金地集团(600383)-险资增持提振股价，销售拐点已至、业绩拐点来临
净利润同比增长7%，扣非后同比下降25%。13 年营收348 亿元，同比增6%，净利润36 亿元，同比增7%，扣非后22 亿元，同比降25%，每股收益0.81 元，扣非后0.48 元，低于市场预期，高于我们预期，其中13 年投资性房地产改用公允价值计量而评估增值20 亿；毛利率和净利率分别为26.9%和10.4%，分别较上年降5.1 和增0.1 个百分点，预计09-10年高地价、11-12 年降价项目结算已进入尾声，但 14 年上半年仍略有影响，后续毛利率将有所回升；净资产收益率13.1%，下降2.1 个百分点；每10 股送1.6 元；此外，14 年1 季度净利润为4,934 万元，同比降74%。 预计 14 年销售600 亿，同比增长33%。13 年实现销售金额450 亿元，同比增30%；14 年1 季度销售金额77 亿元，同比降11%；从14 年全年来看，公司可售货值将上升至1,000 亿元，其中新增货值550 亿元（144平米以下产品占比达75%），预计公司14 年销售可达600 亿元，同比增33%；随着公司城市深耕策略的实施，公司各地项目在所在城市市场份额得到进一步稳固，公司在西安、沈阳的占有率分别为5.8%和4.26%，在南京、杭州、扬州超过或者接近3%。 13 年积极拿地、新开工，奠定14 年丰富可售。13 年新开工573 万平米，竣工333 万平米，分别同比增100%和7%，分别完成计划86%和128%，前者由于西安拆迁问题而未完成计划，但仍保持了较快增长；13 年拿地753 万平米和295 亿元，分别同比增211%和328%，后者占比当期销售66%，并且获取时点集中在上半年及11-12 月，拿地积极、地价相对合理；此外，快周转策略下，平均开盘周期由12 个月缩短至近10 个月；14 年计划新开工634 万平米、竣工363 万平米，分别同比增11%和9%。 两大险资多次增持，利好公司长远发展、短期提振股价。近期生命人寿和安邦等险资机构多次增持，持股占比分别已达25%和15%，分别位列第一、第二大股东。对于公司而言，一方面，这将是推动公司提升管理效率平稳释放业绩的重要力量，另一方面，这也有望促使公司深化在资金和项目上与保险公司的合作，如养老产业、保障房等方面。评级面临的主要风险 行业调控风险；销售不达预期风险。 估值 鉴于公司会计政策改变及险资增持的影响，我们将公司2014-15年每股收益预期分别由0.90 元和1.12 元上调至0.95 元和1.18 元，目标价由8.78 上调至11.69 元，相当于12.3倍2014年市盈率和5%的NAV折让，近期公司股价上涨较多并已接近于我们的目标价，评级下调至谨慎买入。:#DAXIAO
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