贵州茅台：三季度业绩略低市场预期 维持买入
业绩略低于预期14 年前三季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比下降1%、3.4%和1%,EPS 为9.36 元,其中,三季度单季度收入、净利润和现金回款分别同比下降5.3%、9.4%和22.6%,业绩略低于市场预期(下降0-5%)。
三季度收入下降主要是因为去年三季度基数较高
我们认为,三季度收入下降5.3%,主要原因是:(1)去年三季度反映计划外增量约为2000 吨左右。今年新增计划外2000 吨,将平均反映到7-12 月;(2)去年计划外新增量价格为999 元,今年计划外价格为平均879 元(1.5吨999 元配3 吨819 元);(3)年份酒和系列酒仍然销售压力比较大。
全年完成收入增长3%的计划应问题不大
我们认为,公司全年完成收入增长3%的计划问题不大(对应四季度收入增长8%):1)公司在8 月份提出,已经完成全年计划的经销商,可以以“1 吨999 元配2 吨809 元”的方式进行计划外增量,但是由于目前临近年底,经销商计划外增量的积极性并不大(12 月可以预提1 月计划),我们预计这部分新增量为100 吨左右;2)公司在10 月初针对去年执行计划外增量(999 元)的经销商,增配40%的819 计划量,我们预计这部分将在今年四季度至明年上半年新增1000 多吨左右的发货量;3)我们预计春节旺季之前年份酒和系列酒的销售降幅将有望缩窄。
估值:维持“买入”评级,目标价221 元
我们预计公司2014-16 年EPS 为13.57/14.71/15.93 元,我们看好茅台未来在高端白酒市场占有率提高。目标价221 元基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.2%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为16/15/14 倍。
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