格力电器(000651):全年收入目标未变，若调价格体系则影响深远
全年 1400 亿收入目标未变：上半年公司空调内销收入增长超过10%，1-7 月终端零售增长约10%；中央空调收入增长约40%；出口则有所下降。全年1400 亿收入目标没有改变。目前渠道库存高于去年同期，新冷年经销商打款提货情况较好：由于8 月全国天气较凉爽，目前公司的渠道库存水平高于去年。但是新冷年经销商打款提货的积极性较高，预计今年三季度单季“收入+预收账款余额增加值”不会逊于去年同期，有望支撑下半年销售。（注：8 月新冷年开盘后，公司开始吸款压货。经销商打款后，如果公司已发货则计入当期收入，如未发货则体现在预收款项中，因此公司更关注“当期收入+预收款项余额增加值”总额的变化。）
格力或调整空调价格体系：近年来格力空调提价速度较快，对公司的市场份额产生一定影响，未来公司可能考虑做适当调整以确保实现市场份额目标。短期可能对毛利率产生压力，但是通过适当的费用控制，应不会影响公司的盈利水平。
销售返利增加因毛利率提高：今年以来，格力和美的的销售返利（体现在其他流动负债中）均呈较快增长，表明行业生态良好，各企业均拥有充足的盈利空间。同时，销售返利也提供了公司应对行业变化的缓冲垫。
中央空调收入增长快，盈利能力强：上半年格力中央空调收入增长约40%，其中多联机占比约40%，小风管机占比约30%，冷水机占比约15%，其他以模块机为主。格力中央空调的盈利水平显着高于家用空调。光伏中央空调已经有订单。
下半年出口有望恢复至 2 位数增长：去年上半年美国市场发生除湿机召回事件，并在下半年开始与经销商谈判召回和赔偿事宜，影响到新订单并反映到今年上半年，导致1H14 出口同比下降。目前该问题已经解决，预计下半年出口应可实现2 位数增长。
小家电收入未达目标，后续将做系统性调整：今年上半年小家电收入增长低于预期，完成全年30 亿收入目标存在压力。未来公司将在产品系列、推广、团队建设和培训等多个方面进行调整，并考虑加大资源支持力度。
O2O 在稳步推进中：公司近年加大了线下专卖店的构建，因为线下门店的展示能力、品牌影响力有助于支撑线上销售。公司已在推进线上接单、派单的系统建设，但何时正式推出仍在征询线下经销商的意见，关键是协调好各方利益，稳步推进。
投资建议
评论：考虑到行业增速中枢下移、8 月全国天气较凉爽，预计公司实现全年1400 亿元收入目标存在压力。但是，由于格力在空调行业拥有深厚的积累，品牌力强大、渠道建设完备，未来如果适当调整价格体系，则保有高市场份额并不困难，也有助于实现收入目标，并将对业内其他品牌的份额形成较大压力。
盈利预测：预计2014-2016 年收入为1327、1494、1674 亿元，同比增长10.6%、12.6%和12.1%， 净利润137、158、178 亿元，同比增长26%、16%、13%，EPS 为4.54、5.26 和5.93 元。
投资建议：现价28.44 元对应6.3×14EPS，考虑到估值修复和下半年估值切换的空间，维持格力电器“买入”评级。同时，建议未来一方面跟踪格力价格体系的变化，另一方面关注行业中业务结构受空调影响较小的公司所包含的投资机会。
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