地产显然就有了更多虚拟经济的味道。而这些，都是货币政策研究者和制定者需要不断思考和探索的。”赵锡军表示。
服务改革有成效
值得注意的是，尽管资金在局部领域“脱实向虚”有所加重，但货币政策在引导资金服务改革、促进经济转型方面也并非没有斩获。
央行数据显示，截至2016年9月末，本外币非金融企业及机关团体贷款余额同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点；人民币小微企业贷款余额19.92万亿元，同比增长达15.9%，这一增速比同期大型和中型企业贷款增速分别高6.8个和9.9个百分点。
与此同时，货币政策继续保持稳健也得到了不少学者的支持。中国人民银行研究局首席经济学家马骏指出，目前的货币政策是适度的，而且由于房地产价格变化在一定程度上会影响金融稳定，因此货币政策肯定要考虑对房地产价格的影响，房地产调控政策还是因城施策。国务院发展研究中心宏观部研究员张立群表示，随着中国经济基本触底，未来货币政策向宽松倾斜的必要性并不大。下一步，财政政策要发挥更大作用，与货币政策更好地配合。
专家指出，稳增长与调结构虽然在短期可能表现出一定的相互牵制，但是二者在根本上是相辅相成的：稳增长为调结构提供平稳的环境，调结构则是为了促进更长远的经济增长，而供给侧结构性改革恰恰是促进这种良性循环的钥匙。
“金融活动的本质是资金要素的优化配置过程，但这同时也会带来金融风险。以稳健作为货币政策的关键词，就是要管理好这个风险，从而更好地服务供给侧结构性改革。”赵锡军说。(.中.国.政.府.网)
李稻葵：中国经济增速止跌苗头初显经济回暖言之过早
原标题：李稻葵：中国经济增速止跌苗头初显经济回暖言之过早
清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵在“2016寻求突围”论坛发表演讲陆肖肖摄清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵在“2016寻求突围”论坛发表演讲陆肖肖摄
中国第三季度GDP增速保持在6.7%，市场上出现了多种不同的声音。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，三季度经济数据表明，中国经济增速止跌苗头初显，但经济回暖言之过早。
10月29日，在清华大学中国与世界经济研究中心（CCWE）主办的“2016寻求突围”的论坛上，李稻葵表示，今年前三季度经济增速为6.7%，继续运行在合理区间。三季度以来部分宏观经济指标出现了止跌回稳或小幅回升或持续向好的迹象。
李稻葵提到，制造业投资和民间投资增速在9月均出现小幅回升，直接带动了1-9月固定资产投资增速回升0.1个百分点至8.2%；受汽车销售较快增长和二胎政策逐步发力的带动，零售消费在三季度以来出现小幅回升，消费继续发挥稳定经济增长、优化经济结构的重要作用。从物价角度来看，PPI同比增速在经历四年半负增长后于九月转正、CPI同比增速维持在2%左右的水平均显示物价水平在持续向好。从工业生产和利润来看，PMI指数、工业增加值增速和工业企业利润增速均表现出企稳回升的迹象。
李稻葵进一步指出，部分宏观经济指标的积极变化，并不意味着经济已经触底企稳甚至缓慢回升。这些指标的积极变化说明经济下行的态势暂时放缓、但难言经济已经企稳，中国经济仍处在筑底过程之中。
第一，三季度以来部分经济指标的回稳在很大程度上仍得益于政府稳增长尤其是稳投资政策的发力，而中国经济自发增长动力仍不足，如民间投资和制造业投资增速仍徘徊在3%左右的历史低位。
第二，PPI同比转正及工业利润的改善很大程度上得益于中上游大宗商品和工业产品价格回暖，大部分中下游制造业企业产品价格和利润并没有明显改善的迹象。
第三，国际市场复苏不及预期、部分国家贸易保护主义抬头等，也为持续低迷的进出口形势再添压力。
此外，三、四线城市地产库存高企及一、二线城市楼市调控政策为本就脆弱的房地产投资回升态势增加了不确定性。这些因素均对中国经济企稳回升的基础带来挑战。
