洪城水业(600461)：水务行业龙头，业绩爆发
公司是江西省南昌市的独家供水单位，垄断南昌的供水业务。公司除了供水业务外，还包括污水处理和工程板块，2013 年三项业务营业收入占比分别为34%、46%和20%。关注1：传统优势业务平稳增长，水价上调致毛利率提高
公司传统供水业务增长缓慢，近几年供水业务的收入增速基本上在3%-5%。公司目前全资拥有7 家水厂，与中法水务投资有限公司合作投资1 家水厂，总共的设计供水能力为144 万立方米/日，2014年1-6 月的售水量为14927 万立方米，同比增长8.58%。2015 年，城北水厂预计投产，设计处理能力10 万吨/日，牛行水厂二期正在进行可研规划，另外还有空港水厂目前正在报批。随着公司产能陆续投放，我们预计公司售水量增速可以继续维持在5%左右。
水价上调提高公司毛利率。南昌市从2014 年4 月1 日开始上调水价，当前的居民生活用水价格每吨为 1.18 元，上调 0.40 元（含水资源费），一级居民生活用水价格为 1.58 元/吨，水价上调幅度达到34%。水价上调对公司毛利率的影响在半年报已经有所体现，供水业务的毛利率从2013 年的33.3%提高至2014 年中期的38%，全年毛利率可以达到50%左右。由于未来3 年公司有水厂陆续竣工，将增加折旧成本，从而降低该业务的毛利率水平，但我们预计公司供水业务的账面毛利率可以稳定在45%左右（主要考虑折旧的增加）。水价上调对公司营业收入增长也有较大贡献，1-9 月份，公司实现营业收入10.39 亿元，比去年同期提高28.07%。
关注点2：污水处理前景广阔
污水处理空间广阔。公司目前拥有85 个污水处理厂，总处理能力是131.8 万立方米/日。其中78 个是2011 年通过增发收购进入公司内部，全部位于江西省的区县，总设计处理能力100 万立方米/日。另外7 个污水处理厂中4 个位于温州，九江、萍乡和南昌市各1 个。公司未来的污水处理能力主要通过两种方式。一方面，公司78 家江西区县污水处理厂正在进行二期扩建，扩建完成后的产能基本翻番，可以达到约150 万立方米/日；另一方面，公司也正在积极寻找省内外较好的污水处理项目进行投资，从而进行产能扩张。毛利率方面由于江西区县的污水处理厂是成本加成方式定价，因此毛利率难以显着提升，同时随着新建产能投产，初期收入难以较好地覆盖成本，因此毛利率可能会略有下降，随着项目运营逐步成熟，毛利率将回归正常。
关注点3：工程业务对内有保底，对外走出去
2013 年，公司的工程业务主要是对江西各区县78 家污水处理厂中的15 家实施二期扩建，未来公司将积极与其他区县污水处理厂协商，争取获取其他污水处理厂的二期工程。如果公司能够获取全部的二期工程，按照每吨/日处理能力投资2000 元，新增处理能力50 万吨/日计算，二期扩建总投资额可以达到10 亿元。如果按照4 年改造完毕，每年的保底收入为2.5 亿元，公司工程业务营业收入将上一个台阶。另外，工程公司也在积极实行走出去战略，由于公司之前很少有对外业务，对外业务的开展初期预计会有一个较大幅度增长。
关注点4：公司积极提高内部管理水平
公司新一届领导班子上任后，目前进行内部管控的动力十足。2014 年1-9 月，销售费用率和财务费用率分别同比下降0.32、3.22 个百分点，管理费用率同比略增仅0.14 个百分点，基本维持稳定。因此前三季度净利润增速超过营业收入增速，达到37.25%。
结论：
公司三大业务均有看点，供水业务水价提高后带动毛利率提升，污水处理业务未来产能逐步释放，工程业务快速增长。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别为0.53 元、0.59 元和0.67 元，对应PE 分别为20X和17X 和15X，首次关注给予“推荐”评级。
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