闰土股份(002440)-环保趋严刺激价格上涨，未来看好产业链内外延伸
业绩符合预期2013 年报，公司营收48 亿元，YoY+35.4%，归属股东净利8.28亿元，YoY+172.3%，合每股收益1.08 元，与我们之前预计一致。拟分配现金股利0.35 元/股，不分配红股。
13 年业绩全面加速，主要是国内染料产业链环保压力趋严和上下游产业升级导致供给持续收缩，活性染料去年初2 万元/吨，14 年一季度已飙升125%至4.5 万元/吨，分散染料同样上涨131%均价达到3.7 万元/吨，上游H 酸等染料中间体甚至有价无市。公司作为行业龙头量价齐升出货量创新高，染料整体销售16.5 万吨增长9.35%，毛利率提升11.9%至32.4%。
发展趋势
染料产品仍未达到下游承受极限，上涨空间尚存。全行业库存十分紧张，由于供应商锐减，分散染料库存为正常状态1/3，活性染料基本无库存。虽然龙头企业出货创历史新高，但经销商反映普遍拿不到货，下游印染行业即将进入旺季，染料有效供给无法保证，价格上涨趋势依然明显。
我们跟踪行业结构变化的同时，更加关注龙头企业后续的成长，我们认为公司围绕染料核心产品内外延伸，努力打造利润增长新的前沿阵地。两家公司有望成长成为全球性化工平台型企业。13年通过管理继续整合约克夏，在原有国际品牌优势上扩大渠道建设，全年实现收入3.74 亿元，扭亏1030 万元。未来7000 吨高档分散染料和16 万吨离子膜烧碱项目建成投产，将带动公司业绩二次腾飞。
盈利预测调整
下游印染行业持续发展，染料年消费量达到100 万吨，最严环保法出台有利于行业继续整顿落后产能。我们维持2014/15 年EPS预测为1.89/2.22 元不变，目前股价对应14 年EPS 11 倍。
估值与建议
公司染料整体产能超16 万吨，其中分散和活性染料市场份额都是全国第二，具有产业链整体优势。我们维持推荐评级和30 元目标价不变。
风险：染料价格上涨不达预期，环保政策趋严不达预期。
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