李稻葵表示，三季度以来的企稳迹象相对脆弱、基础依旧不牢，中国经济仍处在筑底过程之中。根据清华大学中国与世界经济研究中心预测，2016年中国经济增速为6.7%，2017年增速为6.6%。
李稻葵建议，未来要从投资、外贸、汇率三方面着手，采取务实措施，加快改革。要从根本上解决制造业和民间投资持续低迷的问题，真正让经济部门和地方官员关心经济发展，同民间企业家一道密切合作，增加固定资产投资。加大国内大市场的建设力度，增加国内跨省的贸易，应对国际贸易的萎缩。精心管理资本流动，管理汇率贬值的预期，将货币存量调整下来，增加固定收益，增加债券存量，实现资本货币市场的真正开放。（中新经纬APP陆肖肖）
流动性“迷局”被点破保持合理充裕是基础
从今年8月下旬以来，市场端资金价格就一直呈现上涨趋势；央行重启14天期和28天期逆回购则被市场认为是形成这一趋势的重要推手。于是，一些市场人士和机构纷纷揣测，流动性是不是要收紧了，更有激进者判断“钱荒2.0”或将到来。但今年以来央行一直在各种场合强调流动性调控的目标就是“合理充裕”。市场和官方对于流动性预期目标的分化形成了困扰市场的流动性“迷局”。
10月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。当日新华社发布的会议公报点破了这个流动性“迷局”。会议指出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
在货币政策方面，这次会议明确了保持流动性合理充裕是坚持稳健的货币政策的基础所在，政策的发力点则转向了抑制资产泡沫和防范金融风险。
货币政策着力点之所以会发生这种转变，是因为当前经济运行已经企稳，且经济转型升级亮点频现，完成可以实现6.5%-7%的全年经济增长目标。
最新数据显示，截至9月底，钢铁和煤炭去产能均已完成全年任务的80%以上，商品房待售面积连续7个月减少，产能和库存下降引导市场预期改善，降成本增强了企业信心，补短板拉动有效投资，供给侧结构性改革成效正初步显现。
正是出于对经济形势的乐观预判，央行提前对流动性调控做出结构性调整，同时货币政策着力点也开始转向抑制资产泡沫。央行及相关部门最近对楼市采取了限制流动性供应的措施。
尽管货币政策的着力点有所变化，但流动性“合理充裕”的调控目标并没有改变。今年以来，央行开展了13次MLF操作，其中10月份已经进行了两次，7天期、14天期和28天期逆回购现在也是火力全开。由此可见，央行在维护流动性方面是不遗余力的。
笔者在刊发于10月28日媒体A2版的文章《央行会为降杠杆“限流”吗？》中就强调，央行目前所做的是力求在汇率、流动性和降杠杆之间找到一个平衡点，骤然收紧流动性的可能性并不存在，但流动性可能在一段时间内维持紧平衡状态。
虽然流动性调控做出结构性调整，但货币政策为供给侧结构性改革提供适宜的货币环境仍是其“初心”之一。目前全面展开且需提速的各项改革都需要货币政策给予配合，因此流动性紧平衡的状态不会维持很久，或许在11月份央行就会祭出政策组合拳化解这一问题。毕竟央行货币政策工具箱里有满满的工具可供随时取用。
最后，困扰市场的流动性“迷局”已经被点破，各界还是把精力放在适应改革新环境上吧。(证.券.日.报.阎.岳.)
海通证券：经济稳定通胀回升全球货币短期趋紧
经济稳定通胀回升，全球货币短期趋紧——海通宏观周报
宏观专题：混改提速，三线推进
政策频频出台，混改提速在即。今年以来，中央对国企改革的强调明显升温，而其中最为值得关注的是混合所有制改革：8月国资委发布员工持股试点意见；9月底发改委召开的国企混改试点专题会，剑指七大垄断行业；10月李克强总理提出要出台深化东北地区国企改革专项工作方案，支持混改试点。
央企混改：自上而下推进，聚焦垄断行业。垄断行业国有企业的混合所有制改革，必须自上而下推进，既为混改从“防止国有资产流失”约束中解放出来，也迫使垄断国企下决心进行改革。根据发改委在混改试点专题会上定调，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断行业将成为央企混改的重心。而在会上被重点提及的东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业也成为市场关注的焦点。
