创业板下跌逻辑，逻辑不打破，只有反弹，没有反转！！！
商誉减值风险已经开始显现我们在去年 11 月 2 日发布的年度策略报告《2016，穷则思变》中，曾以专题的形式分析了商誉减值的风险。近期部分公司的 2015 年业绩预 警表明该风险已经开始显现。
高价并购导致商誉占比跃升。
近几年 A 股市场并购活跃，据彭博统计， 仅 2015 年 A 股市场并购重组交易便超 1 千项，涉及金额 1.4 万亿，创 下历史新高，比 2014 年的 0.83 万亿大幅上升了 77%。
并购市场的活跃以及资本市场的繁荣使得被收购公司同样估值高企，不少被并购资产的 估值明显超过其账面价值，导致 A 股市场上商誉占净资产的比例加速上 升。截止 2015 年三季度，非金融企业中商誉占净资产的比例已经达到3%（前几年该值一直在 1%附近）。
中小板及创业板非金融企业商誉占 净资产比例分别达到 7%及 14%，远远超过主板非金融企业（2%左右）。
被收购企业若无法兑现承诺，将带来商誉减计风险。
在整体经济相对疲 弱的大环境下，这些被收购的企业经营及盈利状况可能不达预期，这会 对上市公司盈利增速造成拖累，兼并收购中产生的商誉也将面临计提减 值的压力。
我们的测算表明，静态来看，若目前非金融企业账面商誉减 值 1%，其减值损失将占非金融上市公司 2015 年利润的 0.5%（占创业板 2015 年利润的 1.8%）；若商誉减值 5%，减值损失将达到非金融上 市公司 2015 年利润的 2.3%（占创业板 2015 年利润的 9.2%）。
2015 年报期商誉风险已经开始显现。
目前已经有 6 家上市公司因前期的并购重组产生商誉减计，继而调减了 2015 年的预 期业绩，包括北纬通信、蓝色光标、温州宏丰、江南化工、安科瑞、青松股份。
下面为上述的 6 家公司，已经因商誉减计使得 2015 年年报净利润将出现下滑，全部为创业板和中小板企业。
证券代码 名称 预警类型 预警摘要 预告日期 定期报告预计披露日期 是否变脸
002148.SZ 北纬通信 首亏 约-2000万元～-1500万元，下降198.2824%～231.0432% 2015-12-23 2016-3-17 True
002148.SZ 北纬通信 首亏 约-2000万元～-1500万元，下降198.2824%～231.0432% 2015-12-23 2016-3-17 True
300058.SZ 蓝色光标 预减 约5000万元～10000万元，下降85%～93% 2016-1-5 2016-4-2 False
300283.SZ 温州宏丰 预减 约233万元～930万元，下降60%～90% 2016-1-8 2016-3-4 False
002226.SZ 江南化工 预减 约4858万元～9716万元，下降40%～70% 2015-10-29 2016-4-22 False
300286.SZ 安科瑞 略减 约4997万元～7138万元，下降0%～30% 2016-1-5 2016-3-26 False
300132.SZ 青松股份 略减 2015-10-27 2016-3-30 False
哪些行业和公司商誉风险较大？
频繁的收购成为上市公司“购买增长”的途径，中小板和创业板 90% 利润贡献来自外延式增长。我们以上市公司每年度兼并收购交易额与上 市公司年末 ROE 的乘积衡量兼并收购带来的业绩增长（即为外延式增 长），数据显示：非金融上市公司近年来盈利增长主要来自于收购兼并带 来的外延式增长，企业原本业务的内生性增长贡献持续下滑，甚至在很 多老经济行业内生性贡献为负。
这些中小市值公司尤其是其中的 TMT 板块商誉潜在风险较大。兼并收 购在上市公司财报中另一个明显的体现是，随着上市公司（特别是创业 板及中小板公司）兼并收购规模显著增长，企业资产负债表上的商誉大幅增加。分行业来看，传媒互联网、信息服务行业商誉占净资产比例更 是已经接近 20%。
包括蓝色光标在内，7 家上市公司商誉占净资产的比例超过 100%。我 们在下表中梳理了一些商誉占净资产比例较高的公司，除了已经披 露商誉减值的蓝色光标外，南京新百、万好万家、四川圣达、江苏宏宝、 誉衡药业、恒天天鹅等公司的商誉占净资产的比例均超过了 100%，这 些公司的商誉潜在风险同样较大。
来源：中金公司 作者：王汉锋、李求索、侯雨桐
{:7_326:}
页:
[1]