上汽集团(600104)-业绩增速加快，估值仍有修复空间
公司13 年实现营收1675.6 亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润69.8亿元，同比增长12.6%，扣非后净利润增长15.0%，对应EPS 为0.63元，业绩符合市场预期。经营分析 公司业绩增速明显加快：公司一季度净利润增长12.6%，扣非后净利润增长15.0%，与收入增速基本一致，与公司一季度14%的总销量增速也基本一致。公司今年一季度利润（扣非后）增速为13 年以来最高，业绩增速明显加快。
大众轿车和SUV 增长均较为强劲：一季度，上海大众销量增长达25%，其中轿车增长25%，SUV 增长29%，均大幅超过狭义乘用车行业整体增速的15%（可能是13 年底有部分销量平移至14 年初），增量主要来自桑塔纳、途观以及次新车型昕锐和朗行。其中，桑塔纳一季度同比接近翻番增长，目前月均销量约3.1-3.2 万辆；途观增长20%，目前月均销量约2.2 万辆。次新车型昕锐和朗行目前月销分别约7000 和1.1 万辆；另一款次新车型SUV 野帝目前销量较为一般，月均约1600 辆。
通用总体增长较为稳健，销量结构继续改善：上海通用一季度销量增长约8%。其中，轿车增长5%，SUV 增长仍较快，增速为14%，MPV 别克Gl8增长达50%。分车型来看，凯迪拉克受益于XTS 的推出增长仍然强劲，增速达222%，英朗增速为34%，科鲁兹增长21%，君越、君威较为平稳。而且，通用销量结构也仍在改善。今年一季度B 级车和SUV 占比为26.2%，相比13 年又提升0.7 个百分点。
自主一季度零增长，全年增速可能仍较低迷：一季度，上汽自主乘用车同比零增长，低于狭义乘用车行业增速的15%。分车型来看，荣威350 同比增长18%，月销量接近1 万辆。我们认为，受行业景气度下降以及国内限购城市增多，今年自主乘用车品牌整体增长压力较大，预计上汽自主全年增速可能仍较低迷。
通用五菱微车份额继续提升：通用五菱一季度销量增长15%。乘用车增速为14%，其中轿车略降2%，交叉型（微客）增长15%；商用车（微卡）增长18%。通用五菱一季度微车市场份额达57.0%，相比13 年又提升3.7个百分点，行业龙头地位进一步稳固（可比口径）。
大众、通用未来两年产品密集投放，仍有望较快增长：展望未来，大众方面，次新车型昕锐、朗行仍有望贡献较多增量，Polo 也有望于今年进行换代，加上大众品牌如日中天的强大竞争力，预计上海大众今年仍可保持较快增长。通用方面，凯迪拉克ATS 已于13 年11 月以进口方式在国内上市，预计今年将实现国产，而且今年年底通用将推出紧凑型SUV，双君也有望于15 年换代，预计15 年开始通用将重新进入快速增长轨道。
盈利预测
我们维持公司盈利预测，预计14-16 年实现归母净利润分别为266、290和313 亿元，同比增长7.1%、8.9%和8.2%；对应EPS 分别为2.41、2.63 和2.84 元。
投资建议
我们认为，上汽是蓝筹价值典范，且一季度业绩增速明显加快。当前上汽估值仅约14 年6 倍PE，仍属低估。作为业绩增长稳健的汽车行业龙头且估值明显偏低，我们认为公司估值仍有望向上修复，维持公司“增持”评级，建议积极买入！
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