嘉事堂:高值耗材深入布局,铸就代理龙头
首次覆盖,给予增 持评级,公司已成功从传统的“连锁药店+批发”的模式突破,逐步转型形成“药品供应链集成服务+高值耗材专业代理”的二元经营结构。利用物流体系和平台战略公司已在高值耗材代理业务板块深入布局,借助本次再融资,整合将加速,未来三年增长确定性非常强。预计2014-2016 年EPS 分别为0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97 元,复合增速超过35%,公司的耗材业务整合效应将逐年显现,给予目标价27 元,对应2015 年37XPE,首次覆盖给予增持评级。以平台整合下游,以物流打通上下游。公司准确把握住高值耗材行业中各方痛点:上游厂商需要物流支撑和提升终端管理效率以及下游代理商成长受限,希望进入大平台。利用平台战略和物流体系完成整合,并奠定未来成长的基础。不考虑并表进度,预计2015 年公司耗材板块收入规模超30 亿,带动业绩快速增长。
GPO、第三方物流、社区配送业务即将进入快速发展期。公司从2013 年开始运行首钢GPO 项目,2014 上半年销售金额已经达到2.9 亿元,而通过新拓展鞍钢(超2 亿)和中航集团(超10 亿)的项目已经证明GPO 模式具有可复制性,预计未来公司将在总结已有经验的基础上进行改良型扩张;随着京西物流项目产能的逐步释放,公司的第三方物流项目收入利润也会大幅增长;此外,受益于北京新一轮基药招标执行,公司今明两年社区配送业务将保持高速增长态势。
风险提示:耗材业务整合不达预期;药品配送业务受政策影响增速放缓。
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