伊利股份:收入增速恢复,产品结构升级明显
报告要点事件描述
伊利股份600887.SH)今日公告2014半年报,主要内容如下:2014上半年公司实现营业收入272.86亿元,同比增长13.59%,净利润22.93亿元,同比增长31.93%;净利润率8.4%,同比上升1.17个百分点。EPS0.75元。其中二季度单季实现营业收入142.51亿元,同比增长15.89%,净利润12.09亿元,同比下降3.37%;净利润率8.48%,同比下降1.69个百分点。EPS0.59元。
事件评论
公司单二季度收入增速改善至同比增长15.89%,扣除去年所得税因素(4.19亿元)净利润同比增长59.08%超过之前市场预期。根据我们草根调研显示,1季度公司集中发货之后,4月份库存达到峰值,5-6月份的库存在缓慢出清,6月份大部分经销商库存已经接近正常库存的范围,渠道状态已经基本回归正常水平。6月份收入增速较4-5月份明显加快,预计下半年收入增速将继续维持15%左右的增长。
产品结构继续升级,高端产品增速超过平均增速。液态奶同比增长最快,达到15.29%,奶粉同比增长9.1%。根据公开数据,金典增长46.6%,畅轻增长112%,每益添增长124%,其中高端金领冠系列增长40%。安慕希仅在部分区域铺货的情况下,二季度仍然实现翻番增长。随着下半年常温酸奶产能提升,预计常温酸奶全年贡献收入超过4个亿。
Q2毛利率上升3.66个百分点是净利润增长的最主要原因。虽然二季度平均原奶价格同比增长20%,但受益于去年Q3以来的两次提价以及产品结构提升,上半年液体乳毛利率同比增长2.52个百分点,奶粉同比增长1.62个百分点,冷饮增长3.59个百分点。随着下半年原奶收购价格继续下行,公司毛利率还有继续提升的空间。
费用率方面较为稳定。在上半年大手笔广告投入《变形金刚3》和《爸爸去哪儿第二季》的情况下,上半年广告费用增加2.9亿,而整体销售费用率下降1个百分点。管理费用由于员工薪酬增加,费用率上升0.6个百分点。预计全年费用率仍然保持稳中有降。
我们预计2014-2016年EPS分别为1.40元,1.86元和2.37元,维持“推荐”评级。
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