【易明投资】可转债投资交流贴
本帖最后由 xxx18 于 2016-2-18 20:54 编辑MACD直播室 金融群英会
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可转债全称可转换债券，又叫可转换公司债，本质上来说可转债是一种混合型债券，兼具债权和期权的双重属性
无论对个人投资人还是机构投资者来说，可转债都是兼顾收益和风险的理想投资工具。
目前可转债的申购、交易都可以通过深、沪证券交易所进行，开户流程与A股相同。
可转债的交易规则和手续费情况
可转债交易规则
目前可转换公司债券交易采用的是T+0方式，可转债的委托、交易、托管、行情揭示都与A股一致。
可转债交易是以手为交易单位，简称“一手”（一手=10张），就是 一手费用= 可转债交易价格x10
和股票1手为100股是不同的
实行整数倍交易，单笔申报数量不得超过1万手。
交易时间同A股，即每周一至每周五的上午9：30~11：30，下午的13：00~15：00。
另外可转债在转换期结束前的十个交易日终止交易，终止交易前一周交易所予以公告。
可转债手续费
投资人买卖可转债，需向券商支付佣金(手续费)，具体标准如下：
①深市，可转债的交易手续费收取标准为千分之二，佣金不足5元的，按5元收取；
②沪市，可转债交易手续费上海本地按1元/笔收取，异地按3元/笔收取。成功办理交割后，投资人需向券商支付佣金，按总成交额的万分之二收取，最低5元。
要绝对注意的风险是 强赎（提前赎回） 和 到期的无条件强制转换没把这两个规则看明白记住的就先不要玩可转债！！！我称之为 陷阱条款不提醒你就让你投资操作可转债的就是坑你!:xiaoweixiao
可转债投资时应注意的问题 虽然与股票相比，可转债投资风险要小得多，但投资者还会面临如下风险： 一是当基准股票市价高于转股价格时，可转债价格随股价的上涨而上涨，但也会随股价的下跌而下跌，持有者要承担股价波动的风险。 二是当基准股票市价下跌到转股价格以下时，持有者被迫转为债券投资者，因为转股会带来更大的损失；而可转债利率一般低于同等级的普通债券，故会给投资者带来利息损失风险。 三是提前赎回风险，可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券；这不仅限定了投资者的最高收益率，也给投资者带来再投资风险。 四是转换风险，债券存续期内的有条件强制转换，也限定了投资者的最高收益率，但一般会高于提前赎回的收益率；而到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的风险。
强赎（提前赎回）参考规则在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中有至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含 130%），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债
为了避免和降低上述各项风险，投资者在可转债投资中应注意以下几方面问题： （一）要注意把握可转债投资的时机。可转债投资的关键在于对买卖时机和持有期的把握，可转债尤其适合在景气复苏的初期投资，较适合中长期持有。投资者正确的操作策略是以中长期持有为目标，低价买进可转债，等股价上涨后，再将可转债转换为股票或直接卖出可转债，赚取其中的差价收益。 （二）要注意把握可转债的特定条款。在可转债的募集说明书中一般包含票面利率、赎回条款、回售条款及强制转股规定。具体来说，一是票面利率，它涉及到可转债的债券本身价值。一般来说，由于可转债具有可转换性，其票面利率低于其它债券和银行利率。但可转债的利率水平不是固定不变的，一般呈每年递增的趋势，不同的可转债的票面利率和利率递增方式仍有区别，投资者应十分关注。二是回售条款，投资者须关注其回售期限以及回售价格。一般来讲，回售时间越早、价格越高，对投资者越有利。三是转股价格修正条款，目前上市可转债多为股票市价连续N个交易日低于转股价80%-90%以上时向下进行修正。该条款体现了可转债发行人对持有人的保护程度，转股价格修正条款制定得越灵活，投资者的风险越小。四是赎回条款，发行人制定赎回条款的目的主要是促使可转债持有人在转股期间尽快转股，投资者要充分理解该条款的内容，避免不必要的损失。因此，投资者应特别注意可转债是否包含了上述几个条款，具体条款的实现条件如何。 （三）最后也最重要的是发行人的信用评级和基本面。可转债作为一种企业债，其信用比国债低，因此投资者须关注可转债发行人的信用评估等级及担保人的经济实力。可转债的价格与基准股票价格有正向的联动性，而公司的基本面是股票价格的决定因素，因此投资者把握好公司基本面，最好有良好的业绩支撑，同时有较好的发展前景和业务拓展空间。
本帖最后由 xxx18 于 2016-2-18 20:36 编辑
可转债的投资价值
可转债作为一种混合证券，其价值受多方面影响。可转债的投资价值主要在于债券本身价值和转换价值。债券本身价值是可转债的保底收益，取决于票面利率和市场利率的对比，以及债券面值。由于可转债利息收入既定，因此可以采用现金流贴现法来确定债券本身价值，其估值的关键是贴现率的确定。转换价值亦称看涨期权价值，即它赋予投资者在基准股票上涨到一定价格时转换成基准股票的权益，体现为可转债的转股收益。该价值取决于转股价格和基准股票市价的对比，以及该公司未来盈利能力和发展前景。转换价值一般采用二叉树定价法，即首先以发行日为基点，模拟转股起始日基准股票的可能价格以及其概率，然后确定在各种可能价格下的期权价值，最后计算期权价值的期望值并进行贴现求得。另外，可转债的投资价值还受到其转换期限、赎回条件、回售条件及转股价格向下修正条款等影响。 一般来说，债券本身价值都会低于可转债市价。其差额就是债券溢价，是投资者为获得未来把可转债转换成股票这一权利所付出的成本。而这一权利的收益是不确定的，由基准股票的未来走势决定。债券溢价被用来衡量投资可转债比投资类似企业债高出的风险。债券溢价越高，意味着可转债未来可能面临的损失越大。而转换价值也不会高于可转债市价（其差额称为转换溢价），否则投资者就可以通过简单的买入可转债——转换成股票——卖出股票来获得无风险的套利收益。转换溢价被用来衡量未来可转债通过转换成股票卖出获益的机会。转换溢价越大，可转债通过转换成股票获益的机会就越小，反之机会就越大。 通过可转债投资价值与市价的对比，来确定该可转债是否有投资价值，来决定是卖出还是买进可转债。 可转债投资的三大类型
可转债普遍倾向转股 我们认为我国的可转换债券具备投资价值的一个基本出发点是：就是除非万不得已，否则没有一家发行可转换债券的上市公司愿意最终还本付息，即便是可转换债券的资金使用成本要远远低于相应的企业债券的融资成本。这种现象与我国特定的资本市场环境有关。 第一，发行转债的上市公司的资金流动性普遍不足。转债一旦到期，上市公司将一次性偿还几亿乃至几十亿的资金，公司一般无法承受。考虑到上市公司普遍更重视流动性管理，因此上市公司更希望转债的持有者转股。 第二，由于目前转债的发行主体绝大部分是在2002年以前发行上市的，当时资本市场的最重要的功能就是为国企解困融资。股票市场沦为圈钱的场所，上市公司一般把股票当成不用偿还的免费资金。因此相对债务性资金，上市公司更愿意获取股权性资本。 第三，一般而言，如果大部分的转债被投资者持有到期，不仅会影响上市公司的市场形象，还会提高上市公司以后的融资成本。 所以，除非万不得已一般上市公司都会想尽方法促使可转换债券的持有人转股。持有转债的投资者转股的条件就是股价高于转债规定的转换平价而转股获利。虽然上市公司不一定能促使公司的股价上涨，但可以不停的向下修正转换价格。而且只要在一定的修正范围内，上市公司的转换决议只要董事会通过即可，不必召开股东大会审议。 偏债型的转债 一般的，当转股价远远高于股票的价格时，转债的期权部分价值很小，转债价值基本由转债的到期收益率来决定，100元以下的转债具有这个特点。 股性和债性兼具的转债 这时的股价一般与转股价格比较接近，但同时具有一定的到期收益率，一般这类的转债在105元附近。经验告诉我们这类转债最具有投资价值，尤其当行业内的龙头企业发行的转债的价格在这个区间的时候。 可转债投资的优势
可转债作为一种介于普通债券与普通股票之间的混合证券，首先其作为公司债券来说可以还本付息保证本金的安全；其次投资者拥有在转股期内按转股价格将其转换为基准股票的权利，从而可在基准股票市价超过转股价后的上涨中享受高于普通债券的收益。因此，对投资者而言,可转债是一种兼顾收益和风险的理想的投资工具，投资可转债具有一定优势。 （一）可转债投资具有“进可攻、退可守”的优势。可转债对投资者来说是“有保证本金的股票”。如果发行公司业绩增长良好，股票价格上涨，投资者可以将可转债转换为基准股票，获得出售股票的收入或获得股息收入，以分享股价上涨带来的超额回报；如果股票价格下跌，投资者可以持有可转债至到期日获得稳定的本金与票面利息收益，或执行回售权回售给发行公司，领取利息补偿金的保底受益。 （二）可转债在股市上涨时有接近于股票的回报率。普通债券的票面利率一般情况下是固定的，比如2000年发行的鞍钢转债，当时发行的普通债券收益大概每年在4%左右，而鞍钢转债上市半年之内曾经高达151元，这样投资者就获得了50%的收益。因此，相对普通债券而言，可转债具有比较大的收益上涨空间。这是因为一方面可转债发行时溢价较低。目前由于一级市场融资困难，不少上市公司急于成功融资，在可转债条款上给予投资者较多优惠，像不少可转债的发行转换溢价只有象征性的0.1%，而美国大多可转债发行时的溢价达到30%左右，这使得投资者很容易通过行使转换权获得基准股票上涨的收益。另一方面由于可转债对于很多投资者来说是一种比较新的投资品种，并且规模一般较大，流动性较差，在一定程度上受到冷遇，故其总体定价仍然比较低。但当可转债的转换价值体现出来的时候，其价格就会较大幅度的上涨。 （三）可转债在股市下跌时则显示出良好的抗跌性。比如2000年发行的机场转债，上海机场公司发行转债以后，其股票由9.55元最低跌到过 7.76元，下跌了23%；而其转债上市后最低跌到96.9元，只下跌了4%。可见可转债相对股票来说具有很强的抗跌性。这是因为一方面可转债的债券本身价值较高，如果股票价格大幅下跌，可转债价格只会跌到具有相应利息的普通债券的价格水平。另一方面，可转债发行人一般不打算把融到的资金还给投资者，而更希望持有者把可转债转换成股票，这使得发行人在基准股票市价下跌到一定幅度时较积极地向下修正转股价来促使投资者把可转债转换成股票。 此外，可转债还为持有者提供了间接购买股票的手段，并且这种加大企业控制权的方法较为隐蔽。通常情况下，先购买可转债然后转换成股票的成本低于公开收购企业股票的价格。在争夺企业控制权的股东争斗中，可转债的上述优势尤显重要。 可转债投资的策略
