热点扩散，估值修复仍有空间
回顾这一轮行情，2010 年是以银行地产为代表的权重板块估值调整的起点，14 年以来是估值修复的过程，压制银行、地产板块估值的风险因素在改善，市场风险降低带动估值修复，并且估值修复的过程还未结束。银行估值从 2010 年开始回落，主要原因是 2010 年之后市场担忧四万亿产生的不良贷风险，2010 年之后银行股估值一路下跌，银行股 PE从 16 回落至最低 4.7， PB 跌至 1 之下。 目前银行板块整体 TTM 市盈率为 5.6，而港股银行 TTM 市盈率为 8-9 倍， A 股银行板块估值仍相对较低。从基本面上来看，支持银行板块估值修复的理由：1）不良贷风险可控，银行资产风险降低；2）流动性改善；3）基建投资减速，地产基本面改善，银行信贷风险不会进一步恶化；4）存款保险制度推出进一步降低银行风险；5）安邦举牌民生银行，以及银行推行员工持股、银行发行优先股等事件因素驱动估值修复。
地产行业估值仍处于历史较低水平。2010 年以来地产板块也经历了类似的估值回落过程。2010 年为了限制地产价格快速上涨，各项限制措施出台，政策利空压制地产行业估值，地产板块 PE 从 2010 年 20 倍回落至最低 10 倍， 目前地产行业整体 PE 约 16 倍，相对于行业历史均值（17-20X）仍然较低，行业龙头万科相对于 H 股价格 12.98 仍折价 13%。地产行业基本面持续改善，政策放松，流动性改善的基础背景同样有利于地产板块估值修复过程延续。
宏观背景上支撑低估值蓝筹板块估值修复行情的背景： 1）降息只是起点，货币政策宽松趋势还会继续，流动性将不断改善，各项降低实体经济融资成本的措施将不断出台，其中鼓励直接融资的措施将大量出台，券商业务限制放开长期利好券商板块；2）改革催化剂不断，12月中央经济工作会议、京津冀、体育改革等改革预期持续升温，建议相关概念投资机会；3）短期经济风险可控，地产基本面平稳且不断改善，政府投资托底。通缩担忧目前尚无定论，观察时点为明年一二季度。
12 月份行业配置首选三个行业是金融（券商/保险/银行）、房地产、公用事业。在金融、地产板块大涨之后，市场热点有扩散的趋势，短期建议关注受益于流动性改善弹性较强板块如有色，煤炭等，主题建议关注体育板块、京津冀概念。
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