兴业银行(601166)-去杠杆给兴业银行带来了什么？
一季度业绩符合我们及市场预期兴业银行一季度净利润134 亿，同比增长22%，符合我们和市场的预期，但收入同比增速仅为14%，环比更是负增长1%。
发展趋势
去杠杆进行时。一季度信托受益权相关科目（买入返售金融资产、可供出售金融资产和应收款项类投资）余额环比仅增长4%，慢于净资产的增速（8%）。
去杠杆之下，业绩全面下滑。“同业之王”兴业银行今年以来风险偏好迅速下降，从兴业的报表可以一窥去杠杆对银行的巨大影响。
存款季度环比负增长5%，显着低于股份制银行平均的增长5%。除了互联网金融冲击和自身银银平台分流影响外，非标业务的放缓是主要原因。
净息差环比下降23bps，净利息收入环比下降6.6%。一方面，非标资产收益率较高，放缓后对资产收益率有影响；另一方面，存款负增长需要同业负债来弥补，导致负债成本上升。
手续费收入增速放缓。一季度手续费净收入同比增长33%，较去年一至四季度的80%、69%、63%、37%显着放缓。不良压力依然较大。一季度不良余额环比增长11%，不良净形成率50bps，较去年四季度的84bps 有所回落，但仍高于去年同期的45bps。
互联网金融稳步推进。钱大掌柜3 月份当月销量已达60 亿，其中一半来自他行客户；掌柜钱包上限40 多天余额已达348 亿，他行客户贡献35%。
盈利预测调整
我们基本维持净利润预测不变，但下调2014/2015 年营业收入预测2.7%/3.4%，2014/2015 年每股收益分别为2.48/2.73 元。
估值与建议
兴业银行目前交易于0.79 倍2014 年市净率。我们赞赏兴业银行管理层在互联网金融方面的探索，但作为一家一直视房地产和地方政府相关信贷为基石的银行来说，去杠杆的过程是漫长而痛苦的，而目前仅是去杠杆的初级阶段。维持“中性”评级，重申在股份制银行中我们偏好招行、平安和浦发。
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