从上述可知，可转债兼具了股票和债券的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券的安全和收入优势。但为了提高可转债投资收益，投资者应依据自身的资金数量和要求的收益水平选择合适的投资策略和投资时机。 （一）可转债投资的基本策略 投资者应根据发行公司的偿债能力、行业地位、发展战略以及财务、产品、管理、技术、市场等综合基本面因素，重点对其未来业绩和现金流做出预测，确定可转债投资品种。 一是稳健性投资，即投资于市价接近债券本身价值的可转债，从而在有效控制投资风险的前提下获取稳定的投资收益； 二是进取型投资，即投资于基本面较好、具有成长性、转股价格修正条件优惠的可转债，从而在风险相对较低的前提下获得不低于基准股票的投资收益； 三是寻找套利机会，即市场存在一定的无效性，当处于转股期内的可转债市价低于转股价格时进行套利操作。 （二）不同价位的可转债投资策略 可转债在不同价位下会显示出不同的特性。因此，投资者应区别对待不同价位的可转债。 一是债券溢价在30%以上的高价位可转债。这类可转债的下跌空间相对比较大，但如果投资者看好其基准股票，则可以投资于该类可转债。因为一方面可转债买卖的手续费低于股票，可以降低投资者买卖成本；另一方面可转债在中长期持有的情况下能够获得一定的利息收入。此外，在股市长时间下跌的情况下，可转债还具有一定的抗跌能力。故该类可转债的未来收益相对于普通股票还是有比较优势的。 二是债券溢价在15%到30%的中价位可转债。这类可转债股性和债性都适中，其转换价值比其市价要低得多。在股市上涨时，获取收益相对要慢一些；但在股市下跌时，其损失也会小一些。进行这类可转债投资时可多关注转换溢价率相对较低而基准股票的波动性又较高的可转债。 三是债券溢价低于15%的低价位可转债。这类可转债的债性较强，下跌空间有限，进行中长期投资时一般不会有大的损失，而且也很可能在未来分享到股市上涨的收益。这类可转债比较适合低风险、期望在中长期投资中获益的投资者进行投资。 （三）可转债投资时机的选择策略 可转债还本付息的特性确保了稳定的收益；可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。总的来说，可转债的操作方式可以根据市场情况分为三种： 一是当股市向好，可转债股票特性表现较为明显，市场定价考虑股性更多；可转债价格随股市上升而上涨并超出其原有成本价时，持有者应抛出可转债以直接获取价差收益。 二是当股市由弱转强，或发行可转债的公司业绩转好，其股票价格预计有较大提高时，投资者可将可转债按转股价格转换为股票，以享受公司较好的业绩分红或股票攀升的利益。 三是当股市低迷，可转债债券特性表现较为明显，市场定价考虑债性更多；可转债和基准股票价格双双下跌，卖出可转债及将可转债转换为股票都不合适，投资者应保留可转债以获取到期的固定本息收益。 可转换债券的价值评估 可转换债券的价值评估包括两个主要环节:一是对债权价值的评估,二是对期权价值的评估,而公司基本面的研究则是这两个环节的基础,它对评估可转换债券价值和确定可转换债券投资策略至关重要。公司所属行业、公司财务结构的稳健性、公司经营业绩、经营效率等基本面因素不仅决定了可转换债券的偿付风险、可转换债券基准股价的成长性,而且对研判可转债条款设计中某些增加期权价值条款的“虚实”也非常关键。 从公司基本面看可转债投资价值 通常在投资可转债时,投资者应关心发行可转债上市公司基本面的以下方面: 一、公司所属行业及该行业的景气度 遵循价值投资的理念,上市公司行业景气度的提升能带动上市公司业绩的增长,进而拉动上市公司股价的上涨。对可转债而言,基准股价上扬可以提升转债的期权价值,进而推动转债价格上扬。比如2003年上半年,钢铁、汽车、金融等行业景气度的提升带动了行业内上市公司业绩的大幅上扬,并造就了股市以这些行业为龙头的局部牛市行情。在基准股票新钢钒、民生银行的价格拉动下,钢钒转债、民生转债上半年都有卓越的表现,为投资者提供了良好的回报。一般来说,对行业景气度较好,债券底价又相对较高的上市公司可转债,即使是在相对弱市中,投资者也可采取中长线的投资策略。 二、公司资产负债率、流动比率、速动比率 与同行业的对比以及是否有稳定的收入和现金流稳健的财务结构及稳定的收入和现金流是公司偿还债务的保证。虽然目前对可转换债券已经实行了信用评级制度,绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保,且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿付的机构和方式。但投资者,尤其是可转换债券中长线投资者对上市公司资产负债率、流动比率、速动比率等衡量偿债能力和资产流动性的指标仍不能忽视。资产负债率相对同行业内其它公司较高,又缺乏稳定收入和现金流保障的上市公司,未来偿债能力可能会受到质疑,这一定程度上会影响可转换债券的债券底价,甚至还会影响公司股价未来的上涨空间,进而影响可转换债券的投资价值。 三、公司在所属行业中的地位,公司的经营业绩及盈利能力 由于可转换债券的发行条件相对较为严格,目前发行可转债的上市公司不少是行业内的龙头公司,这些公司通常具有稳定的经营业绩和良好的盈利能力。经营业绩和盈利能力是衡量可转债投资价值的重要指标,上市公司经营业绩和盈利能力对可转债价值的影响主要体现在两个方面:一是经营业绩提升、盈利能力增强可以带动公司股价的上扬,进而拉升可转换债券的期权价值,使转债投资者获利。 二是公司的经营业绩和盈利能力一定程度上决定了公司再融资的难易程度。对于净资产收益率已经处于增发、配股临界边缘、同时盈利能力又不强的上市公司,虽然其可能在转债发行条款中规定了诸如“股票连续5个交易日的收盘价低于转股价的95%时,董事会有权向下修正”的最优惠转股价修正条款以及其他增加期权理论价值的条款,但考虑到盈利能力所限制的再融资潜在危机,公司也会因注重转债转股后的业绩稀释效应而慎重实施这些条款,使得这些优惠条款实质贡献的可转债,投资者通常还需要关注其实质性回售条款的启动条件、启动时间和启动价格。对启动条件宽松、启动时间早、启动价格高于转债市价的可转换债券,优惠的转股价修正条款才会有被尽早实施的动力。 四、公司的利润分配情况,是否有高派现、高转送的惯例及潜力 可转换债券持有者可以通过转债转股价格的降低间接分享到上市公司以派现、转增股本、送股等形式进行的利润分配,因而评估转债价值时不能忽视公司历年来的利润分配情况。发行可转换债券的上市公司不少是业内的龙头企业,大都比较注重对股东的回报,如新钢钒、国电电力等上市公司,自上市以来,几乎每年都以派现或是高送转方式向股东进行利润分配。高比例派现或转送可以从两个方面提升转债的价值:一是具有这种题材的股票,价格在利润分配方案公布或实施前通常会大幅上涨,从而拉动转债价格的上扬,如万科转债在除权前的表现以及水运转债2003年七、八月间的表现。二是实施利润分配方案后,可转换债券的转股价格根据调整公式相应向下调整,当股价有填权倾向时,转债价值自然提升,如民生转债在除权后的表现。由于不排除某些发行可转债的上市公司通过高转送等利润分配方式降低转股价,达到促使转债转股、减轻债券负担的目的,因而除关心上市公司是否有高派现、高转送的分配惯例外,净资产、公积金是否具备高转送的潜力也是投资者必须关注的基本面因素之一。 整体而言,可转换债券条款的设计直接决定了可转换债券的价值,而上市公司的基本面研究贯穿于评估转债各项条款价值的每个环节当中。投资者在选择转债品种时切切不可忽视对公司基本面的研究。 可转债投资时应注意的问题 虽然与股票相比，可转债投资风险要小得多，但投资者还会面临如下风险： 一是当基准股票市价高于转股价格时，可转债价格随股价的上涨而上涨，但也会随股价的下跌而下跌，持有者要承担股价波动的风险。 二是当基准股票市价下跌到转股价格以下时，持有者被迫转为债券投资者，因为转股会带来更大的损失；而可转债利率一般低于同等级的普通债券，故会给投资者带来利息损失风险。 三是提前赎回风险，可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券；这不仅限定了投资者的最高收益率，也给投资者带来再投资风险。 四是转换风险，债券存续期内的有条件强制转换，也限定了投资者的最高收益率，但一般会高于提前赎回的收益率；而到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的风险。
