亚盛集团(600108)-土地统一经营推进较慢，业绩低于预期
土地统一经营面积进展推进速度较慢是2013 年业绩整体低于预期的主要原因。根据公司在年报董事会报告中提到的“经营模式转变方面，推进统一经营模式，但整体速度要比预想的慢”，我们预计2013 年土地统一经营面积应该在30 万亩左右，较2012 年增长约10%，较我们此前预期低7 万亩左右。 2014 年是公司股权激励的首次行权业绩考核期，根据此前股权激励行权条件，公司2014 年扣非后业绩需要达到0.28 元，较2013 年增长70%。我们认为公司完成股权激励行权条件有一定难度，但公司目前正在加大土地统一经营面积推进速度，如若公司将2013 年尚未完成的推进规划顺利完成的话，2014 年实现股权激励条件仍有可能性。 亚盛集团是典型的土地资源型公司，在年初敦煌等三大农场资产注入完成后，公司土地储备增加至415万亩，其中可耕地面积达到170 万亩，但价值释放的过程并非一蹴而就，是中长期的过程。目前公司土地统一经营面积占比依然偏低，在逐步解决好“公司-租户”利益分配后，未来统一经营面积增长是公司业绩释放的主要驱动力。但同时我们也必须承认这一过程的曲折性，亚盛集团土地资源价值的释放是中长期的过程。 预计2014-2016 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.30 元。按30X2014PE，目标价7.2 元，DCF 绝对估值8.72 元，综合PE 和DCF 两种估值结果，公司目标定为8 元，将评级由 “买入”下调至“增持”。 我们认为公司股价上行的驱动要素包括两方面：（1）土地统一经营面积增加带来的业绩增长；（2）土地政策带来的估值提升。短期内我们认为通过业绩提升促发股价上涨的动力不足，我们倾向于下半年随着农业政策密集发布，将是公司股价上涨的催化剂，最佳买入时点应该中报以后。 风险提示：统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。
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