地方国企：自下而上倒逼，聚焦传统工业。产能过剩行业类地方国企的混合所有制改革，需自下而上倒逼推进，聚焦传统工业。既为国有企业创造了吸纳民营资本、提升经营绩效的契机，也缓解了地方政府资金紧张的局面。10月底，沈阳产权交易所发布公告，辽宁集中出让9户省属国有企业股权，涉及总资产近6700亿元。在缓解地方经济压力的同时也引入非公资本。
开展员工持股试点，成熟一户开展一户。8月国资委发布《意见》，宣布国有控股混合所有制企业员工持股首批试点于今年年内启动，成熟一户开展一户，2018年年底进行阶段性总结，视情况适时扩大试点。
一周扫描：
海外经济：美三季度GDP新高，海外债市遭抛售。美3季度GDP增速2.9%，主要得益于消费和出口。强劲的增长为美联储12月加息铺平道路，目前美国12月加息概率已升至74%。上周全球债市被加速抛售，10年期美国、英国、德国国债收益率分别上行9bp、8bp和15bp。德法10月制造业PMI创新高，欧央行逐步退出QE预期增强。
国内经济：工业稳定，地产下滑。由于地产调控全面加码，10月地产销量增速逐旬下滑，下旬主要26城地产销量增速-21%增速创15年2月以来新低。但10月前三周乘联会乘用车批发销量增速27%，预示10月厂家销量或高位企稳。10月上旬粗钢产量增速大降至1.6%，而10月发电耗煤增速创13年11月以来新高至12%，工业增速有升有降，整体保持稳定。
国内物价：通胀短期上行。上周菜价、猪价均小幅回落，食品价格再度下跌。预测10月CPI食品价格环比下跌0.8%，但由于非食品价格上升，10月CPI将小幅回升至2%。上周油价上调，煤价、钢价继续上涨，预测10月PPI环涨0.3%，同比涨幅有望回升至0.8%。预测4季度CPI或升至2.1%，通胀短期上行或令4季度货币政策承压。
流动性：货币利率继续飙升。上周R007升至2.93%，R001升至2.43%，均创1年半以来新高。上周央行逆回购净投放6150亿，央票到期投放59亿，MLF净回笼1660亿，国库现金投放800亿，整周净投放资金5349亿。上周美指回落，但人民币兑美元中间价贬至6.786新低。美国加息和美元升值导致人民币汇率贬值、资金持续流出。而在3季度经济企稳以后，央行在通胀反弹、地产泡沫等压力下无意降准，而是持续通过公开市场投放资金，而且从8月下旬起先后重启14天和28天逆回购，投放期限不断拉长，导致资金成本不断抬升。这也就意味着如果未来依然不降准而只有逆回购和MLF，那么年末的资金面或持续偏紧。
国内政策：抑制泡沫，防范风险。上周政治局会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
利率中枢上行，债市短期谨慎——海通利率债周报
专题：近期债市怎么看？
汇率持续贬值，回购利率上行.10月以来，资金面持续偏紧，7天回购利率冲到3%以上，外占流出较多是资金面紧张的重要原因。随着美元兑人民币汇率跌破6.78，预计10月外占降幅仍高。
央行放水谨慎，资金面或持续偏紧。3季度经济企稳以后，央行在通胀反弹、地产泡沫等压力下无意降准，而是通过公开市场投放资金，并且投放期限不断拉长，导致资金成本不断抬升。如果未来依然不降准而只有逆回购和MLF，那么年末的资金面或持续偏紧。
防范流动性风险，利率波动或较大。如果偏空情绪导致基金/委外赎回，流动性较好的利率债往往也最先被抛售，例如8月下旬10年国债从2.64%调整11bp至2.75%。当前交易盘普遍追逐资本利得，如果回购利率明显上行，可能引发获利了结，并且由于交易拥堵，利率债波动或较大。
债市短期谨慎，国债调整有顶。当回购利率中枢在2.5%，信用债不会出现大幅去杠杆，10年国债利率顶部或在2.8%；当回购利率中枢上行到2.75%，意味着央行有意抬高短端利率，预计信用债可能会出现去杠杆，10年国债利率顶部或在2.9%，短期对债市保持谨慎。
上周市场回顾：一级结果分化，二级利率上行