为了避免和降低上述各项风险，投资者在可转债投资中应注意以下几方面问题： （一）要注意把握可转债投资的时机。可转债投资的关键在于对买卖时机和持有期的把握，可转债尤其适合在景气复苏的初期投资，较适合中长期持有。投资者正确的操作策略是以中长期持有为目标，低价买进可转债，等股价上涨后，再将可转债转换为股票或直接卖出可转债，赚取其中的差价收益。 （二）要注意把握可转债的特定条款。在可转债的募集说明书中一般包含票面利率、赎回条款、回售条款及强制转股规定。具体来说，一是票面利率，它涉及到可转债的债券本身价值。一般来说，由于可转债具有可转换性，其票面利率低于其它债券和银行利率。但可转债的利率水平不是固定不变的，一般呈每年递增的趋势，不同的可转债的票面利率和利率递增方式仍有区别，投资者应十分关注。二是回售条款，投资者须关注其回售期限以及回售价格。一般来讲，回售时间越早、价格越高，对投资者越有利。三是转股价格修正条款，目前上市可转债多为股票市价连续N个交易日低于转股价80%-90%以上时向下进行修正。该条款体现了可转债发行人对持有人的保护程度，转股价格修正条款制定得越灵活，投资者的风险越小。四是赎回条款，发行人制定赎回条款的目的主要是促使可转债持有人在转股期间尽快转股，投资者要充分理解该条款的内容，避免不必要的损失。因此，投资者应特别注意可转债是否包含了上述几个条款，具体条款的实现条件如何。 （三）最后也最重要的是发行人的信用评级和基本面。可转债作为一种企业债，其信用比国债低，因此投资者须关注可转债发行人的信用评估等级及担保人的经济实力。可转债的价格与基准股票价格有正向的联动性，而公司的基本面是股票价格的决定因素，因此投资者把握好公司基本面，最好有良好的业绩支撑，同时有较好的发展前景和业务拓展空间。
模型验证投资价值 可转换债券的价值包含了两个部分：一是纯债券价值；二是期权价值。由于我国的资本市场的一些独特性，经过实践经验和综合评估，我们认为相比二叉树模型、有限差分和布莱克-斯科尔斯模型，蒙特卡罗模型更适用中国的转债市场。经过模型测算，目前绝大多数的转债的理论价值都要高于目前的价格，转债的投资价值正在凸显。
本帖最后由 xxx18 于 2016-2-18 20:36 编辑
可转债投资交流贴
可转换债券是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。 本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 中文名 可转换债券 外文名 Convertible bond 全称 可转换公司债券 简称 可转债 特征 债权性、股权性、可转换性 目录 1 综述 2 特征▪ 债权性▪ 股权性▪ 可转换性 3 债券要素4 售价组成5 发行6 债券转换7 类型8 主要优势9 投资价值10 初始确认 11 交易规则▪ 定价▪ 交易方式▪ 操作要点 综述 可转换债券 是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。 可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征。 可转换债券 英语为：convertible bond（或convertible debenture、convertible note）。公司发行的含有转换特征的债券。在招募说明中发行人承诺根据转换价格在一定时间内可将债券转换为公司普通股。转换特征为公司所发行债券的一项义务。可转换债券的优点为普通股所不具备的固定收益和一般债券不具备的升值潜力。 特征 可转换债券具有债权和期权的双重特性。 可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点： 债权性 与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。 股权性 可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。 可转换性 可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。 可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。 可转换债券兼有债券和股票双重特点，对企业和投资者都具有吸引力。1996年我国政府决定选择有条件的公司进行可转换债券的试点，1997年颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》，2001年4月中国证监会发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，极大地规范、促进了可转换债券的发展。 可转换债券具有双重选择权的特征。一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征，它的存在使投资者和发行人的风险、收益限定在一定的范围以内，并可以利用这一特点对股票进行套期保值，获得更加确定的收益。 债券要素 可转换债券有若干要素，这些要素基本上决定了可转换债券的转换条件、转换价格、市场价格等总体特征。 ⒈有效期限和转换期限。就可转换债券而言，其有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间。转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。大多数情况下，发行人都规定一个特定的转换期限，在该期限内，允许可转换债券的持有人按转换比例或转换价格转换成发行人的股票。我国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。 ⒉股票利率或股息率。可转换公司债券的票面利率（或可转换优先股票的股息率）是指可转换债券作为一种债券时的票面利率（或优先股股息率），发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条件的不可转换债券（或不可转换优先股票）。可转换公司债券应半年或1年付息1次，到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后1期利息。 ⒊转换比例或转换价格。转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股数。用公式表示为： 转换比例=可转换债券面值╱转换价格 转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为： 转换价格=可转换债券面值╱转换比例 ⒋赎回条款与回售条款。赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。 赎回条件一般是当公司股票在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。 回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。 赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时规定的赎回行为和回售行为发生的具体市场条件。 ⒌转换价格修正条款。转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司尚未送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。 售价组成 可转换债券对投资者和发行公司都有较大的吸引力，它兼有债券和股票的优点。可转换债券的售价由两部分组成： 一是债券本金与利息按市场利率折算的现值； 另一是转换权的价值。转换权之所以有价值，是因为当股价上涨时，债权人可按原定转换比率转换成股票，从而获得股票增值的惠益。 发行 可转换债券的发行有两种会计方法： 一种认为转换权有价值，并将此价值作为资本公积处理； 另一种方法不确认转换权价值，而将全部发行收入作为发行债券所得，其理由，一是转换权价值极难确定，二是转换权和债券不可分割，要保留转换权必须持有债券，行使转换权则必须放弃债券。 债券转换 当债券持有人将转换成股票时，有两种会计处理方法可供选择：账面价值法和市价法。 采用账面价值法，将被转换债券的账面价值作为换发股票价值，不确认转换损益。赞同这种做法的人认为，公司不能因为发行证券而产生损益，即使有也应作为（或冲抵）资本公积或留存损益。再者，发行可转换债券旨在把债券换成股票，发行股票与转换债券两种为完整的一笔交易，而非两笔分别独立的交易，转换时不应确认损益。 在市价法下，换得股票的价值基础是其市价或被转换债券的市价中较可靠者，并确认转换损益。采用市价法的理由是，债券转换成股票是公司重要股票活动，且市价相当可靠，根据相关性和可靠性这两个信息质量要求，应单独确认转换损益。再者，采用市价法，股东权益的确认也符合历史成本原则。 类型 其他类型的可转换证券包括：可交换债券（可以转换为除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种短期证券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票价格被强制转换为公司股票）。 从发行者的角度看，用可转换债券融资的主要优势在于可以减少利息费用，但如果债券被转换，公司股东的股权将被稀释。从定价的角度看，可转换债券由债券和认股权证两部分资产组成。对可转换债券定价需要假定 1）所对应的股票的价格波动程度，从而对认股权证定价；以及 2）固定收益部分的债券息差（credit spread），它由该公司的信用程度和该债券的优先偿付等级（公司无法偿付所有债务时对各类债务的偿还次序）决定。 如果已知可转换债券的市场价值，可以通过假定的债券息差来推算隐含的股价波动程度，反之亦然。这种波动程度/信用的划分是标准的可转换债券的定价方法。有趣的是，除了上文提及的可交换债券，无法将股价波动程度和信用完全分开。高波动程度（有利于投资人）往往伴随着恶化的信用（不利）。优秀的可转换债券投资者是那些能在两者间取得平衡的人。 