互联网旅游行业：专题报告-谁将成为万亿旅游产品的行业整合者？
旅游产品形态多样、复杂度高：根据百度百科的定义，旅游产品是指旅游业者通过开发、利用旅游资源提供给旅游者的旅游吸引物与服务的组合。从消费流程看，交通工具、酒店、餐饮、目的地是旅游产品差异化的四个维度；从消费者精神需求看，观光旅游、休闲度假、专项旅游（购物游、体育健身游等）也是旅游产品划分的重要门类；从组织形式看，自助游与跟团游已经成为每个消费者出行前的必选项之一；一个旅游产品的成功有一半离不开服务；消费流程、精神需求、组织形式、服务是旅游产品差异化的四大特征，它们之间的相互叠加组成了形态多样、复杂度高的旅游产品，进而构成了万亿规模的旅游产业。我国旅游产业市场空间广阔：根据国家统计局和艾瑞咨询的数据，2009 年至2013 年，中国旅游业总收入从12900 亿元增长至28500 亿元，年复合增长率21.92%，预计2016 年旅游业总收入将达到38743 亿元。2009 年11 月份，国务院常务会议通过了《关于加快发展旅游业的意见》，提出把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业。
旅行社是旅游产品主要供给方和销售渠道：2013 年在线旅游市场的渗透率只有7.65%，度假休闲旅游只是旅游产业众多产品形态中的一个，其4000 亿的市场规模相比较整个旅游行业近3 万亿的市场容量，依然是“小众市场”。我们认为旅游产品的主要供给方和销售渠道依然集中在线下旅行社，市场容量超过1 万亿。
谁将成为“万亿旅游产品”的行业整合者：鉴于旅行社在旅游产品供给和分销环节的重要地位，旅行社之间的横向整合正在拉开帷幕。截止9 月份，万达旅业已经收购了8 家国内旅行社，后续还将继续展开并购，目标是“2016 年做成中国最大的旅行社集团，2018 年做成全球知名旅行社品牌”；众信旅游9 月底公告，拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8 名交易对方合计持有的竹园国旅70%的股权，交易对价6.3 亿元；另一方面，旅游产品的同业分销平台（B2B）也迎来了前所未有的发展机遇。代表性的公司有e 路同行、八爪鱼在线旅游等。e 路同行（http://www.elutongxing.com）打造了一个开放的旅行社同业平台，所有的旅行社产品供应商和分销商都可以在此平台发布产品或寻找需要的信息，解决了上游产品供应商和下游渠道分销商“信息不对称”痛点。同时平台还通过引入第三方支付、商户评价机制来解决“交易规则混乱”。最后，在线旅游企业已经从机票、酒店、景区门票等标准化程度高的细分领域向休闲度假等复杂度高的旅游产品领域拓展，携程网9 月份战略投资华远国旅，途牛网6 月份推出“特卖供应商”，核心是通过一家旅游互联网平台整合传统旅行社资源，进行代售尾货等服务。
重点公司推荐：基于以上分析，我们重点推荐众信旅游（002707），看好e 路同行和八爪鱼在线未来发展前景。众信旅游是传统旅游社横向整合的先锋，我们认为公司后续并购整合进程还将继续，公司有潜力在万亿旅游产品的横向整合中争得一席之地。2014 年上半年公司实现营业总收入16.72 亿元，同比增长37.33%，实现净利润3,588.45 万元，同比增长15.50%，我们预测2014 年、2015 年eps 分别为2 元、2.5 亿元，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、整合进程低于预期风险等。
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