领先指标回软不足惧
事实上，当 7月低于 3000亿的社融数据出台，我们已料到经济回暖的内生性动力不足。而 7 月工业增加值已从 6 月的 9.2回落到了9，这次工业增加值从未超过两位数增长，弱复苏迹象明显。这次宏观数据从 5 月开始改善，得益于两个数据：第一是基础建设投资增速加快，这是保底政策的作用，这一块的上升正好抵消了房地产投资的下滑；另外国开行一万亿 PSL 贷款也为保障房投资打开空间，同样用于拉升投资增速。第二是净出口数据改善，这是由于人民币 2月的急速贬值造成的。当一国本币贬值，对外贸出口的拉动由于“J 曲线”效应会滞后，到了 7 月我们看到外贸出口同比增速高达 14.6%，而进口增速则仅-1.6%，低的进口增速已经暗示了国内需求的明显不足，而高的出口增速则暗示了外贸改善到了极限——因人民币6月和7月处于不断升值状态，未来外贸出口不容乐观。 从经济的这两处改善情况看，内生性动力并不强，PMI 跌落到三个月的低点也在预料之中。
但我们预测央行并不会因此而全面降息降准——本届政府以持续滴灌为主，不可能再洪水漫灌。存款准备金率是传统三大货币政策工具中最厉害的一张牌，要留待应付美国加息热钱流出之用，而受存贷比管理的限制，存款越少，贷款也越少。降息会令更多储户选择把资金撤离银行，7月的储蓄存款已经减少了 1.2万亿，速度很快，我们料降息概率也不大。
央行当前能够采取的策略是在外汇市场压低人民币汇率，一方面，经济数据较差时打压人民币汇率，给市场造成热钱流出的错觉，令国际市场感觉不到这是央行的主动性操作，少量资金就能达到效果；另一方面，人民币贬值后外贸出口会继续向好，央行投放基础货币也相当于已经降准，这是一举数得的调控。
综上所述，8 月 PMI回落在情理之中。虽然新的经济引擎要依靠 4次深改小组会议以及 7 次财经小组会议的落实，暂时经济增速绝对值还不容乐观，但只要依照“转型+改革”，继续策略地调控下去，中国经济未来会底部抬高，越走越健康。
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