海康威视(002415)：三季报持续超预期，上调全年业绩
业绩超越预期海康威视发布三季报，1~3Q14 实现营收106.7 亿元，同比上升55.5%，归属于上市公司净利润27.1 亿元，同比增速53.9%，超越市场预期。（1~3Q14 指引为35%~55%，我们此前判断接近上限。）
营收维持高增速，毛利率下跌主要受其他收入影响：3Q14 营收同比增长57.7%，连续三个季度单季营收增速超过50%。3Q14 毛利率则同比下跌3.0 个百分点至45.6%(vs 1H14 的47.7%)，我们判断是源于低毛利的“其他”类收入占比上升(1H14 营收占比15%、毛利率30.2%)，若剔除这一影响，我们认为前端及后端产品的毛利率趋势仍稳定。
费用率降低，经营活动现金流转正：3Q14 三大营业费用率降低到18.7%(vs1H14 的21.6%)，源于利息收入同比增加112%使财务费用进一步降低。3Q14 应收账款、存货各环比增加15%、20%，均低于营收环比增速36%。1~3Q14 经营活动现金流为33.2 亿元，较1H14 的-2.4 亿转正，符合公司常态，并比去年同期增加230%。
发展趋势
2014 全年增长高于市场预期的40~45%：公司预计2014 年1~12月归属于母公司净利润增加40~60%（对应4Q14 增长21~68%），我们预估52%(指引的中间偏上)。展望2015 年，公司在去年“百亿海康”计划中订下的2015 两百亿营收肯定是能完成并超过。
公司2H14 增长由整体行业向上与自身在“海外与渠道”上的斩获叠加：整体安防行业今年仍呈现下半年优于上半年的发展态势，细分子行业看，交通与文教卫呈现高增长，而公安尽管基数高也表现不差。海康自身则持续受益于：1) 海外市场的高增速，但下半年增速略低于上半年，主要是2H13 基数高，我们预计今年海康的海外销售为88%的增长。2) 渠道销售主要针对小企业、工厂，市场开拓容易、推广速度快。海康在这一市场得以强化成本控制、快速抢占份额，我们预计14 年将达到100+%的增长。
盈利预测调整
上调2014/15 盈利预测5%/5%，主要是反映IP 销售增速超预期，我们判断这一趋势将持续，对应2014/15EPS 分别为1.16/1.62 元。
估值与建议
当前股价对应2014/15 市盈率16.2x/11.5x，维持推荐评级和目标价26 元。向上风险：前端产品市占率超预期、业绩增速高于竞争对手。向下风险：互联网民品市场的竞争过于激烈。
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