格力电器(000651)-利润增长速度大幅高于收入增长
业绩超预期 1Q14 公司收入247 亿，同比+12%；归属于母公司净利润22.5 亿元，同比+69%。合每股收益0.75 元。利润处于业绩预告区间上限。第二大股东，公司经销商京海担保一季度增持1,560 万股，传递对公司的信心。 1Q14 毛利率35%，同比提升5.4ppt，创一季度历史新高，主要原因是公司拥有市场定价权，次要原因是：1）销售结构改善；2）内销占比提升。受毛利率提升影响，公司净利润率提升至9.2%，同比提升3.1ppt，创一季度历史新高。 公司费用依然计提充分，虽然销售费用同比-6%，但由于同比基数过高，公司递延所得税资产余额依然相比年初增长20%，表明未来销售费用依然存在可供节约的空间。 人民币贬值影响：1Q14 财务费用带来收益4 亿元，主要是由于外币资产所带来的汇兑收益。1Q14 公允价值变动损益-11.3 亿，投资收益2.4 亿，上述损益是由于出口业务外汇合约导致的9 亿元损失。出口业务外汇套保是公司正常经营活动，此处的损失将导致出口毛利的提升，其中投资收益代表当期出口毛利下降2.4 亿，公允价值变动损益-11.3 亿代表未来出口毛利将增加11.3 亿。 现金流充沛，当期经营活动净现金流入211 亿元，同比+32%，期末现金及现金等价物余额高达503 亿元，创历史新高。美中不足，预收账款余额115 亿元，同比下降37%。 发展趋势 公司掌握核心竞争力，拥有行业定价权，未来将成为全球环境电器龙头，除家用空调外，将在中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器市场快速成长。还可关注母公司格力集团的国企改革。 盈利预测调整 维持盈利预测，2014-15 年EPS4.52 元(+25%)、5.41 元（+20%）。 估值与建议 当前股价对应8.1x/6.5x/5.4x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级，一年期目标价42.5 元。
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