主要优势 由于可转换债券可转换成股票，它可弥补利率低的不足。如果股票的市价在转券的可转换期内超过其转换价格，债券的持有者可将债券转换成股票而获得较大的收益。影响可转换债券收益的除了转券的利率外，最为关键的就是可转换债券的换股条件，也就是通常所称的换股价格，即转换成一股股票所需的可转换债券的面值。如宝安转券，每张转券的面值为1元，每25张转券才能转换成一股股票，转券的换股价格为25元，而宝安股票的每股净资产最高也未超过4元，所以宝安转券的转股条件是相当高的。当要转换的股票市价达到或超过转券的换股价格后，可转换债券的价格就将与股票的价格联动，当股票的价格高于转券的换股价格后，由于转券的价格和股票的价格联动，在股票上涨时，购买转券与投资股票的收益率是一致的，但在股票价格下跌时，由于转券具有一般债券的保底性质，所以转券的风险性比股票又要小得多。 由于其可转换性，当它所对标的股票价格上涨时，债券价格也会上涨，并且没有涨跌幅限制。此外，债券价格和股价之间还存在套利可能性。所以在牛市对标股价上扬时，债券的收益会更稳健。 投资价值 可转换债券具有股票和债券的双重属性，对投资者来说是"有本金保证的股票" 。 可转换债券对投资者具有强大的市场吸引力，其有利之处在于： 1．可转换债券使投资者获得最低收益权。 可转换债券与股票最大的不同就是它具有债券的特性，即便当它失去转换意义后，作为一种低息债券，它仍然会有固定的利息收入；这时投资者以债权人的身份，可以获得固定的本金与利息收益。如果实现转换，则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。可转换债券对投资者具有"上不封顶，下可保底"的优点，当股价上涨时，投资者可将债券转为股票，享受股价上涨带来的盈利；当股价下跌时，则可不实施转换而享受每年的固定利息收入，待期满时偿还本金。 2．可转换债券当期收益较普通股红利高。 投资者在持有可转换债券期间，可以取得定期的利息收入，通常情况下，可转换债券当期收益较普通股红利高，如果不是这样，可转换债券将很快被转换成股票。 3．可转换债券比股票有优先偿还的要求权。 可转换债券属于次等信用债券，在清偿顺序上，同普通公司债券、长期负债(银行贷款)等具有同等追索权利，但排在一般公司债券之后，同可转换优先股，优先股和普通股相比，可得到优先清偿的地位。 初始确认 可转换公司债券的初始确认： 企业发行的可转换公司债券，应当在初始确认时将其包含的负债成份和权益成份进行分拆,在进行分拆时，应当先确定负债成份的公允价值并以此作为其初始确认金额, 确认为应付债券;再按整体发行价格扣除负债成份初始确认金额后的金额确定权益成份的初始确认金额，确认为资本公积。 发行可转换公司债券发生的交易费用，应当在负债成份和权益成份之间按照各自初始确认金额(相对公允价值)的相对比例进行分摊。 企业应按实际收到的款项，借记“银行存款”等科目，按可转换公司债券包含的负债成份面值，贷记“应付债券——可转换公司债券——面值”科目，按权益成份的公允价值，贷记“其他权益工具”科目，按其差额，借记或贷记“应付债券——可转换公司债券——利息调整”科目。 交易规则 可转债是一个比较复杂的投资品种，投资者应在明晰运作机理、了解相应条款、熟悉交易规则后再介入。 定价 转债理论价值是纯债价值与复杂期权价值之和，影响因素主要包括正股价格、转股价、正股与转债规模、正股历史波动率、所含各式期权的期限、市场无风险利率、同资质企业债到期收益率等。纯债价值可以通过贴现转债约定未来现金流计算得出，复杂期权价值可以采用二叉树、随机模拟等数量化方法确定，主要是所含赎回、回售、修正、转股期权的综合价值。转债理论价值与纯债价值、转股价值的关系是，当正股价格下跌时转债价格向纯债价值靠近，在正股价格上涨时转债价格向转股价值靠近，转债价格高出纯债价值的部分为转债所含复杂期权的市场价格。可转债的投资收益主要包括票面利息收入、买卖价差收益和数量套利收益等。 交易方式 可转债实行T+0交易，其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理。可转债在转换期结束前的十个交易日终止交易，终止交易前一周交易所予以公告。可以转托管，参照A股规则。 交易费用 深市：投资者应向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不足5元的，按5元收取。 沪市：投资者委托券商买卖可转换公司债券须交纳手续费，上海每笔人民币1元，异地每笔3元。成交后在办理交割时，投资者应向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不足5元的，按5元收取。 购买途径 可转债购买对于大多数投资者来讲还比较陌生，投资者可通过几种方式直接或间接参与可转债投资。第一，可以像申购新股一样，直接申购可转债。具体操作时，分别输入转债的代码、价格、数量等，最后确认即可。可转债的发行面值都为100元，申购的最小单位为1手1000元。业内人士表示，由于可转债申购1手需要的资金较少，因而获得的配号数较多，中1手的概率较申购新股高。第二，除了直接申购外，投资者通过提前购买正股获得优先配售权。由于可转债发行一般会对老股东优先配售，因此投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得可转债。第三，在二级市场上，投资者只要拥有了股票账户，也就可以买卖可转债。具体操作与买卖股票类似。 操作要点 根据交易所规定，发行可转换公司债券的公司在其股票上市时，其上市交易的可转换公司债券即可转换为该公司股票，转换的主要步骤有三个。 首先是申请转股。投资者转股申请通过证券交易所交易系统以报盘方式进行。 基于安全性的考虑，一般投资者准备转股时，最好不要通过电话委托或网上交易进行转股程序操作，而应到转债所托管的证券营业部去填写提交转股申请。 然后是接受申请，实施转股。证交所接到报盘并确认其有效后，记减投资者的债券数额，同时记加投资者相应的股份数额。 根据现有规定，转股申请不得撤单。 最后是转换股票的上市流通。转换后的股份可于转股后的下一个交易日上市交易。 为方便投资者及时结算资金余款，对于不足转换一股的转债余额，上市公司通过证券交易所当日以现金兑付。
可转债投资交流贴 可转债投资交流贴 可转债投资交流贴 可转债投资交流贴 可转债投资交流贴 本帖最后由 xxx18 于 2016-2-18 21:15 编辑
可转债这么好，为什么少为人知？
“众卖花兮独卖松，青青颜色不如红。算来终不与时合，归去来兮翠蔼中。”——南宋密印安民禅师
可转债既然有这么多好处，为什么市场上少有人知道呢？
笔者认为有以下几个原因：
可转债市场发展得较慢、较晚。
上海证券交易所，1990年11月26日由中国人民银行总行批准成立，同年12月19日正式开业。
深圳证券交易所于1989年11月15日筹建，1990年12月1日开始集中交易（试营业），1991年4月11日由中国人民银行总行批准成立，并于同年7月3 日正式成立。
1992年11月，深宝安发行A股可转债，是我国第一只由上市公司发行的转债。但之后由于宝安可转债转股失败，我国可转债市场的发展陷于长期停滞的状态。停发、少发、甚至几年不发的状态是常有的，所以得不到投资人的关注。
直到1997年3月，国务院证券委颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》，几家非上市公司先后发债，我国可转债市场才重现生机。但是市场规模仍然不到股票市场的1％。
l 可转债市场长期规模偏小，关注的人不多。
可转债市场获准发行以来，由于用股票融资更划算（不用还钱），获得审批资质相对也较宽松，所以发行的可转债数量极少，上市交易的所有可转债加起来总规模往往不过几十亿，所以完全得不到大资金的关注，更得不到机构的炒作，研究机构极少出报告，媒体也鲜有报道，造成了可转债长期冷落深闺无人知。
事实上，直到2010年证监会先后批准发行了400亿的中国银行转债和250亿的工商银行转债，我国可转债的市场总规模才一举突破了100亿的总市场规模门槛，进入大发展阶段。
l 可转债超低的利息，迷惑了很多人。
可转债每年只付出0.5％——2.x％的超低利息，很多投资者看了以后完全失去兴趣，利润不高不说，还害怕成为上市公司低息敛钱的牺牲品。
l 可转债貌似不是暴利的工具。
可转债纯粹从条款上看，被强制赎回的触发条件为转股价的130％以上，理论上以30％的收益率，除以可能需要的时间成本——2年、3年、5年，不过15％、10％、6％，和股票市场上短期动辄100％、N倍的收益相比，相差甚远。因此在崇尚“短、平、快”、“明天就赚大钱”的中国股票投资市场上，不受青睐。
l 可转债的条款较为复杂，提高了门槛。
从前面对可转债的介绍中可以看出，可转债的组成机体比较多，条款较为复杂，不如股票简单易懂。特别是，当前中国投资者尤其是散户整体专业素质并不高，赌性较重，投资人不愿意投入过多精力精研价值，这也是可转债鲜为人知的一个重要原因。
但是，不为人知恰是有利可图，略有门槛更是减少了竞争者。无论是从股票选股的经验，还是从封闭基金、B股、黄金等投资品的风格转换来看，冷门往往出黑马，可转债也不例外。
