广发证券(000776)：H股上市有利拓展海外业务，基本面坚挺价值被低估后续股价可期
【点评】：
发行H股有利于增加公司资本金实力，拓展海外业务：随着人民币国际化进程的加速，证券行业的国际化道路是大势所趋，国内客户的海外融资需求也在不断提升，在香港市场的中概股市值就达到10.51万亿，占联交所总市值的41.5%，开展海外业务不仅能拓展新的业务也能提升证券公司服务存量客户的能力。此前，中信证券和海通证券分别在海外收购里昂证券和大福证券，战略性扩张海外市场。广发证券此次H股上市后将极大提升公司资本实力，有利于拓展公司海外业务，进而提升整体盈利能力。
基本面坚挺，估值洼地：广发证券母公司（含资管子公司）前10月的利润增速达到48%，自从下半年（前6月利润同比增长19%）以来呈现环比业绩的大幅提升。但公司目前的PE仅有21倍，低于可比的招商证券以及行业平均估值水平，股价具有非常高的安全边际。
全年涨幅较低，补涨需求旺盛：广发证券全年仅上涨了10.17%涨幅仅高于管理层意外变更的国海证券以及长期停牌的西南证券，严重低于板块平均涨幅37.5%。基本面坚挺且股价严重滞涨，后续补涨需求旺盛。
股权激励预期愈发浓烈，受益证券法修改：广发证券员工公会13年底以每股5.43元受让原有股东设立的用于股权激励的2.4亿股公司股票，该笔资产将用于未来股权激励的储备。但证券法规定证券公司员工不能持股的限制使得股权激励始终面临法律障碍。而目前监管层和业内从业人员均在推动证券法修改，证券公司员工持股合法化有较大概率得到突破，这将为证券公司股权激励消除障碍，这也成为广发证券股价上涨的催化剂。
盈利预测与投资建议：公司基本面坚挺，但估值低于可比的招商证券及行业平均，股价具有较高的安全边际；全年来看，股价涨幅较低，后续补涨需求旺盛；H股上市将有利于公司开展海外业务、证券法修改也将为公司股权激励扫平法律障碍构成广发证券股价上涨的催化剂。基于以上原因，上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司14年和15年EPS分别为0.64和0.76，对应PE估值21倍和18倍，公司股价明显被低估，预计公司的合理价值为19元，对应15年25倍PE。
风险提示：二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性；证券公司员工股权激励合法化进程低于预期将影响公司估值。
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