一级市场：发行增量，中标分化。上周，由于资金紧张+二级利率调整，一级发行中标利率出现分化，其中20年期国开债高于二级10BP，3年期、10年期农发债高于二级2BP。上周记账式国债发行916.8亿，地方债发行1476.8亿，政金债发行745亿，利率债发行3139亿，较上周增加1321亿，各券种均发行增量。
二级市场：资金面紧张，利率上行。上周资金面异常紧张，周四央行未对MLF进行续作，引发货币收紧担忧，叠加银行理财纳入广义货币监测影响，利率债整体调整，短端上行幅度较大，长端也跟随调整。具体来看，1年期国债上行3BP至2.18%，1年期国开债上行12BP至2.44%；10年期国债上行6BP至2.7%，10年期国开债上行7BP至3.08%。
本周债市策略：利率中枢上行，债市短期谨慎
金融监管趋严。今年监管层已陆续出台了理财新规、资管八条底线等政策，而央行也重启14天、28天逆回购，抬高资金成本，防范债市杠杆泡沫。上周理财纳入广义信贷测算，反映控杠杆、防风险的监管思路延续。政治局会议明确提出抑制资产价格泡沫，保持流动性合理充裕，这意味着货币政策紧平衡，顺应全球央行的货币宽松谨慎。
回购利率上行或是“新常态”。美国12月加息概率仍大，海外央行宽松均趋于谨慎，面对贬值压力和国内地产泡沫，国内央行难以动用降息工具，央行4季度货币趋于谨慎，回购利率上行可能成为“新常态”。预计4季度7天回购利率中枢维持在2.6-2.8%左右，但类似13年“钱荒”应不会发生。
短期谨慎，调整布局明年。短期央行货币难以放松，4季度回购利率或上行至2.6-2.8%，对应10年国债顶部在2.9%左右，短期对债市保持谨慎，关注信用去杠杆和利率调整风险，上调10年国债区间至2.5-2.9%，10年国开区间2.9-3.3%。17年债市有基本面支持，汇率贬值到位后，利率也可再度下行，仍看好明年机会。
关注信用债去杠杆压力——海通信用债周报
地产与产能过剩行业公司债券分类监管落地。
1、房企发债实施分类监管，严格限制“地王”发债。房地产企业分类监管将以“基础范围+综合指标评价”为标准。而在房地产市场调控期间，重点调控的热点城市存在竞拍“地王”、哄抬地价等行为的企业将被禁止发行公司债，前次公司债券募集资金尚未使用完毕或者报告期内存在违规使用募集资金问题的企业也被禁止。
2、房企募集资金不得用于购置土地。15年以来，土地溢价持续走高，本次监管新规明确要求，房地产公司债券募集资金不得用于购置土地，显示了监管层打击“地王”现象、控制土地溢价的决心。
3、地产公司债收紧早有预期，但紧于预期。自调控以来，市场对地产企业融资收紧早有预期，本次监管政策的内容与先前流传的试行版本也基本一致。但本次监管政策收紧力度仍强于市场预期，本次监管政策新增了对“地王”发债的限制、加强了对募集资金使用的管理，另外在试行版本中，风险类房地产企业通过第三方担保等增信措施使债项评级达到AA+及以上的，可按关注类企业进行审核，但在本次正式版本中去掉了这一条，表明监管更加注重企业的经营和负债状况。
4、过剩产能行业明确分类监管规则，符合产业政策方可发债。煤炭、钢铁等过剩产能行业的债券融资早有收紧，这次将其落实到文件，进一步明晰和规范了操作。标准要求煤炭、钢铁企业申报公司债应符合国家产业政策要求，并重点考察企业业务经营和偿债能力；募集资金用途要求加强披露，钢铁企业原则上不得用于新增产能。
一周市场回顾：净供给小幅上升，收益率期限分化.一级市场净供给691亿元，较上周466亿元的净供给，本周信用债供给小幅上升。从评级来看，AAA等级占比为20%，较上周有所下降，而AA等级小幅度上升至34%。从行业来看，建筑业超过制造业稳居发行债券最多行业，占比达到25%，而综合类占比与上周基本持平。在发行的184只主要品种信用债中有17只城投债，较上周有小幅的上升。二级市场交投增加，收益率期限间出现分化，中短期收益率上行，而长期收益率下行。具体来看，1年期品种中，除了AA-券种收益率持平以外，其余等级券种收益率均大幅上行17BP；3年期品种中，除了AA-券种收益率下行5BP以外，其余等级收益率均上行6-8BP.5年期品种中，AA及以上券种收益率均上行5-6BP，AA-券种收益率基本持平。7年期品种中，除了超AAA券种收益率持平以外，其余等级收益率均下行2BP.