为什么可转债最好中长期持有？ “只要路是对的，就不怕远。” ——外国格言 买在最低点，卖在最高点，是每个投资者的梦想。 也就是梦想罢了。 只有身在股市其中的人，才知道低买高卖有多难。 简单地说，你觉得下个月股市会涨还是会跌呢？ 这看起来并不是一个很复杂的问题，从各个渠道可借鉴的信息貌似也蛮多的。最重要的是，只要你的预测准确，市场就会给你非常丰厚的回报。上海交通大学高级金融学院的客座教授方跃曾提到过一组有趣的统计数据：据标准普尔500指数的表现，如果一个投资者在1926年1月投资1美元，到了1994年12月，他的投资就会变成811美元。但如果他准确地预测了标准普尔每个月的收益率是正数还是负数，并仅仅以此为依据来决定该月投资股市还是短期国库券，他的1美元投资最终会变成多少呢？答案是约为12.5亿！对于投资者而言，完美波段的诱惑力毋庸置疑。 但相对其成功率而言，这个看似诱人的苹果无疑是有毒的。到目前为止，凭借准确预测市场涨跌而大幅获利的投资者极为罕见，而因追涨杀跌盲目波段操作而在股市中损兵折戟者却屡屡有闻。 甚至专业投资者也概莫能外，查尔斯·艾里斯在其《投资艺术》一书中就曾提到：“投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。”他还提到，一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率。事实上，100家基金中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。 市场节奏是极难把握的另一个例证来自于《商业周刊》——一家久负盛名的世界级财经杂志——的两篇封面文章。在1979年8月13日，那一天标准普尔500指数稳稳地站在105点上方，而商业周刊却刊载了它的封面文章，标题是《股票的灭亡》；时隔四年之后，在1983年5月9日的那一天，大盘刚刚完成了它60%的涨升，《商业周刊》便再次推出了它的封面文章，这一回的标题是《股票的重生》。——这还是所谓的主流媒体、专业眼光！ 正因如此，尽管低买高卖的诱惑力难以抵挡，但卓越的投资者却经常提醒大众其可能存在的投资陷阱。正如先锋投资集团的主席约翰·博格先生所说：“在我从事金融业的这三十年中，我从不知道有谁是长盛不衰的，也不知道有谁知道什么人是长生不衰的。实际上，极力去把握市场节奏不仅不会使你的投资账户增值，相反还会带来负面的影响。”对于理性的投资者而言，选择良好的投资标的，买入并持有的投资理念相对更有胜算。 可喜的是，可转债正是适合中长期持有的最好投资品种。 可转债的底部确定，而且100%保底；顶部上不封顶，貌似不确定，但是30%～40%的上涨却是大概率事件，等于保险收益区间是确定的；甚至时间也确定，五、六年之内（实际99%都是不到期即可提前获利）。一句话，只输时间，不输利润！ 持有这样一个确定性的超级利器，投资者该是多么的淡定！不管风吹浪打，我自闲庭信步。西方谚语说：众鸟在林不如二鸟在手。如果放着可转债确定的收益不要，反而追涨杀跌去博短期不可预测的风险收益，简直是捧着金碗喝砒霜，自寻死路啊！
巴菲特为什么喜欢可转债？
“现在我要告诉你们如何致富，先把门关上。记住：别人贪婪的时候你要恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪。”
——沃伦·巴菲特
股神沃伦·巴菲特是多种可转债的的长期持有者之一。尽管美国的可转债远远没有中国的条件优厚，巴菲特先生还是喜欢在股市低迷的时期大举购入可转债，而且是越跌越买。
为什么巴菲特如此青睐可转债？
对照股神的另外一句名言：
“投资最重要的原则是：第一，不要赔钱；第二，永远记住第一点。”
有心人不禁会心一笑，默契在胸。
无疑，可转债非常符合巴菲特的投资原则：安全，有保底，而且一旦上升利润丰厚。
巴菲特投资可转债的一个经典案例是2001年前后的Level 3公司长期债券和可转债。
Level 3公司是美国一家提供互联网宽带和网络通信业务相关的运营商。巴菲特曾经说过，“对我而言，任何有关高科技领域的投资决定，用不了五秒钟考虑就可以否决掉。”因为这些公司绝大多数都属于高速变化、极度不稳定的产业，而快速变化的产业被公认是投资者的屠宰场。此外，巴菲特也公开承认，自己对于高科技产业没有把握，所知不多，因此“知之为知之，不知为不知”，既然不知者，避而远之也。
然而2001年著名投资杂志《巴伦周刊》公开报道：伯克希尔哈撒韦公司居然要购买Level 3公司3.5亿元的低价可转债！一向保守、稳健，喜欢投资可口可乐和吉列公司这样稳定企业的大师，这次一反常态的激进风格，确确实实是让投资者的眼镜掉满了整个美国。
Level 3公司股价在2000年达到最高峰130美元，市值460亿美元。因为大量扩张，欠债约60亿美元，随着华尔街股市泡沫的崩溃，到了2002年时，股价居然比高位暴跌97％。一时间市场传闻纷纷，猜测该公司可能倒闭，Level 3公司40多亿元的无担保债券价格居然跌到18～50美分的价格（面值1美元），即使不考虑转股的问题，当成普通债券持有到期的年化收益率也已经高达25％～45％！这对于一个还没有破产的企业来说，是不可思议的！要知道，公司毕竟还拥有15亿美元的现金和6.5亿美元的银行借款，同时公司还在正常营业，拥有大量的客户，每年还在源源不断地产生现金流。
这就等于，以18～50美分的价格买一个每年6％利息+到期后1美元本金的债券！
巴菲特不但在市场上高调宣布买入Level 3公司的债券，还进一步接受了公司的私人可转换债券的发售。到了2003年，Level 3债券的价格已经涨到73美分。2006年时，公司已经确定不会申请破产。仅仅从巴菲特的公开债券操作来看，短短一两年，其年化收益率高达180％，总收益高达4亿多美元！而私募的可转债没有公布收益情况，估计赚得更多！
在美国证券市场，没有涨跌幅的限制，可转债下调转股价的情况很少见，回售价也很低，所以价格往往会跌到匪夷所思的程度。然而，以18美分的价格买入面值1元、年息6％的债券，无疑是一种不是可转债的可转债，安全，而又暴利！
让我们再次温习巴翁的投资隽语：
“在安全的时候，适当地贪婪；在贪婪的时候，适时地恐惧。”
“黑天鹅”不一定是坏事 “他们（泛指拙劣的交易员和错误的交易方法）吃起来像蚂蚁，拉起来像大象。”——纳西姆·塔勒布，安皮里卡资本公司创办人 “黑天鹅”是近年来流行的投资理念。黑天鹅，一般代指不经常发生或者极少发生，但是一旦发生影响极大，或者后果极其严重的现象。 比如，坐飞机坠毁；发生世界大战；或者，塔勒布为之意外成名的“911事件”。 黑天鹅往往是突如其来的，而到来之前却往往是平静的海面和悠扬的颂歌。 比如一头猪妈妈，从小饭来张口、吃饱就倒，她会充满爱心地告诉猪宝宝：“人类是我们最好的朋友，天天伺候我们，给我们吃喝，给我们看病，悉心呵护无微不至，真是最好的奴仆啊，你们要记住……”直到有一天……她却再也没有机会把真相讲给小猪听了，可悲的是，小猪却会一代一代地转述这个诚实的谎言，如同妈妈的妈妈的妈妈那样…… 可悲的不仅仅是小猪，人类也好不到哪里去，在证券市场上尤其如此。 塔勒布在他的财经著作《随机致富的傻瓜》中，描述了多个这样的故事。一个成功的交易员，利用成功的交易模型，不断地在市场上赚得小钱，虽然只有1％、2％、5％……但准确性很高，于是积少成多，逐渐赚了一大笔钱。成功的经验促使他不断地投下更重的赌注，终于，有一天忽然有个未曾预料的、亿万年难遇的事件发生了……尽管这个金牌交易员赢了100次，但是一次的失败，足以让他赔上以前所有赢利之和的100、10000倍！ 中国股票市场也已经演绎了多次这样的情况。开始时是股市低迷，无人问津；随后会有不断的起起伏伏，长期的平淡无奇，参与的人逐渐增多，指数以非常缓慢的节奏逐渐抬高；直到有一天，忽然市场拔地而起，以所有人不可思议的速度向上疾奔……不断有人看空退出，但不断的新高又促使更多人再次、再三加入进来，直到有一天游戏戛然而止，所有人都想半价卖出而不可得，股价从珠穆朗玛峰顶一头栽进深邃的马里亚纳海沟…… “黑天鹅”是恐怖的，恐怖到明明知道它可能有，甚至肯定有，但是永远不知道它在哪里，以及什么时候出现。就这一点来说，它很像传说中的鬼魅。 奇妙的是，纳西姆·塔勒布，居然是以“黑天鹅”为生的人！ 塔勒布认为，“黑天鹅”有负面的，也有正面的。负面的“黑天鹅”会带来巨大的灾难，正面的“黑天鹅”却往往带来意外的惊喜。 比如，中了一亿元的彩票。 或者，又中了一次一亿元的彩票。 呵呵，这不是开玩笑，因为这种概率虽然极低，但是确实是存在的，而且确实发生过。 又或者一位不幸的书商，发行了上百本亏本的图书，忽然遇到一套叫做《哈利·波特》的系列书，一下子把所有的亏空补上，而且还赚了上千倍的利润。 塔勒布的投资奥妙在于聪明地利用了投资人对“黑天鹅”事件的极度无知或者过度恐惧。请注意，不是无知和恐惧，而是极度无知和过度恐惧。 举一个例子，比如有人打赌国际大赛中中国男足的输赢，假设对手是意大利或巴西队，除去爱国主义的情怀，如果对方出价是1000元：1000元赌外国队赢，也就是中国队输了他赢得1000元，而中国队如果赢了（或平局）你则可以把2000元都拿走。你会怎么办？ 正常情况下你应该拒绝。塔勒布也是这么做的。好像并无什么特异之处。但是接着对方开始不对称地押注，以便吸引你加入这个赌局，而且似乎越来越疯狂。 “我出1000元，你出500元怎么样？” “我出1000元，你出300元呢？” “好了，我出1000元，你出100元？” …… “好吧好吧，我出1000元，你只要出1元行不行？” 这时候，塔勒布会毫不犹豫地掏出1元，参加这个赌局，而且有可能是1万元、1亿元。 一般人不会参加这个赌局，以中国队的实力，赢或者平的概率还不到1％，就算是赌注已经大大地倾斜了，依然有99％的可能要白白送掉1元钱。 但塔勒布不这么想。他不是以概率，而是以期望值（概率×结果）来计算的。
表24—1：纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟）
押注方案事件概率结果期望值
1000元:1000元我输了99％—1000元—990元
我赢了1％1000元10元
合计—980元
1000元：500元我输了99％—500元—495元
我赢了1％1000元10元
合计—485元
1000元：300元我输了99％—300元—297元
我赢了1％1000元10元
合计—287元
1000元：100元我输了99％—100元—99元
我赢了1％1000元10元
合计—89元
其它方案..............................
