华鲁恒升(600426)：醋酸表现突出 上调盈利预测
公司发布半年报，1~6 月实现营业收入47.0 亿元，同比增长29.0%；归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元，同比增长116.7%，EPS 0.43 元，略超我们此前0.40 元的盈利预测。公司二季度实现营业收入24.3 亿元，同比增长27.2%；归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元，同比增长132.5%。
同时公司公告拟分别投资28.3 亿元和3.9 亿元进行固定床合成气装臵改造项目和锅炉改造项目。
尿素成本优势明显，醋酸表现突出
公司上半年尿素收入同比下滑13.3%，毛利率同比下降9.2 个百分点，主要由于上半年尿素价格维持低位，但16.1%的毛利率水平仍然显示出公司突出的成本优势，这主要得益于公司多年来在煤化工领域的工艺和经验积累以及先进的煤气化平台技术。从尿素行业来看，我们认为基本处于底部，尿素企业已处于大规模亏损之中，公司凭借成本优势可以静待供需改善行业回暖，后续随着固定床合成气装臵改造项目的实施，公司成本优势将进一步增强。
上半年公司化工业务盈利均有所改善，其中醋酸表现最为突出，是推动公司业绩超预期的主要因素。上半年醋酸收入7.1 亿元，同比增长56.5%，毛利率由去年同期的-1.7%提升37.9 个百分点至36.2%，毛利同比增加2.6亿元。华东地区醋酸价格从年初的3300 元/吨已上涨至目前的4100 元/吨（含税），主要由于需求回暖以及主要厂家轮流检修供给减少所致，预计下半年仍能维持高位。受益于公司去年下半年完成的煤气化平台改造带来的整体成本下降，其他化工产品DMF 和己二酸等的盈利能力也有所提升。
上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级
我们上调公司14~16 年的EPS 分别至0.80、0.94 和1.05 元，上调目标价至10.0 元，维持“增持”评级。
风险提示：醋酸价格下滑。
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