鄂武商Ａ(000501)：Q4新开门店或将加大短期费用压力
投资建议：维持2014-2016 年EPS 为1.22/1.45/1.69 元，近三年复合增速为22%，且对应目前价格，公司2014PE 为11X，低于行业平均水平。作为传统零售百货龙头，市场对公司的担忧仍主要为对估值下行风险，而我们认为百货行业负面因素目前已被二级市场预期的较为充分，估值目前已经企稳；且公司资产价值高，同时激励方案有望带来较大经营活力释放空间，参考百货行业平均估值，我们保守给予公司2015PE12X，下调目标价至17 元，维持“增持”。武广收回自营仍是公司利润大幅增长的主因，Q4 新开门店将带来短期费用压力。2014Q1-Q3，不考虑武广收回自营影响，公司利润总额分别同比增长8.51%/5.06%/7.27%，经营仍较为稳健，少数股东权益的同比大幅减少仍是公司归母净利润同比大幅增长的主因；而2014/9新开黄石店（约18 万平米）及2014/12 将新开青山店（约25 万平米），新开门店的新增费用将使得Q4 费用压力加大，但综合考虑下，预计全年仍有望维持较快的利润增速。
股权激励范围大、力度强、要求高，公司经营活力有望持续释放。鄂武商2014 年9 月发布其限制性股票激励方案，核心中高层几乎都被纳入激励范围内；且本次方案中行权条件较高，预计2015-2017 年公司利润增速分别约为18%+/10%+/10%+，在此次大力度广范围且较高要求的限制性股票激励下，公司经营活力有望充分释放。
风险提示：百货行业估值继续下行，同店增速持续下滑。
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