1000元：1元我输了99％—1元—0.99元
我赢了1％1000元10元
合计+9.01元
表24—1:纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟） 请注意表中的期望值合计，从—980元、—485元、—287元逐步降到—89元，乃至到了最后逆转乾坤的+9.01元！塔勒布正是利用别人对概率的无知，一步一步把胜算引入有利于自己的彀中！ 事实上，足球是一个相当复杂的游戏，不但有双方队员的技术水平，还有其它很多因素可以决定比赛的结果，比如当地天气、双方队员疲劳程度、两队磨合程度、比赛的重要性、赛前准备、球场气氛、球员心情等等等等，甚至赌球、恐怖事件、陨石坠落也可计入进去，所以中国队不输的实际概率可能远远大于1％，而对方以1000元博1元的下注又把这个可能引发的后果——期望值总计，其实就是输钱造成的负面后果——大大地降低了，就算输了钱，你付出的也不是原先的1000元、500元或者100元，而是仅仅1元而已。假设你兜里只有1000元，那么原来的赌局你仅仅可能承受一次（1000元）、两次（500元）或者十次（100元）的失败，而现在，即使输了800次你依然可以在必胜客和女友共进晚餐。 塔勒布建议多多参与这样的赌局。每次输了不过1元而已，但是中国队万一赢了（或者平了）呢？得到的将是付出的1000倍！也就是说只要你在1000次赌博当中赢了一次，就可以赚钱！哪怕是1000次当中的最后一次，也可以稳稳回本。如果是两次、三次或者十次（那也仅仅不过是1％的概率）发生呢？你的收入将是所有成本的2倍、3倍乃至10倍！ 即使是保守的投资者，也应该参与这样的娱乐。只要你不断地参与，一千次当中只要有一次“黑天鹅”发生了，你就可以马上拿着赚到的钱离场，不再参与。假设黑天鹅是在第50次赌局中出现的，那么你付出的将是50元，得到的将是1000元；如果是在第100次出现的，你付出的是100元，得到的还是1000元；即使到了第500次中国队才赢了或者平局，你付出的也不过是500元，得到是依然还是1000元，收益率仍然高达100％！就算事件是第900次才发生的，你还是能拿回1000元，付出900元后，收益率11.11％，仍然可以笑傲所有的银行存款和绝大多数债券。 不可否认，还有两种极端情况的存在：一是正好第1000次才发生，此时正好收支相抵，就当免费参与了一场前所未有的娱乐活动了；二是中国足球队居然连续1000次都没有踢赢（或平）强大的对手。中国男足虽然足够鱼腩，好像这样的事情暂时还没有发生过……建议你应该适时多去去教堂，检讨一下人品问题；顺便带上郁闷的中国男子足球队，全部。 塔勒布的投资方式似乎很冒险，实际却很安全。因为他已经通过不对称的杠杆，悄然把危险降到了很低，而把利润放到了极致。 这句话似乎又很耳熟，没错，它的另外一个表述就是：“好了，赚得可观；糟了，赔得不多”。这时，你会抬头看到上一节的“憨夺型”投资者在向下挥手致意。 还有一个表述是：“下有保底，上不封顶。”这是本书的主角——可转债在一旁摘帽致敬。 伟大的投资思想都是相通的，回想更远处巴菲特先生的座右铭，“别人贪婪的时候你要恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪。”、“投资的最重要原则是：第一，不要赔钱；第二，永远记住第一点。”，其核心思想无一不是在“安全边际”的前提下，尽量扩大利润！ 因此，无论是黑天鹅、“憨夺型”投资和巴老的“价值投资”，乃至一脉相承的可转债投资，秉承的其实都是“安全+利润”的投资模式，只是他们寻找的安全边际和利润方式不同罢了！比如，塔勒布用极低的投入成本构筑了安全边际；帕伯莱先生用极低的下跌空间限制了亏损的可能性；巴菲特先生则通过精准的财务计算锁定了企业的内在价值，从而不怕股价的上下波动；而可转债，则通过天生具备的债券回本特性、下调转股价条款、回售保护条款，用层层的护城河使得核心城堡——可转债价格——犹如金城汤池！ 更妙的是，无论是塔勒布、帕伯莱还是巴菲特，都需要大量的计算和复杂的判断来决定游戏的参与程度，而可转债天生就具备了安全边际，完全省去了对这些专业技能的依赖。如果说塔勒布、帕伯莱和巴菲特们是底层奋斗的英勇骑士，可转债就像是含着银汤匙出生的贵族，生来就住在坚固的城堡里，衣食无忧，前途似锦。（不好之处是上升空间比骑士小。） 或许有人会问：股票市场中会有这样极端不对称的情况出现吗？甚至到1000：1？ ……我听到有的读者已经喊出来了：“……是新股民吧？” 股票市场是人性的贪婪与恐惧交织的庞大角斗场，正常的情况反而是不正常的，不正常的情况反而倒是家常便饭。在上一节中出现的可以以18美分购买面值为一元、年利率为6％利息的债券，就是一个很好的例证。 放眼中国股市，这样极端的例子也比比皆是。 比如，权证在最后一天往往上演“末日轮”，即使已经毫无行权价值，内在价值为零，依然有很多人乐此不疲地热炒，希望有更傻的人接棒。然而2007年2月28日，青岛海尔认沽权证即将退市，有人却以0.001元/份的价格不可思议地买到了98万份海尔认沽权证（580991，收盘价0.699元），花费不过980元。至收盘时，这980元已暴增至68.52万元！几小时内收益率高达700倍！如果在盘中高点卖出，收益率更可达上千倍！ 以0.001元/份买入，最大的损失可能就是980元（可能性极小）；然而一旦成功，却是700倍、1000倍的收益。这可算是“正面黑天鹅”在中国股市上演的一次绝世之舞。 可转债更像是“正面黑天鹅”自然保护区，只是有保底和回售，收益没有权证那么离谱。 比如2008年，随着股市的暴跌，有保底的南山可转债也随之一路狂跌。市场一度传言其母公司南山铝业即将破产。到了10月份，南山可转债最低竟然跌到了82.7元，不算其转股的可能，仅仅债券到期收益率（2013年4月18日到期）就已经达到8％。此后随着阶段性牛市的到来，该可转债最高却涨到了199元，投资者无需等待到期收债，就已经在差价中赚了个盆满钵满——仅仅不到一年时间，收益率高达140％！（年化收益率会更高。） 如果纳西姆、巴菲特或者帕伯莱先生在中国的话，估计肯定是会出手的。用纳西姆的思维方式来看，这是一笔相当合算的买卖，假设投资1万元，请看下表24—2的计算：
表24—2：纳西姆·塔勒布的计算方案二——南山可转债（模拟）
押注方案事件可能性概率结果期望值
南山可转债 （2008年10月最低价格82.7元时）到期回本+利息70％约13328元约9330元
期间高于135元29％约16928元约4909元
到期违约破产1％—10000元—100元
合计+14139元（+41％）
注：南山可转债票面利率:第一年1.0％、第二年1.5％、第三年1.9％、第四年2.3％、第五年2.7％，合计9.4％。本利合计109.4元/张，成本82.7元，收益率约132.28％。高于135元时加部分利息以140元估算。 即使采取了保守的概率，收益率依然高达41％。实际不到1年最高199元，收益更高。 时间到了2011年底，石化可转债也出现了类似情况，看看下表24—3的计算。
表24—3：纳西姆·塔勒布的计算方案三——中国石化可转债（模拟投入10000元）
押注方案事件可能性概率结果期望值
石化可转债 （2011年9月27日最低价85.95元）时）到期回本+利息70％约13066元约9146元
期间高于135元30％约16288元约4886元
到期违约破产0％0元0元
合计+14032元（+40％）
