经济面临稳增长政策空窗期
9月13日，国家统计局公布8月经济数据。8月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，1-8月全国固定资产投资同比名义累计增长16.5%。对此我们点评如下。一、政策效应消耗殆尽，经济疲态尽现
8月工业、房地产投资、基建投资全面滑坡，下滑速度远超市场预期，消费名义增速虽然下滑，但实际增速有所回升。
1、内需下滑导致工业增速低迷。8月工业增加值同比仅增长6.9%，增速较7月回落2.1个百分点，创2008年12月以来的新低，大幅低于市场预期。同比数据偏低部分是由于去年同期的高基数（去年同期同比由9.7%上升至10.4%，环比由0.9%上升至1.1%），但 今 年8月环比0.2%的增速依然创下了2011年2月环比数据公布以来的最低水平。除去基数效应以外，虽然出口减速、天气因素也能解释一部分数据差的原因，但根本原因还是内需回落导致的经济增速全面下滑。
2、基建投资难以为继，投资大幅下滑。1-8月固定资产投资完成额累计同比增长16.5%，增速下滑0.5个百分点。从当月同比增速来看，增速下滑2.3个百分点至13.3%，房地产开发投资同比增速下滑2.0个百分点至9.9%，制造业投资同比增速下滑2.7个百分点至11.1%，基建投资同比增速下滑5.4个百分点至16.3%。各类投资同比增速都出现了惊人的下滑。此前我们曾指出，目前由财政支出支撑的基建投资受制于中央财政预算赤字和地方政府债务的压力，难以为继，一旦掉头向下将给投资带来很大的下行压力。目前来看确实如此，而房地产行业整体的不景气加剧了投资下行的压力。
3、消费短期内有探底可能。8月社会消费品零售总额名义同比增长11.9%，增速下滑0.3个百分点，但实际同比增速回升0.1个百分点至10.6%，显示实际消费有所改善，名义增速回落主要是由物价回落导致。从实际同比的走势来看，消费短期内存在探底回升的可能性。当前消费受汽车和涉房消费较弱影响，但8月下旬起房地产销售略有回暖，或将带动未来相关消费。
总体上看，二季度后期稳增长政策对经济增长的推动效应已经消耗殆尽，经济再度面临下行压力，需要注入新的增长动力才能得以恢复。
二、政策短期内或将保持定力
上周李克强总理在达沃斯论坛会见企业家代表以及在开幕式发表特别致辞时多次表示，1-8月，31个大中城市调查失业率保持在5%左右，城镇新增就业970多万人，与去年同期相比增加了10多万人。8月末M2同比增长12.8%，不会通过刺激政策来稳增长，而是通过简政放权和创新来发展经济。
我们注意到，自从7月14、15日连续两天主持召开两场经济形势座谈会以来，李总理没有在外部场合公开发表过对经济形势的看法。在那两场座谈会中，李总理表示对经济能够实现中高速增长和持续健康发展充满信心。之后的7月16日召开的国务院常务会议新闻稿中，明确指出“今年《政府工作报告》确定的经济社会发展主要目标任务，是中央经济工作会议明确、全国人大审议通过的，是对人民的庄严承诺，必须保证完成。”而此次在达沃斯的公开表态再度转回到此前的“区间论”，明确表示不刺激，并且是在经济增长失速的背景下做出的，短期内政策或将保持定力。
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