宏观专题报告：为什么日元贬值没有拉动日本出口？
要点2012 年以来的日元贬值几乎没有推升日本出口。在2012 年7 月至今两年多的时间里，日元实际有效汇率贬值了27%，同期日本实际出口指数反而下降了0.1%。即便考虑到汇率贬值拉动出口的滞后效应，从2012 年中日元开始贬值后实际出口指数的最低点算起（2012 年11 月），此轮日元大幅贬值期间实际出口指数也只上升了5%。
过去两年全球经济增长疲弱、日本电子产品国际竞争力下降和产业链转移是导致近期日本出口乏力的三个主要原因。在明年美国经济增长加速、中国增长企稳的背景下，明年日本实际出口增速有望好于今年。但由于电子产品竞争力和产业链转移这两个结构性因素在短期内难有改善，即便考虑到日元的大幅贬值，日本实际出口也难以像2003-2007 年那样实现30%左右的大幅增长。总体上，预计2015 年日本实际出口仅略好于今年。
但即便如此，我们仍旧强调净出口是未来一年拉动日本经济增长的一个主要原因。这不仅是因为明年出口会好于今年，更重要是因为进口的下降。核电站关闭导致的能源进口大幅增长一直是过去两年拖累日本净出口的首要因素，随着核电站安全检查的结束，日本核电站重启的可能性越来越高。日本持续了近四年的贸易赤字有望在明年转为盈余，预计明年净出口的改善对日本GDP 增长将起到明显的拉动作用。
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