武汉凡谷-002194-公司调研报告：受益4G订单饱满-140602
本帖最后由 大智基金会 于 2014-6-4 19:07 编辑研究报告武汉凡谷002194公司调研报告：受益4G订单饱满-140602
主营受益4G订单饱满，产能将持续扩张。
射频器件早周期受益于4G规模建设，公司4G产品占比已由3月的30%提高到目前的40%，且订单饱满。
基于订单情况公司对于4G建设持乐观态度，认为射频器件的需求高峰将至少持续到明年年中。当前公司产品供不应求，一方面通过外协暂时解决；另一方面出于降成本的考虑，自身持续扩产，目前产能已由13年底的15万套/月扩产至20万套/月，预计到今年年底将达到30-40万套/月。随着扩产带来的外协减少以及高毛利率的4G产品占比提升，公司主营业务的盈利能力将持续回升，预计到年底毛利率有望提升至25%左右。
拓展高频地波雷达，切入国防领域。高频地波雷达能利用短波进行超视距探测，作用距离可达300公里，目前主要用于海洋监测及搜救等。公司在此业务上储备多年，联合武汉大学研制出成熟产品，精度达到米级，已经进入山东、深圳等地的海洋局。高频地波雷达是公司的又一看点，目前体量还较小，预计今年实现1000左右万收入。但长期来看，将受益于国家对海洋安全重视程度的提高。
新业务布局仍然围绕主业，产品小型化及生产自动化是趋势。公司在新业务扩张上较为谨慎，布局仍然围绕主业。一方面成立子公司生产陶瓷介质滤波器使产品更加小型化，目前以自用为主，今年产能将翻番预计实现几千万的收入；另一方面提升公司的自动化率，用机器手等设备来替代部分人工，目前自动化设备以自用为主，未来会考虑对外进行推广。我们认为内部生产的优化将有助于公司保持竞争优势。
首次给予"审慎推荐-A"投资评级。公司主营射频器件受益4G订单饱满，随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升，业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域，将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元，目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE，考虑到目前估值较高且新业务尚未起量，首次给予"审慎推荐-A"评级，建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。
风险提示：设备商压价导致毛利率下降、产品订单不达预期。
上传时间：2014-5-10 14:51:28
公司公布2014年一季报，并预计了半年报业绩
主要观点
1.一季报扣非后394%增长，全年高增增长态势明确
公司一季报实现营业收入3.59亿元，同比增长75.23%；实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比增长122.24%；实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.17亿元，同比增长394.41%（营业外收入下降主要是由于政府补助同期大幅减少所致）。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司预计2014年半年度净利润0.50万元-0.54万元，同比增长240%-270%。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
从财务指标来看，各项经营指标都在好转。公司毛利率水平在稳步的提升，一季度提升约2个点达到20.34%，我们预期随着公司产能的释放，规模效应体现，全年毛利率有望达到22.24%。报告期内，三项费用也出现大幅的下降，同比由去年的15.62%下降到9.84%，其中管理费用率下降约5个点销售费用率下降0.7个点，财务费用率下降0.4个点。
2.行业处于爆发启动期，4G产品供不应求。
4G的投资规模：更高频段、更密站点等决定了投资规模超过了2G和3G，这钟大规模的投资建设具有两三年的可持续性。中国移动近期再次高调宣布2014年到2016年，预计中国TD-LTE基站建设将超过100万个，网络总投资将超过2300亿元，用户将达到2.56亿。同时我们预期中国电信和中国联通在获得FDD试验牌照后也将大规模进行建设，行业整体爆发性较强。
公司目前是国内射频器件的第一大供应商，除中兴以外，主要的设备商和公司均有合作。同时公司在华为中供货比例稳中有升，在阿朗的供给市场份额快速提高。
在射频行业中，新产品高毛利率，老产品低毛利率是行业普遍的规律。由于2013年只有第四季度4G产品放量，毛利率没有出现显著的变化，2014年4G产品的放量，公司的整体毛利率税率有望提升10个百分点。
公司未来毛利率提升主要来自以下几个方面：第一，4G的同类产品毛利率要本身好于3G的同类产品。第二，产品供不应求的情况下，下游的设备厂商是不会轻易压价，并且可能在货源紧张的情况下，愿意付出更多的成本优先获得产品。第三，2013年还属于产能增长的前期，公司一时难以满足需求，部分业务需要外协帮助，随着产能规模的释放和磨合时间变长，有效的降低生产成本。
3.产能加速扩充，扩产在2014年将是常态。
2013年全年的产能规模在150万套左右，单月均产能在13万套左右，但是2013上半年产能利用率并不饱和。下半年，特别是第四季度需求快速增长，产能已经开始大规模扩张。
2014年按照规划，产能仍是需要快速扩展，我们预计公司2014年产能上半年保守估计要达到22万套/月规划。同时在二季度产能估计还要扩充。2014全年都将是产能快速扩充年，同时公司也将进行部分外协的作业，从而保证公司产能的弹性。
4.高频地波雷达获得重大突破，前景强烈看好。
公司的下属全资德威斯电子技术有限公司，在高频地波雷达领域处于行业领先地位。在经过多年耕耘之后，产品逐渐获得市场认可，2013年武汉德威斯电子技术有限公司实现净利润为460.40万元（2012年为亏损状态），我们预期德威斯电子将为公司2014年贡献千万级的利润。看好该产品在海防、海监等市场的前景。
综上所述，我们认为公司受益于行业趋势转好，公司产品毛利率快速提升，2014年业绩有望释放，超出市场预期。同时公司地波雷达开始订单放量，长期来看前景乐观。我们预测公司2014、2015EPS分别为0.31、0.39，对应的估值为30倍、24倍。维持推荐评级。
风险提示
1.产品价格下降过快；2.产能难以跟上需求
研报上传时间: 2014-6-4 16:17:09
通信行业研究报告：安信证券-通信行业周报：把握北斗与通信安全两条主线-140604
【通信行业研究报告内容摘要】
周末聚焦
通鼎光电发布对外投资公告
长江通信发布对外投资公告
新华保险与中国电信战略签约
市场回顾
上周创业板反弹，去IOE 主题硝烟再起，带动计算机、通信以及军工等板块上涨。其中去IOE 标的集中的计算机板块上涨了5.13%；TMT其他三个板块，通信、电子分别上涨了2.85%、2.10%，传媒收平。
通信行业个股方面，涨幅居前的分别为振芯科技（+18.34%，北斗利好）、世纪鼎利（+17.59%）、东土科技（+17.22%，去IOE）、华力创通（+15.45%，北斗利好）和海格通信（+12.38%，北斗利好）；跌幅居前的分别为奥维通信（-11.64%）、三元达（-3.07%）、宜通世纪（-2.63%）、大富科技（-2.14%）和武汉凡谷（-1.98%）。
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