注：石化可转债票面利率为：第一年0.5％、第二年0.7％、第三年1.0％、第四年1.3％、第五年1.8％、第六年2.0％。到期以107元赎回（含最后一年利息）。本利合计112.3元/张，成本85.95元；高于135元时加部分利息以140元估算。 究竟石化可转债会走出怎样的行情？无人知晓。仅仅截止到2011年10月28日，其价格已经达到102.59元，收益已达19.36％，时间不过一个月。 如果塔勒布在中国，一定会惊呼：这真是既能脚踢“负面黑天鹅”、又能手握“正面黑天鹅”的投资极品啊！（遗憾的是，中国可转债土壤很难出现18元的可转债，如果有，千万不要错过它！） 跟着你，有肉吃！——可转债正股套利 “既然妈妈今天不在，那我就承认好了：其实我是一个套利者。”——沃伦·巴菲特 所谓套利，就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段。套利是价值投资者手中的贴身利刃，很多投资大师都是套利的公开支持者。通过套利交易，可以低风险甚至无风险获取确定性的投资回报，尽管有时价差并不大，但胜在低风险，完全符合“好了，赚得可观；糟了，赔得不多”的“憨夺精神”。 可喜的是，可转债就是个公认的套利好工具。前面讲过的，跌到82.7元的南山可转债就是一个可转债套利的绝好个案；除此以外，投资者还能利用前面讲过的诸多条款——向下修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款，通过买卖正股进行间接套利。 l 向下修正转股价套利： 假设某可转债的转股价为10元，其向下修正转股价触发条件为：“本公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90％时……”，那么当正股股价有几个交易日低于9元时，公司为了不触发向下修正转股价条款，有可能适当释放利好，或者出资拉抬股价，让股价重新站上转股价的90％——9元。 这就是套利机会。因此假设该股股价连续数天跌破了9元，在8.5元以上徘徊，但又没有掉头向下，市场整体情况也比较稳定时，投资者可以适时买入，比如以8.5元。果然，不几天以后公司释放利好，公司股价站上9元，几天内稳健套利收益5.88％。 l 回售保护条款套利： 假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：“如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70％时，可转债持有人有权……按面值的103％（含当期计息年度利息）回售给本公司……”，那么当股价即将触发该条件时，公司为了避免回售的发生，可能会采取种种措施提振股价。这样，套利的机会就出现了。 假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的70％——也就是7元，而股市整体并没有大熊，公司经营也正常时，投资者可以适当买入，比如6.5元。果然，几天后公司宣布利好，公司股价重新站上7元，十几天内套利收益达到7.69％以上。 l 强制赎回条款套利： 假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：“如果本公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％，本公司有权按照债券面值的103％……赎回全部或部分未转股的可转债。”，那么当股价即将触发该条件时，公司为了促成强制赎回的发生，可能会采取种种措施拉抬股价。这时，也可能存在无风险套利的机会。 假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日高于转股价的130％——也就是13元，忽然有几天随股市波动跌到12元。但股市整体并没有大熊，公司经营也正常，这时投资者可以适时买入。果然，几天后公司为了促进转股，连续宣布利好，公司股价一举冲上14元，成功造成了强制赎回，十几天内正股套利收益达到16.67％以上。 需要特别强调的是，可转债的正股套利只是低风险，不是无风险，具体情况还要看大市和公司运作情况而定，不可一概而论，否则可能造成损失，后面有章节会有详解。
转债不悲不喜 防守反击为上
17日，A股小步上行，沪深上市可转债(2.00,0.000,0.00%)（含可交换债）及正股多数继续走高。过去近一个月，转债率先止跌、稳步反弹，在国内债券陷入滞涨、A股低位震荡的背景下，表现一枝独秀。市场机构指出，当前转债市场安全边际有改善但仍一般，博弈股市的胜算和空间还有限，在股市反弹持续性存疑的情况下，建议灵活操作，控制仓位，防守反击为上，而近期转债走势恰好充分展现了其博弈正股超跌反弹的优势。
率先反弹 一枝独秀
17日，A股小步上行，涨势放缓，但转债及对应正股仍多数走高。具体看，昨日两市正常交易的转债共13支，截至收盘时，有11支上涨，其余2支下跌；上涨转债中，有8支上涨1%以上，蓝标转债上涨2.72%，涨幅居首，5支上市可交换债中仅15国资EB微跌0.02%，其余全数收高，另1支下跌个券则是九州转债，后者全天下跌1.75%，跌幅居首。
与正股相比，昨日转债与正股表现各有千秋，尽管正股上涨比例稍占优，但涨幅居前的转债绝大部分表现好于正股，如蓝标、广汽、三一、格力转债和宝钢EB涨幅均高于各自正股，而九州转债跌幅居首，但仍好于正股九州通(18.36,0.050,0.27%)的下跌3.62%。
过去近一个月，国内债市陷入滞涨，A股先抑后扬、总体低位震荡，表现都算不上太好，在股债相关资产中，可转债是一枝独秀。观察10年期国债(887.00,0.000,0.00%)利率走势，在1月中旬刷新本轮债券牛市低点后，10年国债利率有所反弹，1月下旬至今，一直在2.80%-3%之间来回震荡，陷入滞涨格局。而经历了年初又一轮猛烈下跌后，A股市场逐渐在2月初站稳脚跟，春节前后走出一波超跌反弹行情，但上证综指至今仍未能将1月末急跌的失地收回。
按理说，股、债两类基础资产表现均乏善可陈，兼具股债双重属性的可转债也难有建树，但在过去近一个月时间里，可转债恰恰是表现最好的一类资产。中证转债(303.37,-1.860,-0.61%)指数在1月下旬率先止跌后，此后走出一波稳步反弹的行情，据统计，自1月22日以来，中证转债累计上涨8%。
谨慎乐观 低吸为主
短期来看，转债在股债相关资产中一枝独秀，但在此之前却是弃儿一般的角色。2015年，转债在债券长牛、股市突变的背景下盛极而衰，年终排名算得上市场表现最差的资产，不仅跌幅大，而且券少、价高、估值高，几无操作空间，沦为鸡肋。2016年初，A股开局不利，转债毅然“陪跌”，似乎要把2015年的颓势进行到底。然而，在持续杀跌过程中，转机也在酝酿。
去年底时，存量转债价格虽较去年6、7月份高点低了不少，但动辄仍在120元甚至150元以上，与债底相距甚远，因此在正股下跌时并不能提供较好的保护。经过此后一轮急跌，转债价格很快回落，价高者如歌尔、格力、电气转债和宝钢、清控EB纷纷从150元以上跌至120元甚至110元附近，而原本身处120元一线的国资、国盛、天集EB则普遍跌到100元附近，其中国盛EB一度跌至97元，成为首支破面值的可交换债。而目前转债的纯债价值集中在91-100元区间，随着市价下跌，转债向债底靠拢，逐渐显现安全边际。
市场人士指出，纯债溢价率收窄后，转债抗跌属性强化，作为纯债持有的到期收益率开始转正，对部分低风险偏好资金的吸引力显现，而转债进可攻、退可守的价值，也为部分交易性资金所关注，从1月下旬走势上看，显然有资金提前介入转债，博弈A股超跌反弹。
有业内人士表示，目前纯债收益率低，利率下行暂时遇阻，降低了投资转债的机会成本，而转债在前期调整后，安全边际有所改善，而转债供给恢复渠道畅通后，择券空间得到拓展，可操作性有所增强，整体看，转债投资价值相比之前有所提升。短期内A股超跌反弹，转债可能仍有上涨后劲，但对后续上涨空间不能抱太高期望。首先，当前转债股性估值仍高，反映的仍是A股牛市预期，这与现实有出入；其次，转债与债底还有距离，特别是近期上涨后，纯债溢价率已重新扩大，安全边际一般；再者，转债上涨空间仍取决于正股，股市尚未看到中期持续走强的信号，还未到全面增持转债的时候；最后，个券位置不高不低，缺乏条款博弈机会。
综合市场观点来看，转债前景不悲不喜，暂时看不到趋势性的机会，在市场依旧缺资产、股市行情尚不稳的情况下，转债的价值仍在于防守反击，退有债底支撑，进有交易优势，因此逢调整低吸，逢上涨择机止盈不失为一个较好的做法。
可转债区间价值分析（1月22日-2月17日）
代码 名称 转债涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 转债成交量(手) 转债成交额(万元)
128009.SZ 歌尔转债 11.90 15.30 753,014.00 97,443.23
110030.SH 格力转债 9.90 9.02 532,832.00 65,216.40
110033.SH 国贸转债 7.46 -1.10 928,399.00 102,468.54
113008.SH 电气转债 7.17 -8.54 2,385,280.00 279,733.67
