盐湖股份(000792)：非公开增发扩产钾肥，优化结构提升业绩增加弹性
公司近况盐湖股份今日公布增发预案，拟非公开发行股票，募集资金不超过54 亿元，增发股票数量不超过33149 万股，发行价格不低于前20 日均价的90%，即16.29 元/股。募集资金将主要用于150 万吨钾肥扩能改造和30 万吨钾碱项目并补充流动资金。我们预计增发将在15 年完成。
我们预计按照中性情景假设，本次增发并不摊薄公司业绩。如果钾肥价格超过公司盈利预测的预期，那么业绩增厚值得期待。
评论
募投项目带来新的业绩增量。本次增发的项目为新增年产150 万吨的氯化钾项目和新增年产30 万吨的钾碱项目。按照公司的盈利测算，两个项目达产后，将分别为公司贡献27 亿元和14 亿元的收入增量，并且分别贡献业绩8.6 亿元和1.7 亿元。
目前，氯化钾的供需结构良好。供给方面，库存不断下降，中国下半年钾肥大合同谈判或将取消，可能进一步消耗国内钾肥库存。国际方面，钾肥生产商的高库存消化已初步见效。盐湖未来新增氯化钾产能仅占到全球总产能的1.7%，并不改变供需格局。需求方面，从2 季度开始，印度巴西等需求不断复苏，该类地区的钾肥进口量超出此前市场预期。另外，今年硫酸钾价格创出历史新高，引来年底超过100 万吨新增曼海姆法的氯化钾制硫酸钾产能投放在即，对氯化钾需求将集中释放，短期内成为氯化钾价格上扬的又一催化剂。此次扩产将提升公司高毛利钾肥业务占比，优化业务结构，增加业绩弹性。
估值建议
由于公司增发预案尚未通过股东大会，暂不考虑其对业绩的影响。维持14/15 年EPS 0.60/0.87 元。目前股价对应2014-2015 年PE 分别为31.1x 和21.4x。维持推荐评级，目标价23 元。
风险
化肥需求增长不达预期，极端恶劣天气等。
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