宁沪高速(600377)：净利润略有下降，受益沪港通
成本增幅较大导致净利润略低于预期： 2014 年上半年，公司实现营业收入 39.3 亿元，同比增长 7.0%；营业成本为 19.6 亿元，同比增长13.5%，毛利率比去年同期下降 3.0 个百分点至 50.1%；投资收益为 1.9亿元，同比增长 5.9%；归属母公司所有者净利润为 13.4 亿元，同比下降 6.4%；每股收益为 0.27 元，业绩略低于预期，主要是成本增幅高于预期。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 16.4 亿元，同比增长 10.5%。
通行费收入低速增长，毛利率有所下降：报告期内，公司实现通行费收入 26.4 亿元，同比增长 3.3%，成本增长 10.4%，毛利率下降 1.8个百分点至 72.3%， 其中核心资产沪宁高速公路收入为 22.2 亿元，同比增长 2.3%，主要受到溧马高速通车后的分流影响导致增速有所放缓，整体来看货车增长差于客车。 收费业务毛利率下降主要是由于折旧摊销以及人工成本上涨所致。
地产销售难言乐观：报告期内，地产销售实现收入 1.6 亿元，同比增长 291%，毛利率去年同期下降 10 个百分点至 14.8%；虹桥公馆、光明捷座、同城世家三个项目销售率分别为 99%、91.8%、75%，浦江大厦、庆园都已经竣工验收，销售未取得进展。
投资收益同比小幅增长： 报告期投资收益为 1.9 亿元，同比增长5.9%， 主要是可供出售金融资产取得投资收益下降拖累， 占公司净利润的 13.9%，苏嘉杭、扬子大桥、沿江高速三个公司贡献投资收益同比增速均超过 23%。
投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价 7.5 元。我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为 0.54 元、0.61 元、0.68 元，当前股价对应市盈率为 11.5 倍，公司分红比例持续维持 80%以上，A股股价低于 H 股 15%以上，受益沪港通实施； 维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为 7.5 元，相当于 2014 年 14 倍动态市盈率。
风险提示：沪港通晚于预期。
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