中国是否存在货币政策新框架？
央行所谓的货币政策新框架，指的是短期利率通过短期利率走廊的调节方式，通过公开市场操作的价格和数量，引导利率维持在合理区间，对于中长期利率，采取 PSL 等方式引导中长期利率下行。货币政策的新框架，是一个两难框架： 1、新框架追求市场风险溢价上行时，以定向操作来引导风险溢价的下行； 2、新框架试图在有限的数量宽松下，追求较明显的价格宽松的效果； 3、新框架试图迫使作为总量政策的货币政策，具有结构政策功能； 4、新框架试图向无效率的部门注入资金，但却希望达到改善资金运行效率的结果。
定向操作对结构作用十分有限。今年以来，央行陆续采取了多次定向的货币政策操作，试图使资金流向小微、三农等领域，同时引导中长期利率的下行。但实际上，我们认为定向降准不如简单的普降存准；定向调整存贷比不如修改贷款通则取消存贷比并强化新巴塞尔的流动性管理；定向 PSL 不如让国开行直接在市场上为棚户区改造发债，并由央行作为此类债券的基础投资人；为小微和三农企业提供银行廉价贷款不如财政贴息。这些定向政策的创新本身无甚新意，也对结构调整基本无济于事，但对保持增长有一定的贡献。
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