国债期货是分级A的领先指标吗？
上周一股市一举突破3100点并站稳，随后小幅调整，最终于周五收于3104点，周小涨0.43%。风格上仍然以大盘股表现更优，上证50指数涨幅达到0.58%，中证500、创业板指反而收绿。股市成交额略有放大，日均成交额在5000亿元以上，两融余额也增至9160亿元附近。债市方面则出现调整，10国债160017收益率回到2.70%附近，TF1612周跌0.23%。分级A市场则出现更大幅度调整，分级A指数下跌1.11%，其中流动性最好的R+3.0%分级A承压明显，R+3.0%品种指数周度下跌1.35%。个券几乎全线下跌，仅食品A、证券A级等少数收红。分级A市场迎来较大的调整，令不少投资感到意外。当然调整的成因不难理解，资金面的紧张和债市的调整，以及分级B情绪的回暖是主因，而10月以来分级A的大幅上涨也积累了较多的获利盘。有趣的是，国债期货成为本次分级A调整的最为明显的领先指标（在历史上已经不是第一次）。而在趋势行情下，右侧交易似乎是更明智的选择，国债期货是不是可用于分级A的右侧交易（当然对小资金而言）。本期周报，我们对如何利用国债期货更好的操作分级A进行探讨。
为什么要关注国债期货？实际上，分级A市场与国债期货乃至债券市场有着诸多不同，其中最主要的自然是价值驱动力的不同。分级A由于存在类期权价值属性和配对转换价值，因而与股市有天然的关联。但是，随着固收类投资者进入分级A市场并成为市场的主导力量，债市（及债市投资者的情绪）对分级A的影响力显然在强化。而国债期货作为能反映市场预期、情绪的窗口，对分级A市场理应有一定指示意义。以本次调整为例，早在分级A市场调整的前2天，国债期货已经开始大幅调整。同时，国债期货目前已经拥有较为活跃的交易，而作为场内交易品种，其数据上相比于现券等表现显然更加“友好”、易得。在下面的测试中，我们将使用历史更长的TF合约作为择时依据。
不过，实际在使用国债期货走势为分级A的择时依据时，“难题”仍然存在：
1、在实践中，最难掌握的恐怕还是“度”的问题。虽然国债期货交易活跃，数据连续性强，但“噪音”同样不小。尤其对于分级A投资者来说，由于分级A的流动性不及国债期货，也不能T+0交易，很多在期货市场上适用的择时策略对分级A来说并不实用。正如一些投资者所说，“总不能TF一跌就把分级A卖了吧？”；
2、简单的均线交叉同样面临延迟问题。均线策略是解决扰动、把握大趋势的简单而有效的方法。最常见的如M\N日均线交叉策略，例如将“5日均线上穿20日均线”作为看多的信号等等。不过，简单的N日平均必然带来较为严重的延迟性。实践中，在前期累计较大涨幅的情况下，“下穿”信号需要连跌数天方可出现（即便是出现了较大幅度的调整）。
经过测试，我们选择了EMA切线法。我们需要的是能敏锐反映短期调整，也不至于过于频繁发出信号的策略。显然，过滤噪声和降低延迟似乎难以两全其美，需要作出折中的选择。EMA（指数移动平均）也是非常简单、常用的“类均线”策略。与简单移动平均稍有不同的是，EMA对过去数日的价格并非等权处理，而是令过去的价格数据的权重随着时间距离呈几何递减。即：EMA(T) = alpha * P(T) + (1-alpha)* EMA(T - 1)。它的优势在于平滑数据的同时，对更近日期的数据做出更为敏锐的反应。同时，由于参数只有一个alpha，更便于我们对参数进行测试。
最后，有一些问题需要说明：
1、模型还应服从于逻辑。之所以国债期货的多空信号能在分级A市场上起到“预警”意义，与背后投资者结构、行情的驱动力有关。而曾经债市并非主要机会成本的时候（如15年打新曾是最主要的机会成本），或者行情主要以类看跌期权价值推动的时候，该策略便失去基础；
2、对大资金而言，分级A流动性不支持进行频发的右侧交易，国债期货给予了信号作用仅适合于小资金或拿出部分头寸进行操作；
3、还有没有更好的方法？当然存在。国债期货本身的择时策略就是一个更大课题，尤其是基于更高频数据的日内量化策略（如日内的均线交叉或者类似均线的各类滤波器策略等等）。不过，就作为分级A市场的参考来说，这一方法更为简单，敏感性也基本已经足够。
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