123001.SZ 蓝标转债 6.94 4.16 743,972.70 82,663.17
132001.SH 14宝钢EB 5.60 0.00 548,213.00 64,642.17
110032.SH 三一转债 3.42 -8.91 2,781,786.00 296,279.42
132003.SH 15清控EB 0.77 0.00 220,872.00 24,241.74
132004.SH 15国盛EB 0.18 0.00 954,673.00 94,733.44
132005.SH 15国资EB 0.18 0.00 241,410.00 25,849.24
117008.SZ 15东集01 0.04 0.00 6,000.00 660.12
132002.SH 15天集EB -0.23 0.00 209,633.00 21,899.51
数据来源：Wind资讯
熊猫金控控股股东拟推发可转债募资12亿
来源：中国证券网
熊猫金控2月18日晚间发布公告称，公司控股股东万载县银河湾投资有限公司（简称“万载银河湾”）拟非公开发行可交换公司债券，并以其持有的公司A股股票作为换股标的。
据披露，万载银河湾目前持有公司A股股票 4,000 万股，占公司总股本的 24.10%。万载银河湾本次非公开发行可交换公司债券拟发行期限不超过 2 年，拟募集资金规模不超过12亿元。在满足换股条件下，本次非公开发行可交换公司债券的债券持有人有权在本次非公开发行可交换公司债券发行结束之日起10个月后或公司 2015 年非公开发行股票认购完成并上市之日起 6 个月后（以上述时间点中晚时间点为准）的第一个交易日开始选择是否将其所持有的本次非公开发行可交换公司债券交换为熊猫金控A股股票，换股结束时间为本次非公开发行可交换公司债券的债券到期日。
公告披露，本次可交换债券的发行尚须获得监管部门的同意，最终发行方案将根据发行时市场状况确定。分析人士指出，上述公司控股股东的举措为自身提供了低成本融资工具，可视为是一种溢价有序的减持股票行为，直接避免公司股票因大量抛售致使股价受到冲击的不利因素，未来即使可交换债券的转换不成功，公司控股股东还债成本也不高。
可转债市场表现
可转债表现:广汽转债第三天上市,涨势萎靡,九州转债上市第七天随正股继续领涨6.87%,其他转债表现整体较为稳定。
可转债溢价率:目前可转债可交换债供给逐渐增加,已发行上市的可转债9只,即将上市的可转债共1只。从股性角度分析,由于股票市场近期的暴跌,转股溢价率水平较高;从债性角度分析,一些转债的价格已经下调至债底价值附近,具有较高的安全边际,可以适当关注。
可转债条款触发:股灾之后经过一段时间风险偏好的回升,转债正股股价也部分修复,但大部分转债的正股股价依旧大幅低于转股股价。但由于所有追踪的所有转债均未达到回售期,所以短期内并没有触发回售条款的预期。相比之下,较为抢眼的是歌尔转债,正股对转股价比例达到109.99%。 可转债估值分析:从目前正股估值情况来看,除广汽、三一和上周新发行的九州转债外,其余转债正股2016年估值均低于目前行业估值水平,其中估值水平和行业水平相比,从低到高依次是:航信、蓝标、歌尔、国贸、顺昌、格力、电气、九州、三一和广汽--顺昌排名落于国贸、歌尔之后。
相关公司公告
【600535.SH天士力】关于“13 天士 01”公司债券票面利率不调整的公告:本公司有权决定是否在本期债券存续期的第 3 年末上调该品种债券后 2 年的票面利率,本公司决定不上调“13 天士 01”存续期后 2 年的票面利率。“13 天士 01”的债券持有人有权选择在本期债券的第 3 个计息年度付息日将持有的本期债券按面值全部或部分回售给本公司。回售价格:100元/张,票面年利率仍维持 4.98%不变。
【600185.SH格力地产】关于非公开发行股票获得中国证监会核准批文的公告:公司于2016年2月5日收到中国证监会出具的《关于核准格力地产股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可【2016】244 号),主要内容如下:核准公司非公开发行不超过 156,576,200 股新股。
可转债市场表现可转债表现:三一转债在前一日大涨后回落2.55%,其余转债表现基本稳定。 可转债溢价率:目前可转债可交换债供给逐渐增加,已发行上市的可转债9只,即将上市的可转债共1只。由于股票市场近期的暴跌,转股溢价率水平较高。可转债条款触发:股灾之后经过一段时间风险偏好的回升,转债正股股价也部分修复,但大部分转债的正股股价依旧大幅低于转股股价。但由于所有追踪的所有转债均未达到回售期,所以短期内并没有触发回售条款的预期。相比之下,较为抢眼的是歌尔转债,正股对转股价比例达到114.24%。 可转债估值分析:从目前正股估值情况来看,除广汽、三一和上周新发行的九州转债外,其余转债正股2016年估值均低于目前行业估值水平,其中估值水平和行业水平相比,从低到高依次是:航信、蓝标、歌尔、国贸、顺昌、格力、电气、九州、三一和广汽。相关公司公告【002245.SZ澳洋顺昌】可转换公司债券上市公告书:可转换公司债券发行量:51,000 万元(510 万张)。可转换公司债券上市时间:2016 年 2 月 23 日;可转换公司债券转股期的起止日期:2016年7月29日至2022年1月21日;:本次可转换公司债券经鹏元资信评估有限公司评级,信用等级为 AA。
“八戒道：‘师父，你原来不知。古人划地为牢。他将棍子划个圈儿，强似铁壁铜墙，假如有虎狼妖兽来时，如何挡得他住？只好白白的送与他吃罢了。’……三藏闻此言，就是晦气星进宫：遂依呆子，一齐出了圈外。”
——西游记 《第五十回 情乱性从因爱欲神昏心动遇魔头》
看过《西游记》的人都知道，每次孙悟空远行化斋的时候，总会用金箍棒在地上画个亮晃晃的圈子，让唐僧师徒坐进去，并嘱咐说：“老孙画的这圈，强似那铜墙铁壁。凭他甚么虎豹狼虫，妖魔鬼怪，俱莫敢近。但只不许你们走出圈外，只在中间稳坐，保你无虞；但若出了圈儿，定遭毒手。千万，千万！至嘱，至嘱１
然而，每次唐僧总是听了猪八戒的话，或者不听孙悟空的嘱咐，贸贸然然走出铜墙铁壁似的圈子，结果落入妖精之手，后悔莫及。
这个故事，和可转债投资失败者的命运何其相似乃尔！
本来，可转债的条款就像大师兄的金箍棒划好的圈子，约定利息、承诺还本、回售保护、向下修正转股价乃至公司发债资格审查等等，证监会等上级部门已经从源头到法律、到过程、到后果，把投资人的利益给保护了个密不透风，投资人只要在圈子里乖乖地等着孙悟空把斋化回来，直接开饭就行了。然而，他偏不！
为什么？还是老毛病：贪婪和恐惧！
凡是在网上遇到说可转债不好、投资可转债亏钱的人，仔细一问，几乎100%都不是在面值附近买入并坚持在收盘价以上卖出的，毫无例外。
在面值附近的时候，不买；到了面值以下，还是不买，总想买到更低的价格。真的创了新低了，反而急不可耐地割肉卖出了，唯恐还有更低的价格卖亏了——却全然忘了有100%的保底，更有到期前130元以上的极大可能性！
可转债价格冲上120元了，130元了，140元了，甚至180元了，不计后果一窝蜂地买入了，期权价值也出来了，转股前景也光明了，唯恐后面的好事没有自己的份儿——却彻底忘记了基本常识：上了140元、180元的可转债，还有100%保底的保护吗？
——这不是可转债投资应有的策略，这是追涨杀跌的股票投资风格。
这就等于你主动脱离了面值附近100%保底的铜墙铁壁，跑出圈去和妖精们群魔乱舞，不被吃得皮骨无存才是奇怪的事情！
孙悟空的圈子是铜墙铁壁，可转债的条款是铁壁铜墙，奈何里面的人自己非要爬墙出来，怪墙壁有什么用！？
可转债是一坛老酒，需要时间来发酵。如果为了短线的小利而追涨杀跌，实在失去了可转债投资的本来意义，无异于用茅台洗脸，焚琴煮鹤不说，还置自己于危墙之下！
因此，可转债的投资，一定要坚持确定性原则，咬定青山不放松，不为短线的浮云遮望眼，不为一切的诱惑动心，坚持纪律，最后才能积小胜为大胜，以时间换暴利。
所以，二师兄的话不能乱听，师傅的心眼不能乱动，还是大师兄的圈子靠谱：虽然有点无聊，虽然有点单调，但是胜在安全Ｎ况等一会就有斋饭吃；长此以往，更能修成正果啊！
:xiaoweixiao
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