一周评级调整回顾：定增成为上调动力。本周公布了4项主体评级向上调整，且主体均不是城投平台，分别来自科学服务业、制造业和房地产业，其中苏州电器科学研究院、上海金桥出口加工与华映科技这三家主体评级上调的共同原因之一在于其定向增发的股票从而募集的资金显著增强了企业的资金实力与抗风险能力，同时为企业未来发展提供有力的资金保障。
投资策略：关注信用债去杠杆压力。上周资金面较紧，信用债收益率上行，信用利差扩大，AAA级企业债、AA级企业债、城投债收益率平均上行6BP。下一步信用债表现如何？下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：
1)资金面紧平衡或将持续。上周政治局会议再提抑制资产泡沫，稳健的货币政策将配合，与央行近期以来引导资金利率上行的意图相吻合。央行抑制资产泡沫、控金融杠杆的思路仍将延续，资金面或将持续维持紧平衡状态。
2)地产公司债分类监管出台。交易所正式出台房地产和产能过剩行业分类监管政策，房地产公司债监管方案与九月底版本出入不大，但对募集资金用途的监管有所强化，如在重点调控城市拿地王的企业不得发债、地产企业需承诺资金不得用于购地等。发债融资收紧降加剧房企流动性压力。
3)降杠杆部际联合会议成立。国务院正式批复同意成立降杠杆部际联合会议，由发改委牵头，其主要职责在于推进通过债转股和破产重组等手段降低企业部门杠杆率，有利于配套制度的出台和监管效率的提高，但由于市场化债转股仍面临社会资本参与动力不足、对经营改善帮助不大等难题，实际推进效果仍待观察。
4)关注信用债去杠杆压力。上周资金面持续偏紧，带动信用债收益率和信用利差大幅上行，符合我们预期，未来信用债仍存调整压力。一是四季度资金利率中枢大概率上移，信用债加杠杆难以覆盖资金成本，信用债面临去杠杆压力；二是监管层控杠杆、防风险持续发力，未来表外理财也可能纳入广义信贷，理财增速趋降。
基金增持转债，机会仍需等待——海通可转债周报
专题：三季度基金转债持仓分析
基金转债持仓增加。三季度公募基金配置可转债市值约247亿元，较二季度继续增加16亿元。分类来看，开放式基金中债券型转债持仓增加26.6亿元，而混合型小幅减少8.3亿元，股票型基本维持不变，封闭式基金转债持仓下滑1.9亿元。
公募基金持仓占比小幅反弹，从二季度末的46%小幅增至三季度末的49%.其中债券型、混合型和股票型开放式基金持仓占转债余额比重分别为38%、10%和0.1%，其中债券型基金持仓占比上升4个百分点，而股票型和混合型占比下滑。
基金重仓券：电气居首。从持有基金数来看，白云转债位列第一，有205家基金将其列为重仓券，其次为江南转债和国贸转债。从持仓总量来看，电气转债居首，基金持仓总市值27.7亿元占电气转债余额的46%，广汽、三一、歌尔和宝钢EB位居2~5位，持仓总市值在14~21亿元之间。从基金重仓券金额占转债余额比重来看，汽模、顺昌和格力转债70%以上的余额被列入基金重仓券名单。从持仓变动情况来看，基金增持前三位个券为皖新EB、广汽和电气转债，减持前三位个券为宝钢EB、蓝标和歌尔转债。
私募EB也出现在基金重仓券中。15大族01、15九州债、15中基债和15名轩02也出现在基金仓券名单中，持有基金家数分别为5家、3家、1家和1家，持仓总市值在2800万~1亿之间。
转债基金规模继续缩减，转债仓位下滑。转债基金资产净值降至50亿元，环比减少9.4亿元，杠杆比例为137%，环比上升15个百分点。转债基金配置可转债43亿元，环比下滑13%，占转债市场余额的8%，较上半年下滑2个百分点。转债基金平均可转债市值占基金资产净值比从Q2的91%下滑至Q3的85%
上周转债市场回顾：连续第三周微涨
上周沪深300微涨0.37%，中小板指数小幅下跌0.53%，创业板指微跌0.71%，中证转债指数微涨0.20%，连续第三周微涨。
个券表现：涨跌互现。上周转债12涨8跌，涨幅前三名个券为白云转债(+1.59%)、皖新EB(+1.47%，但正股大涨10.5%，转债弹性不及正股)、清控EB(+1.41%)；跌幅前三名个券为国贸转债(-1.38%)、国资EB(-1.36%)、江南转债(0.75%)。汽模、电气和广汽转债继续停牌。
新券和条款追踪：上周50亿元的凤凰EB发行，中签率具有博弈价值；宝信软件拟发行16亿元转债。当前待发行新券共计1146.6亿元，其中已获批文/核准的转债、交换债共195亿元。本周国盛EB将于11月5日进入换股期，已触发下修，但远未到回售期。
本周转债策略：基金增持转债，机会仍需等待
截至29日，20只转债正股披露三季报，仅少部分实际业绩落在业绩预告区间偏上限，如歌尔股份和以岭药业，对应股价普遍表现一般。基金三季报显示，Q3公募基金配置可转债较Q2继续增加16亿元，主因债券型基金增持转债；基金增持量超过100万张的个券为皖新EB、广汽、电气和白云转债，减持超过100万张的个券为宝钢EB和蓝标转债。在贬值压力+政策注重防风险+基本面承压的背景下，转债机会较为有限，建议等待风险释放以后的机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。(.海.通.证.券.姜.超.周.霞.顾.潇.啸.)
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