江铃汽车(000550)：三季度平稳增长，明年新品驱动成长
评论：1、Q3业绩平稳增长，基本符合预期。2014年Q3，公司销售整车5.5万辆，同比上升12.6%，全顺和皮卡销量占比下降，轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售增长8.1%，JMC轻卡销售增长24.1%；JMC皮卡和驭胜SUV销售合计增长4.9%。
产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑，导致公司Q3整体毛利率同比下滑0.6个百分点至25.1%。Q3销售费用率同比下降1.1个百分点至6.9%，管理费用率同比上升相同幅度，期间费用率基本保持稳定，季度有效所得税率波动情况较平稳。
2、预计Q4业绩表现平淡，明年新产品投放进入爆发期。公司主要盈利车型全顺增长有限占比下滑，给公司业绩造成一定压力。去年Q4公司收到政府补贴1.6亿元计入收入，而且往年Q4是费用计提高峰期，我们预计今年Q4业绩环比和同比表现都将平淡。
小蓝基地产能投资项目今年底完工，J08项目明年上半年投产，J09项目后年上半年投产。公司今年仍处于大规模投入期，研发支出上升对今年业绩造成压力，但为未来业绩快速增长打下良好基础，我们对福特新车型销量前景乐观。
3、维持“强烈推荐-A”投资评级。今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV，产品结构下移对毛利率造成压制。当前公司仍处于投入高峰期，费用支出压力较大，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为12.5、8.6和5.9倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价40元。未来风险主要在于新车型导入不力。
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